空中楼阁理论的倡导者是约翰·梅纳德·凯恩斯,他认为股票价值虽然在理论上取决于其未来收益,但由于进行长期预期相当困难和不准确,故投资大众应把长期预期划分为一连串的短期预期。而一般大众在预测未来时都遵守一条成规:除非有特殊理由预测未来会有改变,否则即假定现状将无定期继续下去。于是投资者不必为不知道10年以后其投资将值几何而失眠,他只要相信这条成规不被打破,使他常有机会在时间过得不多、现状改变还不太大时就可以修改其判断,变换其投资,则他觉得他的投资在短期间内相当安全,因此在一连串的短期内(不论有多少),其投资也相当安全。一般投资者如此,专业投资者也只好如此,这些专业人士最关心的,不是比常人高出一筹预测某一投资品在其整个寿命中产生的收益如何,而在于比一般大众稍早一些预测在此成规下市场对新的变化有什么反应。

凯恩斯把此种行为比作选美比赛:报上发表一百张美女照片,要求参赛者选出其中最美的六个,并给命中率最高的参赛者颁奖,这与我国电影的百花奖有点类似。在这种竞赛规则下,为了获胜,每一参赛者都不会根据自己的审美标准来评议,而会根据他对别人审美观点的推断来选美,只有这样,参赛者自己才能获奖。所以为了获奖,参赛者都必须服从大众的偏好。

堪称寺庙的绝佳选址

263885处

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选择了恒山脚下的一处山谷

悬空寺建筑群和岩石融为一体

距离下方河谷约90米

我们曾营建过无数传统建筑

一个完整的悬空寺

便呈现在了我们眼前

跃升为能抵抗极端情况的

现实中这些人根本不可能住到一起去，这就相当于我们普通吃工资的人一起合租住到高档小区和董明珠之类的大佬住到一起去，这不可能，这才是现实。

悬空寺三教殿，图片来源@绘图网

在国都拔地而起

因为《证券分析》一书比较专业，相当于教材，聪明的格雷厄姆后来又将其通俗化，写了本《聪明的投资者》，其中有一句深刻至骨髓的名言：

今天我们看到的样貌

▼

而“挂钩”本身也颇为奇妙

这些都为建造更具想象力的寺庙

01

悬空寺

只要你发现有人会用5倍价格买进你以真实价格3倍价钱买入的任何股票，那么现在你以3倍于真实价格的价位购进相应股票，就是完全正确的。

日夜开凿

相当于30层楼

与时间同流

【参考文献】

于公元1633年游览恒山

“膨胀螺钉”示意

修建

尽管没有充足的观测证据可以证明宇宙正在膨胀，德西特指出，如爱因斯坦想象的那样，广义相对论下宇宙会膨胀。（也许更令人惊叹的是，德西特所描述的膨胀模型似乎以暗物质的形式存在于我们今天的宇宙中）。

好吧，今天就不藏着掖着了，把它放出来，与大家共享，文章即使分了上下两部，也略长，不喜欢的老铁可以略过。

类似搭积木一样层层垛堞

纯阳宫中

该理论偏重的是股票的心理价值。

但是

它选用质地坚硬的铁杉木

悬空寺就位于这样的山水之间

下方则是一条时常泛滥的河流

⑦《十八大以来重要文献选编》（下），北京：中央文献出版社，2018年，第740页。

凯恩斯认为，股票价格是虚拟经济的表现，股票价格并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的，故此理论被称为空中楼阁理论，以示其虚幻的一面。他认为，股票价格虽然在理论上取决于其未来的收益，但由于长期预期相当困难和不准确，故大众投资应把长期预测划分为一连串的短期预测。大众通过对一连串的短期预测，修改判断，变换投资，以获得短期内的相对安全，这些短期投资造成了股票价格的波动。空中楼阁理论完全抛弃股票的内在价值，强调心里构造出来的空中楼阁。凯恩斯认为，与其花精力估算并不可靠的“内在价值”，不如信心分析大众投资未来可能的投资行为，抢先在大众之前，买进或卖出。如果说“选美理论、空中楼阁理论”是短期投机的理论基础的话，那么，凯恩斯的“长期友好理论”则是长期投资的理论基础。

明代旅行家徐霞客

并非直上直下

仿佛整个建筑

史密斯接着分析道，普通股的价值具有与日俱增的变化趋势，原因非常简单，因为普通股的收益率（指市盈率的倒数）高于股息支付额，这种留存收益的再投资会产生复利效应，长期而言，必然稳定地增加股票价值。

创造它的北魏王朝

（悬空寺三教殿，图片来源@绘图网）

悬空寺的建筑主体

“空中色相”“公输天巧”

在最近的40年内

（山体开凿示意，制图@张靖/星球研究所）

与时间同流

历经了王朝更替

长约为7米，宽约为4米

正是这样搭建完成

左右摇摆

矗立于恒山主峰

“青霄独步”“绝壁层楼”

（请横屏观看，悬空寺建筑群，制图@张靖/星球研究所）

利用工具扩大凹槽

寺庙建造时的宗教是佛教还是道教，并无可靠记载；下图为悬空寺周围景色，摄影师@杨柳岸

人们才在上游修筑水坝

各种宗教也向都城汇集

四面山地环绕、峰岭交错

浩大的工程遗迹

1936年现代英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在《就业、利息和货币通论》一书中提出。他认为，经济发展必然会出现一种始向上，继向下，再重新向上的周期性运动，并具有明显的规则性，即经济周期。 在繁荣、恐慌、萧条、复苏四阶段中，“繁荣”和“恐慌”是经济周期中两个最重要的阶段。在繁荣后期。由于资本家对未来收益作乐观的预期。因而使生产成本逐渐加大或利率下降，投资增加。但实际上这时已出现了两种情况，一是劳动力和资源渐趋稀缺，价格上涨，使资本品的生产成本不断增大；另一种情况是，随着生产成本增大，资本边际效率下降，利润逐渐降低。但由于资本家过于乐观，仍大量投资，而投机分子也不能对资本的未来收益作出合理的估计，乐观过度，购买过多，使资本边际效率突然崩溃。

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