合作期货公司要求发生了变化，险资参与股指期货的合同权责发更为明确……险资参与股指期货投资将发生不小的变化。

南都记者今日从中国银保监会获悉，中国银保监会于近日修订了《保险资金参与股指期货交易规定》并引发了通知，此前的《保险资金参与股指期货交易规定》（保监发〔2012〕95号）同时废止。

所谓的“股指期货”，是指经中国证券监督管理机构批准，在中国金融期货交易所上市的以股票价格指数为标的的金融期货合约。

那么，新规与旧规有哪些重要的区别呢？调整的内容对保险资金投资有哪些重要影响呢？

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新规调整：三方面内容调整

时隔八年，中国银保监会完成了险资参与股指期货相关规定的修订。

值得关注的是，中国银保监会披露称，调整的内容包括三大方面。一是调整对冲期限、卖出及买入合约限额和流动性管理相关要求。二是明确合同权责约定，委托投资和发行资管产品应在合同或指引中列明交易目的、比例限制、估值方法、信息披露、风险控制、责任承担等事项。三是增加回溯报告，保险机构参与股指期货须每半年报告买入计划与实际执行的偏差。

其中，最为引人关注的是新规增加的回溯报告。回溯报告要求，“保险机构参与股指期货交易，持仓比例因市场波动等外部原因不再符合本规定要求的，应当在10个交易日内调整完毕，并在季度报告中向银保监会报告，列明事件发生的原因及处理过程。保险机构应每半年回溯股指期货买入计划与实际执行的偏差，纳入每半年及年度稽核审计报告，并按规定向银保监会报告。“

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不得用于投机目的

南都记者对比新旧规定获悉，新规要求，保险资金参与股指期货交易，不得用于投机目的，应当以对冲或规避风险为目的，包括“对冲或规避现有资产风险；对冲未来三个月内拟买入资产风险，或锁定其未来交易价格”。

据南都记者统计获悉，新规第六条要求，“保险机构自行或受托参与股指期货交易，应当根据衍生品办法规定，制定风险对冲方案，明确对冲目标、工具、对象、规模、期限、风险对冲比例、保证金管理、风险敞口限额，对冲有效性的相关指标、标准和评估频度，相关部门权限和责任分工，以及可能导致无法对冲的情景等内容，并履行内部审批程序。内部审批应当包括风险管理部门意见。”

2012年的《规定》则要求“保险机构参与股指期货交易，应当根据衍生品办法规定，制定风险对冲方案，明确对冲工具、对象、规模、期限以及有效性等内容，并履行内部审批程序。内部审批应当包括风险管理部门意见。”

这意味着，新规对于风险对冲比例、保证金管理、风险敞口限额，对冲有效性的相关指标、标准和评估频度，相关部门权限和责任分工，以及可能导致无法对冲的情景等内容进行的更为细致的要求，对流动性管理更为严格。

“保险集团（控股）公司、保险公司委托保险资产管理机构及其他专业管理机构参与股指期货交易的，应在保险资金委托合同或投资指引中明确约定参与股指期货交易的目的、比例限制、估值方法、信息披露、风险控制、责任承担等事项。”

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调整买入卖出限额

与此同时，南都记者注意到，新规对期货合约价值的买入和卖出限额进行新的调整。

对于期货合约的卖出限额而言，新规要求“保险资金参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票、股票型基金及其他净值型权益类资产管理产品资产账面价值的102%，所持有的买入股指期货合约价值与股票、股票型基金及其他净值型权益类资产管理产品市值之和，不得超过资产组合净值的100%。”

相对而言，2012年的《规定》则要求“保险机构参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票及股票型基金资产的账面价值。”

另一方面，南都记者注意到，对于期货合约价值的买入限额而言，新规要求“保险机构在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值与权益类资产的账面价值，合计不得超过规定的投资比例上限。”而2012年的《规定》则要求“保险机构在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，与股票及股票型基金资产的账面价值，合计不得超过规定的投资比例上限。”

这意味着，从新的规定来看，卖出的限额实质上有一定程度的提升，更有利于吸引更多的保险资金投资股权期货交易。

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流动性资产要求不同

事实上， 除了交易保证金外，新规对资产组合的流动性资产要求亦有所调整。

南都记者注意到，新规要求“保险资金参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日结算后，扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金，应当保持不低于轧差后的股指期货合约价值10%的符合银保监会规定的流动性资产，有效防范强制平仓风险。”

然而，2012年的《规定》则是，“保险机构参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日结算后，扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金，应当保持不低于交易保证金一倍的现金、中央银行票据、货币市场基金或到期日在一年以内的政府债券及政策性银行债券，有效防范强制平仓风险。”

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所选期货公司要求变更

令人关注的是，新规亦调整了险资选择期货公司的条件，与此前略有不同。

南都记者获悉，新规要求，符合条件的期货公司应具有“成立5年以上，上季末净资本达到人民币三亿元（含）以上，且净资本与公司风险资本准备的比例不低于150%”、“期货公司分类监管评价为A类”等要求。

而2012年的《规定》则要求，期货公司要满足“成立5年以上，上季末净资本达到人民币三亿元（含）以上，且不低于客户权益总额的8%”、“通讯条件和交易设施高效安全，符合期货交易要求，信息服务全面”、“公司或股东具有较强的金融市场研究及服务能力”以及“具有完整的风险管理架构，最近两年未发生风险事件；最近三年无重大违法和违规记录，且未处于立案调查过程中”等条件。

“雪球爆炸了，我们公司指数挂钩的雪球，今天一天的敲入量超过了历史总和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入，希望客户人没事！”3月11日，某券商人士的聊天记录在坊间流传开来。

不过，有多名券商渠道人士向第一财经记者否认了上述说法。

“目前和雪球产品挂钩的指数于目前位置再次大幅下跌的可能性并不大，整体风险可控。”券商销售人士李华（化名）对记者表示。

另一名券商衍生品部门人士曹颖（化名）表达了类似的看法：“近期市场调整幅度较大，市场上也出现雪球产品对冲盘导致大规模抛压的传言。事实上，这一传言存在误导的嫌疑。”

雪球产品当前位置距离敲入点还有不少距离

曹颖解释道，首先市场上绝大部分存量雪球产品的挂钩标的为中证500指数（而非传闻中挂钩恒生科技的指数产品），这一波下跌趋势中，50/300指数也出现连续下跌，跌幅与500指数相差无几，这说明市场下跌存在其内因，雪球产品的存在并没有对标的涨跌幅有明显影响。

其次，据部分研究机构测算，敲入点位集中在6000点以下，距离当前点位还有不少距离，对冲盘整体还是“高抛低吸”为主，并不会对指数下跌推波助澜。

同时，雪球产品的对冲盘很大一部分比例是使用股指期货进行，并非直接交易指数成份股，因此对冲行为对指数本身的传导性更值得商榷。

信达证券金融工程与金融产品首席分析师于明明则解释了，为何与存量雪球产品挂钩的主要标的为中证500指数。

因为雪球产品的做市商（券商等机构）在卖出产品的同时，需要在场内市场进行风险对冲，而股指期货市场由于长期存在贴水情况，成为做市商首选对冲标的，而在三大期指中，标的为中证500指数的IC合约贴水率最高，因此做市商对于挂钩中证500的雪球产品可以给出更优惠的票息率，对投资者更有吸引力，导致了目前雪球存量产品中大部分挂钩标的为中证500指数。

于明明此前研究指出，雪球产品的对冲在持仓量和成交量上对中证500股指期货市场的影响极其有限，即使在连续大幅下跌的极端行情中，也仅达到40%左右的市场持仓量占比，不会对股指期货市场产生显著影响。

雪球产品此前遭遇强监管

据了解，雪球产品实际上是投资者向券商卖出了一个带有障碍价格的看跌期权（Sell Barrier Put），券商给投资人的票息是客户卖出期权获得的权利金，并非北京雪球信息科技有限公司旗下产品。

简而言之，雪球是一个典型的场外期权。到期了，券商会给投资者一定条件，安排续下一期。敲出之后，本金和收益都会滚动到下一期，所以叫“雪球”。

雪球期权的特点是：在未来上涨、震荡的市场中，雪球能够提供高达20%的年化收益率；但如果市场演变成剧烈下跌，跌幅超过20%，那么这个产品会发生较大亏损。

实际上，投资者买入该产品同样需要承担很大风险，绝对不是部分销售口中的“躺赚”。

监管部门于2021年8月发文提醒各家券商，在投资者准入及适当性管理的方面，要建立交易对手白名单准入制度；严格落实投资者适当性要求；对销售行为进行管控；审查销售文件。在强化全面风险管理的方面，证券公司应管控产品设计；对风险敞口实行限额管理；提供敲入亏损情景处置机制；按业务实质进行风控指标计量。

监管强调，销售雪球产品时严禁使用“保本、稳赚”等词汇。

通报的最后，监管部门强调，下一步将对证券公司发行“雪球产品”的销售适当管理和风险管理水平加大检查力度，对于风险管控不足的公司，将依法从严采取监管措施，同时对相关责任人层层追责。

中国基金业协会此前发布的投教内容中，也对雪球产品进行风险提示，说明敲入机制带来的本金损失的风险。

文章指出，雪球产品每个交易日都会观察标的的收盘价，一旦标的收盘价低于敲入价格，则触发敲入事件。如果标的在产品到期时未能涨回到期初价格，投资者就会承担本金损失。

@视觉中国

上市公司观察 日前，华夏幸福债务逾期事件引发市场关注。2月4日，作为华夏幸福二股东的中国平安，在其2020年度业绩发布会上对华夏幸福债务违约问题也进行了回应。平安集团总经理兼联席首席执行官、平安银行董事长谢永林称，目前中国平安对华夏幸福股权投资180亿元，表内债权投资360亿元，合计540亿元，中国平安将会根据进程及时提取拨备，但是风险敞口540亿元不代表实际损失就是540亿元。 2月4日收盘，中国平安上涨超4%，年内下跌幅度达8.46%。 文/广州日报全媒体记者 林晓丽 已成立债委会处理相关债务 公开资料显示，2018年7月和2019年2月，中国平安共斥资180亿元，两次入股华夏幸福，并以25%的持股比例成为第二大股东。两次股权转让价格分别为23.65元/股、24.6元/股，总转让对价分别为137.7亿元、42亿元。按照近日华夏幸福的股价计算，中国平安在华夏幸福的投资浮亏最高时已超过了90亿元。 对于当年的合作，谢永林表示，决定投资华夏幸福时，其不是传统的地产公司，而是一家产业新城运营公司，主要看中了商业模式。“但近一两年，环京区域调控非常严格，对华夏幸福回款影响巨大；其次，疫情对它也是很有影响；同时，华夏幸福的管理粗放且扩充太快，导致陷入经营困境。”谢永林表示，虽然目前华夏幸福碰到问题，但政府还在积极施救，成立了债委会处理相关债务，并实施了债务展期等其他措施。 谢永林强调，目前中国平安对华夏幸福股权投资180亿元，表内债权投资360亿元，合计540亿元，中国平安将会根据进程及时提取拨备，但是风险敞口540亿元不代表实际损失就是540亿元。中国平安是华夏幸福债委会的联席主席，清楚各项工作进展和安排。 华夏幸福是上市民营企业，经营范围为对房地产、工业园区及基础设施建设投资；房地产中介服务等。2月1日晚间，华夏幸福发布公告，首次承认债务逾期问题。公告称，截至目前，公司及下属子公司发生债务逾期涉及的本息金额为52.55亿元，涉及银行贷款、信托贷款等债务形式，未涉及债券、债务融资工具等产品。并表示，目前公司正在与上述逾期涉及的金融机构积极协调展期相关事宜。截至目前，公司货币资金余额为236亿元，其中可动用资金为8亿元，各类受限资金为228亿元。对于逾期原因，华夏幸福解释称，因受宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响。 1月28日晚间，华夏幸福发布《筹划发行股份购买资产停牌》公告，截至停牌前股价收于9.25元，较去年12月的高点下跌约40%。 平安人寿、平安养老险受 让华夏幸福184亿担保债权 在华夏幸福发布债务逾期公告后，中国平安于2月2日也密集发布一系列资金运用公告。 2月2日，平安人寿披露，受让平安养老险受托账户持有的“平安养老–九通基业基础设施债权投资计划”等10笔另类金融产品，融资主体或担保主体为华夏幸福以及九通基业，部分金融产品的管理人为平安养老、平安资管。根据公告，平安人寿此次投资金额共计不超过155亿元，涉及平安养老受托管理费每年不超过9600万元以及平安资管受托管理费每年不超过750万元。 2月2日，平安养老险再次披露，平安养老险以保险资金受让底层融资人为九通基业、担保人为华夏幸福的四笔金融产品，审议的受让金额不超过24亿元，审议的底层担保金额不超过36亿元，关联交易审议金额合计不超过60亿元。实际签署的合同涉及的受让金额为12.61亿元、合同涉及的担保金额不超过16.87亿元，关联交易合同金额合计不超过29.48亿元。相关关联交易协议于2021年1月11日签署并成立生效。

汇率避险是外贸企业当前最为关心的话题之一，也是助推浙江外贸发展的重要环节。

近年来，国家外汇管理局浙江省分局多措并举加大汇率避险宣传和指导，推动我省企业汇率避险意识和水平逐步提升。中国银行浙江省分行作为浙江省外汇及跨境人民币展业自律机制牵头行，积极统筹协调全省银行机构加大风险中性理念宣传，做好汇率避险服务工作。

为进一步提升我省企业汇率避险意识和水平，现将国家外汇管理局近期制定的《企业汇率风险管理指引》予以连载，供广大企业参阅。

实践中，依据企业业务特点、管理目标的不同，通常将汇率风险敞口认定逻辑划分为以下三类。

一、基于确认敞口

确认敞口是指企业根据商业合同来认定相关的外币现金流，以及受汇率波动影响的风险敞口。该类敞口广泛存在于进出口贸易、外币融资、海外重大项目等各类涉外交易。

基于确认敞口管理汇率风险适合于绝大多数涉外企业，具有以下特点：目标侧重于整体现金流风险；业务背景金额明确，可逐笔业务保值；业务背景期限明确，可精确匹配现金流的期限；对业务部门和财务部门的协同有一定要求，但有一定滞后性；如果不使用套期保值会计，套期保值交易可能与会计账面存在较大的差异。

二、基于预测敞口

预测敞口是指对尚未获得商务合同但未来极有可能发生的交易，企业根据生产经营计划，预期未来的外汇收支，认定受汇率波动影响的风险敞口。适用于大型海外项目、生产和进出口模式比较稳定的企业。比如，某国内制造企业在海外投资的生产工厂，为保证整个项目在投资回收期的收益率水平，根据预测敞口进行汇率风险管理；一些大型冶炼和石化企业，原材料从国外进口，生产经营模式比较稳定，可以采用这种方式进行预发生管理。

基于预测敞口管理汇率风险，需要结合企业的财务预算进行，对企业内部管理能力存在比较高的要求。具有以下特点：目标侧重于整个项目周期的利润；短期匹配较差，时间维度上更倾向于长期；对企业预算精确程度要求较高；侧重于宏观管理层面保值，而非逐笔业务保值；如果不使用套期保值会计，套期保值交易可能与会计账面存在较大的差异。

三、基于会计敞口

会计敞口是指从会计报表角度，以资产负债的短期变动影响作为汇率风险敞口的认定依据，通常以货币性资产和货币性负债的差额为汇率风险敞口。很多业务由于结算方式不同，不能在资产负债表中体现，会计敞口一般滞后于实际业务和真实风险的发生。

基于会计敞口管理汇率风险，往往是次优选择。具有以下特点：目标侧重于财务报表的汇兑损益；会计账面数据明确，易于获得；无需与业务部门协同，财务部门可独立管理；套期保值对冲期限受限，一般按月度进行（除非能够相对精确地预测长期的货币性资产负债差额），对冲的成本偏高；套期保值交易与会计账面数据波动可能较小。

汇率风险敞口认定逻辑

上述三种认定逻辑，皆为可行的管理方案，企业需要结合自身业务结构、财务管理水平、信息化设施以及人才储备情况，综合进行选择。在一些业务形态下，采用融合的方式也是一种务实的策略。

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