诺安股市周观察：2月金融数据利好权益市场，A股韧性犹在

2023年3月第2周5个交易日市场估值有所调整，各主要指数均不同程度回调，日均成交额8340亿元，市场热度基本与此前一周持平。上证指数、万得全A、沪深300分别下跌2.95％、3.17％和3.96％。科创50、中小板指、中证500、中证1000和创业板指分别下跌0.54％、3.76％、2.90％、2.43％和2.15％。北上资金净流出105.98亿元。中信一级行业分类中，通讯、计算机板块在政策的影响下表现出较强韧性，上周仅下跌1.10％和1.14％。食品饮料和消费者服务板块分别下跌4.55％和5.85％，或因消费复苏斜率低于市场预期。房地产、家电和建材等地产相关板块本周表现较弱，分别下跌4.91％、6.12％和7.08％，市场对地产政策预期进一步下降。汽车板块在传统车企大幅拉低销售价格的背景下，下跌6.40％。

后续跟踪：1）疫情影响消退下的地产、基建、消费数据，2）美国货币政策和全球衰退预期，3）俄乌局势变化。

重点关注：1）国产替代和自主可控主题，关注信创、产业供应链安全。2）消费等内需修复的结构性机会。3）国有上市公司估值修复机会。

诺安债市周观察：经济目标明确，债券市场走暖

上周，央行公开市场进行320亿逆回购操作，到期10150亿，全周净回笼9830亿元，资金面整体平稳，DR007围绕于1.90％附近。现券方面，受今年GDP增长目标明确、通胀和外贸数据走弱等因素影响，市场情绪较为积极，债券市场走暖。具体来看，利率方面，相较此前一周收益率曲线趋陡，除1年国开债外，其他主要期限品种下行幅度明显，10年期国债收于2.86％附近，10年国开收于约3.03％；信用方面，中短端品种收益率下行大于长端，信用利差略有压缩。

市场信息

经济：两会政府工作报告提出，今年发展主要预期目标为，国内生产总值增长5％左右，城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5％左右，居民消费价格涨幅3％左右，财政赤字率提升至3％，地方政府专项债券限额3.8万亿元，居民收入增长与经济增长基本同步等。

物价：2月CPI同比+1％，较1月下降0.8个百分点，环比-0.5％，核心CPI同比+0.6％；食品项同比+2.6％，较上月下降3.6个百分点，环比-2％，猪价下行明显，环比-11.4％；非食品项同比+0.6％，较上月下降0.6个百分点，环比-0.2％，主要系1月春节过后部分商品和服务价格回调。2月PPI同比-1.4％，较前值下降0.6个百分点，环比持平；生产资料同比-2％，环比0.1％，农副、建材、化工等跌幅较大；生活资料同比+1.1％，环比-0.3％，食品、衣着、耐用消费品等环比下降。

金融：2月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿，其中非金融企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿，短期、中长期贷款分别新增5785亿元、1.11万亿，同比多增1674亿元和6048亿元；居民贷款出现改善，当月新增2081亿元，同比多增5450亿，短期新增1218亿元，同比多增4129亿元，中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元。2月社融新增3.16万亿元，同比多增19430亿元，存量同比增速9.9％，较上月上升0.5个百分点，企业债和政府债融资阶段性改善。

外贸：以美元计价，今年1-2月我国进出口总值8957.2亿元，同比下降8.3％。其中出口5063亿元，同比下降6.8％，前值为-9.9％；进口3894.2亿元，同比下降10.2％，前值为-7.5％；贸易顺差1168.8亿元，同比扩大6.8％。

展望后市：随着两会召开，今年GDP增长目标和政策方向大体明确，财政政策保持强度，赤字率提升和专项债额度增加可能会加强基建等领域的活力，地产行业部分指标有转暖迹象，实现全局的恢复仍需时间验证，近期欧美经济数据的韧性反映我国外贸的承压并非一蹴而就，货币政策总基调未变之下，需要关注央行阶段性的侧重点，流动性保持合理充裕，资金投放更精准灵活。近期进入开工旺季，需等待经济数据进一步验证成色，当前债券市场尚不具备趋势性机会，组合可在控制组合整体久期下，关注中短期博弈机会。

诺安海外周观察：硅谷银行破产，海外金融担忧提升

上周受美联储鹰派表态及硅谷银行破产事件影响，全球股票指数普遍下跌，新兴市场股市表现好于发达市场股市。发达市场中，美国标普500指数、纳斯达克指数分别下跌4.5％和4.7％；代表欧洲股市的泛欧STOXX600指数下跌1.4；日本股市上涨0.8％。新兴市场中，中国恒生指数下跌6.1％、沪深300指数下跌3.9％；俄罗斯RTS股票指数下跌0.3％；印度股市下跌1.1％。硅谷银行破产事件对金融行业冲击最为明显，使得全球股市金融行业跌幅居前。大宗商品方面，原油、成品油价格下跌，天然气价格跌幅更为明显；工业金属价格普跌，黄金价格小幅上行。债市方面，硅谷银行事件后美国十年期国债收益率从3.98％快速下行至3.70％，二年期国债收益率从5.05％下降至4.6％。美元指数最新为104.6502。

美国2月就业数据公布，2月非农就业人数增加31.1万人，高于预期的+22.5万人，1月数值从增加51.7万人下修至50.4万人；失业率上升至3.6％，高于预期和前值的3.4％；时薪收入同比为增长4.6％，略低于预期的+4.7％，但高于前值的4.4％，环比上升0.2％，较前值的+0.3％缓解。2月新增非农人口主要由休闲和酒店业、健康保健和社会救助、零售贸易、服务等行业贡献，而信息、制造、金融行业新增就业人口减少。时薪增速低于预期反映美国劳动力市场供给紧张局面出现边际缓解，但仍需观察其持续性。另外上周还公布了美国1月耐用品订单、工厂订单等数据，处于下行趋势、幅度符合市场预期。今年以来美国通胀及就业数据偏强，使得美联储表态偏鹰，联邦基金期货数据反映的隐含利率高点最高至5.69％。但美国硅谷银行的破产和黑石集团的违约，或迫使美联储需要更好地对就业、通胀及金融稳定性进行平衡取舍，市场也开始调整对联储货币政策预期，对3月23日FOMC会议的加息幅度更为平稳，预期为加息25bp，隐含利率高点下降至5.26％。

欧元区2022年四季度GDP经季调同比为+1.8％，略低于预期和前值的+1.9％，环比为+0％，与预期持平、低于前值+0.1％。1月零售总额月环比为+0.3％，低于预期的+0.6％，前值从-2.7％上修至-1.6％；同比为-2.3％，低于预期的-1.8％；分项看，线上购物、汽车燃料环比下降，食品、饮料和香烟销售环比增长。由于欧洲仍面对较为明显的通胀压力，市场预期欧央行在3月16的议息会议上加息50bp。

QDII基金短期观点

诺安油气能源基金：近期国际原油价格维持宽幅波动，布伦特原油期货价格最新为82.78美元/桶，较上周下跌3.55％；WTI原油期货价格最新为76.68美元/桶，较上周下跌3.77％；标普能源指数本周下跌5.31％。

根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至3月3日当周美国原油产量较前值下降10万桶至1220万桶/天；美国炼油厂利用率为86％，较上周小幅增加；库存方面，美国商业原油库存本周减少169.4万桶至4.785亿桶，结束了连续10周的库存增加；战略原油库存从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶；截至2月末的美国钻机数量为604部，逐渐接近新冠疫情前水平。

我们认为油价仍面临多空力量的相互抗衡，其中包括俄乌战争以及俄罗斯的减产抗衡；美国通过原油战略库存调整原油市场供应；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。

近期金融因素对油价影响加大，包括美联储较为鹰派的表态及硅谷银行破产下对金融稳定性的担忧；另外，沙特和伊朗两国在中国的促成下恢复外交关系，有利于中东地缘局势稳定及原油的供应，油价的地缘风险溢价边际缩减。

诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格波动加剧，先是受美联储鹰派表态影响一度下行至1813.45，但硅谷银行宣布破产后避险情绪明显升温、金价跳升，国际金价最新为1868.26美元/盎司，较上周上涨0.6％。硅谷银行破产时间使得各项金价相关的宏观指标大幅波动，美国十年期国债利率和实际利率快速跳水、VIX指数大幅拉升。上周中国央行公布2月份外汇储备数据，2月继续增加黄金购买25吨，连续四个月购入黄金。

对于后市展望，我们维持前期判断，即美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生，加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，这包括海外市场对标普500指数盈利预期的下调，以及近期硅谷银行的破产和黑石集团的违约。美国甚至全球金融市场的不稳定以及避险情绪短期内将利于金价走势。尽管作为监管机构的美国联邦储蓄保险公司已快速接管硅谷银行、企图避免金融风险进一步扩大，但硅谷银行破产事件意味着美联储的鹰派的货币政策或将受到金融稳定诉求的抗衡。

诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌5.96，表现跑输发达市场股票指数。本周跌幅靠前的行业为医疗保健、办公、酒店及娱乐类REITs。

截至富时发达市场REITs指数已完成88％的业绩披露，其中工业、酒店娱乐、特种、住宅类REITs收入和盈利增速较其他行业有相对优势，而且增速超市场预期，但办公类REITs业绩不及预期。

往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响可能会逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。近期受硅谷银行破产事件影响，海外金融市场波动或加剧，但可以关注随市场调整出现的长期配置机会。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。

本文源自金融界

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收评开启：

今天的最终战绩为：上证指数+1.20%，深证成指+0.55%，创业板指-0.56%，根据今天的表现，少然财经团队的分析师发布主题：放量上涨，A股重回上涨趋势？

针对这个主题，团队的分析如下：

今天大盘上涨，终于结束了5连跌的走势。上涨的原因有两个，一是技术面，回踩到支撑位，向下调整空间有限。二是美联储加息预期下调，23日的加息可能只有25个基点，甚至高盛预计会降到0，这对A股来说，属于利好消息。总之，目前A股的风险不大，激进的话，本周可以尝试短线操作，求稳的话，需要等下周四美联储消息落地之后再说，至于长线方向，少然会继续慢慢低吸重点板块。

板块策略：

【新能源车】

今天新能源车继续下跌，没能成功收回红线，不过量能呈现萎缩状态，尾盘有些许拉升，今天的下跌与车企降价有关，情绪受到了波及，不过逻辑并没有因此而改变，少然会继续等待下乡政策的发布。

【光伏产业】

今天光伏板块继续震荡调整，没有明显的方向，少然会继续低吸布局，直至重仓，然后等待刺激政策的出现，再进行快速加仓。

【软件板块】

今天软件放量大涨4.44%，走势很强，再次来到近期高点附近，不排除会承压调整一下，不过目前处于20日均线之上，整体向上的走势并未解除，所以少然会在调整的过程中继续低吸布局。近期的策略是短线只要没有有效跌破20日均线，少然会继续看涨，如果有效跌破20日均线，短线方向暂时止盈，等回踩下方均线支撑时再重新接回，至于长线方向，因为看好全年的走势，所以会继续持基不动。

【白酒板块】

今天白酒板块放量上涨，再次回到60日均线之上，外资小幅买入白酒板块，近期需要重点留意60日均线能否提供有效支撑，如果提供，可能会震荡向上去试探20日均线，但是支撑失败，大概率会震荡向下去回踩年线，短线方向需要注意风险，至于长线角度，少然认为今年消费整体向上的逻辑并没有结束，近期即使向下调整，后期大概率还会有第2轮的上涨行情。

【医疗板块】

医疗板块今天继续小幅调整，没有出现明显的下跌动作，目前依然是虚弱状态，需要重点留意能否成功收回120日均线，解除短线的风险，如果成功解除，少然会继续执行之前的低吸策略，如果收复失败，少然会进入躺平状态。

【军工板块】

今天军工板块无量上涨，依然处于120日均线附近，这条线是近期的“魔爪”，有很大的吸引力，如果无法快速向上拉升，短线震荡空间有限，操作难度较大，需要考虑暂时放弃短线操作，至于长线方向，少然看好军工今年的逻辑，会继续低吸布局。

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本文作者：少然财经团队 - 戴少然

作为基民，除了要懂得基本的基金操作外，对基金相关知识也需要有所了解。基金专户一对一和一对多一直被提及，但两者到底存在哪些区别呢?跟本文一起来学习基金专户一对一和一对多区别。

首先也是最基本的区别，基金专户一对一和一对多在募集对象、募集起点及赎回等方面的区别。在募集对象上，基金专户一对一顾名思义，其募集人数只能是一人，而一对多的募集人群则可达到2~200人;在募集起点上，基金专户一对一的起点为5000万，而一对多的起点一般为100万;在赎回方面，基金专户一对一的赎回更加的灵活，即在合同期内都可以进行追加和体现，而一对多每年只开发一次赎回，非开放期进行赎回则需要支付高昂的赎回费。

其次，基金专户一对一和一对多区别主要为业绩基准和管理费率差异大。其中在业绩基准方面，一对一的提成要明显高于一对多，其年收益率一般需要超过8%才能提取业绩报酬，而一对多只需达到6%即可;而在管理费率方面，一对多的实际管理费率一般为0.75%，而一对一的实际管理费用则达到0.9%~1.5%。

最后，基金专户一对一和一对多的区别体现在“性价比”上。对基金经理而言，一对多业务募集规模一般为5000万-1亿之间，按照1%管理费提取，一年获得的管理费最高才达到100万，而这几乎还无法支付其工资。而一对一业务不同，其门槛高达5000万，一般基金公司的规模可以超过5亿，因此单管理费就大大高出一对多业务。此外，一对多业务在发行和运作上也需要花费更多的人力财力成本，因为相较于一对一业务，一对多需要更多的投资经理来匹配。

以上就是基金专户一对一和一对多的主要区别，其实在某一定程度上，基金专户的运作方式类似于私募基金，只是它是在公募基金的大前提下进行的，而基金专户一对一和一对多正是其业务运作的两种模式。

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日前，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》修订稿的实施，标志着专户业务拉开了扩容的序幕。修订稿中不再对基金专户准入条件设置具体门槛，并将商品期货纳入可投资标的，扩大了专户产品的投资范围。对此，中小基金公司将其视为一个新的发展契机，纷纷积极申报。然而专户扩容是否会对定位高端客户的阳光私募带来冲击，业内人士认为，基金专户新规对阳光私募本身业务影响不大，但是竞争可能会主要集中于人员方面。

公募基金整装待发

目前，已有多家基金公司踊跃申报，其中不乏新成立的基金公司积极提交申报资料。

有业内人士表示，开展专户业务可以使公司业务更加多元化。此次将商品期货纳入专户产品投资范围，投资范围更广、投资限制较少，专户业务将会成为公募基金发展的一个突破口。而专户“降门槛”正是一个良好的契机，特别是对中小基金公司而言。目前中小基金公司的业务较为单一，加上市场低迷，公募基金已面临许多瓶颈制约，要在这种环境下存活下来并实现发展，就必须寻找突破口。此次专户业务的开闸对中小基金公司来说正是一个发展的机遇。一方面，专户业务的目标客户为大客户、高端客户，他们一般具备较高的风险承受能力和市场判断能力；另一方面，开展专户业务有利于基金公司实现业务的多元发展。

对于扩容，已开展专户业务的某基金公司人士表示，这并不意味着会使大基金公司失去优势。专户追求绝对收益，这与公募的相对收益目标不同，因此在操作策略和投资组合的选择上需要有别于公募基金，这就需要人才、研究等一系列配套条件。今年专户业绩并不理想，在这种行情下推出专户产品对于缺乏业绩支撑的中小公司来说会比较困难。

有投资者表示，尽管认为专户“一对多”业绩可能会好于阳光私募，但是对专户扩容依然持“保守”态度。他认为，相比私募基金，公募具有人员队伍优势，公司平台更大，所受监管也更加严格。但是，今年专户产品的业绩并不好，有的基金经理拿公募基金的那套直接搬到专户上，专户产品没有显现它的优势。因此扩容只能使市场的竞争力有所提高，但是能否真正使产品业绩得到改善，还需要观望。

人才战硝烟再起

今年以来，无论是公募基金还是私募基金，都未预料到A股市场走得如此“揪心”。私募基金净值跌幅惨重，甚至频频传出清盘消息。据好买基金研究中心统计截至9月30日，纳入统计的526只私募基金产品过去一年净值平均下跌-9.07%，仅有22.24%的产品取得正收益。目前，私募行业本身已面临弱市的考验难以自保，公募基金专户扩容是否会对其雪上加霜？

对于公募基金专户降低准入门槛，是否会对私募基金构成威胁，有业内人士表示，公募专户“一对多”与阳光私募在产品上具有一定相似性和替代性，加之在对冲操作方面没有做空仓位的限制，必然会在一定程度上分流私募的客户资源。

对此，好买基金分析师袁方认为，目前未看出未来将对私募产生重大影响。当然会存在市场竞争，但是我国的中高端理财市场容量很大，还存在很大的潜力有待开发。无论是公募基金的专户、券商集合理财，还是阳光私募，只要能够形成自己的特色，实现市场细分就可以，无所谓哪一方更具优势或劣势，关键还是要看具体公司的表现。

星石投资总裁杨玲表示，公募专户降门槛将不会对私募构成太大威胁。公募基金专户与阳光私募之间存在的只是技术壁垒，而技术壁垒背后主要是人才的竞争，未来双方竞争可能会存在于产品开发设计和人才。如何开发出目标客户需求的产品，具备按需定制的开发能力，是竞争的关键所在。尽管公募基金无论从资产规模还是团队人员都较私募大很多，然而未来资产管理将更加专业化，专注于针对较少高端客户进行理财投资的私募也具有相当优势。

有业内人士指出，基金专户准入门槛降低，对于私募较为直接的影响就是人才的争夺。基金公司不能简单地将公募基金的投资策略照搬复制到专户上，需要具有相关经验的人才，特别是急于申请的中小基金公司。而私募基金的操盘人员较为符合“挖墙脚”的目标。

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