智通财经APP获悉，随着期货市场流动性萎缩，对冲石油的成本越来越高，也越来越耗时。如果情况没有改善，期货交易速度会放缓，并有可能最终扰乱现实世界的交付。

一位为页岩油生产商执行对冲交易的人士表示，一些过去需要4至6周才能完成的对冲交易现在则需要3个月或更长时间。与此同时，生产商锁定对冲以防止价格突然暴跌的成本最近飙升了 50%。

AEGIS Hedging Solutions 副总裁Jay Stevens表示:“现在，通过银行进行对冲的成本平均增加了25%，而通过交易商进行对冲的成本则增加了50%，因此执行成本大幅上升。”“这仍然值得对冲，但我们肯定有生产商对此不满。”

不断提高的保证金要求和极端波动性冲击了石油市场，这导致对冲基金等投机者纷纷退出。而不断上涨的对冲成本和更长的交易时间令石油市场雪上加霜。大多数交易者不会在没有金融对冲来降低风险的情况下交易现货石油，因此金融交易领域的不匹配风险会溢出到现货市场。

几名顶级现货交易员已经表示，流动性危机加上信贷额度有限正在推高成本，迫使他们减少交易活动。美国一名现货原油交易员表示，由于信贷问题，俄克拉荷马州库欣现货原油交易的难度明显加大。

对于那些长期以来一直批评他们收费太高的人，对冲基金现在有了一个新的辩驳理由。

巴克莱旗下的Capital Solutions部门最近研究了大约290家对冲基金，对比他们的收费和最终回报，发现收费最高的对冲基金公司（通常也是业内大咖）长期而言回报率往往也高于收费低的竞争对手。

研究发现，多经理基金（使用一群交易员进行多市场投资）在业绩最佳之列，全额收取过手费（意味着客户支付运营成本、基金经理薪酬和其他费用）的基金公司“产生了卓越的净回报”。与部分收取或完全不收取过手费的对冲基金相比，这些高收费对冲基金也产生更高的阿尔法（相对于基准的超额回报）。

“老牌多策略基金公司拥有强大的品牌，有能力招聘最优秀的人才，购买最多的数据并投资于基础设施，”巴克莱美国战略咨询主管Roark Stahler表示。“这些成本转嫁给投资者，对公司有利，但也表明投资者应该没意见，因为即使支付这些费用，他们仍然可以获得更好的回报。”

这种过手费几乎总是高于所谓的“2加20”模式，即公司向投资者收取相当于投资资产2％的管理费，并分走20％的利润。这是因为最贵的转嫁项目往往是投资组合经理的薪酬。

该研究将传统基金定义为向客户收取部分费用和资产的基金。报告发现，在这一类基金中，合并费用较高的公司的净回报和阿尔法水平也高于合并费用较低的公司。

不过，Stahler说，也不是谁都可以高收费。

“高收费不会带来更高的回报，但更高的回报可以带来更高的收费，”他说。“如果你没有业绩、没有一致性，你就无法高收费，否则投资者就会赎回。”

巴克莱研究了对冲基金2019年至2022年6月间的年化回报率，包括大约40只多经理基金（平均管理70亿美元资产）、250只传统基金（平均管理20亿美元资产）。

本文源自金融界

达利欧旗下的桥水基金已成为欧洲股市最大的卖空机构。

据跟踪欧洲公司空头头寸信息网站Breakout Point数据，目前桥水做空的欧洲公司数量已增至18家。

其中包括全球光刻机巨头ASML、芯片巨头英飞凌、能源巨头道达尔、电气巨头施耐德、法国巴黎银行、西班牙桑坦德银行、德意志交易所等等。

截至周三晚间欧股收盘，资产规模达1510亿美元的桥水基金已押注逾57亿美元做空欧洲股票。

对此，Breakout Point创始人Ivan Cosovic表示，就押注欧洲股票的规模而言，如此大的头寸是完全不正常的。

据华尔街见闻此前文章，尚不清楚桥水持有57亿美元欧股空头头寸的目的是在欧股下跌中攫取利润，还是为了完善其对冲策略。

有分析称，如果做空成功，2022年将成为桥水基金的另外一个高光年。今年以来，它的旗舰基金Pure Alpha已经上涨了26.2%。

在桥水基金大举做空欧洲公司之际，欧元区通胀连续创历史新高，欧盟同意对俄罗斯石油进口实施禁令，国际油价一度飙升。另外，美联储暴力加息75bp次日，欧洲股市全线大跌，泛欧Stoxx 600指数降至2021年1月来最低点，德、意、英和瑞士股指均跌超3%，法国股指跌超2%，瑞士股指接近熊市。

由于不看好全球经济，桥水基金早在今年4月便运用一篮子信用衍生品做空了欧美公司债。

桥水联席首席投资官Greg Jensen表示，主要金融市场的疲软不会是“暂时的”，美联储大幅加息可能会“打击经济”。

达利欧此前在接受媒体采访时对滞涨发出警告，达利欧表示在滞胀持续冲击经济之后，全球主要央行将被要求在2024年开启降息，可能是接近下一次美国总统选举的某个时刻。

桥水基金的悲观情绪与其他一些知名对冲基金经理的观点遥相呼应，包括贝莱德基金经理Alister Hibbert和 Lansdowne Partners的Peter Davies在内，在2022年股市经历大幅抛售后，他们继续看跌股市。

投资机构Graham Capital创始人、宏观投资先驱之一Kenneth Tropin认为，通胀持续的时间高于市场预期，他最近在接受采访时表示，投资者低估了通胀回落所需的时间达到目标。

实际上，桥水基金作为全球最大的对冲基金，在历史上曾发起过类似规模的做空。

第一次是在2018年第一季度，第二次是在2020年3月新冠肺炎疫情开始在欧美爆发期间。

但值得一提的是，第二次大规模股市并没有令桥水躲过疫情带来的灾难。根据投资机构LCH Investments的数据，2020年桥水损失了大约 12.1亿美元。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

中国基金报 吴娟娟

欧洲空头信息跟踪网站Breakout POINT向中国基金报独家提供的数据显示，全球最大对冲基金桥水基金对欧洲公司做空进一步加码。Breakout POINT 6月22日夜间提供的数据显示，桥水基金最新的净空头规模达95.2亿欧元，约折合675亿元人民币。 较此前披露的450亿元做空规模，再度加码。

桥水联席首席投资官格雷格·詹森（Greg Jensen）此前接受彭博表示，不会对个别的头寸发表评论，桥水在全球很多市场投资，持仓中包含很多国家的资产，涉及很多资产类别，不同资产类别中存在对冲关系，但看某一个市场的头寸可能会被误导。

做空再升级

Breakout POINT数据显示，桥水最新披露的做空的欧洲公司升至28家，合计做空规模达95.2亿欧元。

来源：Breakout POINT

Breakout POINT 创始人 Ivan Cosovic对本报解释道，根据相关规定，机构持有的净空头头寸达到总股本0.1%时，它就需向监管机构报告（如果低于0.5%，还无需向公众披露）。当净空头头寸占总股本比例达到0.5%，它需向公众披露。首次触达0.5%的披露下线之后，每次越过0.1%的线，也需披露。举例来说，如果机构对一只股票的净空头头寸从0.59%变成0.6%，机构需要向公众披露。但如果是净空头头寸从0.59%下降到0.58%，就不需要披露，因为它没有越过0.6%或者0.4%的整数位线。

这也表明，如果X日，桥水披露关于某某股票的净空头头寸，但是X+1日没有披露，这可能是因为X+1日，桥水关于这只股票的净空头头寸变化很小，或者根本没有变化。

依据上面的原则，breakout POINT计算目前桥水披露了28只股票的净空头头寸，合计做空规模95.2亿欧元。

此外，因为桥水披露的标的均为STOXX 欧洲50指数成本股，Breakout Point表示，这可能是基于指数的策略。目前不确定桥水的目标是做空还是对冲持仓中的头寸。

单就净空头头寸涉及金额而言，Breakout POINT这是其记录中比较少见的。唯一的例外可能就是桥水自己。桥水在 2018年1季度和2020年1季度也披露了大量的欧洲公司净空头头寸。其中，2020年1季度涉及了超过40家公司。桥水2020年的净空头头寸很快就全部平仓了。

位于苏黎世的Porta Advisors合伙人Beat Wittmann对媒体表示，雷.达利欧是对的。全球市场未来都面临挑战。Stoxx600指数今年以来，净值下跌17.19%。尽管这一下跌幅度与不少美国股票相比是“小巫见大巫”了，前述的纳指今年以来下跌超过30%。

由于毗邻乌克兰，欧洲深陷能源危机，再上现在全球宏观经济面临包括高通胀和供应链在内的挑战，不少分析师都下调了其对于欧洲经济的预期。CNBC在报导中指出，达里欧的公司整体对全球经济都持悲观态度。据报道达里欧的在仓位上为抛售美国国债、美国股票和美国和欧洲的公司债做好了准备。

部分欧洲ETF遭遇史上最大资金净流出

不只是达利欧，不少欧洲ETF近期也遭遇资金用脚投票，被抛弃。

在美国上市的欧洲ETF-BBEU,近期遭遇产品设立以来最大单日净流出。6月2日，这只ETF遭遇净流出13.95亿美元。这是自2018年6月15日设立以来，ETF遭遇的最大单日净流出。6月1日至6月22日，这只ETF遭遇资金净流出31.21亿美元。这只ETF最新的规模是52亿美元。BBEU,今年以来净值下跌21.36%。

来源：ETF.com

BBEU 名称为JPMorgan Beta Builders Europe ETF 摩根大通beta 部件欧洲ETF, 跟踪欧洲发达国家市场大盘和中盘指数。

无独有偶，美国发行的规模最大的欧洲ETF， VGK 6月以来也遭遇了资金撤出。这只代码为VGK的ETF由先锋领航集团发行，跟踪富时罗素欧洲指数，即欧洲的全市场指数。这只ETF最新规模155.9亿美元。6月1日至6月22日，ETF遭受资金净流出5.18亿美元。

来源：ETF.com

如果拉长时间来看，2021年至2022年1月，VGK持续吸引资金净流入。2022年2月底至今，VGK一直处于资金净流出状态。这一时间与俄乌冲突升级差不多吻合。

桥水：美股远未调整到位

桥水在最新的研究报告中指出，目前美股虽然已经经过了显著的调整。例如，纳斯达克指数今年以来已经下跌了超过30%。 但是这一调整仅仅反映了利率上升，还尚未反映企业盈利受损。因此，更显著的调整还在后头。

桥水联席首席执行官 格雷格·詹森（Greg Jensen）日前接受彭博采访表示，如果美联储能够容忍3%的通胀，美联储还需要更加激进的加息动作。3%的通胀水平，可能对应4%左右的10年期国债收益率。如果是这样，标普500指数可能在现在的基础上，还会再跌 20%.  在过往的熊市中，央行往往很快会施以援手。这一次央行很难出手。因为有高通胀。所以全球很可能进入持续的熊市。这是过去40年都没有过的情况。

詹森表示，高通胀，经济增长放缓的深度的滞胀情形很可能是美欧的基本假设情形。尽管目前市场的调整看起来是比较显著的，但是想想在过去10年的宽松政策下，由于央行的支持，股市涨了多少。相反地，现在这些宽松政策都没有了，股价应该下跌多少。如果这样来想会发现，大家会发现现在美股远未调整到位。

编辑：舰长

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