记者｜黄昱

此外，当前需求端政策调整较频繁，考虑到当前的房地产形势，个别房企面临的一定流动性缺口，各地在政策调整方面还会继续。

此外，记者注意到，根据招商积余最近一次的三季度年报，其营业收入主要包括物业管理和资产管理及其他。而根据三季报财报备注，所谓“其它”即是指“剩余房地产开发业务”，目前，剩余房地产开发业务是其毛利率唯一为负的项目，毛利率为-275.87%，营收仅有大约390万。

据了解，目前招商积余拥有的持有物业包括酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态，总可出租面积为48.55万㎡，2022年9月末总体出租率为97%。而天眼查显示，招商积余共对外投资了42家企业。

《华夏时报》记者了解到，2021年末至今，招商积余已完成上航物业、南航物业、深圳汇勤、新中物业等四单收并购事项，当前已完成财务并表。招商积余2022年的三季度报告显示，前三季度实现营业收入91.77亿元，同比增长20.89%，实现归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，同比增长23.60%。

上图是创业板涨停的7家个股，炸板3家

3月29日上午，上证指数以整理为主。创业板指冲高回落。盘面上，农业、化肥板块携手并进，牧原股份、温氏股份、新希望齐涨。煤炭、海运、抗疫股走强，中国神华涨近2%，复星医药、九安医疗大涨。北向资金净卖出近29亿元。

东吴证券表示，房地产政策支持力度进一步加强，地产板块行情也有望持续。

对于二级市场的投资者来说，当然是将盈利能力最强，最具想象力和前景的资产注入上市公司才是最有利的，但是站在航空工业集团的角度来说考虑的范围明显要深刻得多。

房地产面临“需求萎缩，供给冲击，预期减弱”的难题，开发交付量预计可能长期下滑，招商积余认为，在这种背景下，“物企发力市场拓展成为必然趋势”。

但是在中航电测的股价大涨8个涨停板之后，在深夜之际，中航电测却发布了《股票交易异常波动及严重异常波动公告》，其中就明确提到了内幕交易风险：

涨跌停表现

开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对中航产融进行研究并发布了研究报告《中航产融2022年报点评：投资收益拖累业绩，产业投资+投行业务迎来催化》，本报告对中航产融给出买入评级，当前股价为4.18元。

2022年公司营业总收入/归母净利润为181.5/16.8亿元，同比-5%/-62%，ROE为4.1%，较2021年-6.9pct，业绩低于我们预期。业绩同比下降主因信托、证券子公司净利润同比下降，以及本部证券投资出现明显浮亏，租赁子公司净利润保持稳健增长。考虑全面注册制催化公司产业投资业绩加速兑现，同时权益市场逐步改善，我们上调2023/2024年归母净利润预测至36.1/45.0亿(调前35.4/40.4亿)，同比+115%/+25%，新增2025年预测53.4亿，对应2023-2025年EPS为0.41/0.51/0.60元。公司是航空工业集团旗下金控平台，拥有军工产业链资源优势，公司持续加大航空相关产业投资力度。受益于全面注册制和国企改革，公司产业投资+投行业绩有望加速兑现，随着央企估值重塑，股价有望迎来戴维斯双击。当前股价对应2023-2025年PB0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。

(1)租赁：2022年中航国际融资租赁营收/净利润为109/20亿，同比+6%/+2%，融资租赁业务保持稳健增长，利润贡献118%，ROE为8.0%，期末杠杆率6.0倍，较年初-16%。(2)信托：2022年中航信托营收/净利润为30/8亿，同比-26%/-51%，利润贡献41%，ROE为4.6%。手续费及佣金净收入29.3亿元，同比-26%，投资收益(含公允价值变动损益)亏损7.2亿。(3)财务：2022年中航财务营收/净利润为31.6/5.6亿，同比+50%/-15%，利润贡献9%，ROE为4.8%，较2021年-2.2pct。

（1）证券：2022年中航证券营收/净利润20.7/5.5亿元，同比-8%/-32%，利润贡献33%，ROE为6.1%，较2021年-4.3pct。据中航证券未经审计财报数据，投行收入2.6亿，同比持平，自营投资亏损1.2亿拖累业绩。国企改革东风叠加全面注册制实行，公司军工特色投行+直投业务有望快速发展。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，在航空产业投资、国企改革发展等领域具有先天优势。2022年子公司中航产业投资+中航航空投资合计实现投资收益4.8亿。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒲寒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.91亿，根据现价换算的预测PE为9.5。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为4.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中航产融（600705）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

假如，增发股份后的总股份临界这个上限，也就是27亿股，那么按照当前的股价54元来计算，市值将近为1500亿。此前机构预测将达到2000亿市值，那么这就说明股价还有上涨的空间吗？

被招商积余出售股权的7家公司中，除深圳中航观澜地产发展有限公司被出售51%股权以外，成都市中航地产发展有限公司、九江市九方商业管理有限公司、中航城置业(昆山)有限公司、江西中航地产有限责任公司、岳阳中航地产有限公司、赣州市航逸酒店管理有限公司等6家公司均被出售全部股权。

　　消息面上，据媒体报道，3月103个城市房贷利率降幅较上月分别扩大4个、6个基点。其中，当月成都首套利率下调69个基点，回调幅度最大，二套房贷利率降低34个基点。

中航电测今天的股价低开高走，涨幅4.6%，收于54元，再次创下历史新高，市值也达到了创纪录的320亿。

中航电测作为2023年第一牛股，关注度非常高，借助成飞集团借壳上市的概念，从2月2日以来连续八个“20CM”的涨停，创下了注册制以来的连板记录，直到2月14日才打开涨停板，但是依然收涨近14%，换手率高达28%，今日换手率依然高达15%，这说明多空双方的博弈依然非常激烈，双方都认为自己的判断是对的，答案只有留给时间来回答，但是中航电测当前面临三大风险是不能忽视的。

1、风险一：“蛇吞象”式的并购，财务数据不透明

中航电测2021年的营收只有19亿，净利润为3亿，成飞集团的营收规模应该是其数倍之上，现在我们来推理其大概的营收规模，根据成飞集团百度百科介绍，2010年 ，成飞集团的营收为102亿元。然后在航空工业集团的官网上有一篇2022年10月发布的新闻稿，说在十八大以来的10年，成飞集团的营收规模增长了5.5倍。

这十年，成飞营收规模增长了5.5倍，年平均增幅达到18.58%；特别是在近5年人员同比减少3%的情况下，营收规模总量增长1.6倍，持续创造历史新高。

也就是说2012年以来的10年，成飞集团的营收规模增长了5.5倍，我们如果以2010年的102亿作为基数，那么最新的成飞集团的营收规模应该是663亿元左右。

2、风险二：未明确具体哪些资产被收购上市

3、风险三：内幕交易

在每桩并购案中都会有内幕交易的风险，有一些还会被证监会立案调查，虽然是少数，但是也是一大风险，在中航电测公布交易预案的时候就按照正常程序披露了相关风险，第一款就是内幕交易风险：

按照目前我们能够找到的公开数据，成飞集团的财务指标是中航电测的10倍以上，这也就意味着其估值也会是中航电测的10倍以上，而股票发行价是8.39元/股，按照这个价格估值，中航电测的估值在50亿左右，那么成飞集团的估值起码在500亿，按照8.39元/股的增发价格，将发行60亿股，再加上中航电测目前的6亿股，那么总股本将达到66亿股，按照当前54元/股的价格，市值将达到3600亿，这个市值很明显已经超过天风证券预估的2000亿市值范畴。

这就为增发股份数量确定了一个上限，当前中航电测的总股本为5.91亿股，其中社会公众股为2.71亿股，这就意味着增发后的总股本不得高于27.1亿股，这就是股份上限！

其实不然，如果最后的总股本是27亿股，那么就意味着最后发行的股份数量就是21亿股，按照发行价8.39元/股的价格来计算，注入中航电测的成飞集团的资产估值大概是176亿元。

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