由于GameStop等多只做空标的被美国散户“围猎”，对冲基金Melvin Capital今年业绩遭到滑铁卢式重挫。

据华尔街日报，1月Melvin投资亏损高达53%，即便是在知名对冲基金Citadel和Point72已经向其注入27.5亿美元援助资金的情况下，其1月末资产规模也仅为80亿美元左右，较年初的125亿美元大幅缩减。分析师算了笔账，这意味着不到一个月时间，Melvin就巨亏了70亿美元，资产规模腰斩。

而从2014年12月成立以来，Melvin一直跻身华尔街表现最好的对冲基金之列，平均每年回报达30％，去年一年更是取得了52%的收益。其创始人Gabe Plotkin则曾是Steve Cohen旗下对冲基金SAC Capital 最出色的投资组合经理之一。

对GameStop的押注无疑是最“拉垮”的一笔投资之一。随着WallstreetBets论坛上疯狂散户扬起“打爆空头”的大旗，GameStop今年股价已猛飙1600%。而作为该股长期以来的坚定做空者，Melvin 1月头三周就已经亏损30%，乃至不得不向同行请求资金援助。

不止GameStop，Melvin坚持做空的其余多只股票，如德国制药商Evotec、电池制造商Varta和电子游戏公司CD Projekt等，也同样出现暴涨，几乎将其逼到爆仓。

上周三Melvin表示，在经历巨额亏损后，已于周二下午清掉了对GME的空头头寸，并重新调整投资组合。英国金融时报援引知情人士表示，目前Melvin杠杆率处于成立以来最低水平。

随着美国散户力量以不容忽视的姿态席卷而来，对冲基金显然已猝不及防付出了惨重的代价。不止Melvin，年初以来的不到一个月里，Sundheim创办的对冲基金D1 Capital Partners已经损失约20%，COHEN的POINT72也损失了10-15%。

巴克莱分析师Maneesh Deshpande表示：

市场行为向我们敲响了警钟，散户很可能继续成为一股不可忽视的力量，这可能会永久影响机构的投资模式。

据彭博上周报道，对冲基金风险偏好经此一役已迅速降低，正以六年多来最快的速度削减股票敞口，平仓空头头寸，同时削减多头头寸。高盛集团汇总的数据显示，期间从市场流出的资金总额达到2014年10月以来最高水平。

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随着今年以来A股触底反弹，股票多头策略在私募基金领域一展“傲视群雄”风采。

据私募排排网最新统计数据显示，今年前6个月股票多头策略平均收益率达到14.46%，领跑其他投资策略；紧随其后的同样是以股票投资为主的复合策略（14.14%）与宏观经济策略（13.57%）；相比而言，受制二季度债券价格回调，固定收益类策略只能以5.33%垫底。

一位国内大型私募基金合伙人向21世纪经济报道记者透露，上半年股票多头策略领跑，一方面得益于股票触底反弹带来的抄底回报，另一方面众多私募基金纷纷扎堆加仓医药生物、电子、食品饮料、计算机、电气设备领域，相关板块上半年涨幅分别高达36.81%、22.06%、21.58%、19.74%、17.12%，大幅跑赢同期沪深300指数1.64%涨幅。

“7月以来，我们切换了投资策略，转而加仓估值偏低的银行券商股。”上述私募基金合伙人说，他们的股票多头策略在本周A股冲高回落的情况下仍保持约4%正回报。

随着股票多头策略持续领跑，越来越多私募基金开始加快相关产品的发行步伐。

某中等规模私募基金的渠道部负责人告诉记者，6月他们发行的两款股票多头型私募产品均获得超额认购，与股票上涨相关性不高的相对价值策略与组合基金策略产品则受到冷落，仅完成预期募资额的75%。上半年，相对价值策略（7.73%）与组合基金策略（9.71%）明显跑输股票多头策略。

“下半年A股波动性明显增加，我们近期正加强投资者教育，建议他们配置相对价值与组合基金策略产品，分散投资风险。”上述渠道负责人说。

股票多头策略领跑

一家国内股票型私募基金投资总监透露，上半年他们管理的股票多头策略产品已创造超过40%的正回报，若下半年能在此基础上再增加逾10个百分点，整个投资团队就能获得相当于去年2.5倍的年终奖。

7月以来，他所在的私募基金持续加仓金融、证券、电子、医药生物等板块龙头股，持股仓位上涨至85%。他认为，中国经济持续好转的基本面、北向资金持续加仓A股、货币宽松政策带来资产价格提升等因素，都为下半年A股投资带来更广阔的回报空间。

采取类似加仓投资策略的私募基金不在少数。

华润信托最新披露的行业头部私募机构6月份持股仓位数据显示，股票多头型私募平均仓位为79.99%，较5月末上升6.41个百分点；其中，股票持仓超过五成的私募基金比例突破90%，较5月末上升8.34个百分点；采取较高仓位（超过八成）的私募基金比例高达62.30%，环比增长13.54个百分点。

“甚至很多宏观经济策略、复合策略私募产品的持股仓位与股票多头型产品相差无几。”上述投资总监透露。

在他看来，股票多头策略收益率领跑，另一个重要因素是多数私募的投资策略高度同质化，纷纷扎堆医药生物、电子、食品饮料、计算机、电气设备等领域，进而带动相关板块涨幅靠前，也给股票多头策略创造可观的超额回报。

“尤其是6月以来，抱团取暖策略显得尤其突出。”上述投资总监说。不少仓位超过80%的股票多头型私募基金里，逾35%资产配置在上述五大板块龙头，相比而言，股市传统的权重股——金融证券房地产板块的资产配置比重不到40%。

华润信托最新数据显示，6月行业头部私募机构对沪深300指数成分股的平均配置比例降至41.60%，逼近40%临界点。此前行业头部私募机构曾在2014年下半年、2017年初两度将上述配置比例降至40%以内，彼时A股均出现一轮牛市行情。

但考虑到上半年不少股票涨幅过快过高，部分私募基金在考虑逢高套现，将资金转向估值偏低且投资相对安全的金融证券股。

与此同时，部分私募基金已通过股指期货空头头寸对40%股票仓位做了风险对冲，只留下约40%的风险敞口。尽管这意味着其股票多头策略回报比上半年将回落5-8个百分点，但在A股部分板块估值偏高的情况下，这份“保守”是必须的。

有人紧追潮流，有人按部就班

由于股票多头策略收益率领跑，更多私募基金加快了相关产品的发行步伐。

“原先我们打算在7-8月各发行一只相对价值策略、宏观经济型私募产品，考虑到近期股市投资火热，公司内部临时决定改发两只股票多头型私募产品。”上述私募基金渠道部合伙人透露，“在6月私募机构产品开放日里，众多老客户纷纷赎回固定收益类、相对价值类私募产品份额，转投股票多头型产品。”

一位第三方财富管理机构产品部主管也向记者表示，近期他们代销的股票多头型私募产品格外热卖，尤其是由大型私募机构发行、净值波动率较低、净值回撤收复时间较短，上半年回报超过40%的股票多头型私募产品基本在三四天内销售一空。

“因此我们临时叫停了固定收益类、相对价值类、组合基金类私募产品的销售，集中资源加码股票多头型私募产品。”上述产品部主管说。

相比中小型私募机构纷纷加快股票多头型产品发行，百亿级大型私募则按部就班地布局多类型私募产品。

“我们的客户显得相对理性，也意识到股票短期上涨过快过猛存在的回调风险，更希望通过分散化配置博取中长期的稳健回报。”前述国内大型私募机构负责人向记者透露。而且很多客户在选择股票多头型产品时，不是一味盯着上半年投资回报与净值波动性高低，还看中夏普比率（Sharpe Ratio，承担一定持股风险下的超额投资回报）与索提诺比率（Sortino Ratio，在股指下跌期间的超额回报率）两大指标的好坏。本周以来，部分客户还打算降低仓位并加大市场中性投资比重，尽可能在A股剧烈波动期间保住胜利果实。

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交易心理学

控制风险敞口的3个因素

你有没有遇到不知道什么时候应该止损的问题呢？

你可能经历过当自己建仓并祈祷这次交易能够盈利之后，市场价格突然转向朝着头寸相反的方向发展。然后当你（或你的账户）达到痛苦顶点之时，要么就在转机来临之前，你选择在市场顶部或底部止损离开了；要么你决定从上次“错误”止损的经历中吸取教训选择“坚持扛单”，直到你哭着看到帐户爆仓。

如果上面的场景看起来是不是很熟悉，这种类似问题比你想象的要普遍得多。

这也告诉我们一件重要的事情：你的风险敞口比你的风险承受能力大。

很多交易者把大部分时间花在寻找交易机会和入场点位在哪里，但对他们交易所承担的风险、何时何地退出一笔交易只有粗略的考量。

这个问题的根源在于，你可能无意中将自己暴露在远大于自己能够承担的交易风险之中。

例如，一个寻求刺激者会有不同于一个谨小慎微者的风险承受能力，而后者往往只能忍受很小幅度的价格波动。

除非你拥有大额资金的交易账户，或者你已经知道每笔交易所承担的风险与自己的交易特性相适应，否则你很可能会冒着比你自己想象中更大的风险。由此导致了你的交易决策更多的基于害怕失败，而不是客观的分析，最终犯下了外汇新手常见的一些错误。

没有人喜欢失败，但市场变化是随机的，你只是一个普通散户。在长期交易中你会错很多次，损失也会经常发生。所以，如果你不能控制在交易中错了多少次，那么至少需要控制你每次交易的风险敞口。

影响风险敞口的因素有很多，但让我们把注意力集中在自己可以控制的三个因素上：

1. 仓位大小

大仓位会导致你账户损益的大幅度波动。大仓位的每一点价格变动意味着巨大幅度的盈亏变化。

如果你交易仓位过重，那么过程中就更可能担心资金账户的盈亏变化，而无法专心于如何更好的执行交易计划。

每次交易的仓位大小应该反映对自己或者对你交易理念的自信。你需要选择一个大小适合的交易仓位，一方面可以有足够的盈利能力，另一方面如果最终亏损的话也不会太介意。

如果对自己的交易想法不太肯定，或者已经需要处理很多其他交易心理问题时，那么最好从小仓位开始做起。

2. 持仓时间

有一个交易者，让我们暂且叫他杰克吧，曾经告诉我，长线交易只是短线交易处在亏损状态时的另一种叫法。毫不奇怪，杰克已经不再交易了。你仓位持有的时间越长，所承担的波动风险越大。

记住，一个较长的持仓时间等同于仓位的增加，因为它将交易暴露在更广泛的价格变动范围内。

为你的每一次交易设定一个期限，并严格遵守交易计划。当你持有一笔交易的时间比最初计划的时间长，那么你会把持仓暴露在更多的风险之下，使你更容易作出主观决定和犯下经典的交易错误。

3. 止损

一些交易者通过设置极小的止损位来弥补仓位过大的不足。另外一些交易者则倾向于不断调整最初的止损点，使得止损幅度不断加大，或者完全忽略止损这个想法。

第一种情况会使你的账户资金在不断的止损中消逝殆尽，而第二种情况导致你的账户在为数不多的几次重大亏损中将以前的盈利全部抹平。

记住，止损是交易者的朋友。它会告诉你什么时候错了，因为交易经常出错，你最好习惯于在交易中时常会有主动停损的交易情况发生。

我并不是说你不应该使用上面的交易策略，这些策略存在自然有它的道理。只要确保止损策略符合你的交易特性，最终你的盈利就可以大于亏损。

在外汇交易中，能够多存活一天比获得连续的盈利更为重要。毕竟，如果你被市场淘汰，将再没有机会去盈利了。学会控制你的风险敞口，你将会有更多的机会去盈利。

“企业不要赌人民币升值或贬值，须知久赌必输。”外汇市场自律机制16日表示，下一步，外汇市场自律机制将坚持不懈，持续引导市场主体坚持“风险中性”理念，帮助市场主体适应汇率双向波动的常态、做好套保避险，更好服务实体经济。

外汇市场自律机制表示，2021年，在外汇市场指导委员会和监管机构指导下，外汇市场自律机制将推动市场主体树立并坚持“风险中性”理念作为工作重点，帮助企业加强汇率风险管理，聚焦主业发展业务，提升财务稳健性。

外汇市场自律机制指出，未来人民币汇率走势面临较大不确定性，这是企业践行“风险中性”理念的前提。在市场化的汇率形成机制下，汇率既可能升值，也可能贬值，测不准是必然，双向波动是常态。当前，中国经济稳中向好，国际收支基本平衡，跨境资金流动总体稳定，人民币汇率保持稳定具备较好的宏观基础。但也要高度警惕人民币汇率的贬值风险，未来可能引发人民币汇率贬值的因素包括：美联储退出量化宽松货币政策，美国经济强劲复苏带动美元走强，全球疫情逐渐得到控制和供给能力恢复对中国出口形成压力，美国资产泡沫破灭全球避险情绪升温引发资金回流美国等。

过去一段时间，人民币汇率有所升值，部分企业线性外推，认为未来人民币汇率还会升值，并据此操作，只对出口进行套保，不对进口进行套保。这实质上是在押注人民币升值，并非真正的风险中性。所谓“风险中性”，是指企业把汇率波动纳入日常的财务决策之中，尽可能降低汇率波动对主营业务以及企业财务的负面影响，包括对进出口净敞口头寸的影响以及对资产负债净敞口头寸的影响等，以实现预算达成、提升经营的可预测性以及管理投资风险等主营业务目标。企业不论是开展货物贸易还是服务贸易，不论是进口还是出口，不论是经常项下业务还是资本项下业务，只要面临汇率风险，都应按照“汇率风险中性”原则实施套期保值。

来源：中国证券报

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