邵宇 陈达飞/文

股票市场的问题，根子在股票市场之外。短期的问题，也许从长计议。

外汇资讯网站FXEmpire市场分析师弗拉基米尔•泽尔诺夫(Vladimir Zernov) 表示，由于高利率给经济带来太多的压力，交易商认为美联储将会被迫放弃鹰派的计划。国债收益率出现强劲的下行动能，这显示市场人气在发生变化。

技术分析有两种常见的方法：自上而下法和自下而上法。

12月30日，江西证监局发布公告，针对国盛证券的“风水研报”《天干地支在择时中的应用初探》出具警示函，并对该研报作者刘富兵采取了监管谈话措施。

要稳定股票市场，首先应该稳定房地产市场，当务之急是缓解房地产开发企业的流动性问题，尤其是要关注大型龙头房地产开发企业的流动性。

◆ 海外疫情扩散升级，全球恐慌情绪蔓延，国际资本市场遭遇黑色星期一，国内资本市场为何一枝独秀？超级黑天鹅来袭，投资究竟如何应对？3月10日，中国金融信息中心“陆家嘴讲坛”联合《复旦金融评论》、复旦大学泛海国际金融学院在线直播，特邀上海证券交易所资本市场研究所所长、复旦大学泛海国际金融学院金融学客座教授施东辉谈“中国股市的改革战‘疫’”。

海外疫情扩散升级，全球恐慌情绪蔓延，国际资本市场遭遇黑色星期一，国内资本市场为何一枝独秀？超级黑天鹅来袭，投资究竟如何应对？3月10日，中国金融信息中心“陆家嘴讲坛”联合《复旦金融评论》、复旦大学泛海国际金融学院在线直播，特邀上海证券交易所资本市场研究所所长、复旦大学泛海国际金融学院金融学客座教授施东辉谈“中国股市的改革战‘疫’”。

第一个特点，传染性特别强，在世界各地呈现多点爆发的态势，波及近百个国家（地区），逾十万人受到感染。第二个特点，就是它的潜伏期特别长，目前也缺乏特别有针对性的治愈药物，所以民众比较恐慌。春节期间，大家去抢购双黄连，顺带把双黄月饼也抢购了。最近大家也可以看到国外的情况，国外的大超市里面，人们在储备各种各样的必需品，从大米、水，包括厕纸，都被抢购一空。第三个特点，这次新冠肺炎传染病，和2003年的SARS、2009年的禽流感，以及2015年的MERS的爆发背景有很大不同。它是在全球经济深度全球化和社交媒体高度发达的背景下爆发的，所以有统计表明，在财经媒体和经济分析报告中，关于新冠肺炎出现的频率，已经远远超过了前几次大的传染病。第四个特点，这次新冠肺炎给我们人类带来了非常大的考验，特别是对各个国家的卫生防疫体系，财政支出能力，乃至国家治理体系都带来了非常大的考验。

第一，发展阶段不同。2003年中国刚刚加入WTO，当时的经济还处于10%以上的高速增长阶段。现在我们的经济已从高速增长转变为高质量发展阶段，去年的经济增长速度为6.1%，甚至产生了很多关于经济是否要“保六”争论。第二，经济规模不同。2003年中国GDP还不到14万亿人民币，而去年中国的GDP已经接近100万亿人民币，占全球GDP的比重达到16%。第三，经济结构有非常大的变化。2003年的时候，第二产业和第三产业占GDP中的比重分别在在44%和42%左右。那么到2019年，整个经济结构发生了非常大的变化。第二产业的比重下降到了39%，以服务业为主的第三产业的比重则上升到了55%。这次新冠肺炎对服务业，特别是对餐饮、旅游、物流、航运这些行业的冲击和影响特别大，对整个经济冲击的机制和范围也和2003年截然不同。第四，中国和国外的贸易情况不同。2003年，中国的出口量仅占全球贸易总量的4%，那么现在这一比重已达到15%。从国家之间的进出口情况来看。中国已经是33个国家最大的出口国和65个国家的最大进口国。因此从贸易往来，从供应链的关联来看，这个和2003年的情况也是有非常大的不同。第五，人口流动的规模不同。2003年的时候，中国的城市化率只有40%，现在已经达到70%以上。巨测算，现在的人口流动频率和速度差不多是2003年的4倍多。第六，影响区域不同。2003年主要影响的区域就是北京和广东。两个地方。加起来占当时全国GDP的比例也就是14%左右。但是这次的影响区域所占GDP比重应该在9 0%以上。基于这六点不同，我们不能把2003年的情况简单映射到现在的经济和金融市场上来，两者是有非常大的不同。

第一波冲击，是从供应链方面对全球经济平稳运行产生的冲击。2011年中国制造业的增加值超过了美国，成为了真正的世界工厂。从中国制造业中间制成品的地域流向来看，我们流向最多的国家是美国、韩国、日本这些发达国家，也包括了印度、越南、墨西哥这些发展中国家和新兴市场。从中间制成品的的行业类别来看，既包括计算机、电气设备等中高端产业，也有一些原材料、纺织、化学品等传统产业，所以说中国处于全球供应链的核心位置。由于抗击疫情的需要，中国很多地方还没有完全复工，我们承载全球供应链的能力受到了非常大的削弱。媒体最近报道了很多相关的新闻，比如：因为中国的零配件厂家最近都停产了，导致韩国现代汽车没有充足的零配件供应，所以现代汽车最近停产了；日本的新娘婚纱以前大都从中国进口，现在市面上供应也非常紧张。在这种情况下，有人提出，美国发动贸易战的一大目的就是要和中国的供应链脱钩，目前的疫情冲击会不会加速供应链上的厂家回流国外。对这一问题，我希望大家注意这样一条新闻，随着美国确诊的病例逐渐增加，美国总统特朗普很快签署法令，豁免从中国进口口罩和医疗防护用品的关税。所以我的看法是，中国花30年时间打造的全球供应链体系，不是那么容易被取代的，中美之间既有的经济相互依赖关系,决定了脱钩是不现实的。

第二波冲击，是对金融市场的冲击和由此带来的全球恐慌效应。正如一个小投资者所言，本来只是想炒个股赚点小钱，没想到现在每天都被见证历史。2月份最后一周全球主要股指的跌幅放到历史上来看也是非常可怕的，基本上和2000年全球互联网泡沫破灭的那一周跌幅比较接近。昨天晚上我们又一次见证了金融市场的历史，美国股值下跌程度超过7%，从1997年亚洲金融危机以来第一次触发了熔断，暂停交易15分钟，而且美国股指期货在历史上也是第一次触发了熔断。

从中国股市和境外股市的互动关系来看，大概经历了这样四个阶段。第一个阶段，用通俗的话讲，我们中国股市表示很慌，境外股市说与我无关。到第二阶段，国内市场涨起来了，因为我们觉得自己可以防控住，这时境外市场也觉得我们可以防控住，所以走势也很好。到第三个阶段，我们对疫情的防控形势已经比较明朗，但疫情在境外开始扩散，境外股市的下跌开始对国内股市产生影响。到目前的第四个阶段，随着疫情在伊朗、意大利、美国等多地爆发，国内外市场一起陷入了恐慌之中。

第三波冲击，是可能发生的信用风险冲击。从金融市场的表现来看，我觉得隐隐约约透露出了一些迹象。按照正常的议程，美联储的公开市场委员会将在3月18号开会讨论货币政策的。但由于股市大跌，所以3月3号美联储将联邦基金利率紧急下调了50个基点，但是市场的反应是先升后跌。在历史上，紧急降息往往是在经济确认衰退或有重大事件冲击时才采用，如2000年互联网泡沫破灭、2001年9.11事件，2008年雷曼兄弟倒闭和次贷危机等情况。而这次紧急降息是在美国就业情况良好，经济增长也相对平稳的情况下发生的，所以引发了市场的疑虑，有人打了一个很形象的比喻，说这个就像小朋友发了高烧，他妈妈突然给他一大笔钱，说你想买什么就买什么，小朋友就怀疑，我是不是得了什么重病。市场也是这样的心理，所以降息当天，股指不升反降。

第四波冲击，是加剧历史大周期的共振。我们总是说当前世界处于百年未有之大变局，人类总是在变化的历史长河中，有一些周期性的东西蕴含其中。百年未有之大变局，就是历史大周期，由于疫情的影响，在现在的时间点可能会发生一些共振。概括来说，有三个大的历史周期。一个是金融危机的周期，基本上是以28年左右的时间为周期反复发生；另外一个就是我们所谓的民粹周期，基本上是以84年为周期；第三个是更大的全球力量转移周期，从1500年代欧洲开始了大航海开始，到1776年美国建国，再到现在中国崛起和世界经济重心往东亚转移，基本上每个间隔是250年左右的时间。所以新冠肺炎如果在全球进一步扩散，是不是会带来更大的历史大周期的共振呢？

未来疫情的发展不外乎面临乐观、悲观和中性三种情境，我们不能未卜先知，明智的应对之策是采取自下而上的方式，寻找相应的一些资产。这些资产首先要有短期和长期投资逻辑支持，在不同情境下的冲击较小；其次，必须有较好的现金流，即使出现比较恶劣的信用事件冲击的时候，也有较好的安全垫；第三点，必须是行业龙头，即使发生非常大的非理性下跌的时候，使你有勇气可以去买入，用时间换取空间。

刚才分析了疫情的全球影响和冲击，现在回到我们中国，中国经济目前正面临转型升级的发展阶段。从过往二十几年经济发展的情况来看，基本上可以分为三个阶段。第一个阶段是从亚洲金融危机到2007年，这一阶段中国通过加入WTO，融入全球产业链推动经济的发展。第二个阶段从2008年次贷危机到2017年，这个阶段的特征是靠金融周期驱动经济发展，就是以房地产市场作为信用创造的载体，通过城市化的扩张，释放消费活力来推动经济的发展。第三个阶段从2018年开始，整个中国经济进入了转型升级的新的发展阶段，未来的增长，未来的发展，更多需要依靠科技创新来驱动。

首先，市场对新经济企业的包容性不够，大量的新兴产业公司远赴境外上市，国内股市无法反应经济结构的转型方向。

其次，市场的定价效率比较低。国内市场的投资者结构以个人投资者为主，个人投资者贡献了80%以上的交易量。大家知道跟机构投资者相比，个人投资者的行为偏差相对来说更大一点，所以带来了市场行为的短期化，投机化，市场炒作的氛围比较浓厚，整个市场定价效率相对较低。

前面和大家分享交流的内容都是针对金融市场的参与者和投资者。对于企业经营者而言。应该如何应对目前的经济环境呢？这里我想借用现代管理学之父彼得德鲁克的一句话：企业领导者最主要的任务，就是要寻找正在发生的未来，并且把它转变成商业机会。概括来说，现在企业家需要关注这几个趋势。第一，经济筑底叠加疫情冲击，使得现在的经济日益进入了存量经济的阶段，行业的分化和集聚越来越明显。以传统的地产行业为例，从去年开始，大量的中小地产商纷纷倒闭，整个行业的集中度越来越高。过去十年中，前十家房地产企业的市场占有率从10%增长到30%，前30家则从15%增长到50%。第二，过去在金融周期大的背景下，企业只要迎着风口，加大杠杆，就是人生赢家。现在对于企业经营者来说，要追求更稳定、更平衡、更有质量，更有现金流的增长，要用长期的复利增长来代替短期的套利行为。第三，居民消费发生了分级，一头奔向高端，另一头挤向低端，所以我们看到茅台和二锅头都很畅销，拼多多和奢侈品一起火爆。对中小企业来说，可能要进一步做好市场下沉的打算。第四，在经营方向上，中小企业需要更加聚焦一些垂直的细分行业，而不是像以前那样全面出击。

人类与病毒搏斗的历史已有数千年，但是人类最终生存了下来。所以，对于疫情，对经济，我们不妨也稍微乐观一点。最后，我想引用最近很流行的法国作家加缪的一句话作为结束语：每个冬天的句点都是春暖花开。谢谢大家！

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