智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，看好这一轮的钢铁股。今年以来，以普钢为代表的龙头公司，包括华菱(000932.SZ)、宝钢(600019.SH)等，从底部出现了较大的涨幅，股价的缓慢上行也叠加着市场对于钢铁板块的关注度逐步升温。2023年，该机构认为钢铁行业的关注点和矛盾点依然在于需求。需求端持续复苏，拐点正在临近，业绩确定，估值低的龙头公司率先上涨，后续随着需求确认，会扩散到其他标的。这一轮方向和拐点比幅度重要，股价的弹性大于商品的弹性。

国泰君安主要观点如下：

钢铁板块，尤其是普钢板块属于周期性行业，在过去几年每年都存在着核心的大逻辑。2012-2015年，受需求冲击、产能持续扩张影响，行业一度陷入了非常痛苦的境地。随着需求下行，产能的大幅扩张，很多企业通过以量补价的方式，试图通过产量的扩张来实现利润的稳定或减亏，最终导致了行业供给端和需求端的双杀。2016-2018年，随着供给侧结构性改革政策的出台和逐步落地，钢铁板块供给端出现收缩，配合需求的反弹，板块有一轮比较大的行情。2019-2020年的大逻辑，在环保对于行业供给的影响。2021年的核心逻辑在碳中和，该机构率先提出碳中和对钢铁行业的深远影响。2022年的核心影响是需求端疫情与地产的冲击。2023年，该机构认为钢铁行业的关注点和矛盾点依然在于需求。

2023年是钢铁行业困境反转的一年。2022年是行业供给侧改革后，需求下降幅度较大的一年。在疫情的干扰下，开工项目有所推迟，地产端也受到冲击，需求侧受到双重冲击。从成本端看，铁矿石、焦煤等大宗原材料受俄乌冲突，地缘政治风险影响，成本端受到较高的一次性冲击。钢铁行业属于中游加工行业，利润主要来源于价格和成本的剪刀差。2022年的需求侧导致钢铁价格受到冲击，成本端铁矿和焦煤一次性上行，从需求、价格再到成本，形成了双挤压。整个行业在2022年三季度出现大面积亏损，只有小部分龙头公司维持稳健经营利润。很多钢厂也在去年提到，行业将进入到类似2012-2015年的一个长期寒冬，很多贸易商都在主动去库存，整体交易情绪偏空，这是2022年看到的行业变化。

随着2022年基本面数据恶化、钢厂贸易商情绪偏空以及二级市场的极度悲观，三个因素加速了钢铁股价的见底，在2022年出现了非常强的下跌。很多投资者认为这一轮钢铁行业像2012-2015年，但该机构并不这么认为。2012-2015年，在需求出现回落后，很多钢厂并没有进行大规模的减产，因为很多在建产能必须要投产。而这一轮钢铁行业没有新增产能，在价格下跌的过程中，高成本的民营企业迅速减产，供给侧的下行叠加贸易商主动去库存带来了供需的再度平衡，供需平衡后价格不再明显下探，钢价开始触底。同时，成本端的一次性冲击已基本结束，原料上行乏力下，行业利润已经稳住。

周期股投资的超额收益来源于两个方面：一是在极端悲观的预期下，股价打到偏离或是超出基本面恶化的程度，而随着基本面触底不再恶化，极度悲观的预期修正会出现第一波行情，表现为龙头复苏，小步慢跑。二是行业指标明显好转的情况下，早周期的复苏确认会带来股价的第二波弹性。比如当表观消费量，库存，叠加贸易商钢厂情绪指标恢复，同时上游资源需求还没有特别强的时候，需求复苏，价格上行，投资机会将出现扩散，会出现较大的板块弹性。这个是该机构认为两个超额收益的来源。

当行业超额利润为零的时候，低成本，产品结构优秀的公司其实在享受超额利润。在行业利润稳住的情况下，龙头公司业绩的确定性会具有吸引力。当他们的业绩确定，用行业底部利润测算估值非常便宜，只有4到5倍时，会出现第一次买入机会。龙头公司股价表现为多空分歧大，缓慢上涨。这是第一个钢铁超额利润的来源，也是为什么近期钢铁龙头公司会出现小步慢涨的原因。整个行业还并没有出现大面积的上涨。

关于后市钢铁板块走势，需求一旦得到确认，龙头公司的上涨会扩散到整个板块，整个行业还是偏乐观的。该机构看到需求正在回归，今年的宏观经济以及钢铁需求的复苏是相对确定的。从弹性来看，这个位置虽然并不一定是强复苏，但研究股价，主要看业绩边际的变化。比如从亏损转向盈利，这个时点对于股价的影响幅度是非常大的。从商品需求来说，只是深度衰退转向复苏的初步阶段，但只要复苏方向确定，即使钢铁全行业仍然亏损，股价会出现弹性。该机构认为，今年的股票的弹性会强于商品的价格。

下游复苏的三条线主要是地产、基建以及制造业。地产方面，去年地产用钢量对钢铁板块产生了较大拖累，即便今年销售，开工等依然处于较低水平，但拖累将明显小于2022年。该机构认为政策是地产最重要的指标，在地产供给侧三支箭政策持续落地后，行业复苏只是时间问题。即使今年仍然是负增长，但拖累程度会比2022小很多。基建方面，2022年虽然保持了高基数的投资额，但今年将更多转向开工，产生更多实物工作量，因此2023年钢铁真实用钢量不会差。制造业方面，去年制造业需求受疫情影响明显，包括汽车零部件、中游制造加工用钢等，因此制造业用钢需求将面临一个低基数。因此，在地产拖累不会比去年更严重、基建端开工向好、制造业低基数的基本判断下，2023年需求恢复情况将是不错的。

从调研情况来看，虽然地产端恢复偏慢一些，但基建端恢复速度比较良好，制造业包括造船、能源、工程机械、风电需求恢复都是不错的。

从行业数据来看，无论是五大品种这几周的表观消费量上行的情况，还是社会库存与钢厂库存持续的下降，包括建筑用钢材的成交量数据，整体都表明需求在出现持续性的恢复。因此该机构认为，无论是自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与特钢反馈的制造业订单，还是从全行业数据分析，都指向两个字，复苏。随着金三银四旺季，需求和板块股价会形成共振，一旦后续需求得到进一步确认，板块将进入第二波超额收益的阶段，整个板块的投资机会会出现扩散，出现板块普涨，弹性兼具的格局。

同时，位置低提高了赔率，格局改善也增加了买入的胜率。经过行业持续下行与悲观预期的充分释放，钢铁股出现大幅下跌，当前钢铁股的位置是偏低的，龙头公司小于1倍pb，处于历史偏低分位。从中长期来看，钢铁行业的格局正在改善，行业集中度在加速提升，龙头公司产品结构的调整以及细分领域定价权的上升，使得行业已经不像供给侧改革前那样无序竞争，以量换价。未来行业会出现大量的兼并重组，无论是自上而下国有企业整合，还是自下而上的民营企业兼并收购，行业进入门槛会大幅提高。包括这次调研中，很多龙头公司都在着重提升经营能力，成本管控以及数字化智能化的发展，包括在碳排放领域的布局，正在加速构建行业壁垒，这种缓慢的格局改善以及龙头公司的蜕变会不断的提高护城河，加大长期投资的价值。当前无论是产业资本收购价格，还是重建钢厂成本已经远高于二级市场交易价格，钢铁股从二级市场看具备投资价值。

最后是看好的一些标的。在经历2022年行业挣扎后，2023年看好钢铁股困境反转的投资机会。需求端持续复苏，拐点正在临近，业绩确定，估值低的龙头公司率先上涨，后续随着需求确认，会扩散到其他标的。这一轮该机构认为，方向和拐点比幅度重要，股价的弹性大于商品的弹性。

从推荐的细分领域标的来看，普钢首推产品结构持续升级，成本不断优化，激励机制改善的华菱钢铁(000932.SZ)；技术与产品结构领先的龙头宝钢股份(600019.SH)；受益水利投资预期加速的新兴铸管(000778.SZ)；低成本高分红的方大特钢(600507.SH)；其他推荐包括首钢股份(000959.SZ)、太钢不锈(000825.SZ)、新钢股份(600782.SH)等普钢标的。

同时，在需求回暖的背景下，上游资源品由于过去几年高价格并没有带来高开支，未来几年高价格预计仍会维持，首推两个品种，钒矿与钛矿，对应钒钛股份(000629.SZ)、安宁股份(002978.SZ)。钒矿方面，随着需求复苏，钢厂开工率上行，短期内钒价预期上涨；中期随着钒电池产业化逐步推进，拉动需求逐步开始放量。钛矿方面，前期出了钛产业报告，梳理了从上游资源到中游加工，再到下游军品的公司，核心的超额利润主要在钛矿和下游军品公司，其中钛矿盈利能力最强。从供需情况看，钛矿在供给端没有大的产能扩张，需求端这几年是钛白粉的投产大年，且偏军品的海绵钛，钛合金未来几年需求会出现爆发。同时，在铁矿石战略意义持续凸显的背景之下，考虑国产铁矿公司的低估值和整个资源的稀缺性，推荐河钢资源(000923.SZ)和大中矿业(001203.SZ)。

最后，在需求复苏的背景下，特钢的需求也在恢复，表现在量价回暖，产能上升后成本摊薄，以及去年在估值下杀过程中，标的到了非常便宜的位置，首推中信特钢(000708.SZ)，其他包括甬金股份(603995.SH)、久立特材(002318.SZ)、天工国际(00826)、广大特材(688186.SH)等。此外，随着需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速了石墨电极价格触底，叠加特种石墨处于快速上行周期，推荐方大炭素(600516.SH)。

多重因素影响下，国内钢铁市场“金三”行情未能如期而至。但4月份以来，低库存叠加高成本支撑，钢价涨势明显，需求形势向好，市场对于“银四”呼声渐起。多数受访人士认为，在后期疫情防控形势好转的前提下，钢铁市场有望呈现供需两旺局面，基建需求回暖逻辑或助力钢市迎春。

钢铁行业发展现状

钢铁行业产业链上游主要包括铁矿石、废钢、合金等原材、煤炭、电力等能源物资及转炉、电炉等冶炼设备;中游为钢材生产环节，主要产品有建筑及工程用钢、结构钢、工具钢、特殊性能钢等;下游广泛应用于房地产、基础建设、机械、汽车、船舶、家电、发电等领域。

钢铁行业效益仍然比较好，利润推动下，钢铁企业方面增产的欲望仍比较强烈，进一步加大了调整的难度。部分小型钢铁企业被整合意愿也依然偏低。《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》，“两高”项目暂按煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等六个行业类别统计。目前国内可通过降低出口退税的方式减少出口。但在全球缺钢的背景下，这一措施落地效果仍待观察。

“十四五”时期，我国钢铁工业仍然存在产能过剩压力大、产业安全保障能力不足、绿色低碳发展水平有待提升、产业集中度偏低等问题。

宝钢股份

总市值：1610.01亿 ，营业总收入： 2789.50亿元 同比增长38.87%，净利润： 215.90亿元 同比增长174.53%，毛利率：15.51% ，市净率： 0.85

公司亮点：我国最大、最现代化的钢铁联合企业，世界级钢铁联合企业

公司是中国最现代化的特大型钢铁联合企业，也是国际领先的世界级钢铁联合企业。公司专注于钢铁业，同时从事与钢铁主业相关的加工配送、化工、信息科技、金融以及电子商务等业务。公司拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山等主要制造基地，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。

新钢股份

总市值：191.00亿，营业总收入： 854.45亿元 同比增长64.55%，净利润： 34.30亿元 同比增长81.78%，毛利率：6.11%，市净率： 0.73

公司亮点：国内中厚板骨干企业和江西规模最大、品种规格最全的钢铁企业

公司主营业务是钢材产品的生产和出售。产品主要有线材、螺纹钢、热轧超薄带钢卷、中厚板、无缝钢管、冷轧板卷、镀锌板。公司共获得各项技术专利84项，其中发明专利41项，实用专利43项，牵头制定、参与行业标准修订19项，多项重点产品替代进口，荣获多个冶金科学技术一等奖。

河钢股份（000709）

总市值：267.59亿，营业总收入： 1217.47亿元 同比增长50.84%，净利润： 23.69亿同比增长104.15% ，毛利率：10.34% ，市净率： 0.53

公司亮点：国内品种规格最全的棒材、冷热轧板材的深加工企业

公司的主营业务是钢铁冶炼、轧制、加工及出售。公司的主要产品为高速线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧薄板、中厚板、工业用钢；公司主导产品的实物质量已达到国际公认的高精度产品的标准，其中“互力”牌螺纹钢荣获全国“冶金产品实物质量金杯奖”并通过国家首批质量免检认定。

中信特钢（000708）

总市值：1069.99亿，营业总收入：973.32亿元 同比增长27.58%，净利润：79.53亿元 同比增长31.84%，毛利率：17.12% ，市净率： 3.13

公司亮点：国内装备最齐全，生产规模最大的特殊钢生产企业之一

公司主营业务为钢铁冶炼、钢材轧制、金属改制、压延加工、钢铁材料检测。主要产品类型为合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢大圆坯等。公司轴承钢荣获国家金质奖、弹簧扁钢荣获国家银质奖，13项产品获国家冶金产品实物质量金杯奖，8种系列产品评为中国高新技术产品

马钢股份

总市值：334.98亿，营业总收入：1138.51亿元 同比增长39.5%，净利润：53.32亿元 同比增长168.95% 毛利率：13.11% 市净率： 1.02

公司亮点：中国最大钢铁生产和销售商之一，经营范围主要在华东地区

公司被国家列为首批在境外上市的九家股份制规范化试点企业之一，面对复杂严峻的国内外形势和诸多风险挑战，中国统筹疫情防控和经济社会发展，“十四五”实现良好开局，国内生产总值增长8.1%。面对钢铁行业形势的急剧变化，公司坚持“两快、两不、三降、一增、一保”经营策略，精益高效、奋勇争先，生产组织重心下半年开始从打造极致产能效率，转向聚焦产品结构优化、经济运行和关键指标进步，生产经营绩效较好。

每经AI快讯，今日钢铁板块大涨逾2%，成分股中八一钢铁涨停，华菱钢铁大涨9%。消息面上，今年以来，钢材价格持续上涨。数据显示，2021年4月上旬与3月下旬相比，全国流通领域50种重要生产资料市场价格，27种产品价格上涨，其中，钢材涨幅最为明显。目前已有15家行业上市公司公布2021年一季度业绩预告，其中，有14家公司一季度净利润有望实现同比增长。其中，重庆钢铁和太钢不锈均预计一季度净利润增幅超10倍，首钢股份、鞍钢股份、本钢板材等公司一季度净利润预增幅度也超100%。仅有1家公司预计一季度业绩同比下滑，常宝股份归母净利润下降84.09%-89.39%。近期景气度上行的钢铁行业也获得了机构的密集关注，机构调研数据显示，近1个月内，华菱钢铁、鞍钢股份、沙钢股份、方大特钢等多家钢企获机构调研。其中，华菱钢铁被调研5次，累计接待机构101家。 华菱钢铁在调研时表示，公司属于内陆钢厂，铁矿石成本相比沿海钢厂要增加内陆运输成本80元/吨至120元/吨，但公司主要子公司华菱湘钢、华菱涟钢在炼铁环节消化了这部分成本劣势，铁水成本优于行业平均水平。

每日经济新闻

国内钢价：本周钢价上涨。近期市场在环保限产刺激下，期现市场均表现较强，螺纹钢亦突破4000点创年内新高。目前淡季需求依然较有韧性，地产赶工仍是需求主要支撑，从最新公布的经济数据来看，1-6月地产新开工面积增速较前五月提升1个百分点，而从近期一系列货币政策调整措施来看，今年地产表现将超出市场预期，对冲基建下滑影响。此外，唐山地区周内正式开始停产，预计下周将产生实质影响，在需求尚可背景下，供给端的边际收缩将对钢价形成进一步支撑；

由于本轮周期工业资产负债表没有扩张，行业库存周期与产能周期依然健康，一旦需求稳定，工业企业盈利仍可维持较高水平。具体到钢铁行业，除了工业品的共性之外，政策端对供给端的扰动也不容忽视。近期河北地区环保开始逐步加严，产量后期将受到较大影响，在此制约下，行业盈利依然高企，关注板块反弹机会，推荐标的如柳钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、太钢不锈、马钢股份等；

韶钢松山(000717)

持续受益区域供需格局，具备溢价优势广东省钢材需求约5000万吨，其中建材需求3000万吨，而供给存在缺口，基本面优于行业平均水平，具备溢价优势。同时，粤港澳大湾区建设进一步提升需求，公司作为广东最大钢企，建材销量占省内需求约20%，螺纹钢90%销量在广东，将持续受益区域供需格局。公司与中铁、中建等形成战略合作伙伴关系，目前已开始供货，按天结算，需求较好。

宝钢股份(600019)

目前钢铁板块尚缺少中长期逻辑支撑估值，近期汽车行业景气度趋弱也可能会影响公司汽车板的业绩。但另一方面公司取向硅钢、中厚板价格近期较为坚挺；随着宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善，公司净利润仍有较大的内生增长潜力。

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