人们预测未来的欲望无比强烈，无论是预测个人生活，还是整个社会的经济形势。

许多研究者认为，我们无法预测未来股价的原因在于市场是“有效”的。“有效市场假说”认为，所有可公开获取的信息都会很快被反映在某家公司的股价上，因此我们无法通过发现价格过高或过低的股票来跑赢市场。 虽然这一假说得到了大量的支持，但也有一些反常现象让一些人质疑市场是不是完全有效的。然而，即使“有效市场假说”不适用于所有情况，也不意味着我们可以预测未来的股价。正如伯顿·麦基尔所说，“尽管我相信有可能实现较高的专业投资回报率，但我必须强调，我们目前掌握的证据并不能证明这种现象存在”。 股市之所以不可预测，是因为即使股价上涨，也不是以循序渐进、稳步推进的方式上涨。相反，一年之中只有几天大幅上涨，而其他时间则相对平稳。正如加里·贝尔斯基和汤姆·吉洛维奇所说：“对股市的描述与对战争的描述很像——漫长的平淡无聊被纯粹的恐怖插曲打断。”研究表明，如果你错过了1963—1993年的7802个交易日中表现最好的 40 个交易日，那么你的平均年回报率将从略低于12%下降到略高于7%。问题在于，并没有可靠的方法能预测到底哪些天会是股票表现最佳的日子。

是什么导致了股市的重大转变？威廉·谢尔登给出了一个合理的解释，他说：“股市显然受到非理性的从众心态和群体心理的驱动。从盈利潜力来看，投机热潮使股价飙升至远超其经济价值的水平。恐慌则会在相反方向造成同样非理性的后果。股市就像是将恐惧、贪婪、希望、迷信及诸多其他情绪和动机融于一碗的迷魂汤。” 我们再来看看黑色星期一。1987 年 10 月 16 日，股市崩盘的那一天突如其来，没有任何征兆。与上一个星期五相比，股价缩水了 30%，没有任何真实可靠的信息可以解释这次下跌。股市的这种非理性状态表明“有效市场假说”并没有揭示股市的全貌。 一个更完整的解释是，股市是一个复杂的系统，理性的和非理性的力量在这个系统里共同发生作用。正如谢尔登所言：“虽然理性力量推动股市走向合理价值，但投机和恐慌的非理性力量则导致股市偏离合理价值。”这些非理性力量会引发爆炸性的非线性走势，从而使股市不可预测。

然而，我们正在花费数十亿美元大搞预测。那么，我们能从中汲取什么教训呢？从某种意义上说，股市就像是抛硬币，如果我们把一枚硬币抛 1000 次，那么可以确定大约能抛出一半正面和一半反面的结果，但我们不能判断每一次抛硬币的结果。 同样，如果我们投资于股市，可以相当确定的是它会在长期内上涨，但是要持续预测具体哪只股票会跑赢市场则困难重重。因此，投资指数基金并长期持有该基金也许更有意义，因为这样我们就可以从市场普遍上涨的走势中获得回报。但是那些提供热门建议的股票专家们怎么办呢？你不得不问一问：“如果这些人能够预测股市，为什么他们自己没有富可敌国呢？” 事实上，如果股票分析师能够预测未来的股价，那么他们把这些有价值的信息留给自己才更合理，因为如果他们这样做了，就可以在股市上大赚一笔，但他们没有这样做，他们把这些信息卖给了你。

为什么我们仍愿意相信预测 相当多的证据表明，花费大量时间去分析和挑选个股是毫无价值的。当然，如果你只是为了获得乐趣——比如你喜欢这个游戏——那就去做吧。但如果你认为可以选中股票跑赢市场，那就是在自欺欺人。然而，天赋异禀的人仍然深信他们可以做到。 最近，我和一位同事聊天，他是我们学校最具学术修养的一位教授。他说自己可以通过基本面分析来挑选更好的股票，这是一种基于公司潜在经济变量来确定股票内在（真实）价值的技术。该技术假设当股票的市场价格低于其内在价值时，股票估值不足，当市场适当调整时，股价就会上涨。这似乎很有道理，所以很多人相信基本面分析是有效的。 事实上，我的朋友告诉我他有支持这种信念的证据，他还特意提到了基本面分析之父——本杰明·格雷厄姆的研究。然而，正如伯顿·麦基尔教授指出的那样：“学术界已经做出了自己的判断。在让投资者获得高于平均水平的回报方面，基本面分析与技术分析大同小异。

事实上，格雷厄姆自己也不情愿地得出了基本面分析不能再产生优势回报的结论，他说他不再提倡为了找到优势价值机会而使用复杂的证券分析技术。如果说，40 年前，当《格雷厄姆与多德的证券分析》第一次发表时，证券分析还是一项有益的活动，那么现在情况已经改变了……（今天）我怀疑这样巨大的付出是否能产生足够优质的选择来证明其成本的合理性……我现在是‘有效市场 ’学派的一员。” 几天后，我见到了我的朋友并把这段话送给了他，我问他：“这不就是你提到的权威吗？”他的反应很强烈，直接撕掉了写着那段话的纸条，大声说：“那没有任何意义！”尽管他奉为权威的人都说这个方法不再有效，但我的朋友仍然不肯相信。相反，他再次重申基本面分析 让他选到了很多成功的股票。 当我继续追问时，他说：“有时我选对了，有时我选错了。”我说：“如果你 60% 的时候都是错的，你的投资组合价值下跌了怎么办？”他回答：“那就是我的错，我会从中吸取教训的。”我问：“如果年复一年这样的方法都不奏效怎么办？”他回答：“那我就得学习如何把它用得更好。”实际上，即使面对大量相反的经验证据，他也不愿意质疑自己对基本面分析的信念。原因何在？因为他信赖自己的个人经验而不是科学调查，正如我们所看到的那样，信赖轶事证据是错误信念的主要诱因之一。

基本面分析师经常将他们的收益归功于基本面分析，而将损失归咎于其他缘由，比如整体经济的低迷。但有了这个理论基础，基本面分析就是不可证伪的，而任何不可证伪的东西都是不具价值的。如果你决定选择个股投资，应该怎么做呢？跟踪记录你每一笔投资的获利和损失，要同时注意成功和失败的投资。随着时间的推移，你可能会意识到你并不比只投资指数基金赚得更多。正如我的另一位同事最近发现的那样，如果不用这种方法来跟踪记录，你注定会犯下代价极其高昂的错误。这位同事过去一直把钱投在指数基金上，直到他被一个朋友说服去选投了个股——当整个股市上涨时，他的个股却接连损失了 40% 的价值！

经济预测的准确性到底如何 有些人花钱聘请占星师来预测未来，有些人付费聘用股票分析师来提供选股建议，而我们作为一个社会整体也在经济预测上耗资高达数十亿美元。许多政府机构和数百家私人组织都在出售经济预测信息。 这些预测的准确性到底如何呢？一篇对 1970—1995 年 12 项关于预测 准确性的研究综述得出结论，经济学家甚至都无法预测经济的重大转折点。一项研究针对 6 家主要经济预测机构，包括美联储、经济顾问委员会（CEA）、国会预算办公室（CBO）、通用电气公司、经济分析局和国家经济研究局，分析了他们预测未来 8 个季度的国民生产总值（GNP）增长和通货膨胀的错误率。他们做出的 48 次预测中有 46次没有预测到经济转折点。 另一项研究显示，美联储以往的预测情况比概率预测的情况还糟糕。1980—1995 年，美联储的 6 次预测中只有 3 次（与概率预测相同）预测对了实际 GNP 增长的重大拐点，并且未能成功预测 2 次通货膨胀的拐点。因此，美联储的预测准确率只有约 38%。经济顾问委员会和国会预算办公室对 1976—1995 年经济拐点的预测表现也不佳，总体准确率分别只有 36% 和 50%。

这些数据表明，主要的经济预测机构无法预测我们的经济是否会出现重大的转折点。正如威廉·谢尔登所说：“经济预测者无法预测经济转折点（如严重经济衰退的到来、经济复苏的开始，以及通货膨胀快速上升期或快速下降期的出现等）已经成为常态。事实上，他们没能预测到过去 4 次最严重的经济衰退，非但如此，其中大多数人预测在这些时期经济会增长。” 1987 年 10 月股市崩盘后，大多数经济学家预测会出现严重的经济下滑，但 1987 年的最后一个季度，美国经济出现了强劲的增长。究其根本，大多数经济预测就相当于说明年和今年的经济形势大致相同。事实上，他们一旦预测到变化，情况可能会更糟，因为他们预测的变化方向很可能是错的。 此外，无论是经济学家的专业性还是经济模型的复杂性都不能提高预测的准确性。基于超过 1000 个公式的大型模型的预测并不比只基于几个公式的简单模型的预测来得更准确，无论这些模型多么复杂，仍然无法准确地预测未来。1995 年，随着《经济学人》公布了在 1985 年举行的一场比赛的结果，一项特别有说服力的测试也公之于世。测试让不同背景的人预测未来 10 年英国的经济情况，最后是谁赢了呢？一群环卫工人和一个由 4 名跨国公司董事长组成的小组并列第一。

我们需要的不是没有意义的重申，如果事件本身不可预测，那么我们在专业领域所拥有的知识量对预测本身是没有意义的。蔡斯经济（Chase Economics）的创始人迈克尔·埃文斯（Michael Evans）指出：“宏观（经济）预测的问题就在于没人能够做到。” 何况，在预测经济形势的问题上，没有一种特定的经济理念比其他经济理念更优。预测通常会受到经济学家所持假设的影响，而这些假设可能导致经济学家对未来经济做出截然不同的预测。 事实上，两个人说法完全对立但都能获得诺贝尔奖，这样的稀罕事恐怕只发生在经济学界，这让人们不得不相信所谓的“经济学家第一定律”——每一位经济学家都有一位与之意见相反的同行。当不同的经济学家做出非常不同的预测时，人们很难相信这些预测。

为什么经济学家的观点如此不同？原因之一可能是经济学通常不使用科学方法，即通过观察经济的发展走势来检验假设。相反，经济学家们经常会发展出复杂的理论，这些理论在逻辑上可能是合理的，但往往建立在不切实际的概念之上。 例如，经济学的一个基本假设是，人们的行为始终是理性的。然而，我们是心理和社会意义上的人类，我们的决策经常会出现矛盾和错误。金钱并不是我们唯一的驱动力——我们还会受到从众心理、权力、爱情、报复心理、仁慈、懒惰等因素的影响。你听过下面这个关于经济学家的笑话吗？两位经济学家走在街上，其中一位说：“嘿，人行道上有一美元。”另一位说：“那不可能——如果有，早就有人捡起来了。”

鉴于预测家们糟糕的表现，有些人说他们的预测非但无用，而且会有反作用，因为他们会对经济造成长期的损害。人们会依据错误的预测而做出不利的财务决策。有意思的是，最近，越来越多的人开始质疑这些预测的价值。 事实上，一些公司已经解散了他们的经济部门。然而，许多经济学家仍然试图预测未来，而制造这些对社会毫无用处的信息的成本高达数十亿美元。那么我们为什么要这样做呢？因为人们预测未来的欲望无比强烈，无论是预测个人生活，还是整个社会的经济形势。

21世纪经济报道记者李域 实习生欧子舒 深圳报道 券商的数字化建设开始进入深水区。

随着2022年年报的陆续披露，多家券商都重点介绍公司的数字化建设进程以及展望。

证券行业金融科技发展日渐提速，数字化转型与科技能力建设已成为各大券商激烈竞逐的赛道。即使在2022年行业营收净利整体下滑背景下，各大券商在数字化转型方面仍在逆势加大投入。

从披露的信息来看，2022年华泰证券在信息技术投入27.24亿元，继续位居行业第一，同比增长22.26%；中金公司排名第二，2022年信息技术投入合计19.06亿元，同比增长41.6%；国泰君安以17.99亿元位居第三。

海通证券、招商证券、中信建投、广发证券、中国银河等的投入金额也超10亿元。据统计，截至4月18日，目前已披露年报的28家上市券商去年IT投入合计超200亿元。

海通证券分析师何婷认为，随着中国金融市场制度不断完善，养老金、银行、保险和各类资管机构的长期资金陆续涌入，A股市场中机构投资者的持股市值日益提高，而券商发展机构业务的制胜关键在于专业化、定制化、数字化三大核心能力的建设。

华南某券商业内人士也表示，科技进步推动公司业务及运营管理模式向数字化全面转型，一方面需要为投资者提供个性化、专属化的产品与服务。

另一方面便在于不同机构间找增量，所以对于很多券商而言，能否抓住数字化转型的行业突破口，寻找新的业务增长点，非常重要。

部分券商2022年信息技术投入情况（数据来源：券商年报）

投入

2022年，券商业绩普遍承压，但对信息技术的投入依旧在持续加大。

在目前已披露2022年年报的A股上市券商中，华泰证券以27.24亿元的信息技术投入继续位居行业首位。

数据显示，华泰证券在2018年至2022年期间，信息技术投入金额的GAGR增长率达25.88%。

2022年，华泰证券进一步提升各类交易平台的基础功能和效能，数字化展业模式贯穿客需覆盖、资产定价、做市交易的全环节，数字化转型成效初显。

华泰证券表示，当前，我国正处在新一轮科技革命与产业变革及发展方式转变的历史交汇期，金融科技在证券行业受到高度重视并得到广泛应用，线上化、数字化和智能化正成为证券行业金融科技发展趋势。应用先进金融科技及全新数字化理念对证券公司业务及管理模式进行转型迭代，打造并完善金融科技全链条生态系统，实现金融科技与业务发展深度融合共创，将成为证券公司创新服务方式、提升综合金融服务能力的有效途径。

中金公司和国泰君安的信息技术投入金额分别排名第二和第三。

中金公司首席执行官黄朝晖表示，数字化方面，通过建设“数字中金”，以客户为中心推进贯穿前中后台各个环节的线上化和自动化。在零售客户领域，通过投顾队伍和数字化建设，搭建“人＋数字化”复合服务模式推出以智能投顾“Jinn”为代表的数字化服务。

中金公司表示，通过持续不断的敏捷组织转型与数据价值挖掘，更好地发挥数字化对业务创新和管理提升的支持作用，以科技全面赋能引领发展；继续大力推动综合能力建设，坚持数字化投入，赋能业务发展。

2022年，国泰君安也在财富、投行等多项业务上增强数字化运营与服务能力。在投行业务上，深化事业部制改革，强化业务协同协作，推进数字化建设，聚焦重点产业、重点区域和重点产品，提升产业服务能力和综合金融服务能力，打造“产业投行、综合投行、数字投行”。

据了解，2020年以来，国泰君安首次提出了打造“SMART投行”的全面数字化转型愿景及“开放证券”生态化发展理念。随后启动集团经营管理驾驶舱、跨界金融科技实验室等项目建设，目前，数字科技的持续投入对增强客户体验、推动业务发展、提升管理能力的支撑作用开始显现。

此外，海通证券、招商证券、中信建投、广发证券、中国银河等的投入金额也超10亿元。据统计，截至4月18日，目前已披露年报的28家上市券商去年IT投入合计超200亿元，多数券商投入同比增长。

超车

值得关注的是，部分中小券商在信息技术上也是重金投入。

2020年，华林证券信息技术投入金额仅为0.88亿元，但是2021年骤增至3.47亿元，到2022年又提升至4.6亿元，同比增速高达32.6%，仅次于中金公司。

2022年，华林证券收购海豚股票APP，筹建信息技术专业子公司，构建面向未来的线上化、平台化、智能化的金融科技生态圈。展望未来，公司表示，随着公司科技金融转型战略深化推进，科技与业务战略深度协同将形成更大合力，推动互联网规模效益逐渐释放和显现，重塑公司差异化竞争力。

方正证券和国联证券在2022年信息技术投入同比增速也超过25%。

年报数据显示，方正证券2022年信息技术投入规模为4.55亿元，同比增长26.4%，增幅在中型券商中排名居前。

方正证券表示，证券行业锚定业务发展目标，持续打造数字化产品，完善金融科技“新基建”，与业务部门共同探索新应用场景，提升各业务条线和业务平台之间的对接效率，成为证券公司打造差异化竞争优势的重要方向。

同时，公司经长期探索，打造了“扁平化、标准化、精细化、数字化”的网点管理模式，从“交易型”到“产品销售型”再迈向“资产配置型”财富管理稳步推进转型。

此外还有长城证券和东北证券加大了数字券商的建设。

东北证券表示， 2022年，东北证券持续加大战略性长期投入，全面推进财富管理转型和数字化转型。在客户端建设方面，持续聚力打造“融e通”APP，为客户提供更便捷的线上交易操作体验。截至报告期末，公司“融e通”APP平均月活数达39.36万人，同比增长2.13%。

同时，东北证券探索和挖掘Z世代年轻化客群需求，组建了年轻化的MCN团队，制作贴近Z世代生活有料有趣的泛财经投教内容，以原创短视频、直播、IP 孵化等多种方式在年轻人广泛活跃的媒体平台推广，形成具有公司特色的“获客-转化-激活-变现”的价值沉淀模式，促进MAU和产品销售收入的持续增长。

券商业内人士表示，对于很多券商而言，未来能否抓住数字化转型这样一个比较重要的行业突破口以寻找新的业务增长点，非常重要。

痛点

尽管投入力度也不断加大。但在数字化转型过程中，其业务痛点及瓶颈仍需关注。

今年以来，券商APP宕机等突发事件频上热搜。

3月21日，东方财富交易软件一天内多次发生“宕机”引发市场关注。3月31日，西藏证监局对东方财富证券采取责令改正措施，发现其在上述网络安全事件中，存在信息系统升级论证测试不充分、未及时报告网络安全事件的问题。

随后，东方财富回应称，公司和东方财富证券高度重视前述问题，将深入开展整改，严肃内部问责，进一步加强研发测试、上线、升级变更及运维管理，进一步完善应急预警、处置、报告机制，确保信息系统安全平稳运行。

值得关注的是，今年年初，中证协起草并向券商下发了《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》(征求意见稿)，鼓励有条件的公司2023年至2025年三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均营业收入的6%。

不过，从目前的数据来看，行业中还有多家券商的信息技术投入情况仍旧低于上述指标，包括多家头部券商，可以预见，未来行业信息技术投入有望持续增长。

此外，对于科技类人才的建设，《三年提升计划（2023-2025）》中还要求，券商信息科技专业人员不低于公司员工总数的6%，网络和信息安全专业人员不低于信息科技专业人员的3%且不应少于4人。

多位券商人士表示，目前既懂金融又了解信息技术更熟悉业务的复合型人才相对缺乏，此外，开展数字化转型是为了寻找运营业绩改善和业务增收的机会，因此不应盲目比拼信息技术支出。

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