天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对北方国际进行研究并发布了研究报告《国际工程王牌有变化，主要一体化项目进入收获期》，本报告对北方国际给出买入评级，认为其目标价位为11.20元，当前股价为9.38元，预期上涨幅度为19.4%。

北方国际(000065)

北方国际：北方工业旗下民品国际化经营平台，国际工程企业有变化北方国际为北方工业旗下的民品国际化经营平台，主营业务包括国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、物流服务和金属包装容器生产销售，其中核心为国际工程承包，以轨道交通、电力建设和矿产基础设施建设为优势领域。公司近年持续推进投建营一体化、产业链一体化转型，效果逐步显现，22h1业绩高增（22h1收入yoy+23%至53.9亿元，归母净利yoy+42%至3.9亿元）。

主要一体化项目进入收获期，重视业绩弹性

公司近年来持续推进转型升级，国际工程板块逐步形成投建营一体化、产业链一体化、EPC工程三种业务模式并行的经营格局。公司目前一体化项目主要包括：克罗地亚风电项目、蒙古矿山一体化项目、老挝南湃水电站BOT项目、孟加拉火电站项目、南非跨境物流项目。

1）克罗地亚风电项目：公司持股76%，装机容量156MW，可研年发电3,400h、5.3亿度，售电模式为通过克罗地亚电力交易所市场化售电，以实时价格定价。项目2021/11并网发电运营，22h1发电1.8亿度，售电收入3,400万欧元（约2.5亿元），受益欧洲电价持续攀升。我们测算22年/23年中性情境下收入分别为9.0/7.5亿元，归母净利润分别为4.5/3.7亿元，与公司21年归母净利润比例分别为72%/59%。2）蒙古矿山一体化项目：收益主要来自采矿服务和焦煤销售环节。22h1元北国际焦煤贸易收入3.9亿元，净利润0.2亿元，归母净利0.1亿元；我们测算22年公司焦煤贸易净利润为1.1亿元，与公司21年净利润比例16%。3）老挝南湃水电站BOT项目：公司持股85%，装机86MW，22h1发电2.8亿度，收入1.3亿元，净利润74万元，归母净利润63万元，与22h1归母净利润比例0.2%。我们测算22年项目收入2.1亿元，归母净利润0.1亿元，预计效益有改善空间。4）孟加拉火电站项目：公司持股50%，装机容量1,320MW，运营后按年发电6,500h计算，年发电量约85.8亿度。截止2022/07末，项目建设形象完成64.5%，计划24年进入运营期。售电模式为签订PPA协议，公司预测经营期平均上网电价501元/MWh，我们计算满发状态收入43亿元。假设24年发电量为满发电量40%，预计收入17亿元，归母净利约2亿元。

一体化转型有效果有前景，首次覆盖给予“买入”评级

公司工程业务在手订单充裕（22h1末工程业务累计未完工合同额204亿美元，为21fy收入的11倍），订单收入转化节奏后续或边际加快；一体化项目陆续进入收获期，重视其蕴含的利润弹性。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.6/10.9/13.0亿元，yoy分别为38%/27%/19%。结合可比公司估值情况，给予公司22年目标PE13x，对应目标价11.20元，首次覆盖予“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、疫情影响超预期、测算具有一定主观性，仅供参考

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券高兴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.51亿，根据现价换算的预测PE为8.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，北方国际（000065）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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