房地产行业自2021年下半年进入集中爆雷潮以来，与房地产相关的理财产品亦出现了大面积爆雷。截止当前，不管是债券还是非标，投资人都在主动选择逃离，而与房地产融资产品销售相关的财富人员也不得不面临痛苦的转型。房地产行业进入下行期以来，城投和产业方向的业务受到了投资端的青睐，但因金融监管政策的大幅调整，“非标转标”成了不可逆的主流转向，同时以非标产品为生的财富人员也终将失去大量的业务机会和生存空间。从市场动向来看，“转型”、“标准化”、“长期主义”俨然成了不少同行口中的高频词。

总的来说，行业大趋势已然是向“标准化”转型。以城投融资业务为例，近期我们也发现市面上充斥着各种投资城投债的产品，比如私募证券基金投资城投债，信托计划投资城投债，券商资管计划投资城投债以及私募证券基金投资信托计划后再投城投债……伴随着金交所/金交中心逐渐被清理，原来一些围绕金交所/金交中心做业务的人员，以及一些曾经在“爆雷”房企挣扎过的财富人员，前几个月可以说是经历着水深火热的煎熬，一直处于一种不知道方向在何处的焦虑状态。这一两个月，我们又明显感觉到这些财富人员又逐渐活跃了起来，“老天关上的这扇窗好像也还是会有一丝丝风可以漏进来”。一些对市场敏感的财富人员，早就筹备成立了私募证券基金管理人或已经储备了大量券商、期货资管、信托等资源；对于刚从伤痛中缓过神来的一些财富人员也逐渐开始跟着“标准化”的大趋势，带着对城投的执着“信仰”，参与到投资城投债的私募证券基金产品、信托计划、券商资管计划等产品的募集“大军”中来。

例7：“好的非标”

对于存量整改要求，《征求意见稿》设置了3年过渡期，过渡期结束后存在实际困难，仍难以完成整改的，可实施个案处理。信托公司应当结合自身情况，明确时间进度安排，存量待整改业务规模应当严格控制在2022年12月31日存量整体规模内并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。对于契约型私募基金业务，按照严禁新增、存量自然到期方式有序清零；对于其他不符合新规分类要求的信托业务，单设“待整改信托业务”一项，有序实施整改。

针对这种情况，2021年3月上旬，地方监管部门对信托行业内部颁发56号文，明确信托资金投向下述这些资产的信托计划不属于投资类信托：（1）债权资产；（2）应收账款投资；（3）各类资产收（受）益权投资；（4）附加回购、收益补偿、流动性支持等担保安排或条件严苛对赌协议的股权（含收益权）投资；（5）对单个信托项目定向发行的私募债投资；（6）期限较短、限制跳息次数（疑为“不限制跳息次数”）或跳升利率过高等条件的永续债投资等。

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高新技术企业，青岛市科技局“千帆计划”名单企业，拥有专利权、软件著作权等知识产权的企业都可以申请办理这项业务。

★小微企业跨境快贷—出口贷

据了解，粮油市场交易呈现明显的季节性，每年中秋前后，新米、内蒙和新疆的瓜子上市，经营户对资金需求量较大，之后呈现缓慢平稳过程，随后当春节到来前会再有一波资金高峰，使得粮油副食品商户对资金需求呈现出短、频、快的态势。“为解决市场经营户融资需求，我行向嘉兴粮油副食品市场经营户创新研发‘嘉粮贷’产品，申贷手续便利，经营户可实现资金线上‘随借随还’，用款灵活，融资成本也大大降低。”建设银行嘉兴分行相关负责人向记者介绍。

而他们的蓬勃兴起又以

成本低：随借随还、按日计息、利率优惠。

商业银行运用信保公司等内外部数据对小微出口企业及企业主的资信进行大数据分析后为其核定信用额度，通过“中国国际贸易单一窗口”线上调取贸易背景及保单数据，为投保短期出口信用保险的客户提供全流程线上化的出口信用保险融资服务。企业可通过“中国国际贸易单一窗口”在线申请、实时审批、签约、支用和还款的快捷自助贷款业务。

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从目前信托资金投向来看，除却工商企业外，城投和房地产行业是信托资金流向规模较大的两个行业（如下图1）。2021年初以来，监管层陆续出台针对房地产和城投企业的融资监管政策或窗口指导意见，继续强调严控资金投向房地产领域，严控投向城投的隐形债务增量。此次融资类信托的收紧，进一步限制了两大行业的再融资渠道，加大了行业信用风险。

03常见的城投非标有哪些类型

例4：长期应付款

“科创易贷”，是指青岛银行与青岛高创科技融资担保有限公司合作，向符合条件的科技企业发放的，用于其日常经营活动的流动资金贷款业务。

“为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构，即银行业理财登记托管中心有限公司、北京金融资产交易所有限公司等，作为申请主体，向央行提出标债资产认定申请。后续，央行将会同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单。”央行有关部门负责人表示。

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作为嘉兴市粮油副食品商会会长，也是一名老经营户，马国胜每年都需要大笔资金库存粮食，“库存需要的资金量还是很大的，‘嘉粮贷’的出市，解决了我们储粮的资金问题，而且它的最低年化利率只有3.85%，满足了我们的经营需求。”

一般而言，由于信托非标融资利率较高，融资主体流动性宽裕时不会使用。而在信贷、债券等融资渠道畅通的情况下，融资主体仍通过非标融资，且以高成本的信托置换低成本的短融，说明其债务压力较大，再融资亦面临周转压力。

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不过随着传闻的转播，镇江城建的发债利率持续走低，且目前发债规模达98亿，已超去年全年。

如何弥补小微企业融资的缺失环节，关键在于如何让金融机构通过合理的成本获得可靠的企业信用信息。据拍拍贷小微业务负责人王士毅介绍，目前我国小微企业构成复杂，涉及社会各个门类，对资金的需求具有“短、频、急”的特点。但大量小微企业因其规模小、稳定性较差，通常没有完善的系统管理，各类报表不规范，造成数据积累差，可用性低。这使得他们很难通过传统金融机构的风险审核。而目前主流金融机构的风控模型，也难以依靠小微企业提供的信息进行很好的评估。信用信息不足是造成小微企业普遍面临融资难、融资贵问题的最主要原因。2022年3月，中国银保监会主席郭树清表示，小微企业融资难、融资贵问题是个世界性难题，要充分利用科技、数字化手段解决小微企业的融资困境。

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值得一提的是，尽管理财直接融资工具、北京金融资产交易所债权融资计划等被认定为非标资产，央行有关部门负责人在答记者问时表示，文件充分考虑了标债资产认定的可操作性。

张继强同时称，鉴于存量非标的处置尚面临上述非标转标和回表的困境，因此无论资管新规过渡期是否延长，理财增量投资大概率更多聚焦于标准资产，“在资产及负债端压力之下，银行理财不得不寻找其他高收益资产，权益等风险资产是受益，固收+策略得到更多关注。”

过去几年中，我们看到了很多偏远地区、弱资质国企、城投的信托融资项目违约、展期，看到了金交所定融的清理整顿，甚至看到了PPN（Private Publication Notes，全称“非公开定向债务融资工具”）的展期，但还没有看到在场内交易场所内公开发行的城投债违约，公开的标债违约有的只是众多民企信用债。

“原来的应收账款方对应的是政府或者财政，应收账款转让后，很容易让人联想到，信托机构成为政府的债权人，有变相增加隐性债务之嫌。”沪上一家信托公司业务人士对记者表示，“在隐性债务严监管、政府和平台切割的背景下，信托公司不得不改变交易结构，应收账款方对象换成了平台。”

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