基金入门基础知识:对冲基金如何套利？许多投资者对于对冲基金套利相当陌生，不知道如何去操作，下面中金网小编介绍关于对冲基金套利的相关知识。

对冲基金在美国指一种私人投资手段它以多种策略及手段寻求业绩掌控风险。因为对冲基金的监管松散所以只有投资者拥有足够的财富去回避他所瞄准的基金的风险他就可以参与对冲基金。美国证券交易委员会(SEC)定义了"可信任投资人"这个概念这类人至少要拥有100万美圆资产或者在过去两年时间中每年至少挣20万美元(已婚则为夫妇年收入30万美圆)并且预期能够适当保持这个水平。对冲基金不能公募因为对冲基金的投资者多为普通大众。传统的共同基金跟对冲基金的关键区别就在于对投资者的授权过程。（5月12日中金网）

购买对冲基金需要注意什么

对冲基金如今是高风险高收益的投资产品，投资者在购买时，一定要注意以下四点。即：

1、产品的预警线以及止损线是多少。

2、对冲基金私募基金经理以及他的团队，产品的历史收益和过往业绩如何。

3、产品对资金灵活性的控制是怎么样的。

4、产品历史业绩中，最大回撤率是多少？在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回

撤幅度的最大值，最大回撤用来描述买入产品后可能会出现的最糟糕的情况。最大回撤是一个重要的风险指标。

对冲基金的投资技巧

对冲基金投资门槛比较高，一般每一次投资金额都比较大，投资人在对对冲基金进行投资时，需要考虑到对冲基金的投资技巧。下面，给投资者介绍以下几个技巧，供投资者参考。

第一点， 看。对冲基金会使用券商来执行交易，首先可以通过他们的券商看他们是否真有账户和执行状况。

第二点， 查。检查对冲基金用的是哪些服务供应商，并且检查他们的背景。特别是他们的行政服务商，因为他们管理着对冲基金的现金账号，并有监管的职责。在查看行政服务商的时候，还要看行政服务商是否服务他们，如果是，那表示他们相信该基金的投资策略。

第三点， 问。投资者最好可以去一下基金公司的办公室，找基金经理面谈。当面问清楚，好做到心中有数。

对冲基金套利的基本手段：

(一)长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓

(二)市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票

(三)可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然

(四)环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖

(五)管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。

一些常用的对冲基金套利策略简介如下：

可转债套利。可转债，即在一定条件下可转换为普通股的债券，其内含价值包括两部分，一部分是其债券价值，一部分是其可转换为普通股的买入期权价值。当一张可转债发行时，其票面值、票面利率、债券到期期限、转换率都已确定，影响可转债价值的不确定因素只有其可转换股票的股价、股价波动率及无风险利率这三个因素，而其中对可转债价值影响最大的是其可转换股票的股价。

当可转债价格被市场低估时，由于影响其价值最大的因素是其可转换股票的股价，对冲基金采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略可获得风险很低的与股价变动无关的稳定回报。该策略的关键是找出可转债与股票二者价格的相关系数，该系数Delta可表示为“可转债价格变动/(股价变动*转换率)”，即股价每变动1元，可转债价格相应变动。

对冲基金风险大吗

一、大小盘风格风险

在今年中金所推出上证50和中证500股指期货之前，股指期货市场上仅有一种可供对冲基金对冲的标的——沪深300股指期货。沪深300代表的是A股中的大盘股，如果采用市场中性策略，对冲沪深300股指期货，极有可能选出的股票组合相对于沪深300为偏小盘的。这种大小盘风格的不同也会隐藏着一定的风险，比如2014年12月的市场中性“黑天鹅”事件，就是由于当时大盘股，特别是以银行和非银金融为代表的金融股超涨所造成的。市场中性策略中多头跑不过空头，就会造成回撤的出现。

二、规模风险

随着投资者的热捧，对冲基金无论在发行速度还是融资规模都有了显著的变化，而一些私募基金的管理规模也在近半年实现翻倍。不同于传统金规模较大时会受限于策略本身的可容资金量，具体来说，可容纳资金量与策略的交易频率、标的日成交量和市场上同类策略的资金规模等因素有着密切的关系。

当基金规模快速增加，超过策略可容资金上限时，基金公司往往需要增加新的策略来吸纳多余的资金。当没有新策略的加入时，就会增加原有策略的冲击成本，造成策略收益率的降低。简单来说，比如组合中的某只股票持有量超过一定比例上限时，在退出过程中就会对市场价格造成一定的影响，使得股票价格在卖出的同时下跌，从而降低收益。一般而言，统计套利策略的可容资金量要少于传统的多因子策略，而像股指期货日内趋势策略的可容资金量就要更少一些。

三、政策风险

对我国金融市场来说，股指期货还属于新生儿，相比于有20多年历史的证券市场，时间最久的股指期货也仅有5年多的历史。对于这类带有自然杠杆的金融衍生品，监管方面也会更加严厉。从6月15日股市调整以来，中金所对于股指期货的交易规则也是进行了多次调整，这也影响到大部分对冲基金的日常操作。最严厉时各类期货账户都不能开出空单，在这种情况下，对冲基金只能平掉现货头寸，以低仓位甚至空仓的状态运行。而这种监管层面的限制不仅体现在期货端，在现货端也同样存在。

四、基差风险

对于国内对冲基金来说，能对冲的手段并不是很多，大部分对冲基金都是通过股指期货来对冲的，这其中基差的因素就很关键。当基差为正时，可以通过卖出股指期货，同时买入现货或者ETF来实现套利，所以当出现较大正基差时往往很快就会消失，重新恢复正常。但是由于股票融券成本较高，当出现负基差时，往往不能买入股指卖出现货来进行反向套利，这就造成了负基差状态可能会持续很长一段时间。

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最近这市场波动起伏，震荡消化，猫一天狗一天，真有点垃圾时间意味。

大家被市场一顿胖揍后，知道了权益市场的波动本色，都想转头求一份稳稳幸福。

今年以来偏股基金平均收益还在-1%挣扎。左看右看，发现有一类基金之前被忽视，现在可能是震荡市场配置的不错选择，可以帮我们追求“绝对收益”。

那就是，绝对收益策略基金。

什么是绝对收益基金呢？

它虽然不是“绝对要有收益、保本”的意思，但目标也很明确了，就是要争取获取正收益。

绝对收益，对应着相对收益，它指的是绝对的正收益，哪怕是在单边熊市的背景下，也要实现正收益的目标。

如同我们进行一场考试，追求相对收益的基金，不管及不及格，只要超过同班同学就算成功；

而追求绝对收益的基金呢，每次都要考到及格线以上，才算成功。岂不是比较稳的操作？

目前公募产品中的绝对收益策略，大致分为两类：

一是通过股债资产配置来追求绝对收益，典型比如很多偏债混合、二级债基等固收+类产品；

还有一类就是大家关注度还比较少的另类投资策略型——对冲绝对收益策略产品，即通过股指期货等对冲风险，可以做多也可以做空，不用在意市场的方向。这岂不是让我们远离了股市波动的胆战心惊？

这类基金的基准通常是一年期银行定存收益。

股票多空对冲绝对收益产品目前数量还不多，市面上大概只有39只产品（AC分开计算）。

今年以来表现比较好的产品包括华夏安泰对冲策略、景顺长城量化对冲、富国量化对冲策略、以及嘉实两只嘉实绝对收益、嘉实对冲套利基金，截止4月7日均取得超过3%的正收益。

前三只都是2020年才成立的，后两只嘉实的时间更长一些，经历市场更多考验：

嘉实绝对收益策略基金的历史表现都比较靠前，成立以来年化收益4.59%：

具体怎么实现绝对收益呢？

对冲绝对收益基金的投资原则往往写着：

基于深入的基本面研究，精选出具备超额收益的个股，同时在股指期货市场上利用杠杆效应卖出适合数量的期货合约，以对冲系统性风险，力争实现稳定的绝对回报。

怎么理解呢，具体来看，该类基金的投资策略主要有三个步骤：

步骤1：精选优质股票建立组合。立足企业基本面分析，挑选高质量的证券，以此获得股票的超额收益（α）。

步骤2：通过投资股指期货，多空对冲来剥离市场风险（β）。

步骤3：其他资金也配置固定收益品种获取稳健收益。基金资产中除股票和期货保证金之外，其他资金用来做固定收益投资。

看似复杂的投资策略，如果用一个公式来简单概括，那就是：α+β-β＝α。

在上面这个公式中，将β对冲的策略非常关键。从A股的特质来看，A股有最差的β，也有最好的α。这就造成了A股指数波动很大，经常上上下下，难以出现像美股一样长期稳定向上的趋势。而将系统性风险β对冲掉，就可以追求单纯的个股成长收益，获取稳稳的幸福。

绝对收益基金通过对冲的策略，全部覆盖掉市场的β风险，为持有人提供长期稳定的绝对收益，这可能是一种更加理想、符合低风险投资者需求的产品。

特别是伴随着无风险收益率的下行，波动较低、收益适中的产品，对追求长期稳健回报的投资者会极具吸引力。

可以看到这类产品，也是机构配置的热门：

因为要有策略操作空间，这类基金一般以定期开放形式为主，而挑选起来不能只看短期业绩，更需要看超额收益及其回撤稳定性。

在考察超额收益时，一定要关注产品长期的持续稳定性，即便一只产品的长期收益不错，但如果在不同时间段的超额收益波动很大，那么其产品的风控也可能是不够严格的。我们后面再详说，这39只基金中如何仔细挑选。

免责声明：本文及本号任何文章的观点，皆为交流探讨之用，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

合约的对冲是一个非常专业，高于普通层次的一种投资操作策略，它对资金的大小，网络的速度，操作的精准度，要求非常的高，也是目前主力投资机构必须要使用的投资策略。

首先让我们了解一下股票的对冲理念。

在币圈市场中，小炒家几乎只有做多才能盈利，也就是买入现货之后只有上涨后才能盈利，这个过程就是单边做多的投资策略。如果现货出现下跌，则会面临亏损。做多的唯一希望就是股价能够上涨，股价下跌时除了选择提前卖出之外，无法规避其风险。

有些小炒家胆子大一点的，可以开一些杠杆合约，这样可以博得更大的收益，但相应的风险也是更大的；

但是很多人都知道，币圈是不可预知的，并且是高风险高回报的，没有人能预测比特币今后的走势。而这个时候对冲就是很好的一种投资策略。

币圈的对冲就是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，一般都是在两家交易所完成的，行情相关是只两种行情走势存在同一性，统一性。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。而两笔交易的数量大小，需要根据各自价格变动的幅度来确定，大体要做到数量相当。但如果是这样，那投资行为，不就成了无效操作了吗？

理论上，是这样的，对冲一正一负的交易，最终收益会与亏损正好抵消，但是，实际的对冲交易，不可能做到百分百抵消的，不同交易所的行情指数，是会存在的一定的价格波动差的，只是这种波动特别小，价格盈利差值，也会特别小，有可能为正收益，也有可能会是负收益，重点就是要怎么好好的利用好波动差，是完全可以利用对冲进行谋利的，这就会涉及到易网行合约套利行为了，在很小的收益中，通过频繁的操作，慢慢的进行积累起来巨额的利益，就可以实现合约对冲套利。

一.期权的特点

期权是一份合约，它赋予期权买方在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利；期权卖方则通过卖出这样一份权利获取权利金，但期权卖方也同时承担了兑付合约的义务。

1.期权的分类

按期权拥有的权利方向分，股票期权可以分为认购（看涨）期权和认沽（看跌）期权。举例： 我看好一只股票A，假设现在于价格是30元，我预期大盘可能会涨，但也不是看得很准？如果买入股票A1万股，一个月后涨到40元，则赚10万元，如果跌到20元则亏10万元。 假设市场上有一份合约写着，一个月后你可以以30元的价格买入股票A，但是你要付权利金3000元，那么一个月后涨到40元，你就行使权利，你的收益是1万*（40-30）-3000=9.7万，如果股票A跌到20元，你就不行驶权利，损失3000元权利金。这就是买入认购（看涨）期权。当你以30元的价格已经买入1万股股票A时，但买入后你有点担心，怎么办？ 假设市场上又出现一份合约写着，一个月后你可以以30元的价格卖出股票A，但是你要付权利金3000元。一个月后股票涨到35元，你放充行驶权利，损失为3000元权利金，如果跌到20元，你按30元卖出，此时你比原先减少损失9.7万。这就是买入认沽（看跌）期权。从这里可以看出股权买方通过支付一定数量的权利金为代价获得了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务； 期权卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无 条件服从买方的行权并履行约定的义务。

按期权的执行时间分，股票期权可以分为欧式期权和美式期权。 欧式期权：期权权利方只能在到期日行权的期权合约。（相当你在团购网站上买的只能在某一天去看的电影票），目前上交所的期权都是欧式期权。 美式期权：指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时 间行权的期权合约。（相当你在团购网站上买的在一段时间内都可以去看的电影票）。

按执行价格和标的股票的价格的关系分，股票期权可以分为虚值期权、 平值期权和实值期权。当股票价格大于认购期权的执行价格，认购期权处于实值状态。 当股票价格等于认购期权的执行价格，认购期权处于平值状态。当股票价格小于认购期权的执行价格，认购期权处于虚值状态。 认沽期权则相反，从概率上来讲，实值期权由于行权的概率最大，所以理论价格最高，平价期权次之，虚值期权价格最低。如下面图13.1,2016年4月8日上证50ETF（510050）收盘价2.124,执行价格高于2150的为虚值期权，随着虚值增大期权价格下降，执行价格低于2100的为实值期权，随值实值增大，期权价格也升高。从这里也可以看出，平价期权很少存在，但是2100和2150由于执行价格最接近现价，可以近似看为平价期权。

图13.1 上证50期权合约

2.期权合约的要素

以图13.1为10000577 50ETF购4月2100为例，50ETF为期权合约标的，0.0972为期权的权利金，2100为期权的行权价格，按上证所的规定，一张期权合约对应1万股50ETF，所以期权的合约单位为10000份，期权的到期日为到期月份的第四个星期三，则2016年4月20日为10000577 50ETF购4月2100期权合约的到期日。

图13.2为上证50ETF期权合约部分条款

3.期权市场的参与者

期权市场上的交易者可以分为：做市商、机构投资者、个人投资者。做市商为期权市场中的交易者提供买卖单报价，在接受市场上的买单的同时挂出卖单，为市场提供流动性。机构投资者往往由基金公司、自营交易商等机构组成。他们交易期权的目的各有不同，包括，对冲标的价格风险、投机获利以及套利获利。个人投资者往往由一些资金量较小的投资者组成，他们同样使用期权进行套保、投机以及套利方面的交易。目前在我国参于期权交易有一定的限制，具体如图13.3。

图13.3期权投资者要求

二.期权价格的影响因素

1.内在价值和时间价值 期权价值 = 内在价值 + 时间价值 ，内在价值：假设标的资产价格不变，投资者在期权到期日所获得的收益。 继续以2016年4月8日上证50ETF（510050）收盘价2.124为例，如图13.1看涨期权为实值时，其内在价值=标的价格-执行价，10000577 50ETF购4月2100合约的内在价值为2.124-2.100=0.0240；若期权为虚值，其内在价值=0。 如图13.3执行价格高于2150的内在价格都为0。时间价值：期权为投资者提供了获取潜在收益的机会并锁定亏损上限。为此，投资者愿意以高于内在价值的价格买入期权。期权价格超出其内在价值的部分即时间价值。10000577 50ETF购4月2100合约的时间价值等于期权价格-内在价值=0.0650-2.100=0.0410。期权的时间价值跟剩余期限、股票价格的历史波动率、以及当前股票价格的高低有关：剩余时间越长、价格变动越大、期权时间价值越高；股票波动率越大、期权时间价值越高；股价过高或过低，期权时间价值越低。

2.标的资产市场价格 一般情况下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升;看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降。这是由于市场机制决定的，如图13.4当50ETF由2.214上升到2.3元时，10000577 50ETF购4月2150由小虚值变为实值，此时买入期权行权的概率增大，期权价格上升。

图13.4

3.期权执行价格 一般情况下，看涨期权的执行价格越高，行权的概率越小，期权的价格越低；看跌期权的执行价格越高，行权的概率越高，期权的价格越大。

4.期权到期期限 期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会,假设其他条件不变，随着到期日的临近，标的资产价格与期权价格的确定性上升，期权价格向内在价值收敛。期限较长的认购期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减。

5.标的资产价格波动率 标的资产价格波动率越大，期权价值越大。对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大;对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消， 因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。

6.无风险利率 如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大， 因此，看涨期权的价值与利率正相关变动;而投资者购买看跌期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。

三.期权的投资策略

1.套期保值：投资者B持有1万份的上证50ETF，他担心未来ETF价格大幅下降导致资产缩水。行权价格为2.0的5月认沽期权现价为0.0329，上证50ETF现价为2.124。操作：投资者可以买入1张认沽期权进行套期保值，初期支付权利金0.0329×10000 ×10=329到期时，若上证50ETF价格下降至1.80若未购买期权，投资者将损失（2.124-1.80）×10000=3124进行套期保值后，投资者可以2.0的价格卖出上证50ETF，损失（2.124-2.0-329）×10000=1453到期时，若上证50ETF价格上升至2.50期权不执行，投资者获取收益（2.5-2.124-0.0329）×10000=3431元。

2.备兑赚期权金：当手中持有10万股上证50ETF，估值已经合理时，可以通过卖出预期价格认购期权来赚取期权金。举例：上证50ETF价格为2.30元，假设您认为此位转置估值合理，认为2.4元你将减持2万股上证50ETF，此时你可以卖出2张执行价格为2.4元的近月认购期权，如果到期日上证50上涨到2.45元，你以2.4元元卖出2万股上证50ETF，这是你之前的预期价格，另外你赚了期权金。如果到期前价格跌为2.3元，你赚了期权金，相当于持有标的降低的成本。当上证50贴水时，可以采用做多上证50期货，然后卖出认为合适价位认购期权来额外增加期权金的收益。如果此时预期市场可能还会下跌，但属于越跌越买的阶段，也可以采取在卖出认购期权的同时，卖出加仓目标价格的认沽期权，这样可以获得上涨赚二份期权金在目标价位减仓，下跌赚二份期权金在目标仓位加仓降低成本的作用。

3.期权折溢价套利：买卖权平价理论认为，对于同一标的、同一到期日、相同交割价的认购以及认沽期权，在特定时间里认购期权与认沽期权的差价应该等于当时标的价格与交割价现值的差额，不然就会存在套利机会。当市场两种期权价格出现偏差时可以进行套利。

4.差价套利：假如投资者预期股价在未来会以一定幅度上涨，在股价一定幅度的上升以后，买入一份认购期权，同时卖出一份到期日相同，但行权价较高的认购期权。卖出认购期权的权利金可以抵消一部分低行权价期权的权利金成本。 假设买入一张10000577 50ETF购4月2100，现价0.0650,卖出一张10000593 50ETF购4月2250，现价0.0129。盈亏如表13.1，若股价到达2.3元，因为有2250卖出期权的存在，也仅能获得970元。若股价下跌到1.8元以下，投资者的损失只为-530元，也即是到达他 的止损点，再多的股价下滑对他而言并无更多影响。所以该种策略是一个亏盈亏损的策略。同理，假设投资者预期未来股价会有一定幅度下跌，则可以采用买入一份高行权价的认沽股票期权，同时卖出一份到期日相同，但低行权价的认沽期权。

表13.1

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