每经记者：任飞 每经编辑：肖芮冬

财联社4月14日讯（记者 罗克关）近三十年来中国宏观杠杆率的历史变化趋势如何？中国应该如何在总体以及不同部门和行业中，把握好加杠杆和降杠杆的力度与节奏？新一轮的加杠杆应如何优化金融资源配置，服务实体经济发展？

问：新发的基金有哪些优缺点?

所以货基还会有一个条款，计算 “影子定价” 体现真实世界的估值。如果 “摊余成本法” 计算的相对平滑的收益与 “影子定价” 差异太大，才启用修正条款。不过货基一般持有的都是很短期的产品，出现修正的几率极小。

但疫情只是短期因素，不改变中国经济长期向好的趋势。从最近的数据来看，疫情的形势正在不断好转，特别是湖北省以外的数据连续12天下滑，拐点在接下来一周可能会看到。只要疫情不大幅影响3月份开工，一季度的经济数据可能会优于预期。全国各地都在因地制宜的有序复工，特别是核心城市群已经出现明显的复工情况，后续复工也会进一步推进。我们有理由相信疫情对经济的影响主要体现在一季度，二季度之后，随着疫情的缓解，经济大概率会恢复正常运行。

从此次首批产品来看，都约定：

问：大家都在猜测，接下来财政政策将会出现放松的局面，对于债券投资来说，是否存在利好？但也有人担忧到年末会出现CPI上行，政策骤然转向的局面，你怎么看接下来几个季度的资金面和CPI?

降低宏观杠杆率，除了上述降低各微观主体杠杆率的举措以外，还需要提高各微观主体的资产收益率，增强内生动力。2016年开始供给侧结构性改革持续推进，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务同步实施。非金融企业部门，尤其是国企占比较高的中上游行业，产能逐步去化，产品价格上升，企业盈利显著改善，杠杆率自2016年中开始下降。名义GDP增速触底回升，非金融部门总杠杆率上升趋势显著放缓。

纯债债基指数5月以来也大幅下行，跌幅达1.3%。

不过，李奇霖团队认为，疫情影响减弱并不意味着10年期国债利率就会回到3.0%的水平。相反，3%会成为10年国债到期收益率难以突破的上限。

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再看信用市场，一级市场方面，信用债发行量环比下降，净融资额环比上升，上周城投、公共事业、综合、建筑装饰等行业发行较为活跃；二级市场方面，上周信用债市场整体成交活跃度有所下降，中短票收益率全线上行，信用利差全线走阔；城投债收益率全线上行，信用利差全线走阔；评级方面，上周有3家主体评级下调，3家主体评级上调。

4）金融部门：前几年影子银行快速崛起，降杠杆旨在限制资金体内空转和推高资产价格，脱虚入实支持实体经济。影子银行快速崛起，监管套利和空转套利盛行，实体部门和金融部门的杠杆率不断攀升，风险持续累积聚集，金融业逐渐脱离服务实体经济的初心，资金体内循环，脱实入虚。2016年下半年以来，随着货币回归中性、锁短放长、资管新规、同业存单纳入同业负债、金融稳定委员会成立等，去杠杆和控风险成为金融监管的重中之重，影子银行缩表，M2增速下降，去杠杆成效显著，金融机构过度负债扩张的行为开始得到遏制。预计未来货币中性，监管加强，降杠杆稳步推进，防控风险，更好地推动金融服务实体。

“这种问题是业内比较常见的，因为广义上有时会将同业存单视为现金管理工具。”上海一家大型公募机构运营人士表示，“但实际上同业存单的流动性比现金还是差的比较远。”

摘要

赎回还是死扛

采用摊余成本法计量的债券资产不低于基金资产净值的 50%，采用交易策略并以市价法计量的债券资产不低于基金资产净值的 20%，同时在合同层面允许投资可转换债券及可交换债券，比例不高于基金资产的 10%。

那么，未来看，居民杠杆率会不会下降呢？张晓晶肯定地告诉大家，不会去杠杆。因为即便抵押贷款在有所收缩，居民的经营贷还会在上升，所以，总体来讲，居民还是稳杠杆的。

严志勇：对投资人来说，赚钱多亏钱少才是好的基金。就债券型基金来说，在同等收益下回撤更小，在同等回撤下收益更高的基金，都是好基金。收益和回撤的根源来自于策略，选择债券型基金，不可忽视产品的投资策略，好的产品往往投资策略明确，对标的资产的预期与宏观经济运行情况相符。如果是信用债策略产品，产品管理人的信用研究能力，过往有没有踩过雷也是需要考虑的因素，此外还需要考虑基金的规模和费率等。

 

2017年12月18-20日召开的中央经济工作会议对2018年经济工作做了具体部署。会议确定：按照党的十九大的要求，今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环。

注：优选榜不定期更替，只为了选出更好的债基。

李伏安认为，国内宏观杠杆率在波动中持续上升，经历了五个阶段。

2017年7月全国金融工作会议指出：要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系；要增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重。预计2018年将继续保持高效的IPO审核，纾解IPO堰塞湖，满足更多企业的股权融资需求。

李伏安认为，加/降杠杆的幅度要和财富创造相协调。

2022年11-12月，受资金面边际收敛、经济复苏预期叠加理财净值化改造放大债市波动等影响，信用债市场经历了大幅调整，2023年以来，市场逐渐走出理财赎回风波的影响。有业内人士在同记者交流时就表示，去年市场的确发生了踩踏，但今年持续修复的进程也在加快，特别是投资策略在今年多数向中短期信用进行了转变，因此信用利差快速收窄。

严志勇：基于对我们对宏观经济的分析，我们判断短期内债市收益率可能会维持在比较低的水平，信用利差有望进一步收窄。接下来我们比较看好的品种，一是具有流动性溢价的含权的债，比如一些国企的可续期债、商业银行二级资本债，伴随着流动性宽松和投资者的接受程度提高，通过对发行主体和条款的分析，我们可以发掘一些具有投资价值的个券。

当前中国宏观杠杆率总水平较高的一个重要原因就在于2008年危机之后为了托底经济而货币放水。流动性泛滥压低了资金价格，使得微观经济主体过度负债，僵尸企业得以继续存活；充裕的流动性也导致银行等金融部门通过各种渠道规避监管，将资金输送给不符合信贷政策的房地产企业、地方政府融资平台等部门。

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