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今年以来日元走势偏弱，在日本央行宣布以固定利率无限量购买国债之后更是加速贬值。
剧烈的波动也导致其作为避险货币的可靠性在下降，最显著的便是在俄乌冲突发生后，日元的避险属性失灵。
以2-3月这两个月为统计窗口，日元汇率指数下跌5.21%，同期美元指数上涨1.78%，以美元计价的黄金上涨8.18%，传统意义上的避险资产走势分化。
而与此同时，黄金价格依旧维持这历史的高位，尽管最近受美元走强，黄金价格有所回落，但相比于日元，要相对坚挺得多。
“金价下跌是投资者在弥补其他地方的损失。交易员和投资者进行清算，以弥补股市的重大损失。在困难时期，黄金是最容易转换成现金的资产之一。”
那么在俄乌冲突等风险事件冲击下，为何避险资产的表现迥异？
01
日元避险失灵
日元的避险属性来自于日本低利率政策下的套息交易逻辑。
过去由于日本利率始终维持在低位，日元受货币政策影响而贬值的压力较小，受益于稳定和保值功能，日元也成为了套利交易的最佳融资货币，投资者通过套息交易来赚取不同货币之间的息差。
而当风险事件发生时套息交易平仓，资金抛弃高息资产并集中偿还日元，从而推升日元汇率。
但是在全球普遍进入低利率时代后，日元的融资货币价值早已今非昔比，而眼下日元的单边走弱，直接跌至20年来的低点，更是使得借日元投资高收益资产的路径不再有利可图，其避险价值也因此被削弱。
02
美元信用遭冲击
近来在美联储加息以及欧元和日元相继走弱的背景下，美元资产受到青睐，美元表现也持续强势。
尽管美元长期稳坐国际结算货币和储备货币地位，也被归为是避险资产，但事实上其避险属性并非在每一次风险事件发生时都能成立。
在“911”事件、2008年金融危机爆发时，美元并没有出现趋势性上涨，而在欧债危机、英国脱欧、克里米亚危机发生时，美元走强。
可见美元的避险逻辑还是基于其强大的经济实力和全球影响力，给予了美元信用背书。在美国以外市场发生动荡时，资金倾向于回流更为稳定的美国市场，从而带来美元的上涨；而在那些对美国经济造成直接冲击的风险事件中，美元也难以幸免。
然而由于美元自己“太作”，其储备货币和结算货币的地位正在遭遇挑战。
如前文所述，美元走强实在是欧元、日元太弱，目前决定美元走势的核心因素还在货币政策上，但中长期还是取决于经济基本面。
在一轮轮空前的货币和财政刺激之后，美国积累下了巨额的债务、以及双赤字，美元币值的稳定也受到考验。
更令美元尴尬的是，全球正兴起一阵“去美元化”浪潮。
尽管美元占全球外汇储备份额的比重仍高达60%，远远超过欧元（21%）、日元（6%）和英镑（5%）。但其份额的回落也是不争的事实。
数据来源：IMF
在结算方面，2013年之前欧元曾是全球首要的支付货币，但欧债危机的爆发使得欧元地位受挫，随后在美元和欧元二强争霸的格局中美元就一直保持领先，二者合计占比保持在70%以上。疫情之后，欧元的国际支付份额一度升至39%，紧追美元。
今年以来资源国的“反扑”也让美元很难受。
为应对西方的制裁，俄罗斯决定向欧洲国家供应天然气时将使用卢布结算。事实上在2018年美国宣布对俄罗斯个人和公司实施制裁后，俄罗斯宣布从2019年开始在原油和天然气交易中拒绝使用美元支付，必须使用欧元或其他货币支付。
此前被美国制裁的伊朗、委内瑞拉也通过绕开美元结算进行商品交易。
长期以来，受益于美元交易带来的流动性和便利性，全球贸易和大宗商品市场已经对美元形成了巨大的“路径依赖”，而一旦资源国开始“抛弃”美元，将结算货币改成卢布、欧元或者是其他货币，美元的支配地位就不再稳固了。
当市场投向“不信任票”，美元的避险属性也就有待商榷。
03
黄金才是真避险
在日元和美元的避险地位双双被动摇之后，黄金的对冲价值凸显，而从历史看，在过去大大小小的地缘冲突和金融风险事件中，黄金也确实从未缺席。
图：风险事件发生时，黄金均有不错的表现
数据来源：世界黄金协会
过去一年金价围绕1800美元/盎司宽幅震荡是受到了通胀、疫情、利率和地缘政治等多重因素的来回拉扯。变种病毒的不确定性、持续的高通胀风险和地缘政治紧张局势支撑金价，但另一方面，全球央行纷纷收紧货币政策、利率抬升和美元走强又对黄金造成不利影响。
撇开价格的波动，近两年黄金的需求异常稳健。
2021年全球黄金需求量增至4021吨，尤其是四季度全球黄金需求同比大涨近50%，今年一季度需求总量达到1234吨，同比增长34%，为2018年四季度以来的最高季度水平。
图：除ETF外，2021年所有其他领域的黄金需求均出现显著回升
2021年各国央行总计增储463吨黄金，较2020年高出82%，将全球央行黄金储备提升至近30年来的最高水平，其中新兴市场央行依旧是主导。
美联储货币政策的转向预期和通胀成为新兴市场央行增持黄金的核心逻辑。在能源和食品价格上涨的推动下，自身货币贬值对主要大宗商品进口国面临着较大的通胀压力，叠加美联储收紧流动性可能会对新兴市场的资金面和金融稳定带来负面冲击，央行增加黄金储备也算是提前做准备。其中以巴西、印度、泰国为代表的新兴市场央行增持力度较大。
令人颇感意外的是，以往对黄金并没什么兴趣的发达经济体央行也加入了购买黄金作为储备的行列，同时个人投资者的零售黄金投资也达到了多年来的新高。
过去两年德国的金条金币需求同比分别增长72.6%和4.3%，美国的消费需求分别增长24.2%和41.4%，通胀压力的不断上升和疫情反复造成的不确定性驱动消费者投向黄金的怀抱。
今年以来，在居高不下的全球通胀、经济预期减弱以及地缘政治风险的驱动下，黄金投资需求强势回暖。1-3月全球黄金ETF净流入达到268.9吨，其中3月净流入量达到187.3吨，北美和欧洲基金的流入平分秋色，金融市场对黄金这一避险资产的需求持续上升。
继央行和个人投资者之后，机构也加入到购买黄金的队列，体现了对黄金避险价值的肯定。避险货币需要有一国的信用做背书，黄金凭借其公认的稳定价值和货币属性在大浪淘沙之后屹立不倒。
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本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。
黄金才是真避险
随着美国大选投票结束，新冠疫苗研发取得进展，市场担忧不确定性因素接连被“消除”，疫情带来的“尾部风险”也在一定程度上被乐观情绪冲销，黄金作为避险资产，价格则出现大幅下跌。数据显示，11月10日，COMEX黄金活跃合约12月合约跌幅逼近5%，11月11日上海黄金期货活跃合约12月合约跌幅也超过3%。那么后市黄金价格走势如何演绎？投资者该如何运用黄金期货合约来对冲风险？
美国大选结果目前来看依旧扑朔迷离
11月9日，辉瑞、BioNTech发布新冠疫苗Ⅲ期实验第一次中期分析报告，显示疫苗安全有效，结合周末美国大选利好，全球风险资产呈现快速上涨态势。
短期来看，笔者认为疫苗取得新进展使得市场对于疫情的尾部风险担忧下降，且意味着未来更大规模财政和货币政策的必要性也可能会相应地下降，投资者抛售安全资产如黄金和美债，拥抱风险资产，如欧美股市和部分商品。
截至11月10日，从各州的投票结果来看，拜登已经获得大选的胜利。然而，特朗普已经要求威斯康星州重新计票（得票率差距为0.7%）并以计票过程存在“违法问题”为由在内华达、宾夕法尼亚和佐治亚州发起诉讼。在另一个拜登以微弱优势领先的佐治亚州（得票率相差0.2%），州务卿拉芬斯佩格称，由于总统大选双方在该州的得票数过于接近，佐治亚州将重新计票。另外，在宾夕法尼亚州，拜登和特朗普的得票率相差也仅仅只有0.7%。
由于问题的复杂度与敏感性，联邦最高法院也可能在12月8日前无法作出最终裁决，从而根据美国宪法第12条修正案，大选进入临时选举程序。由新众议院选出总统，规则为每州一票，总统候选人获得26票及以上当选总统。
在旷日持久的法律大战的背景下，市场不确定性很大，反映市场恐慌情绪的VIX指数并不排除出现大幅冲高的可能，其间黄金可能受益于避险需求而出现阶段性反弹走势。
欧美疫情加重对经济带来滞后性冲击
再通胀交易是市场看涨黄金的一个重要长期逻辑，但是由于欧美疫情加重和美国财政政策刺激在2020年很难落地，市场再通胀预期明显降温。
3月欧美疫情集中暴发，由此带来的封锁措施对经济的冲击主要体现在二季度，而当前欧美疫情加重对四季度和明年一季度的欧美经济会有滞后性冲击。
市场此前预期美国将在明年年初出台逾2万亿美元的新刺激方案，但从目前的情况来看，两党围绕财政刺激立法的僵局仍很难打破，这限制了政府大规模支出的前景，以及降低了国会提供经济刺激措施的可能性。
数据显示，11月5日，反映市场通胀预期的美国10年期损益平衡通胀率跌1.73%，为一个月来最低，也低于2020年1月和2019年同期水平。统计结果显示，反映通胀预期的美国10年期损益平衡通胀率和黄金价格呈现中等正相关性。
美元实际利率反弹打压黄金投资需求
一方面，美联储货币政策进入观望期。11月6日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0—0.25%不变，公开声明中美联储重申将利率维持在最低水平，直到通胀“在一段时间内适度超过”美联储2%的通胀目标。虽然美联储申明偏鸽派，但也没有加码宽松，美联储认为财政政策对经济复苏的作用更大。
另一方面，从美联储资产负债表来看，美联储资产购买计划并没有驱动资产负债表继续扩张，10月28日当周，美联储资产负债表从前一周的7.23万亿美元回落至7.19万亿美元，在美国新一轮财政刺激政策落地之前，美联储宽松力度不会加大。统计发现，美联储资产负债表扩张一般会带来黄金价格的上涨，当然也有例外，如2012年至2013年，全球经济陷入通缩，美联储实施QE3都没能遏制经济下滑势头，通缩环境下黄金价格是下跌的。而美联储资产负债表收缩，黄金价格必然不会上涨，要么是下跌要么是横盘振荡，且下跌的概率要高得多。因此，10月最后一周，美联储资产负债表轻微回落，意味着黄金价格涨势是很难持续的。
在美联储货币政策观望和资产负债表扩张放缓的同时，美元实际利率明显反弹，并导致黄金投资需求明显下滑。从历史情况来看，美元实际利率是决定黄金价格的最终因素，实际利率反弹会抬升黄金的机会成本，导致黄金投资需求下降。数据显示，截至11月9日，美元实际利率回升至-0.77%，为6月以来最高水平附近。与此同时，全球最大的黄金ETF—SPDR黄金持有量下滑至1249.79吨，创下9月21日以来最低纪录。
图为美元实际利率和COMEX黄金价格走势对比
因此，我们认为黄金价格大涨的牛市可能逐渐消退，投资者需要根据疫苗的进展和货币政策的变化而调整交易策略。从上海金的基准价格和COMEX黄金（美元）价格对比看，由于人民币升值，中国黄金溢价明显回落，相信也有投资者发现了芝商所上海金（美元）期货与上期所黄金期货合约进行套利操作的机会。该期货的特点之一，就是对冲潜在的下行风险。数据显示，芝商所的上海金期货合约自推出以来成交和持仓量不断攀升，其中以离岸人民币计价的合约更被市场视为上海期货交易所或上海黄金交易所在岸黄金合约的一个补充，可更有效地应对短期金价波动。
（作者单位：宝城期货）
本文源自期货日报
一、基础篇
1、在市场不稳定的情况下如何稳健套利？
套利，本就是很稳健的一种盈利方式。套利和盈利不同，相信您问的是在市场不稳定的情况下稳健“盈利”。先明确量化和对冲的概念，可下载OA系统中“量化对冲 产品基础知识学习手册”进行详细学习。量化对冲产品在构建股票多头的同时，也构建期货空头。这种操作在市场不稳定时，可以对冲市场的系统风险，从而留下股 票多头特有的盈利。
2、量化对冲产品的操作流程是怎样的？
先用量化投资的方式构建股票多头组合，然后空头股指期货对冲市场风险，最终获取稳定的超额收益。
3、收益方面、安全性方面哪个更有优势?
量化对冲产品在收益方面和安全性方面都有优势，属于风险和收益高度匹配的高性价比产品。
4、量化对冲程序化交易的对象是什么？
股票、债券、期货、现货、期权等等。
5、通过期货对冲的那部分资金是不是一定加杠杆的？
是 的。期货是保证金交易，本身就带有杠杆性质。但这部分的杠杆不是为了博取高收益而主动加杠杆，而是为了“等市值对冲”。比如2个亿的基金，1.6个亿买股 票，剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金，相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头），这样下来整个基金几乎无风险敞口。
6、针对目前的市场，量化对冲策略是不是以市场中性为主要策略点？
是的。
7、量化对冲类产品收益大概在什么范围内？
我国主流的市场中性策略的量化对冲产品，年化收益大概在10%-20%。
8、如何确定准确的贝塔因子系数，来安全的对冲掉系统风险？
国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲，比如2个亿的基金，1.6个亿买股票，剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金，相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头），这样下来整个基金几乎无风险敞口。
9、量化对冲选股范围都是哪些？大概选择多少支股票呢？
目前国内的量化对冲产品选股范围主要在A股内。股票的数量取决于量化对冲基金中对选股的量化要求，达标即入池，但是大多数量化对冲基金选股都达上百只。
10、量化选股的具体方法是什么？如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票？
量 化选股的具体方法：量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险，适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后建立某个模 型，先用历史数据对其进行回测，看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金，积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利，就扩大资金量判断其是否对投资结果带 来影响。最后运行的模型，都是经过千锤百炼的。
11、国内量化对冲使用的策略有哪些？
（1）主流：股票市场中性策略又称alpha策略，是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一。它从消除市场系统性风险（Beta）的维度出发，通过同时构建 多头和空头头寸对冲市场风险，以期获得较稳定的绝对收益。国内通常的操作方式为：买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货（也可以采取融券方式），盈利模 式为所买股票超越大盘的涨跌幅。特点：较为稳健的策略，收益不高但稳定，回撤较小，适用于震荡市场，但是我国现在面临的问题在于，市场对于对冲策略日趋上 涨的需求与实际对冲工具不足的矛盾（如2014年下半年多数运用市场中性策略的机构因为持有成长股，但是当时没有可以对冲成长股系统风险的股指期货，所以 他们只能选择可以对冲大盘蓝筹股风险的沪深300股指期货，结果在大盘上涨、创业板下跌的行情中遭受了惨败），多种股指期货推出、股票期权上市以及融券业 务的扩充能够缓解此类问题。
（2） 股票多空策略，类似于alpha策略，但不同于alpha策略的是其会有多头敞口或者空头敞口，股票多空策略的操作难度大，因为除了要进行标的选择外，还 需对大盘多空进行判断即择时。正因为如此，目前的量化多空策略，往往是以动量策略为主，即市场已经出现较为明显的趋势性上涨或者下跌行情时，再做相应的调 整。
（3）CTA(期 货管理)策略，侧重于期货市场的投资，投资于股指期货、外汇期货、国债期货等期货/期权品种及相应的现货品种。量化对冲类的管理期货产品，就是用量化手段 判断买卖时点、用计算机程序化实现期货的投资策略。由于期货为T+0 方式，因而采用程序化的高频交易比手动交易具有天然优势。从程序化交易这块，期货领域其实较为领先于股票领域，而且现在的期货高频策略已经由比拼策略思想 提升到了比拼系统配置和下单速度等方面。特点：具有杠杆属性，收益率较高，但在无趋势的震荡行情中，由于杠杆特性会产生较大的回撤，受限于交易品种的成交 量及活跃程度。
（4） 套利复合策略，套利策略中最常见的是二级市场套利，包括商品跨期、跨品种套利，股指期货跨期、期现套利、ETF 跨市场、事件套利、延时套利等。由于国内的金融工具和金融品种都不多，国内的套利策略多为方向性套利，即依赖于价格的上涨下跌而寻找套利机会，国外的期权 可以对波动率预测进行套利。由于在市场行情不温不火，波动较小时，这类策略往往找不到套利机会，因而国内的套利对冲基金往往会在无套利机会时，增加一些另 外的小策略，构成套利复合策略。例如在套利机会较少时，套利基金会增加一小部分的趋势投机或者股票市场中性等。长期来看，这种方式更利于产品的发展。特 点：在我国是一类性价比较高的策略，但是资金容量有限，机会有限，需要不断开发新的策略；股票-期货套利在震荡市场中随着套利机会的增加而如鱼得水，但在 稳定、波动小的市场中表现欠佳；分级基金套利在单边上涨市场中可以取得较高的收益，但是震荡市场中变现欠佳；目前主要问题是可套利品种不多、分级基金的活 跃基金数不够多难以承受较大资金进出、可用金融工具仅有股指期货对冲性能不够。
（5） 宏观对冲策略，宏观策略是一种基于宏观经济周期理论对经济增长趋势、资金流动、政策变化等因素进行自上而下的分析，预期其对股票、债券、货币、商品、衍生 品等各类投资品价格的影响，运用量化、定性分析方法作出投资决策并在不同大类资产之间甚至是不同国家之间进行轮动配置，以期获得稳定收益。例如当对冲基金 更看好未来美国经济的复苏，就可以逐步做多美股资产，同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。该策略的成功取决于对全球宏观经济趋势的判 断，判断越准确，策略的效果越好。
12、量化对冲是否保本，风险多大？上下浮动多大？
量化对冲基金的合同与固定收益类信托、大部分银行理财产品一样，写的是不保本。市场中性策略量化对冲产品（国内主流），短期内最大回撤在5%，长期内都是稳增值的。而且部分量化对冲产品还采取分级结构，通过劣后级的资金对优先级投资者进行本金的保证。
13、风险收益方面跟阳光私募和信托有啥区别？
量化对冲产品也是一种阳光私募，相信您说的阳光私募指的是国内纯做主动管理股票多头的阳光私募基金，国内主流量化对冲产品的风险、收益介于主动管理股票多头阳光私募和固定收益信托之间，但是夏普率（投资性价比）普遍高于其他两种类型产品。
14、加杠杆和不加杠杆的区别在于哪里？
加杠杆可能会带来更多的收益，但是也要承担更多的风险。
15、整个市场上的量化对冲产品如何对比？
从多个方面去比较，看运用的策略、公司成立的时长、看管理团队的风格、看团队旗下同时期管理基金的夏普比率、波动率。
16、量化选股的具体方法是什么？如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票？
二、进阶篇
1、目前管理层在对冲这块有一定的限制，那这个对量化对冲策略会不会产生一些影响？
禁止“做空”是禁止“裸做空”，并没有禁止量化对冲的空单，故以市场中性为主的量化对冲产品并无受影响。政策上完全禁止市场上一切做空动作的概率极小。如果真遇到监管“昏招”，可以做套利策略，比如分级基金套利。
2、怎样才能区别好的量化对冲策略与一般的策略？
好和不好要看和投资者的契合程度，对于追求稳健收益的投资者来说，市场中性策略的量化对冲产品是最合适的。在市场中性策略中，策略跑的时间越长、年化复合收益率相对较高、收益曲线表现越稳定、夏普率越高的产品相对更好。每年也有评测机构对各量化对冲产品进行综合排名。
3、量化对冲是需要写选股程序的，我们怎么知道选股程序是否比较优质呢，并且能为客户赚到正收益呢？
量 化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险，而且加入对冲系统风险的工具，很适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后 建立某个模型，先用历史数据对其进行回测，看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金，积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利，就扩大资金量判断其是否对 投资结果带来影响。最后运行的模型，都是经过千锤百炼的。
4、股指期货的金融种类不多怎么办？
现在已经有上证50期货、中证500期货、300期权、500期权、50期权等等，随着未来各类对冲工具越来越多，系统风险能更有效对冲，可选策略会更多，烫平波动的效果更好。
5、过往产品的历史、收益稳定性和回撤？
“对 冲”的概念最早由Alfred W. Jones 于1949年创立第一只对冲基金时提出，他认为“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化。全球范围内：截至2014年末，全球量化对冲 基金管理资产规模已从1997年的1182亿美元发展到3万亿美元(近18万亿人名币)，增长20倍，年均复合增速20%。我国范围内： 2014年以前，量化对冲私募发行主要依托信托平台、及券商资管平台；2014年以后，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》实行，截至 2015年2月7日，国内已完成登记的私募基金管理人为7358家，管理私募基金9156只，管理规模2.38万亿元人名币，如果估计证券投资类私募基金 占比40%、量化对冲占证券投资比为15%，则国内当前量化对冲私募的管理资产规模估计约1500亿元，与全球3万亿美元（近18万亿人名币）的规模相 比，占比约0.9%。我国主流的市场中性量化对冲产品收益稳定性极好。而且据相对完全统计，2015年6-7月（股灾时），已经成立1年的127只市场中 性量化对冲产品中100只逆市上涨，剩下那27只回撤大都控制在5%之内。
补充问题：那这剩下的27只没有上涨什么原因导致的？答：各家量化选股还是有非常小的差异性，少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的，反观这27只产品一年之中的收益曲线，也都呈现出了“净值稳增长”的态势。
6、量化对冲项目在做对冲时是不是有比例限制，比如是不是只能拿出10%出来做对冲还是没有规定？
国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲，比如2个亿的基金，1.6个亿买股票，另0.4亿做股指期货空头，无风险敞口。
三、风险应对篇
1、量化对冲的风险点在哪？
最 大的风险在于基金经理构建的股票多头所处的市场的β风险没有得到有效对冲这是2014下半年对冲基金面对的主要矛盾，多种股指期货推出、股票期权上市以及 融券业务的扩充（利好：上证50、中证500股指期货4月16日上市）能够缓解此类问题。遇到这种极端情况，应对方式是：（1）坚持持有，等待市场回归均 衡，量化对冲策略多数是长期有效的。（2）一般此时期货与现货价格会出现大幅偏离，基差套利可以获利或减少损失。（3）现在已经有上证50期货、中证 500期货、300期权、500期权、50期权等等，随着未来各类对冲工具越来越多，系统风险能更有效对冲，可选策略会更多，烫平波动的效果更好。综上， 对于量化对冲，理解产品属性，长期持有是应对风险最好的办法。
2、量化对冲风险控制是如何做的？
量 化对冲，故名思意，有量化，有对冲，对冲本就是一种风险控制（控制整体市场的风险），量化是一种严格的、利用计算机、利用程序的选股模式（控制的是人性的 贪婪恐慌风险），另外量化对冲产品也设有预警和止损线，而且设置的较高（市场中性策略的量化对冲产品中，触及止损线的产品极少）。
3、量化对冲可能出现亏损现象吗？最大亏损可能是多少？
有可能出现，不同的策略有不同的回撤，阿尔法中性策略年度一般回撤5%-10%，量化对冲产品的止损线一般设置为0.9或者更高，这样在基金出现少量亏损的情况下可以严格止损。
4、目前市场都采用中性策略，如果市场稍微有大的波动会不会加剧大幅振动的可能？
中性策略与市场的涨跌相关性很低，市场波动对策略的影响很低。
5、某些量化对冲产品近期的净值小于1，怎么理解？
各家量化选股还是有差异性，少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的，反观这些产品一年之中的收益曲线，也都呈现出了“净值稳增长”的态势。
6、可预见的政策性风险、可预见的市场性风险、可预见的操作性风险会有哪些?
这 是一个非常宽泛的问题，虽然量化对冲在风险控制方面有优势，但也面临着各种不同的风险。可预见的政策性风险：因国家宏观政策（如货币政策、财政政策、行业 政策、地区发展政策等）发生变化，导致市场价格波动而产生风险。可预见的市场性风险：如多头一方因持有股票会面对持有股票的一系列风险（价格波动风险、经 济环境风险、上市公司经营风险等），而空头部分因持有空头股指期货会面对期货投资的风险（杠杆风险、基差风险、平仓风险等），但正因为多头风险与空头风险 可以大部分相互对冲，所以整体风险被控制在一个较安全的水平。可预见的操作性风险：相关当事人在业务各环节操作过程中，因内部控制存在缺陷或者人为因素造 成操作失误或违反操作规程等引致的风险，如越权违规交易、会计部门欺诈、交易错误、IT 系统故障等风险。当然这些可预见的风险，管理人都会提前做规避工作，尽全力做到“风险可控”。
四、营销篇
1、客户：相较目前的固收类的产品来说，收益没有太大的优势，同样要承担一定的风险，百分之十几的收益我宁愿选择私募产品。
按照客户风险偏好，对客户资产进行最优配置。客户想享受股票市场的收益，但又不太愿意冒太大风险的可以推荐配置量化对冲。市场中性策略的量化对冲产品是介于固定收益与浮动收益之间的一种产品，称为“类固定收益”，风险收益适中，预期收益10%-20%。
2、客户：产品如遇亏损，止损策略怎么进行，能保证我资金的安全吗？
止 损根据产品不同有不同的止损条件，阿尔法中性策略年度最大回撤一般在5%左右，产品的止损线一般设置为0.9或更高。而且量化对冲基金通过严格的量化选股 操作、等市值构建股指期货空头来对冲系统风险，虽然在合同中跟银行理财、固定收益信托、主动管理型阳光私募产品一样都无法写上“保本”二字，但是您的资金 也是很安全的。
3、客户：对国外这个模型不相信，对于投入到二级市场不抱信心。
模型其实并不复杂，而且都是经过反复的理论和实际验证的，对二级市场不抱信心的客户更加可以推荐量化对冲，量化对冲适合所有行情，不惧股市下跌。
4、倾向固收类客户对政信类等更感兴趣，对量化对冲比较犹豫，偏向高风险客户又觉得收益不能动心。
政 信类产品的收益率正在往下走，对风险厌恶型客户的资产配置可以推荐量化对冲类的阿尔法策略，风险相对较小，收益预期相对比较稳定。而偏向高风险的客户，也 可以进行细致分类。没有人会愿意为了追求一定的收益而承担相对更高的风险，对于量化对冲产品来说，它的收益和风险是高度匹配的，也就是具有高投资性价比。
5、客户：现在银行和很多私募都准备做量化对冲，国家可能会出不利的政策？
国家对恶意做空以及恶意高频交易操综市场的行为的会进行查处，国内主流的量化对冲产品以市场中性策略为主，做多股票+做空股指期货是同时进行的，而且做多与做空的头寸一致，国家对这类产品干预的可能性极低。
6、客户：具体的净值计算方法，净值创新高部分提取25%后，我的年化收益大概是多少？
扣除管理费、托管费、业绩提成之后，客户的收益在10%-20%区间，业绩提成一般客户80%，机构20%。
7、 客户：操作策略中，期限套利和跨期套利可以认为是无风险套利，但本身收益做不高，年化6-7%已经不错，加了阿尔法套利，主动性加入后，风险就会增大，风 险转化为收益是很好，如果风险削减收益，这会影响净值上升的斜率，本来斜率就很小，这样体现的收益不大，即使波动也在较小范围，我觉得不值。
量化对冲策略很多，无风险套利是其中一种，无风险套利的市场机会不是很多，可以作为基金的安全垫策略，阿尔法策略（也就是市场中性策略）是一种成熟策略，能够长期操作，加入后会增加收益的稳定性，风险变小，阿尔法的收益高于套利的收益，加入后收益变大。
猴年开年前五周，A股市场短期出现快速调整，权益类基金净值出现回撤。Wind统计数据显示，1月1日至2月5日，477只偏股型基金净值平均跌幅为21.65%。值得注意的是，当股票市场出现巨震，追求绝对收益的量化对冲基金净值岿然挺立，14只量化对冲基金同期平均跌幅仅为-0.85%，部分基金净值更是逆市收红，相比普通股票基金和混合型基金强势尽显。
在剧烈震荡的股票市场中，量化对冲基金净值抗跌的秘密何在？以广发对冲套利为例，该基金的投资采用市场中性策略，即一边做多股票现货市场，买入一篮子股票；另一边在股指期货做空期指，进行套期保值。在基金期货市值与股票市值匹配的基础上，基金净值几乎可以不受大盘涨跌的影响，为投资者带来相对稳定的绝对收益。
Wind统计数据显示，截止2月5日，广发对冲套利基金单位净值1.131元，自2015年2月6日成立以来收益率为13.10%，在14只同类基金同期涨幅中排名第2；年化波动率为5.36%，最大回撤仅为-1.62%，在同类基金中均处于较低水平。记者注意到，广发对冲套利的波动率和回撤幅度均远远小于上证指数的波动幅度和回落幅度，体现其低风险、低波动、低回撤的特点。其中，2015年6月15日至8月31日的两轮股灾期间，广发对冲套利累计收益率为2.93%，在同类基金中名列第2位。
广发对冲套利2015年披露的基金季报显示，基金业绩与基金经理的专业投资密不可分。2015年6月中旬以来，由于股指期货受限，期货市场流动性不足，基金采用低仓位运作对冲策略，控制基金净值回撤风险。基金季报显示，2015年下半年，广发对冲套利净值增长率为1.43%，同期业绩比较基准为0.89%。2016年1月1日至2月5日，A股主要指数跌幅约20%，但广发对冲套利依然获得0.88%的绝对收益。
广发对冲套利基金经理钟伟介绍，广发对冲套利产品的盈利主要依靠对冲套利的投资策略，基金通过自主研发的量化多因素选股模型，选取具备投资价值的股票构建投资组合，并做空股指期货进行对冲操作，有效的规避市场涨跌的系统性风险，获取选股的超额收益。此外，2015年四季度IPO重启后，广发对冲套利在投资中加入新股申购策略，积极把握新股发行带来的无风险收益。
事实上，近期许多机构及基金经理对A股市场的预判正在由此前的“慢牛”转变为“猴市”，上蹿下跳、波动剧烈成为“猴市”的典型特征。基金分析人士认为以绝对收益为目标的量化对冲基金能够避免人对市场的主观“误判”，在目前的市场环境下不失为一种稳妥的投资选择。记者了解到，作为定期开放产品，广发对冲套利混合于2月5日至2月18日期间接受申购、赎回与转换申请，最低10元起购，投资者可以重点关注。
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