10月10日晚，草甘膦龙头股南通江山农药化工股份有限公司（江山股份，600389）公告，公司与贵州省瓮安县人民政府、瓮福（集团）有限责任公司（下称“瓮福集团”）签署合作意向书，共同投资建设以磷化工为基础的循环一体化产业链项目，总投资暂估220亿元，拟建于贵州瓮安经济开发区精细化工园，占地面积约6000亩。

江山股份前身为南通农药厂，成立于1958年，2001年上市，主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，以特种化学品、化工中间体、氯碱、新材料为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品的研发、生产和销售。

草甘膦致癌降温行业？

公司是一家主要从事氯代吡啶类、有机磷类等高效、低毒、低残留的安全农药原药的研发、生产和销售。

卫生菊酯。数据显示，10年前，我国卫生杀虫市场规模不足100亿元，到2019年，我国卫生杀虫规模增长到160亿元左右。以我国80%的家用卫生制品为菊酯类计算，对应的是我国卫生菊酯消费市场从80亿增长到130亿，增长了60%，年复合增速5%左右。

东北证券表示，农药区别于维生素、染料行业最大的特点是品种更迭快，新产品层出不穷，因为要求低毒高效品种不断替代高毒产品。整个行业需求增速不高，但因为供给端结构调整，品种替代性强，因此企业会通过结构性调整扩充新的产品，获得成长性。在未来有可能推进的安全监管行动中，作为优势园区的国企仍有望获得估值溢价。而龙头企业的估值提升，将带动行业优质企业估值上一个台阶。

颖泰生物已经形成中国农化行业内少有的拥有丰富产品组合、集研产销全产业链为一体的商业模式。

在国内市场，公司拥有 403 项国内农药产品登记证，其中原药登 记证 156 项，位于领先地位。 公司为多个国际农化公司供应商，客户关系稳定。

在植物保护产品的研发方面，公司在二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂等产品的工艺研发及工程技改方面投入大量精力，攻克多项生产技术瓶颈，解决了传统工艺收率低、污染大、产品质量不稳定、安全性差等多项问题，产品工艺工程技术水平行业领先。

4月4日午间收盘，wind草甘膦指数上涨逾5.62%，辉丰股份、江山股份、广信股份等农药股直线涨停，红太阳、长青股份、扬农化工等大涨逾3%以上。

2018年，辉丰股份就因环保问题遭遇停产整改，2018年营收下降31.94%，净利润亏损4.63亿元，较去年同期下滑213.39%。2019年一季度，公司经营仍未完全恢复，仅部分业务复产，预计一季度实现净利润0-1875.8万元，同比下降85%-100%。

另外，公司通过收购陶氏的乙氧氟草醚和特丁噻草隆，在美洲、亚洲、大洋洲和非洲拥有 15 个丁噻隆（除草剂）自主登记证；在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、中东非洲拥有 94 个乙氧氟草醚（除草剂）自主登记证。

过去几年农产品价格处于低位，影响了农药行业的景气度。不过，农药行业持续多年的供大于求的局面从2017年下半年开始被扭转。2017年农药价格整体上涨20%至30%。2018年，部分农药原药价格仍然出现大幅上涨。

有人说扬农化工见证了中国菊酯行业的发展，从数据来看，确实如此。分卫生菊酯和农用菊酯两个角度来看：

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全球的农药生产企业均处于上图所示的产业链中的某一部分或全部。

在此背景下，我们看到，在A股24家主要农药企业中，只有扬农化工（600486.SH）走出了15年近百倍的大牛股行情，其市值在主要农药股中更是遥遥领先，目前最新市值为474亿，自2002年上市以来累计最大涨幅超过85倍。

扬农化工最早成立于1999年12月，前身是成立于1979年的扬州农药厂五车间，1992年改制为菊酯分厂，主要生产拟除虫菊酯，但受限于当时国内整体工业基础水平，扬农成立初期不但品种单一，质量也比较低，甚至一度到了要靠国家政策保护才能存活的地步。

1992年公司开始自主技术攻关，一年后成功开发出第一个自研产品丙烯菊酯，在保证产品质量、效果与国外产品一致的基础上，公司产品还比日本同类产品低25%的成本。

在此背景下，日本住友还一度想与公司合资，但最后结果是公司将住友逼出中国市场，为应对住友的竞争，公司又在2007年自主创制出第三代产品氯氟醚菊酯，一举打破国外产品在国内市场的垄断局面。

2019年，扬农化工实现营收总额87.01亿，其中原药销售55.17亿、制剂销售18.49亿、贸易业务收入12.56亿、其他业务收入1691万。原药销售是公司核心业务，其中杀虫剂原药销售30.47亿、除草剂原药销售16.64亿、其他原药销售8.05亿。

据公司财报介绍，截至2019年，公司卫生菊酯在国内的市占率约为70%，麦草畏产能居全球领先地位。公司卫生菊酯产能2600吨/年、产能利用率100%，麦草畏产能2.5万吨/年、产能利用率60%，草甘膦产能3万吨/年、产能利用率100%。

根据《农药市场期刊信息》数据，在卫生菊酯领域，扬农与日本住友的产量比例为55：45，全球已经形成扬农和日本住友双寡头竞争格局。

作为国内首家打破国外卫生菊酯产品技术垄断的扬农化工，它的杀虫剂业务10年前的收入是9.14亿，到2019年的收入是30.47亿，增长了2.33倍，年复合增速10%左右，高于行业增速。

资产规模从2001年的2.4亿增长到2019年的96.37亿，增长了39倍；营收规模从2.64亿增长到87.01亿，增长了32倍；利润从2367万增长到11.73亿，增长了50倍，成长显著！

如前文所述，扬农化工的前身是扬州农药厂五车间，第一大股东为江苏扬农化工集团，2011年以前，扬州市国资委通过旗下江苏金茂化工医药集团间接持有扬农集团52.81%、间接持有扬农化工36.17%股权，金茂化工为公司控股股东，扬州国资委为公司实控人。

2011年12月，扬农集团与中化集团旗下上市公司中化国际签署第三方战略合作协议，实施后，中化国际累计持有扬农集团40.53%股权，金茂集团持有40.59%股权，实际控制人仍为扬州国资委。

这种股权结构一直维持到2019年，2020年1月中化集团、中化浙江化工分别与中农科技签订股权划转协议，中化集团将所持扬农集团0.04%股权、中化浙江化工将所持扬农集团39.84%股权无偿划转给中农科技，正式引入先正达集团。

先正达集团股份有限公司是中国化工集团在2017年以430亿美元的对价从瑞士药企诺华手中收购的，先正达是全球农化四寡头之一，其他三家分别是巴斯夫、陶氏杜邦、拜耳。中国化工收购瑞士先正达后更名为中农科技，后又改名为先正达集团。

2020年1月，公司公告，中化集团与中国化工筹划战略性重组。到2020年11月11日，公司权益变动公告，先正达集团以非公开协议方式收购扬农集团所持扬农化工36.17%股权，完成后先正达集团直接持有扬农化工36.17%股权，先正达成为上市公司控股股东。

今年2月6日，上市公司中化国际发布收购草案，拟以现金方式购买先正达集团所持扬农集团39.88%股权，同时扬农集团拟向先正达集团出售36.17%扬农化工股权，交易完成后，中化国际持有扬农集团79.88%股权，先正达持有扬农化工36.17%股权，扬农集团不再持有扬农化工任何股权。

可以看到，2017年-2019年3年，公司现金流状况非常好，较前两年明显改善，但到2020年上半年又有所下滑，这主要是公司应收账款大幅增加所致，从2019年上半年的15.21亿增加到30.76亿，涨幅102.24%，好在应收账款的增长与营收的增长是同步的，同期公司营收增长了104.46%。

最后，从估值的角度来看，公司股价近期不断创新高，横向来看，公司目前40倍左右市盈率，在A股农药板块中并不算太高，但8倍多的市净率在行业中却是最高的；纵向来看，40倍的市盈率处于历史中位数水平，8倍的市净率已经超过2015年最高水平，处于偏高估值区域了。

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