投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

张晓珍 （投资咨询资格编号：Z0003135） 2023年3月7日星期二

也就是说，只要公司不断强化在期货行业内的市场地位，靠着不断增加的客户保证金，就能够获得大笔的利息收入。

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在会上有房企建议降低二套房首付比例，以进一步带动改善型需求，同时建议适当优化土地出让条件。说白话就是希望卖地价便宜点，同时让大家都能买得起二套房。不过有一说一，身边年轻人除了刚需自住，对楼市的投资热情明显比前几年低了不少。该消息对地产板块稍有刺激。

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最后看公司盈利的持续性。

“凤凰行动”之下，财通证券以国家战略为引领，积极服务国有企业改革和民营企业发展，近年来为运达股份、浙江新能、浙版传媒、金田铜业、李子园等浙江本土企业的上市提供了专业化服务，对区域经济和浙企发展的综合金融服务能力日益显现。

明日（12月8日），永安期货将开启网上和网下申购，股票代码为“600927”。公司质地如何，又值不值得参与打新呢？

先看期货经纪业务。

期货属于高β行业，业绩表现受市场景气度影响明显：期货市场景气度高的年份，比如2015年（股指期货交投火热）、2020年（大宗商品牛市），行业业绩表现亮眼；景气度低的年份，比如2016年（股指期货被严监管）、2018年（大宗商品价格震荡下行），行业业绩表现一般。

而就瑞达期货、南华期货股价表现来看，两家公司上市后都出现了估值回归的单边下跌行情，其中瑞达期货得益于更好的业绩表现，去年8月以来股价走势要明显强于南华期货。

与证券公司在证券市场中扮演的角色类似，期货公司在期货市场中，主要承担的也是居间交易的角色，受客户委托代为投资交易，并收取一定的交易费用。

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系列文章前情提要：

再看公司投资收益。

风险管理业务前面已经提到过，无论从服务实体经济还是自身盈利能力的角度出发，永安期货都必须不断强化该业务的竞争优势。另外，就财务管理业务来说，不仅能够作为期货公司专业能力、品牌竞争力的体现，更是公司寻求战略转型的关键举措，通过坚持投研赋能和主动管理，深耕商品与金融衍生品市场，打造国内衍生品领域资产管理的风向标。

这样就好理解了，扣除了销售货物成本，按净额法核算公司销售货物收入，这张图才更贴切地反应了永安期货的营收构成。

其他业务收入是咋回事？

此后，永安期货的行业地位，愈发稳固。

一、扣除销售货物成本，公司净利率为40%

永安期货创办于1992年9月，公司实际控制人为浙江省财政厅，是一家国有控股的专业期货公司，总部位于杭州，注册资本13.1亿元，是国内唯一连续22年跻身全国十强的期货公司，公司的经营范围包括商品经纪期货、金融经纪期货、期货投资咨询、资产管理和基金销售等业务。

2020年，公司营业收入254.69亿元，同比增长11.92%；净利润11.46亿元，同比增长14.52%。看到这里，可能有人有疑问了，作为期货界的“一哥”，公司的净利率仅有4.5%，与证券公司动辄30%的净利率相差甚远？

在公司营业收入中，来自“其他业务收入”的金额为231.79亿元，占公司整体营收的91.01%，按招股说明书中的数据，在扣除销售货物成本后，公司的营业收入为28.65亿元。如此计算，公司的净利率为40%，超过了包括中信证券在内众多的证券公司。

根据招股说明书显示，公司风险管理业务的营业收入为235.19亿元，净利润为2.17亿元，也就是说，这块业务的净利率大概为1%。

二、公司盈利最主要来源，投资收入和利息收入

根据招股说明书显示，永安期货2020年的期货交易金额合计为15.52万亿元，较2019年增长19.84%，较2018年增长54.74%。不过，由于手续费率的下滑，公司过去三年的留存手续费收入分别只有1.43亿元、1.25亿元和1.35亿元，不仅没有增加反而还有所下降。

过去三年，公司客户保证金余额分别为201.78亿元、249.7亿元和315.17亿元，2019年和2020年分别同比增长23.75%和26.22%。报告期内，公司境内保证金存款利息收入分别为5.85亿元、5.79亿元和5.5亿元，分别占各期营业收入（扣除销售货物成本）的25.6%、21.77%和19.16%。

具体来说，公司2020年资产管理计划及基金收入为3.5亿元，占净利润的30.54%。另外，按权益法计算，来自永安国富的净利润为2.43亿元，占净利润的21.2%，合计为51.74%。

三、由传统经纪业务，转型衍生品投资银行

目前，我国共拥有149家期货公司、1903家营业部，不过净资本超过10亿元的仅22家，占比14.77%。整体来说，我国期货公司市场竞争力偏弱，以2020年为例，我国期货公司共实现营业收入352.45亿元，净利润86.03亿元，尚不及中信证券一家。

首先，跟证券行业相比，期货公司的同质化现象更加严重，盈利能力更为艰难，结果就会导致竞争能力弱的期货公司加速出清，市场集中度提高；其次，像永安期货进入风险管理业务一样，期货公司的业务范围不断扩大，创新业务得以不断发展；再次，就龙头公司来说，随着综合性品牌影响力的不断提高，具有特色影响力的品牌会进一步强化公司竞争力，并在国际化战略上实现赋能。

截至2020年底，永安期货在境内设有16家分公司和28家营业部，是国内营业网点最多的期货公司之一，并且连续22年跻身全国期货公司十强行业。

四、财务数据出色，未来强者恒强

2020年，永安期货的资产负债率为82.82%，连续三年维持在80%以上。一般来说，如此之高的资产负债率通常意味着极高的有息债务，不过，根据财报显示，公司有息负债中仅有12.38亿元的短期借款。

原来，公司的负债主要以“应付货币保证金”的形式存在，即客户缴存的期货交易保证金以及期货交易盈亏形成的货币保证金。截至2020年底，合计金额为306.6亿元，占总负债的81.59%。

另外，公司的货币资金和交易性金融资产分别为200.12亿元和39.48亿元，合计为239.6亿元，占总资产的52.8%。由此可见，公司的整体财务数据比较稳健。

可以发现，与2013年相比，公司营业收入和净利润年复合增长率分别为61.7%和26.7%，尤其是最近三年，依旧保持了持续增长的趋势。

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