导言

今天的文章从笔者个人非常非常推荐的一本投资圣经级别的书开始说起——《聪明的投资者》。

这本书中提到了非常多珍贵的观点，今天先来聊一下其中关于基金投资的章节中的一些内容。如下所示：

“我们可以肯定地说，基金行业总体上是有一定作用的。基金培养了人们储蓄和投资的好习惯，使得无数的个人投资者免受股市错误投资的巨大损失，并且使其参与者的收入和利润与普通股票的总体回报相当。通过比较，我们大体上可以推测：过去10年内，专门投资于基金份额的人所获得的收益，要优于直接购买普通股票的人。”

“即使基金的实际业绩总体上似乎并不优于普通股，而且，尽管基金投资的成本可能会大于直接购买证券的成本（要额外收取基金申赎费、管理费、托管费等），但上面提到的很可能仍然是正确的。…………一般人的实际选择很有可能在于：是屈从于基金上门推销员的诡计，还是屈从于二等和三等证券推销者更狡猾更危险的诡计。”

接下来的文章，我们从历史数据角度进行观察和求证，看看是否真的如格雷厄姆所言。

数据论证

为什么股票更危险，或者说投资的危险到底是什么？其实非常简单，就是资产的亏损。那么我们如何衡量资产的亏损程度？可以使用浮动盈亏（滚动回撤）这样一个概念。其实就是大家经常说的“套住了”。

下图是对沪深300指数的价格和滚动回撤情况的说明。可以看到，沪深300指数从2015-06-08的最高点开始回撤，最大曾经浮亏40％多，经历5.58年的时间，终于在2021-01-05回到了之前的高点，成功解套。

那么同时期的基金和股票表现如何呢？我们做了数据统计，结果如下：

90％的基金最终都解套了，解套花费的时间大多数都是5年左右，也有少数只用了3年以内就解套了，如下图所示。

但是同时期下，只有40％的股票最终能够解套，解套花费的时间分布呈现出两头大中间小的特点，集中在1年左右解套和6年左右解套，如下图所示。

除了解套的比例不同之外，同时期内基金和股票的最大回撤也有明显区别。截止到2015年底，同时期内基金的最大回撤分布如下图所示。

大部分基金的最大回撤集中在40％到60％之间，平均值在45％左右，鲜有最大回撤超过65％的基金。还有部分基金的最大回撤控制在了10％以内，很可能是源于基金经理认识到了当时市场的巨大风险，在合同允许的情况下提前降低了股票仓位。

同时期内股票的最大回撤分布如下图所示。

大部分股票的最大回撤集中在50％到70％之间，平均值在60％左右，个别股票的最大回撤甚至达到了80％，并且鲜有最大回撤在10％以内的股票。考虑到最大回撤本身并不可加，从回撤45％到回撤60％还要经过27％的下跌。从回撤60％到回撤80％还要经过50％的下跌。总体看，该时间段内基金的回撤明显低于股票的回撤。

机制解读

通过上述数据统计和分析，我们基本验证了格雷厄姆的说法。那么为什么会出现这样的现象呢？

我个人认为可以通俗地理解为以下几点：

1、有一部分股票的过度炒作确实容易彻底地偏离基本面，这样大幅度地炒作后，确实会导致非常危险的局面，也就是“历史最后一次接力棒”，这次接盘的人永远没有解套机会。

2、将股票综合性地编制成指数后，整个市场还是可以沿着经济发展的国运线不断增长的，即使是短期出现过分炒作，也能够消化。并且指数的调仓机制让吐故纳新成为可能，能够持续跟踪住国家经济。

3、基金公司对产品和团队的管理目标，基金经理的投资目标，都是跟踪并争取超越指数，那么也就让基金有了更多消化风险、创造价值的可能性。

结语

对于机制的思考大家可以自己再多补充补充，并且基金的投资如果不慎过度贪婪的话，也会导致长年的浮亏，以及最终并没有多少实际收益。所以如果你是一个积极的投资者，依然需要持续地学习，提升自己的认知水平，才可以真正地实现一个满意的资产增值目标。

本文源自金融界

股票回购是指上市公司购买一部分自己的股票。一般通过二级市场回购股票,也就是上市公司在股票市场的正常交易期间回购自己的股票。当股票转为公司所有时,必须正式宣布这些股票作废,这一做法有减少公司股票总数的作用。当所有其他情况保持不变时,这会增加剩余股票的价值。

一般而言,上市公司回购其股份主要基于以下五个方面的考虑：
　　一是稳定公司股价,维护公司形象。公司进行股份回购是由于公司管理层认为股价远远低于公司的内在价值,希望通过股份回购将公司价值被严重低估这一信息传递给市场,从而稳定股价,增强投资者信心。
　　二是提高资金的使用效率。当公司可支配的现金流大大高于公司投入项目所需的现金流时,公司可以用富裕的现金流回购部分股份,从而增加每股盈利水平,提高净资产收益率,减轻公司盈利指标的压力。从这个意义上说,股份回购也是公司主动进行的一种投资理财行为。
　　三是作为实行股权激励计划的股票来源。如公司实施管理层或者员工股票期权计划,直接发行新股会稀释原有股东权益,而通过回购股份再将该股份赋予员工则既满足了员工的持股需求,又不影响原有股东的权益。
　　四是股份回购使公司股价上升,相当于以一种特别股利来回报股东,但股东无需缴纳现金红利税。
　　五是上市公司进行反收购的有效工具。股份回购将导致公司发行在外的股份减少,潜在的敌意收购人可从市场上购买的股份相应减少,没有足够多的股票对抗原来的大股东,从而大大减小了公司被敌意收购的风险。

股票回购的主要目的：反收购措施。股票回购在国外经常是作为一种重要的反收购措施而被运用。回购将提高本公司的股价,减少在外流通的股份,给收购方造成更大的收购难度；股票回购后,公司在外流通的股份少了,可以防止浮动股票落入进攻企业手中。改善资本结构,是改善公司资本结构的一个较好途径。回购一部分股份后,公司的资本得到了充分利用,每股收益也提高了。稳定公司股价。过低的股价,无疑将对公司经营造成严重影响,股价过低,使人们对公司的信心下降,使消费者对公司产品产生怀疑,削弱公司出售产品、开拓市场的能力。在这种情况下,公司回购本公司股票以支撑公司股价,有利于改善公司形象,股价在上升过程中,投资者又重新关注公司的运营情况,消费者对公司产品的信任增加,公司也有了进一步配股融资的可能。因此,在股价过低时回购股票,是维护公司形象的有力途径。建立企业职工持股制度的需要。

公司以回购的股票作为奖励优秀经营管理人员、以优惠的价格转让给职工的股票储备。股票回购对公司利润的影响。当一个公司实行股票回购时,股价将发生变化,这种变化是两方面的叠加：首先,股票回购后公司股票的每股净资产值将发生变化。在假设净资产收益率和市盈率都不变的情况下,股票的净资产值和股价存在一个不变的常数关系,也就是净资产倍数。因此,股价将随着每股净资产值的变化而发生相应的变化,而股票回购中净资产值的变化可能是向上的,也可能是向下的；其次,由于公司回购行为的影响,及投资者对此的心理预期,将促使市场看好该股而使该股股价上升,这种影响一般总是向上的。

假设某公司股本为10 000万股,全部为可流通股,每股净资产值为2.00元,让我们来看看在下列三种情况下进行股票回购,会对公司产生什么样的影响。

股价低于净资产值。假设股价为1.50元,在这种情况下,假设回购30%即3 000万股流通股,回购后公司净资产值为15 500万元,回购后总股本为7 000万元,则每股净资产值上升为2.21元,将引起股价上升。股价高于净资产值,但股权融资成本仍高于银行利率,在这种情况下,公司进行回购仍是有利可图的,可以降低融资成本,提高每股税后利润。假设前面那家公司每年利润为3 000万元,全部派发为红利,银行一年期贷款利率为10%,股价为2.50元。公司股权融资成本为12%,高于银行利率10%。若公司用银行贷款来回购30%的公司股票,则公司利润变为2 250万元（未考虑税收因素）,公司股本变为7 000万股,每股利润上升为0.321元,较回购前的0.03元上升30.021元。其他情况下,在非上述情况下回购股票,无疑将使每股税后利润下降,损害公司股东（指回购后的剩余股东）的利益。

因此,这时股票回购只能作为股市大跌时稳定股价、增强投资者信心的手段,抑或是反收购战中消耗公司剩余资金的“焦土战术”,这种措施并不是任何情况下都适用。因为短期内股价也许会上升,但从长期来看,由于每股税后利润的下降,公司股价的上升只是暂时现象,因此若非为了应付非正常状况,一般无须采用股票回购。

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