①A股。A股也称为人民币普通股票、流通股、社会公众股、普通股，指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的普通股票，以人民币认购和交易。A股是在我国境内由境内公司发行，由境内投资者(国家允许的机构、组织和个人)购买，在境内交易的人民币普通股票。

②B股。B股也称为人民币特种股票，指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的特种股票，以人民币标明面值，只能用外币认购和交易。B股的公司在境内发行和上市，以人民币标明面值，由外国人和台湾、港澳的法人、自然人和其他组织，以及境内外的中国公民，以外币认购和买卖的特种股票。

③H股。H股指在我国内地注册，在香港上市的股票。以港币标明面值，由外国人和台湾、港澳的法人、自然人和其他组织以外币认购和买卖的特种股票。

④S股。S股指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆，企业的注册地在新加坡或者其他国家和地区，在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。

⑤N股。N股是指那些在中国大陆注册，在纽约上市的外资股。

如果我们对“长期A股对港股的溢价水平会逐步下降”的判断是对的，那么等权重计算的、相对恒生AH股溢价指数更高的溢价率，就意味着港股能给投资者带来相对更多的相对回报。

本刊特约作者 陈嘉禾/文

一直以来，市场对A 股和港股的比价，往往通过AH股比价来理解。其中最直接的理解方法，就是通过恒生AH股溢价指数（图1中标示为HSAHP.HI ）。

但是，恒生AH股溢价指数却有一个容易被市场忽视的特征，导致其不能准确代表A股和H股的比价。由于主流市场参与者习惯性地使用恒生AH 股溢价指数来理解A股和H股的比价，因此难免因为这个不准确的特征的存在，而无法全面理解两个市场溢价比例的关系。

按照恒生AH股溢价指数的编制规则，其编制时是使用成分股的流通市值大小进行加权计算。这就导致大盘股的溢价比例会对指数造成比较严重的影响。

比如，如果A股全市场股票相对香港市场都贵，但是只有几个大盘股的溢价比较小，那么恒生AH股溢价指数则不会反映出巨大的A股溢价。

这时候，使用恒生AH股溢价指数度量A股和H股的比价，就会造成失真。投资者会认为：“A股相对H股也没有那么贵，因此，H股以及与之同市场交易的港股，也就没有那么大的相对吸引力。”但是实际上，港股的相对吸引力可能更大，只是几个大市值的股票没有那么大。

如图1所示，为了简便起见，我们截取每个季度最后一天的恒生AH股溢价指数进行计算（最后一个数据更新到2019年6月10日）。按这样的计算口径，2019年6月10日的AH股溢价比值是126%。

从这个角度看，当前H股的吸引力并没有那么大，A股对H股的溢价只有26%。历史上最高的溢价比值，则是79%。而如果观察2010年以来的最近10年的数据，那么区间最高值则是40%。无论26%、40%还是79%，看起来都不是太高。

注意，这里为了计算简便起见，按照每个季度最后一天截取数据。如果截取每天的数据，具体比例会稍有不同，但是基本规律并不会改变。

但是，如果我们考虑到恒生AH股溢价指数的编制规则，即按市值大小赋权，那么这种溢价就会更偏向大盘股的溢价水平。而通常来说，大盘股的溢价都更低。

最简单的解决做法，就是重新做一个等权重溢价指数。为此，我们计算了目前同时在A股和H股上市的公司、以及历史上曾经在A股和H股同时上市的经纬纺机（000666.SZ；01108.HK），在历史上A股对H股溢价的、等权重的算数平均数，得到了一个新的溢价指数。（图2中标示为A/H。）

通过观察等权重的溢价指数，可以发现，最新的（2019年6月10日）、A股相对H股的溢价率为96%，意味着同时在A股和H股上市的公司，在等权重的计算下，A股公司平均比H股公司贵了96%。这个值比恒生AH股溢价指数计算的26%，高出了非常多。

相对的，等权重的溢价指数，每个季度最后一天的溢价率，历史最高值为173%，过去10年最高值为128%，均远远高于恒生AH股溢价指数所表现出来的79%和40%。

这也就意味着，当前H股，以及与其在同一市场交易、估值体系类似的港股，相对A股的吸引力，比恒生AH股溢价指数表现出来的更大。

不过，从当前溢价率和历史的关系角度来说，用当前溢价比值（溢价比值=溢价率+100%）除以阶段内历史最高值，无论是用恒生AH股溢价指数，还是等权重计算口径，得到的数字都基本相同。

在恒生AH股溢价指数口径和等权重口径下，当前溢价比值分别是2006年以来历史最高比值的70%、72%，分别是过去10年最高比值的90%、86%。

总结以上的两种比较，我们可以发现，如果考虑绝对溢价率上的差距，等权重溢价计算的结果，比恒生AH股溢价指数的结果要高得多。

但是，如果仅仅考虑相对历史最高溢价率的变化率，那么，等权重溢价计算的结果相对历史最高水平的比例，和恒生AH股溢价指数的变化率相差不大。

这两种比较的区别意味着，如果投资者预期未来A股和H股的比价，会在长期逐步下降、最终可能趋近于零，那么等权重计算方法计算出的溢价率，会预示着H股，以及与之同一估值体系的港股，当前的相对价值更大。

但是，如果投资者预期A股和H股的比价，在长期是一个波动的状态，甚至可能波动回之前的高点，那么这两种计算方法得到的结果，对解释港股在长期的相对投资价值上，并没有太大的区别：当比价波动回原来的高点状态时，无论等权重计算，还是按恒生AH股指数的市值加权计算，其对应的价格波动率都是一样的。

不过，从两方面来思考，可以让我们更偏向“A股对港股的溢价在长期会逐渐下降”这一结论。

一方面，当前A股和港股的联通，随着陆港通、基金互认等因素的逐步推进，会变得越来越紧密。长线价值投资者的数量越来越多，他们对两地股票的定价也会趋同，因此，导致两地股票价格逐步趋同。

另一方面，从历史数据来看，A股相对港股的比价，一直处于下降的大趋势中。

尽管恒生AH股溢价指数仅计算了从2006年至今的数据，但是等权重的计算方法，可以很轻松地推导出2006年以前的情况。在1999年到2002年之间，同时在A股和H股上市的公司，A股的股价平均是H股的5到10倍。而现在，这一溢价水平几乎已经无法看到。

当然，历史上曾经存在的超高溢价，也说明A股相对港股的溢价，不是没有上升到人们难以想象的水平的可能。对于寻找香港市场相对价值的投资者来说，这种可能带来糟糕结果的可能性，仍然值得警惕。

如果我们对“长期A股对港股的溢价水平会逐步下降”的判断是对的，那么等权重计算的、相对恒生AH股溢价指数更高的溢价率，就意味着港股能给投资者带来相对更多的相对回报（抑或更少的相对亏损）。

更重要的是，当前内地市场公募基金、私募基金等，限于投资研究能力的限制，或者是之前老产品的合同约束的限制，绝大多数并未能将香港股票市场包含在内，或者配置比例很小。这也就意味着，如果前述的、基于大概率做出的判断是正确的，那么，尽早布局港股的基金，就更可能取得相对其他基金更高的收益。

作者为信达证券首席策略分析师

今天发了一个关于中芯国际的微头条，本来是想提醒一下同花顺软件在计算中芯国际AH股市值方面算法会导致很多投资者产生偏差，结果却引来数百人评论争论，好不热闹。也因为讨论太火爆，该条消息被头条关进小黑屋，仅粉丝可见（对讨论感兴趣的可以关注一下作者，进入小黑屋观摩盛况），因此这边整理一下内容，希望对后来者有提醒作用。

中芯国际市值之谜

对于中芯国际目前市值多少，这个不同的软件显示不同，从同花顺软件看，上市首日市值超6000亿，即便是今天回调之后，仍有5714亿，而通过通达信软件，中芯国际市值仅有1299亿。中芯国际市值到底是多少？作为一个2020一季度盈利仅有4.37亿的企业来说，不同的市值大小无疑是影响资金是否抛售的重要因素之一。这不同软件，差了近3倍的市值，到底谁对谁错？本文就针对这个问题作出详细解答。

同花顺中芯国际市值5714亿

通达信中芯国际市值1299亿

中芯国际的股本情况

了解不同市值产生的原因，毫无疑问股本是核心因素。因为市值=股价*股本。

通过查看软件的股本介绍，我们得到如下数据

总股本：74.15亿

A股股本：16.86亿

A股流通股本：10.4亿

港股股本：57.30亿

港股流通股本：57.30亿

那么同花顺的计算方式就可以推断出来，5714亿总市值=A股股价*总股本

通达信的计算方式也可以得出，1299亿总市值=A股股价*A股股本

尽管中芯国际A股跟H股是同股同权，但是这两种算法都存在缺陷。

同花顺的算法，以A股股价来计算港股股份的市值，明显夸大。以这个市值去估值中芯国际，恐怕股价腰斩再腰斩都不为过。

通达信的算法，仅仅囊括了A股市值，对占大头的港股未纳入计算，差距较大。

因此本人更倾向于A股+H股的计算方式，总市值大致=77.05*16.86亿+29*57.3亿=2960.7亿

那么您更倾向于用哪种市值计算方式呢？欢迎发表您的看法。

投资者的众多争议

投资者的争议

整体来看，投资者对我观点的反驳基于两个误区

投资者误区之一：就是关于图中所谓发行本公司总股本约26.23%的股份。

其实这个数据指的是A股股本/总股本这个数据，很多人却理解成了19.38亿是A股流通股本，74.15亿是A股总股本。

投资者误区之二：市值怎么算

个人倾向以买下整个公司所需要的花费来计算，目前AH两地股价差异巨大，如果买下整个中芯国际，谁也不会用A股80块的价格去买H股标价29的股份，但是你想用H股29的价格来买A股的股份，恐怕投资者也不干，所以还是分开用A股市值+H股市值算比较合理。

中芯国际值不值这个价。

这个就是仁者见仁智者见智了，目前来看，肯定不值A股的这个估值，但是A股本身就是相对封闭的系统，存在流动性溢价。中芯国际作为国内唯一拿得出手未来有可能突破芯片制造的企业，其质地在A股还是可圈可点的，估值高有多重因素，就拿茅台来说，谁敢说现在的茅台股价不存在高估？

但是投资，优质股股权高估情况无法避免，好公司就这么多，你不要还有别人要，市场需求高于供给的时候，这种溢价就会产生。

并且我个人是支持合理程度的泡沫存在的，当下因为5G时代物联网之争，特朗普已经不惜以国与国之间的贸易往来作为要挟打压华为了，9月15日如果华为全面断供，无疑是一场巨大的风波，虽然中芯国际无法立马顶上，但是这是未来的希望。

如果投资者的资金连投资于希望的勇气都没有，整天茅台五粮液醉生梦死，那么跟咸鱼有什么区别！

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