山西证券股份有限公司刘丽,孙田田近期对指南针进行研究并发布了研究报告《业绩维持高增，第二家互联网+证券正式起航》，本报告对指南针给出买入评级，当前股价为54.74元。

指南针(300803)

事件描述：

公司 2022 年上半年实现营业收入 9.08 亿元， 同比增长 67.72%， 实现归母净利润 3.24 亿元， 同比增长 147.50%， 加权平均 ROE 22.44%， 提升 11.39pct。

事件点评：

业绩大幅增长， Q2 同比提升。 上半年净利润大幅增长 147%， 其中， 二季度实现净利润 5769 万元， 环比下降 78%， 但同比提升 67%。 上半年销售产品收到现金 11.22 亿元， 同比增长 63%。 同时由于参与网信证券重整， 上半年中介费用增加， 管理费用大幅增长 71%至 5554 万元， 研发投入和销售费用增加， 净利率由一季度的 43%下降至 36%。

产品迭代更新， 金融信息服务业务稳健增长。 公司推出全赢博弈系列高端产品-全赢决策系统智能阿尔法版， 上线私享家手机版， 更好满足客户金融信息和数据服务需求， 确保产品在多种平台使用， 新用户和付费用户稳步增长， 推动净利润同比增长。

网信证券正式并表， 互联网+券商协同加强。 公司 4 月正式获准成为网信证券股东， 向网信证券支付 15 亿元投资款， 5 月公司发布定增预案， 计划募资 30 亿元全部用于增资网信证券， 提高资本实力。 未来将把网信证券打造为以金融科技为驱动、 财富管理为特色的金融服务商。 指南针 APP 已在交易栏目新增网信证券开户及交易入口， 提高用户开户率和转化率， 资金注入助力网信证券业务逐渐步入正轨。 依托在金融信息服务领域积累的客户资源、 流量入口优势及营销优势， 打通客户服务链条， 推动业务融合。

投资建议： 公司具有稳定且有技术背景的管理团队， 同时长期激励锁定核心人才， 金融信息服务模式成熟， 网信证券收购落地推动服务版图进一步完整，看好公司为来业绩增长。预计公司 2022-2024 年归母公司净利润 3.91/5.12/7.16亿元， 同比增长 121.7%/31.1%/39.9%， 对应 EPS 为 0.96/1.26/1.76 元， PE 为59.9/45.7/32.7 倍， 维持“买入-A” 评级。

风险提示：

金融市场大幅波动， 业务整合不及预期， 公司出现较大风险事件

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.89亿，根据现价换算的预测PE为57.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为65.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，指南针（300803）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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2019年9月5日，证监会公布了第十八届发审委2019年第118次会议审核结果公告，指南针的首发申请获得通过。一时之间这家金融信息服务行业的标杆企业再次回到投资者的视野之中。

指南针以炒股软件起家，是中国最早的证券分析软件开发商之一。指南针于2001年成立，于2007年1月在新三板挂牌，直至2019年9月正式退板，已有12年。

2015年12月，指南针提交了上市辅导备案材料，从此开始踏上了A股IPO的征程，时隔4年，指南针申请获得通过，公司有望迎来新的发展机遇。

那么下面便来看看，指南针这些年来的发展情况。

一、“老牌”金融信息服务商，22年研发迭代高端产品

北京指南针科技发展股份有限公司（下称：指南针）前身为北京指南针证券研究有限公司（下称：指南针证券），成立于1997年，公司总部设在北京。2001年4月，由指南针证券等7名发起人共同发起，经北京市人民政府批准，北京指南针科技发展股份有限公司正式成立。

从成立至今，指南针已经在行业深耕了22年，实打实的“老牌”金融信息服务商。指南针通过多年发展，更是衍生出多元的业务模式。公司凭借其庞大的客户群体进一步衍生出广告业务，同时于2015年成立子公司指南针保险，正式布局保险经纪业务。

根据指南针公布2019年半年报显示，公司目前主要收入业务分为三大业务：金融信息服务、广告以及保险经纪，其中主营业务依然是金融信息服务业务，2019年上半年该业务收入达到3.4亿元，占总收入比重为93.9%。

简单来看，公司的商业模式为：是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。公司拥有成熟的研发与产品团队，销售的产品主要为自主研发的软件，为客户在金融证券领域提供工具型软件产品以及投资咨询服务。

众所周知，证券行业是周期性较强的行业，因此证券金融数据服务行业同样也具有“看天吃饭”的特点。而2019年以来，国内证券市场景气度逐渐提高，随着A股进入MSCI，以及市场对国际资本越发开放，行业再次迎来机遇。

随着我国证券市场规模、品种不断增加，金融信息服务行业处于高速发展态势。目前，在金融信息服务行业，特别是证券数据终端服务呈现规模扩大化、技术专业化、产品丰富化、用户成熟化、行业集中化等发展趋势。未来，市场竞争将不断加剧。

当下，指南针在行业中的同业竞争者有：大智慧、同花顺、东方财富、益盟股份、麟龙股份等等。如果此轮指南针成功IPO，必定能在未来获取更大的竞争力。

从公司发展历程看，与同行对比，指南针产品力以及技术的研发能力是其一直发展以来的核心竞争力。

在我国证券分析软件发展历史中，指南针作为中国最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，一直以专业化的证券研究和不断创新的发明而著称。

在最早期的证券分析产品中，指南针首次提出了筹码移动概念，具有里程碑的意义。随后，公司产品筹码分布的基础上开发出了火焰山筹码移动系统，产品快速受到市场认可。筹码分布的发明和庄家成本分析理论的推出，是指南针早期对中国证券研究市场最大的贡献之一，并成为证券分析领域的标杆。

20年来，指南针推出包括庄家成本分析理论、股市博弈理论、季风理论、价值投机原理在内的诸多对中国证券研究市场产生深远影响的创新研究理论。在理论研究的基础上，公司还不断研发和推出各类分析数据、工具、指标和平台，最终通过产品迭代获得竞争力。

指南针每年投入大量成本用于采购交易所授权的高端商业数据，并通过强大的研发力量清洗入库，并进行深度加工和提炼，最终形成投资者简单易用、准确高效的分析产品。

2009年指南针公司以全赢理论为基础，推出了基于全赢数据的全赢系列（全赢决策、全赢无极、全赢博弈）产品，由以前的单一交易数据信息拓展为包含交易信息、宏观信息、行业信息及个股基本面深度数据的综合数据信息。全赢产品代表了指南针新一代证券分析理论的精华，是指南针的旗舰品牌，同时获得了市场的广泛认同和好评。

2012推出的《全赢博弈一键选股版》、2013年首推的博弈系最高版本《私享家版》，及业内独家首创的内部端口《先锋策略平台》、填补炒股信息面空白的《消息龙虎榜》等多款全自动智能操盘决策系统。

截至2019年6月30日，指南针共享有 94 项计算机软件著作权（其中母公司 71 项，子公司天一星辰 23 项）。2019年，公司重磅推出了财富掌门系列高端产品，目前市场反应较为良好。

新产品的迭代同样有望推动公司的用户不断上升，从而推动业绩增长。下面便进一步看看公司近年的财务表现如何。

二、盈利能力业内突出，新产品及业务具备增长潜力

先看指南针的营业收入及利润规模。截至2019年6月30日，指南针营收规模为3.6亿元，净利润为0.97亿元。对比同行，指南针营收规模方面处于行业中等水平，按过去数据看，公司收入规模与大智慧相近，而在2019年已超过大智慧。

净利润方面，在行业较为突显，在行业下行周期中，仍能保持稳定盈利，且利润规模仅次于龙头同花顺及东方财富。

从成长性上看，受到行业周期影响，指南针近年收入及利润增速出现一定下滑。截至2019年6月30日，公司上半年营收增速为1%，净利润增速为-12%。

但是对比行业情况，指南针表现更为稳健，周期抗逆能力较强。2016-2018年正历经国内证券市场熊市，但截至2018年年底，指南针近3年营收复合增长率为2.4%，净利润复合增长率为6.7%，两者数据都超过了同行。

从公司的盈利能力上看，由于指南针在业内经营已久的品牌，以及不断技术迭代的高端产品，导致公司形成较高的盈利能力。2019年中期，指南针毛利率达到88.4%，位于行业前茅。而从ROE指标上看，指南针在2019年上半年ROE达到13.6%，在2018年全年ROE达到21.1%，远高于同行。

综合来看，公司过去几年的业务发展都展现出优于行业的成长能力和盈利能力。此轮若上市成功，充裕的资金或推动公司扩大其优势，从而进一步推动业绩增长。

根据招股书显示，此次指南针赴创业版上市，募集资金总额为6.6亿元，其中3亿元用于PC金融终端系列产品的升级和优化；8.4千万用于移动端产品；1.8亿元用于建设研发中心和服务中心；1亿用于大数据营销及研究项目。

具体来看上面4个资金用途，主要仍是围绕目前三大业务进行展开，因此这将推动原有业务的发展：

1.金融终端业务。可以看到，公司主力继续加大投入金融终端的产品升级和研发，这样能够持续扩大公司在产品上的优势。

同时，公司在大数据营销上的投入更是能够提高公司销售团队的销售能力。指南针一直以来能够维持业务稳定发展，除了产品之外，其销售团队及体系也起到了重要作用。

公司的产品和服务以“体验式”销售模式开展，绝大多数付费客户，均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司会根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费 产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版）付费产品，最终至 购买高端版本（私享家版）产品。

而大数据营销的建立能够帮助指南针在不同区域、不同时段之间更高效地进行业务人员的调配，从而在提升销售人员售前对接服务、售后跟踪服务时效性的同时，合理控制营销费用，提升内部管理水平。

2. 广告及机构业务。近年来，公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务，公司通过向合作的证券公司提供广告推广服务收取相应的广告服务费用，子公司指南针保险开展保险经纪业务，为合作的保险公司提供保险产品的推广，并向其收取相关经纪费用。

目前公司广告业务的主要客户为第一创业和长江证券。而华南研发中心和大数据中心的打造便有利于公司推动该业务向更多的券商、基金及机构进行覆盖和合作。

2. 保险经纪业务。2016 年以来，指南针的子公司指南针保险与泰康人寿、华夏人寿开展保险经纪业务，通过自身平台 为合作的保险公司提供保险产品宣传及推广；同时向投保人提供办理投保手续/ 保全变更、理赔咨询等相关服务，并向合作的保险公司按照约定收取相关经纪费用。

与广告业务相似，通过融资之后，华南研究中心和大数据中心的投入和打造都能够提升公司保险经纪业务的能力。此外，由于技术的提升，公司更有机会向形成成熟的to B模式，把业务延申至券商、基金板块的经纪业务。

结尾：

综合来看，指南针从新三板转板至创业版上市的策略是有利于公司长期发展的，而成功上市获取资金更有望打开公司业务的发展空间。

根据指南针退市前市值计算，公司目前PE为22倍，PB为3.3倍，在行业中处于低估状态。受益于同行及行业估值增长，指南针未来估值具备提升空间。

来源:新华网

3月20日，第十三届全国人民代表大会第一次会议在北京人民大会堂闭幕。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平发表重要讲话。 新华社记者 姚大伟 摄

新华社北京3月20日电

在第十三届全国人民代表大会第一次会议上的讲话

（2018年3月20日）

习近平

各位代表：

这次大会选举我继续担任中华人民共和国主席，我对各位代表和全国各族人民给予我的信任，表示衷心的感谢！

担任中华人民共和国主席这一崇高职务，使命光荣，责任重大。我将一如既往，忠实履行宪法赋予的职责，忠于祖国，忠于人民，恪尽职守，竭尽全力，勤勉工作，赤诚奉献，做人民的勤务员，接受人民监督，决不辜负各位代表和全国各族人民的信任和重托！

一切国家机关工作人员，无论身居多高的职位，都必须牢记我们的共和国是中华人民共和国，始终要把人民放在心中最高的位置，始终全心全意为人民服务，始终为人民利益和幸福而努力工作。

各位代表！

人民是历史的创造者，人民是真正的英雄。波澜壮阔的中华民族发展史是中国人民书写的！博大精深的中华文明是中国人民创造的！历久弥新的中华民族精神是中国人民培育的！中华民族迎来了从站起来、富起来到强起来的伟大飞跃是中国人民奋斗出来的！

中国人民的特质、禀赋不仅铸就了绵延几千年发展至今的中华文明，而且深刻影响着当代中国发展进步，深刻影响着当代中国人的精神世界。中国人民在长期奋斗中培育、继承、发展起来的伟大民族精神，为中国发展和人类文明进步提供了强大精神动力。

——中国人民是具有伟大创造精神的人民。在几千年历史长河中，中国人民始终辛勤劳作、发明创造，我国产生了老子、孔子、庄子、孟子、墨子、孙子、韩非子等闻名于世的伟大思想巨匠，发明了造纸术、火药、印刷术、指南针等深刻影响人类文明进程的伟大科技成果，创作了诗经、楚辞、汉赋、唐诗、宋词、元曲、明清小说等伟大文艺作品，传承了格萨尔王、玛纳斯、江格尔等震撼人心的伟大史诗，建设了万里长城、都江堰、大运河、故宫、布达拉宫等气势恢弘的伟大工程。今天，中国人民的创造精神正在前所未有地迸发出来，推动我国日新月异向前发展，大踏步走在世界前列。我相信，只要13亿多中国人民始终发扬这种伟大创造精神，我们就一定能够创造出一个又一个人间奇迹！

——中国人民是具有伟大奋斗精神的人民。在几千年历史长河中，中国人民始终革故鼎新、自强不息，开发和建设了祖国辽阔秀丽的大好河山，开拓了波涛万顷的辽阔海疆，开垦了物产丰富的广袤粮田，治理了桀骜不驯的千百条大江大河，战胜了数不清的自然灾害，建设了星罗棋布的城镇乡村，发展了门类齐全的产业，形成了多姿多彩的生活。中国人民自古就明白，世界上没有坐享其成的好事，要幸福就要奋斗。今天，中国人民拥有的一切，凝聚着中国人的聪明才智，浸透着中国人的辛勤汗水，蕴涵着中国人的巨大牺牲。我相信，只要13亿多中国人民始终发扬这种伟大奋斗精神，我们就一定能够达到创造人民更加美好生活的宏伟目标！

——中国人民是具有伟大团结精神的人民。在几千年历史长河中，中国人民始终团结一心、同舟共济，建立了统一的多民族国家，发展了56个民族多元一体、交织交融的融洽民族关系，形成了守望相助的中华民族大家庭。特别是近代以后，在外来侵略寇急祸重的严峻形势下，我国各族人民手挽着手、肩并着肩，英勇奋斗，浴血奋战，打败了一切穷凶极恶的侵略者，捍卫了民族独立和自由，共同书写了中华民族保卫祖国、抵御外侮的壮丽史诗。今天，中国取得的令世人瞩目的发展成就，更是全国各族人民同心同德、同心同向努力的结果。中国人民从亲身经历中深刻认识到，团结就是力量，团结才能前进，一个四分五裂的国家不可能发展进步。我相信，只要13亿多中国人民始终发扬这种伟大团结精神，我们就一定能够形成勇往直前、无坚不摧的强大力量！

——中国人民是具有伟大梦想精神的人民。在几千年历史长河中，中国人民始终心怀梦想、不懈追求，我们不仅形成了小康生活的理念，而且秉持天下为公的情怀，盘古开天、女娲补天、伏羲画卦、神农尝草、夸父追日、精卫填海、愚公移山等我国古代神话深刻反映了中国人民勇于追求和实现梦想的执着精神。中国人民相信，山再高，往上攀，总能登顶；路再长，走下去，定能到达。近代以来，实现中华民族伟大复兴成为中华民族最伟大的梦想，中国人民百折不挠、坚忍不拔，以同敌人血战到底的气概、在自力更生的基础上光复旧物的决心、自立于世界民族之林的能力，为实现这个伟大梦想进行了170多年的持续奋斗。今天，中国人民比历史上任何时期都更接近、更有信心和能力实现中华民族伟大复兴。我相信，只要13亿多中国人民始终发扬这种伟大梦想精神，我们就一定能够实现中华民族伟大复兴！

同志们！有这样伟大的人民，有这样伟大的民族，有这样的伟大民族精神，是我们的骄傲，是我们坚定中国特色社会主义道路自信、理论自信、制度自信、文化自信的底气，也是我们风雨无阻、高歌行进的根本力量！

我国是工人阶级领导的、以工农联盟为基础的人民民主专政的社会主义国家，国家一切权力属于人民。我们必须始终坚持人民立场，坚持人民主体地位，虚心向人民学习，倾听人民呼声，汲取人民智慧，把人民拥护不拥护、赞成不赞成、高兴不高兴、答应不答应作为衡量一切工作得失的根本标准，着力解决好人民最关心最直接最现实的利益问题，让全体中国人民和中华儿女在实现中华民族伟大复兴的历史进程中共享幸福和荣光！

各位代表！

人民有信心，国家才有未来，国家才有力量。中国特色社会主义进入了新时代，勤劳勇敢的中国人民更加自信自尊自强。中国这个古老而又现代的东方大国朝气蓬勃、气象万千，中国特色社会主义道路、理论、制度、文化焕发出强大生机活力，奇迹正在中华大地上不断涌现。我们对未来充满信心。

历史已经并将继续证明，只有社会主义才能救中国，只有坚持和发展中国特色社会主义才能实现中华民族伟大复兴。国内外形势正在发生深刻复杂变化，我国发展仍处于重要战略机遇期。我们具备过去难以想象的良好发展条件，但也面临着许多前所未有的困难和挑战。中国共产党第十九次全国代表大会描绘了决胜全面建成小康社会、开启全面建设社会主义现代化国家新征程、实现中华民族伟大复兴的宏伟蓝图。把蓝图变为现实，是一场新的长征。路虽然还很长，但时间不等人，容不得有半点懈怠。我们决不能安于现状、贪图安逸、乐而忘忧，必须不忘初心、牢记使命、奋发有为，努力创造属于新时代的光辉业绩！

我们要适应我国发展新的历史方位，紧扣我国社会主要矛盾的变化，高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，坚持以马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观、新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，坚持以人民为中心的发展思想，统揽伟大斗争、伟大工程、伟大事业、伟大梦想，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，奋力开创新时代中国特色社会主义事业新局面！

我们的目标是，到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。

我们要以更大的力度、更实的措施全面深化改革、扩大对外开放，贯彻新发展理念，推动经济高质量发展，建设现代化经济体系，不断增强我国经济实力、科技实力、综合国力，让社会主义市场经济的活力更加充分地展示出来。

我们要以更大的力度、更实的措施发展社会主义民主，坚持党的领导、人民当家作主、依法治国有机统一，建设社会主义法治国家，推进国家治理体系和治理能力现代化，巩固和发展最广泛的爱国统一战线，确保人民享有更加广泛、更加充分、更加真实的民主权利，让社会主义民主的优越性更加充分地展示出来。

我们要以更大的力度、更实的措施加快建设社会主义文化强国，培育和践行社会主义核心价值观，推动中华优秀传统文化创造性转化、创新性发展，让中华文明的影响力、凝聚力、感召力更加充分地展示出来。

我们要以更大的力度、更实的措施保障和改善民生，加强和创新社会治理，坚决打赢脱贫攻坚战，促进社会公平正义，在幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶上不断取得新进展，让实现全体人民共同富裕在广大人民现实生活中更加充分地展示出来。

我们要以更大的力度、更实的措施推进生态文明建设，加快形成绿色生产方式和生活方式，着力解决突出环境问题，使我们的国家天更蓝、山更绿、水更清、环境更优美，让绿水青山就是金山银山的理念在祖国大地上更加充分地展示出来。

我们要坚持党对人民军队的绝对领导，全面贯彻新时代党的强军思想，不断推进政治建军、改革强军、科技兴军、依法治军，加快形成中国特色、世界一流的武装力量体系，构建中国特色现代作战体系，推动人民军队切实担负起党和人民赋予的新时代使命任务。

我们要全面准确贯彻“一国两制”、“港人治港”、“澳人治澳”、高度自治的方针，严格依照宪法和基本法办事，支持特别行政区政府和行政长官依法施政、积极作为，支持香港、澳门融入国家发展大局，增强香港、澳门同胞的国家意识和爱国精神，维护香港、澳门长期繁荣稳定。我们要坚持一个中国原则，坚持“九二共识”，推动两岸关系和平发展，扩大两岸经济文化交流合作，同台湾同胞分享大陆发展的机遇，增进台湾同胞福祉，推进祖国和平统一进程。

维护国家主权和领土完整，实现祖国完全统一，是全体中华儿女共同愿望，是中华民族根本利益所在。在这个民族大义和历史潮流面前，一切分裂祖国的行径和伎俩都是注定要失败的，都会受到人民的谴责和历史的惩罚！中国人民有坚定的意志、充分的信心、足够的能力挫败一切分裂国家的活动！中国人民和中华民族有一个共同信念，这就是：我们伟大祖国的每一寸领土都绝对不能也绝对不可能从中国分割出去！

各位代表！

我们生活的世界充满希望，也充满挑战。中国人民历来富有正义感和同情心，历来把自己的前途命运同各国人民的前途命运紧密联系在一起，始终密切关注和无私帮助仍然生活在战火、动荡、饥饿、贫困中的有关国家的人民，始终愿意尽最大努力为人类和平与发展作出贡献。中国人民这个愿望是真诚的，中国决不会以牺牲别国利益为代价来发展自己，中国发展不对任何国家构成威胁，中国永远不称霸、永远不搞扩张。只有那些习惯于威胁他人的人，才会把所有人都看成是威胁。对中国人民为人类和平与发展作贡献的真诚愿望和实际行动，任何人都不应该误读，更不应该曲解。人间自有公道在！

中国将继续高举和平、发展、合作、共赢的旗帜，始终不渝走和平发展道路、奉行互利共赢的开放战略。中国将继续积极维护国际公平正义，主张世界上的事情应该由各国人民商量着办，不会把自己的意志强加于人。中国将继续积极推进“一带一路”建设，加强同世界各国的交流合作，让中国改革发展造福人类。中国将继续积极参与全球治理体系变革和建设，为世界贡献更多中国智慧、中国方案、中国力量，推动建设持久和平、普遍安全、共同繁荣、开放包容、清洁美丽的世界，让人类命运共同体建设的阳光普照世界！

各位代表！

中国共产党领导是中国特色社会主义最本质的特征，中国共产党是国家最高政治领导力量，是实现中华民族伟大复兴的根本保证。东西南北中，党政军民学，党是领导一切的。全国各党派、各团体、各民族、各阶层、各界人士要紧密团结在党中央周围，增强“四个意识”，坚定“四个自信”，万众一心向前进。

中国共产党要担负起领导人民进行伟大社会革命的历史责任，必须勇于进行自我革命，坚持立党为公、执政为民，深入推进全面从严治党，坚决扫除一切消极腐败现象，始终与人民心心相印、与人民同甘共苦、与人民团结奋斗，永远保持马克思主义执政党本色，永远走在时代前列，永远做中国人民和中华民族的主心骨！

各位代表！

“等闲识得东风面，万紫千红总是春。”在中国共产党领导下，经过近70年奋斗，我们的人民共和国茁壮成长，正以崭新的姿态屹立于世界东方！

新时代属于每一个人，每一个人都是新时代的见证者、开创者、建设者。只要精诚团结、共同奋斗，就没有任何力量能够阻挡中国人民实现梦想的步伐！

我们要乘着新时代的浩荡东风，加满油，把稳舵，鼓足劲，让承载着13亿多中国人民伟大梦想的中华巨轮继续劈波斩浪、扬帆远航，胜利驶向充满希望的明天！

谢谢大家。

新闻链接：

十三届全国人大一次会议在京闭幕 习近平发表重要讲话

从2021年中，一直忙碌于生活，直到最近才告一段落。印象中大部分公司的年报，都要3-4月份才发布，可闲来无聊就翻翻是否有公司已经发布年报了。

 

截止到2月21日18点，A股已有 53家公司公布 2021年财报。其中最早的三家是：*ST华塑（1月8日）、沃华医药（1月21日）、指南针（1月25日）。这些公司的速度，让老黑佩服的五体投地啊！

 

当打开指南针官网，看到公司是卖炒股软件时，而且售价还不便宜，老黑的兴趣瞬间被勾引了起来。今天咱们就来聊聊：指南针

 

 

一、行业背景

 

2021年，A股市场总成交257.21万亿元，日均成交1.06万亿元， 均超过2015年的牛市，创下历史新高。特别是2021年下半年开始，单日万亿成交额已成常态，沪深两市曾连续49个交易日成交额超过万亿，刷新历史记录。

 

据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至2021年12月末，投资者总数已达1.97亿户，较2020年12月末的1.78亿户，增长了0.19亿户。

 

1900万户中，四舍五入基本都是国内个人投资者。就是像你我这样的韭菜，正在源源不断的跑步入场。A股个人投资者的持续增加，预示着对证券工具型软件需求也在不断增加。

 

就拿老黑来说：在“理杏仁”上看各类数据，通过“万得”看看券商的研究报告，也经常在“雪球”上吹牛牛。相信大家也有经常使用的软件，有好用的分享出来交流一下。

 

另据华西证券分析报告，截至2021年三季度末，流通市值口径下A股投资者结构为：一般法人持股占比最高，为43.84%；个人投资者次之，为33.87%；外资持股市值占比5.04%；境内专业机构投资者合计持股市值占比为17.26%。

 

A股最近市值在93万亿左右，按照个人投资者占比 33.87%比例计算约为：31万亿，而 1.97亿户投资者中假如有 1.9亿为个人投资者，那人均市值大概是 16万元。这还是平均数据，可见其中绝大部分人都想着“以小博大”。

 

1997年，北京指南针技术有限公司成立，是国内首批定位于个人投资者金融服务的公司之一，推出成本分析理论，首次把庄家分析方法公之于众，并研发出中国市场具备自动操盘系统的证券分析软件。

 

2005年，指南针成为国内同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的公司之一，推出了股权分析理论和价值投机理论。2007年，公司在深圳证券交易所中关村科技园区三板挂牌。2019年，指南针在创业板上市。

 

 

二、业务角度

 

指南针目前主要有三大业务：金融信息服务、广告服务、保险经纪。

 

 

2.1 金融信息服务

 

先看看公司自己的介绍：以公司自主研发的证券工具型软件终端为载体，面向个人投资者提供专业化的服务。自主研发的证券工具型软件主要包括全赢博弈系列和财富掌门系列产品等。客户通过在公司官方网站下载免费版本进行试用，此后可选择购买付费产品。

 

把指南针软件下载体验试用后，觉得公司过于轻描淡写了，老黑来把它翻译成大白话：

 

指南针一直是以研发股票技术分析软件为主的公司，你要是不懂什么是技术分析，那肯定听过K线、蜡烛图吧。通过互联网广告等渠道获取客户资源，首先是让客户下载免费版本体验，然后会有销售人员一对一的长期跟踪服务。在这个过程中，销售人员占据关键作用！

 

让老黑不禁想起2018年，一朋友进入家销售炒股会员服务的公司，那公司在上海大连路地铁站口，包了几层的写字楼，坐着密密麻麻的销售客服。他们从各种渠道获得手机号码，然后电话联系客户加微信。

 

要是对方同意加，就会拉到一个微信群中，而这个群其实只有客户一人是真实的，其它几十号人全是公司员工。每天下午收盘后群里会发，第二天必涨停的代码。次日开盘后，每人拿着几部手机在几十个群里发各种称赞。

 

就这样操作，在入职两周内开了第一单，好像是3.8w的会员费，那客户还专门从宁波赶到上海来见他签合同。后面没干多久就离职了，这朋友说良心不安......

 

当然相信指南针不是这样的公司。扯远了，说回正题。
 

后面就把金融信息服务简称"卖软件"业务，从2016年卖软件营收 4.86亿元，增长到 2021年的 8.58亿元，五年间年复合增长率 12%。

 

有趣的是，用指南针每年卖软件的营收，去对照当年的上证指数。会发现公司卖软件的营收起伏，基本与大盘整体的行情基本重合。侧面反映出：技术分析软件，似乎很难让个人投资收益跑赢大盘，否则的话，软件应该卖的很火爆！

 

卖软件的毛利率，从2019年的 84.91%，上升到 2021年的 87.29%。

360的周鸿祎曾说："研发一款软件产品的成本固定，当产品被越多人使用时，边际成本就越低。而当软件被上百万、上千万乃至上亿人使用时，其边际成本可能会接近于零。"

 

而指南针产品售价也固定的情况下，随着用户数量的增多，单个用户的边际成本降低，那必然会使得毛利率上升。

 

2019年的招股书中提到"截至 2019年6月末公司产品累计付费用户约 86.48 万人"。

 

而在2021年公司年报中，完全没有披露软件的用户数量、客均单价，就更别说复购率、日活量什么的了。这里必须给指南针一个大大的差评，信息透明度之低，很容易让人浮想联翩。

 

 

2.2 广告服务

 

指南针的第二大业务：广告服务。通过在公司软件中投放广告等方式，吸引投资者在合作的证券公司开户、交易，从而向证券公司收取相应广告服务费用。

 

这种广告业务，在雪球、腾讯自选股、同花顺等股票APP上都有，主要是让用户去券商开户，赚取开户交易等广告费。另外一些微信公众号大V，称在他那开户低佣金有红包，都是这个套路。

 

到证券公司开户交易，必须得是新用户才算。这意味广告服务业务，极度依赖卖软件业务，毕竟只有软件拉来了新的客户，才可能导向证券公司。

 

通过前面的业务营收表，可以看出广告业务营收一直不温不火，从2016年的 0.57亿元，到去年的 0.73亿元，五年间的年复合增长率才 5%。而广告业务的毛利率高达 97.85%。

 

与指南针合作的证券公司有三家：第一创业证券、长江证券、天风证券。其中第一创业证券2021年贡献广告收入 0.60亿元，占广告总营收的 82.75%。

 

 

2.3 保险经纪

 

这是个下滑的业务，保险经纪营收从2016年的 0.28亿元，降到现在只有 46万元营收。基本可以忽略不计，如果未来没有大改变，预计公司将关停该业务。

 

在指南针招股书中，这样描述保险经纪业务："目前指南针保险将电话销售与大数据分析相结合，实施立体化营销 策略，已与泰康人寿、华夏人寿建立合作关系。"

 

简单理解就是，电话销售保险。虽然不知道销售的是哪种类型保险，但随着最近几年对个人隐私的重视，以及相关电话销售限制规定的出台，这种业务模式确实也日落西山。

 

 

2.4 研发情况

 

对于软件行业，研发始终是第一要素。

 

研发情况

 

从2017年到2021年，五年间研发投入总共 3.56亿元。研发投入占总营业收入的比例，从 4.81%上升到 11.68%。单看公司自己研发支出数据，每年都在稳步增加投入。

 

那我们再来看看同行业的企业，2021年的研发投入情况：

同花顺，2021前三季度研发费用 5.61亿元，研发投入占营收 25.67%；

大智慧，2021前三季度研发费用 1.28亿元，研发投入占营收 23.54%。

 

横向与行业对比后，无论是研发费用的绝对值，还是占营收的比例。指南针与同花顺、大智慧都仍有较大差距。（指南针2021年营业收入预计将超过大智慧）

 

 

三、人的角度

 

3.1 员工数据

 

接下来，我们再看看指南针员工相关数据。2021年公司员工总数 1711人，较2020年增长 0.47%，确切地来说是增加了 8个员工。主要是研发人员增加。

从2017年到2021年，员工增加了 141人，五年增长 8.98%，这个增长速度与同时期其它互联网软件公司相差甚远。

 

公司员工中 85%以上为销售人员，说明这是一家以销售为主要驱动的公司。软件的本质是提升工作效率，而作为软件公司本身，却需要依靠大量销售人员来提升自身业绩，这似乎有点说不通吧？

2021年，指南针员工人均创造营收 54.47万元，是过去五年中最高值。员工人均创造净利润为 10.29万元，较2020年的 5.24万元有大幅提升。人均薪酬 22.21万元，也为公司最高的薪酬。

 

对比下同行业公司数据：

同花顺，2020年员工人均创收 76.55万元，人均创利 46.41万元，人均薪酬 25.21万元；

大智慧，2020年员工人均创收 74.66万元，人均创利 7.65万元，人均薪酬 30.00万元；

 

显然，指南针在人均创收数据上，与同花顺、大智慧两家公司相差 20多万元。同时人均创造利润数据和人均薪酬上，也落后于这两家公司。

 

无论是员工人均创收、创利，还是人均薪酬，都表明公司的人员效率与管理的效能，与行业头部公司有一定的差距。中国文字的博大精深，换句话说就是：公司有很大的提升空间！你又愿意相信哪句话呢？

 

 

3.2 股东与高管

 

先来看看公司目前的前十大股东：

指南针最开始的创始人，目前还有张春林（持股 1.48%）、孙德兴（持股 1.07%）、孙鸣（持股 0.84%）仍在2021年末的前十大股东名单中。

 

公司的控股股东 广州展新通讯技科技有限公司（持股 40.9%），而广州展新的实际控制人为 黄少雄和徐兵，需要注意的是广州展信的三股东：陈锋。

 

指南针现任董事长：顿衡，顿总的工作经历中写道：2008年至2018年在北京掌上网科技有限公司工作。而陈锋从2009年开始出任掌上网科技的大股份和董事长，说明顿衡虽然未持有指南针股份，却与公司控股股东广州展新有关。

 

前十大股东持股比例，由2020年末的 59.97%（2.43亿股），降低到2021年末的 56.58%（2.29亿股），降低了 3.39%也就是减持了 0.14亿股。

 

 

四、财务角度

 

4.1 经营业绩全年分布不均衡

 

在查阅公司年报时，发现每个季度的经营业绩很不稳定。

 

比如2020年四个季度的营收分别是：1.53亿、2.38亿、1.70亿、1.32亿；

而到2021年四个季度的营收分别为：3.29亿、2.12亿、1.99亿、1.92亿。

 

2020年季度营收峰值为二季度，可到了去年最高值又为一季度。这样不稳定的业绩，在扣非利润上反映的更为突出。

2019年第二季度，扣非净利润高达 1.38亿元，可当年第一季度和第四季度却分别亏损 0.47亿元、亏损 0.05亿元。

 

在2020年财报中，第三和第四季度也出现了亏损；2021年四个季度都实现了盈利，但第四季度扣非净利润也才是 156万元。

 

老黑在年报中找到了公司的解释（第32页）：

公司的产品和服务以“体验式”销售模式开展，绝大多数付费客户，均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付费产品，最终到高端版本（私享家版）产品。

公司的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间。因此， 公司各版本的销售并非全年连续不间断进行，而是依据当时市场情况和自身实际经营情况进行有节奏、有规律的销售：

公司的低端版本（博弈版）销售根据阶段性的免费版客户的数量累计和体验情况，全年各月基本常态化销售；中端版本（先锋版/擒龙版）产品则根据低端版本（博弈版）用户数量累积和体验情况，每年安排3次左右集中销售；而高端版本（私享家版） 则根据中端版本（先锋版/擒龙版）用户数量累积和体验情况，通常每年只安排1次集中销售。

受上述产品和服务销售模式及销售周期的影响，公司在部分月份实施中高端产品集中销售，对应相关月份及所属季度所实现的销售收入和净利润会大幅增长；而在未实施中高端产品集中销售的月份所实现的销售收入和净利润基数会相对较小， 甚至出现个别月份或季度亏损的情形。

 

是不是可以这样理解以上内容：公司的经营业绩，取决于是否安排中高端软件版本是否销售。

 

根据过去三年业绩表明，每年起码会有一个季度业绩表现较差，甚至出现亏损。如果这样的机制保持不变，老黑预计未来的业绩中，仍会延续这般的情形！

 

甚至可以说，谁要有权决定中高端软件什么时候进行销售，那Ta也就间接的能决定公司什么时候爆业绩！深思下去，觉得这个人好牛啊。

 

 

4.2 净资产收益率（ROE）

 

股神巴菲特投资公司时最看重的一个指标，就是净资产收益率（ROE）。因为它演变拆分后的公式能看到很多的财务真实情况。

 

一家优秀的公司和普通公司的区别在于：它的净资产收益率可以长时间维持在一个很高的水平。

 

指南针从2019年上市到2021年的净资产收益率分别为：15.95%、8.14%、14.67%。

 

净资产收益率最高为 15.95%，这个数据还谈不上优秀；而2020年的 8.14%又显得有点渣，三年间的净资产收益率波动较大，明显公司在净资产收益率方面离优秀还很远。

 

净资产收益率（ROE）= 净利润率 x 资产周转率 x 杠杆倍数

指南针净资产收益率波动的原因，核心在于净利润率不稳定！2021年的资产周转率和杠杆倍数，均为过去三年中最高值。

 

而净利润率主要受 毛利率和营业费用影响。老黑在前面聊到了占营收92%的卖软件业务，毛利率是上升的。那净利润率的下滑和不稳定，就是来自于费用端。

 

对比指南针2021年与2019年的三项费用率，发现管理费用率和研发费用率是降低了，但销售费用率却从 49.02%上升到 53.76%，足足升高了 4.74%。这个销售费率超出老黑的认知......

 

2021年销售费用 5.01亿元中，职工薪酬 2.46亿元，广告宣传 2.35亿元，两项加起来占销售费用的 96%。叠加上面谈公司员工数据中85%为销售人员，感觉指南针虽然身处高新科技软件行业，却干起了劳动密集型的销售累活。

 

 

4.3 一些其它问题

 

2月16日，公司收到创业板的年报问询函。主要的问题是：

 

1、主要产品的营收、用户数量、销售单价等；

2、2021年营收高增长，但营业成本只增长 4%的合理性；

3、员工数量在母子公司之间的大幅变动说明。

4、期末账上货币资金 16亿元，却短期借款 0.74亿元……

 

要求在2月23日前对外披露书面说明，但截至老黑发文时，暂未看到指南针发布相关公告说明。

 

 

五、未来与总结

 

2月10日，网信证券破产重整案第二次临时债权人会员召开，经过最终投票，指南针公司成为网信证券的重整投资人。距离拿下这张券商牌照，就差一步之遥：与网信证券债权人就破产方案达成一致并经法院裁定批准。

 

网信证券管理人此前要求，参与网信证券破产重整，意向投资者必须在重整阶段投入至少10亿元用于偿还公司债务。而指南针2021年期末货币资金为 16亿元，意味着公司将至少要拿出 62%的现金投入到网信重整中。

 

2015年，东方财富收购同信证券，并改名东方财富证券，完成了对券商牌照的布局。

 

2021年9月16日，新时代证券的98.24%股权于北京产权交易所公开挂牌出售，转让底价为131.35亿元。2021年12月，中国诚通宣布收购新时代证券98.24%股权。

 

2022年1月27日，中国华融公告称，国新资本受让华融证券71.99%股权，双方当日已签署国有产权交易合同，交易对价为109.3亿元。

 

很多朋友认为，指南针要真拿下网信证券，将很有可能成为下一个东方财富。但要想成为“小东财”，需要付出的成本远不止10亿元，当年东财就花了40多亿......

 

对于总资产20.46亿，净资产 12.82亿元的指南针，重整顺利的话，那在IPO融资三年后，再次融资将会成为必然选项。

 

老黑始终觉得，在公司现有模式下，去接下一家破产重整的证券，会让身上的担子更重。有时候太重的负担，会压得喘不过气来。

 

随着住房不炒的总基调，资金会越来越多的流向股票投资市场，过往高速发展的国情，让大家都不太喜欢慢慢变富。这样的大环境下，公司卖软件业务短期内保持增长不难。至于盈利预测，就得问那个安排中高端软件销售的人了。

 

这是家缺少亮点的公司，商业模式上乏善可陈，甚至说不出有什么护城河。请问愿意花 170亿元买下它嘛？

 

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今天就写到这里了！要觉得好看，就“点赞”+“在看”鼓励老黑继续写！

 

最后祝愿兄弟姐妹们，账户长虹！

 

 

 

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