三沙市，中国最美的海岛旅游城市。中国领海面积最大，国土面积最小的海上花园城市。在蔚蓝大海上的一方神圣国土，那里有神奇的风景诱人向往海天旅游风景，中国的夏威夷。

三沙市开放旅游后，你能在岛上呆多长时间，两天一夜。去这个海岛旅游两天一夜是不是特别地短，不够尽兴。是的，那海天阳光浴估计你也只能玩一下午。

 

永兴岛石岛

 

三沙市旅游区开放了，但是要去旅游还是要经过一些审批手续。因为开发规模等都在建设中，一次不能容纳更多的旅游人口，不像三亚，你去几万人都没问题，三沙市全岛常住人口1443人，流动人口2000余人，日均人口近4000人。你就是这流动人口中一员，旅游人口去多了容不下，吃住行都还有一定的局限性，当然要想大规模开放，还得等个五至十年，等三沙市建成能容纳10多万人口的大都市之后，才能一次性接纳更多的旅游人口。现在去三沙市，当然能看到最美的风景，人口少，风景更加美丽独特，不需要看大规模的人影。

海滩上能晒太阳浴者，可能就是你和你的家人及朋友几个人。

三沙市海滩仍然很广阔，很纯净，很美丽，很诱人。海水清如明镜，人在海里是透明的，你就如游鱼一样。

 

永兴岛纪念碑

 

海里的珊瑚景观也很独特，比国内的海洋公园大几十倍和成千倍。这里都是纯天然的珊瑚海景。你可以自由自在地旅游观光。当然最好是一家人，有人陪着最安全幸福，一个人还是有些孤单了。

这里有将军林，老龙头，神密的南洞，还有三沙美食街，三沙热带雨林，三沙纯净的海水，三沙茫茫大海，这里的海比什么都大，你抬眼望去，全是大海，你就是大海里的孤岛，这种观海心情是别样的感觉。

当然，你也能近距离地观看到海军巡防，看到英俊的中国海军那飒爽英姿。到这里就如到的诗的国度，处处是诗情画意。

 

巡岛官兵

 

去三沙市旅游，还有几大必备旅游知识，大家一定要熟知。目前，三沙补给舰食品重点是海岛工作人员和驻岛人员的食物补给，当然现在海岛上也有自产一些食物了。所以最好的是你自己自备食物最好。出发前必须准备船上单程十多个小时的食品和饮水。特别是老人和小孩儿，一定要准备饼干、方便面、罐头、矿泉水等。

当然，晕船人要有个心理准备。在去往三沙市要经过大海，风高浪急是形容大海那桀骜不可一世的霸气。如果你喜欢迎大海，在补给船上就可以好好地感受大海的疯狂；如果你是晕船人，那最好是准备晕船药品，或者贴一个晕船贴，会减少晕船带来的许多“痛苦”。如你是晕船的人，这个经历肯定是不快活的，可以说有些“翻江倒海”的呕吐感。当然，你能适合这种海浪中的颠簸前行，一览“直挂杨帆抵沧海”的气势！

 

客船

 

三沙市的空气非常地纯净，也是离太阳最近的地方，是热带赤道之地。这里的紫外线非常强，躺在温暖绵软的海滩上旺日光浴，或者行走在海岛上感受海岛风光，要注意防晒，这是要特别注意的地方。尤其是北方人，一定要切记，没有去过海南，没有去过三沙，你不知太阳的强。所以一定要注意，这里容易晒伤皮肤，要备好防晒霜、太阳伞、太阳镜、帽子等。还有水多的地方，要防蚊虫。当然，要携带好诸如蚊香、风油精、治感冒、肠胃炎等物品。另外热，容易出汗，备好够用的换洗衣物，也很重要。尤其是北方人，不适应气候，你是真没有感觉。我是亲身感受过，一到海南，北方人就如进了蒸笼。那汗水就如流水，衣服就湿透沾在身上。当然，三沙市会好些，因为是在大海之上，空气没有海南热，相对低一些，还是很舒服些。春季，旅游这一些切都相对好些，所以春季是三沙市旅游最好的季节。

上岛后，在游玩过程中一定要注意安全，千万不要轻易下海游泳，要听听在海水里游泳的常规知识，海水是很美丽，看起来透亮，能把心勾走，但是海水咸，里面有大量的盐和其它矿物质，游泳完后必须得用干净水冲澡，不然皮肤可能会受伤害。所以还是要选择，旅游设施全的地方。当然，也没有你想像的那么怕人。如果去过海边玩过的人都知道。我也常在北海的海滩游过泳，也很舒服的。当然要告诉你一个特别重要的事，就是海里的那种晶莹透亮的海母等什么海洋生物千万别动，那一动，会放毒液，很伤人的，很痛苦，我就吃过那种亏，真的很痛苦。弄不好全身红肿。

 

透亮的海水

 

自带衣物要注意这些小常识：春季，是海边游玩的好时机。建议尽量带容易干的换洗衣服，因为在海边玩，难免会把衣服弄湿，海边空气也是比较潮湿。夏季，去海岛游玩，也需要自备长袖衣服的，因为海滩边的气候时常多变。永兴岛上晚上海风也较大，要注意晚上睡觉时注意保暖，以免感冒，那就不划算了。估计去了三沙的人，都抵挡不住那片纯净的海水的诱惑，为了能更方便地在三沙市纯净的海水中游玩，游泳用具一样也不能少。

海边虽美，但是不能不穿鞋，我在北海市海边玩时，天下闻名的银滩最美了，沙子绵软如沙，洁白如玉，一切都很安全。但是金滩就不行了，我没穿鞋子，金滩上就有那尖尖的海生东西，把脚给扎伤过，真的非常地痛，至今记忆犹新。海滩上，还是海岛上，穿旅游鞋，还是方便岛屿行走。凉鞋一定要带耐水的、平跟的，还有一双方便和舒适的拖鞋。

 

石岛海景

 

与大海亲近，在中国的万里海疆上，防晒品对男女都是适用的。三沙市天气晴朗时，海边的太阳可是很厉害的，要带防晒霜、防晒油、太阳镜、遮阳帽等。

在这里海鲜是最美的食品，你可以尽饱着吃，而且非常的便宜，和内陆相比。但是一定要慎食海鲜：三沙市处于热带海洋地区，海边温度高，光照充足，相对湿度高，所以当地海产品极易变质。如果不注意饮食卫生，就可能会肠胃不适，造成愉快而去，带病而归，这样真是得不偿失了。

 

永兴岛老龙头

 

要想健康、安全地出游，应做到以下几点：

吃海鲜时，要蘸食醋、姜末、蒜末一起吃，能起到一定杀菌作用，也可适量喝点白酒。当然在这个地方，就着白酒吃海鲜，也是一种别样的美食习惯。同样，吃海鲜时，一定要注意海鲜是否干净、新鲜，是否蒸熟、煮透，如果有异味、变质或半生不熟的海鲜，应立即停止食用。

吃海鲜时，不要喝饮料或少喝，以免破坏和冲淡杀菌屏障—胃酸。再者在热带地方，饮料越喝越渴，喝纯净水最好。吃海鲜后，一小时内不要喝冷饮、不要吃西瓜、不要到海水里游泳。

三沙市，国人向往的一方旅游热土。中国的万里海塘中的一片绿洲。

 

永兴岛的花

 

 

永兴岛街景

 

 

永兴岛的主街道

 

 

将军林一角

 

 

永兴岛上的花园洋房

 

 

永兴岛上的美食街

 

 

去西沙旅游！去西沙旅游！去西沙旅游！（重要的事情说三遍）看完帖子,告诉你怎么去!!!!!!!

胖友们拗好造型po好姿势，2016年最期待的旅游胜地可以去了！！！！

我掩不住激动的泪水，让我，等下等下，让我先静静。。。~

这是西沙群岛

西沙群岛

西沙

重要的话说三遍~

但西沙群岛是什么鬼？这和剧本里不一样啊！

你淡定啊，看图！！！

从海中远眺银屿岛

梦幻的海水

碧海无人舟自横

那万顷碧波，深邃蓝天，让人无限遐思和怀念！

西沙这个世外桃源，真想在这个地方住上一个月清净一番。做一段时间渔民，体验一下不一样的生活。

在岛上遥望了一圈，我们找了一个没有浪的地方开始武装好自己的浮潜三宝，清澈的海水洁白的沙滩早已使我们想下水的心早已动摇。

海上排球

海水清澈，能见度有二三十米，可以清楚看到各种鱼和珊瑚。

跳入波光粼粼的水中，透过清澈的海水，才发现西沙的水下，竟然别有洞天。

美丽的水下世界，自由悠闲的鱼儿

我心中已经万马奔腾了~！！！！！！

中国的大堡礁

现在的西沙群岛，即使开放了旅行，人数也是有限制的。

首先先介绍一下西沙群岛的概况，西沙群岛被称为中国的大堡礁，或者马尔代夫是有原因的。

珊瑚礁岛是指大洋中的岛屿是珊瑚礁形成的。这样形成的岛屿风光独特，非常美丽。举世闻名的大堡礁和马尔代夫都是珊瑚礁岛的典型。而西沙群岛，就是另一个巨大的珊瑚礁群岛的例子。

这个是我们的西沙群岛：

现在看出来了吧？他们真的是很相像的一种类型的群岛。所以说，西沙群岛很美是真的！它之所以没有那么有名，只是因为它没有作为旅游地被开发而已。

大家能看到的大堡礁和马尔代夫的景色，在西沙群岛也能看得到。

这是在西沙群岛潜水所拍的照片，很惊艳！

珊瑚礁群岛都是潜水者的天堂，从天空中望去，片片群岛就像抛向碧海上的一束花环，或者撒向海面上的珍珠白玉项链。透过清澈的海水，人们能看到隐伏在水下的珊瑚礁轮廓。

西沙群岛分为两个部分，永兴群岛和永乐群岛。永兴群岛是政府所在地。因此现有的旅游基本都是往永乐群岛去。现在我们分岛屿来介绍一下。

晋卿岛

晋卿岛是西沙群岛东北面弧形礁盘上最南的一岛。也是现在去西沙游玩基本会停留的一个岛屿。

晋卿岛上覆盖着眩目的白沙，岛上沙堤到中部干泻湖低地生长着茂密的羊角树、麻枫桐、海岸桐、银花树、草海桐、木麻黄等。这个岛以前曾叫伏波岛，1947年公布为晋卿岛，以纪念明成祖年间协助郑和航海的三佛齐宣慰使施晋卿。

甘泉岛

甘泉岛，位于中国南海西沙群岛永乐环礁上，在珊瑚岛西南2海里处，岛上有目前中国最南端的省级文物保护遗址。渔民称“圆峙”、“圆岛”，因岛上有甘泉井水而著名。

这里的阳光无比炽热，只一会会，便让你汗流浃背。只是这里的沙滩让人诧异，沙滩全部是各种各样的小小贝壳海螺堆砌铺展。

甘泉岛的礁盘是最好的，大型珊瑚礁离岸比较近。海水的能见度有40米，是世界上最适宜潜水观光的海底公园，海底会呈现大片的礁盘和错落的礁石，美丽的珊瑚、海葵遍洒其间，海星、海胆还有不知名的贝壳星罗棋布。

给大家看一些甘泉岛的潜水照片：

鸭公岛

鸭公岛是一个完全由珊瑚礁堆积而成的小岛。

鸭公岛上有几十户渔民，很简陋的住房，屋顶都压着很大很重的贝壳，是为了防止台风的。

全富岛

全富岛周围的海是整个西沙最美的海域，在全世界都算是顶级的。

这里离鸭公岛约3公里，无人居住，面积只有0.02平方公里。岛上全是细软的海沙，四周海水清澈、透明，可凭肉眼看到海底的景象。

全富岛周围海水有浅绿、翠绿、碧绿、深绿、浅蓝、深蓝、墨蓝，海水碧波荡漾，像蓝宝石般晶莹剔透。

这里与世隔绝的美景让人窒息，人间最灵巧的画工用天然的染料，也调不出它的颜色，甚至是高级相机也只能是从表象上复制，而不能载函其迷人的神韵。

盘石屿

盘石屿为中建岛东北30.5海里的一个环礁。礁盘北部有一白色低平的小沙洲，长570米，宽200米，呈三角形，海拔2.5米，面积为0.4平方公里，台风大潮时常被海水淹没。

沙洲上不长草木，但挖沙2尺，可得淡水，勉强可饮用。水产有海龟、黑狗参和方参以及砗磲，马蹄螺等。因其地理位置，也为海鸟的栖息场所。

这就是西沙，你的心在向往吗？

不是说和越南打仗不让去么？非法不？能回来不？

我告诉你：

可以去！可以去！！可以去！！！

此时店家就说了仨字儿：

我乐意。

艾玛我去，这销魂的表情

堪比看到玛丽莲梦露裙子掀开的花痴feeling！

她说要让她一个人安安静静

吃着海鲜、喝着啤酒、唱着歌、一路飞到西沙群岛~

我知道你去之前一定会激动地根本停不下来，

上船之后各位一定要在吃海鲜之前仔细清洗手指拇头，

你说你处女座要手套，

别逗了，等你戴上一锅子就没了，相信我，过来人。

是时候报上店名了，还有点小激动呢~

来，看看咋去吧！！

西沙旅游价格:3400元起

备注：如需提供接机及酒店住宿，免税店半日游等服务，请提前一天到达三亚，并在以上价格基础上加收350元/人。

注意：西沙群岛是由永乐群岛和宣德群岛组成，永兴岛是宣德群岛其中之一，是三沙政府所在地，同时也是军事禁地，所以不能去，我们去的三个岛是鸭公岛、银屿岛、全富岛，在永乐群岛。

西沙旅游行程:

第一天：三亚-西沙

14：30-16：00 三亚凤凰岛邮轮码头集合

16：00-16：30 发放登船卡、登船，开航

16：30-17：40 参观及介绍椰香公主轮，【逃生演习】讲解安全须知，救生衣穿着演示

18：00-19：30 晚餐【船长晚宴】

20：00-21：00【图解西沙】主题宣讲会

21：00-23：00 阳光甲板风情演出、嘉年华小酒吧&欢乐KTV

第二天：西沙（银屿岛）

05：30-07：00 观海上日出、海上摄影

06：30-07：30 早餐

09：00-12：00 原生态登岛体验【银屿岛】爱国主义活动（升国旗唱国歌、宣誓、集体照留念）岛屿观光、游泳、群龙戏珠、寻宝奇兵，环保卫士活动

12：00-13：30 午餐

14：30-18：30【游客自由活动时光】

A、游客可以自由选择再次登陆【银屿岛】活动

b、游客可以报名参加自费项目：潜水，蓝洞探秘，海钓，婚纱摄影，其他岛屿参观

15：00-16：00【阳光甲板互动欢乐时光】击鼓传花、我爱记歌词、心有灵犀、有奖竞猜

15：00-17：30【西沙影院】永兴岛餐厅。怀旧西沙海战片

18：00-22：00 西沙夜钓、西沙渔家乐（收费）

18：30-20：00 晚餐

20：30-23：00 阳光甲板风情演出

第三天：西沙(全富岛、鸭公岛)

05：30-07：00【你好，西沙】观海上日出、海上摄影

06：30-07：30 早餐

08：00-10：00 原生态登岛体验【全富岛】主要活动：沙滩排球、百米家书、环保卫士活动

10：30-12: 00 原生态登岛体验【鸭公岛】主要活动：半潜观光船、岛屿观光、参观渔民村、环保卫士活动

12：00-12：30 返回椰香公主轮

12：00-13：30 午餐

14：30-18：30【游客自由活动时光】

A、游客可以自由选择再次登陆【全富岛】【鸭公岛】

b、游客可以报名参加自费项目：潜水，蓝洞探秘，海钓，婚纱摄影，其他岛屿参观

15：00-17：00【听听海的故事】阳光甲板阳光浴，享受着咖啡，酒水和轻音乐

15：00-17：30【西沙影院】永兴岛餐厅。航海&海洋欧美大片

17：40-19：00 晚餐

19：00-20：30【西沙中国梦分享晚会】环保卫士评选、西沙分享环节、神秘环节

20：30-23：00 阳光甲板风情演出、嘉年华小酒吧&欢乐KTV

第四天：西沙-三亚

07：00-08：00 早餐

09：00 椰香公主轮抵达三亚凤凰岛港。可自由活动感受三亚文化或选择继续体验海南美景。当日航班由专车送机，返回温馨的家。

西沙旅游发船日期:

1月06、12、16、20、27日

2月19、26日

注意事项：各种资料要填，肥胖者不宜参加

前往西沙旅游的游客要求18周岁以上60周岁以下，需要填写一份“中华人民共和国西沙旅游申请表”，不仅包括姓名、身份证号码、出生年月等基本信息，还要提供具体地址、家庭主要成员信息、单位名称及职务等，这份申请表需要送西沙当地驻军政审。

持港、澳、台、华侨和外籍护照人士、曾有过煽动颠覆国家政权言论者、参加过传播反动思想的邪教组织者不允许参加。

出于安全考虑，有心脏病、糖尿病等病病史的游客不能报名。而且，由于船上条件有限，过度肥胖者、行动不便者、特殊饮食者也不建议参加。

虽然官方渠道名额有限，行程也有点“捉襟见肘”的感觉，但其实这很大程度上是出于运营条件与环境保护的考虑。

关于岛上通讯：联通滚出去，联通卡离开港口之后全程无信号；移动卡半滚状态，另一张移动卡信号时有时无，真的需要移动；电信卡完胜，茫茫大海船上两位电信用户一脸淡定一直刷微信。(电信最好，联通次之，移动最坑)

现金只带少量或不带，出发之后除了向渔民买海产（倒不如岸上买），基本有钱没处花。回程机票最好不要跟去程一起订，海上风浪等原因，回程不一定准时哈，赶不上飞机就糟了。

第一次登岛

①只带帐篷和必需品…别傻傻的全搬上岛。

②任何岛都是快艇来回几次接人，带队最后才登陆…一上岛背上你的东西往沙滩最高点走，那是扎营地。扎好帐篷先去潜水，…否则只有在沙滩上干等，干晒，干中暑。

③下水必穿潜水衣，防水母防珊瑚划伤同时防晒，白天游一天都不黑，我的是俱乐部买的，150一件，穿着很舒服，这个赞！

④出发之前看看领队发来的西沙有毒生物图，遇见绝不能好奇去碰。如果手贱忍不住碰了，哼哼哼，你就忍受13级痛苦吧，女人生娃才12级…听海风说，有一次有个上海的队员，去抓狮子鱼，被鱼鳍扎了，痛的像难产，当然，只要不手贱，水下美景可是美的让人心醉，赶紧拍照啊。

⑤水性了得的话，第一天就可以浮潜钓鱼啦，这是最有意思的活动，浮在水面上，喜欢那条就钓那条，看着鱼儿咬钩，但是必须用真饵哦，（小墨鱼是最受欢迎，出发前买一些放矿泉水瓶里）。

⑥想抓海里生物（我就一路狂抓海胆）必须用手套或者工具。

⑥傍晚搭帐篷时发现租来的真心好使，高科技，一个人也可以弄好，方便宽敞，不绑绳、不扎钉…在岛上睡觉带件长袖衣服，会凉。

⑦晚饭会从船上送来，真正的海岛风情餐啊

⑧至于夜晚活动？尽量压榨你们带队吧！此次带队“海风”是一位富有爱心的大龄儿童。热情、负责、爱玩、精力无穷。我们都累瘫了他还早起晚睡加夜潜…佩服的五体投地啊！

⑨海岛的夜晚没人为你准备照明，出发前必须准备手电筒或者头灯，以备晚上突击行动。远离尘嚣你会发现星空是如此的美。清晨请早起，日出等着你，如果清晨有雨会见到海上彩虹

小贴士：

拍摄海豚、飞鱼，一定要有耐心哦！拍摄飞鱼是最有难度的哦，可以先将相机定焦在船头左右两侧大概20米的位置，不要选择逆光方向哦，将镜头对准船头浪涌前水面平静处，原则：长焦、提前定焦、高速连拍、高感光度。剩下的就是耐心咯！

想要拍摄美丽的日出，你就不能做懒鬼喽！拍摄海上日出最佳的时机是早上6点半，提示：选长焦，不要用自动白平衡，应该选择日光平衡，为了体现天空和云彩的效果，曝光应该在正常值条件下减曝一档，记住喽，别说我没告诉你！

何言何语专注影像 感谢关注 欢迎投稿微信号：Yanheyanyu

 

（报告出品方/作者：浙商证券，李丹、徐晴）

1 重组再出发，聚焦机场+免税

2020 年 2 月 29 日，海南省海航集团联合工作组成立，全力协助与推进海航集团的风 险处置工作， 2021 年 2 月 10 日依法裁定受理公司及二十家子公司的破产重整案。重整完 毕后，公司实控人由海南慈航基金会变为海南省国资委，债务及财务费用大幅降低，债务 结构得到优化。公司原主业为地产业务，2019 年收入占比超过 70%，重组完成后，公司开 展“去地产化”，地产收入占比下降至 30%以下，以机场和免税为核心业务，2022H1 机场 和免税成为公司利润的主要来源。公司已于 10 月 14 日摘帽，并于 10 月 26 日更改股票简 称为海南机场。

1.1 前世今生：历经两次重大资产重组，当前实控人为海南省国资委

公司第一次重大资产重组发生在 2016 年，业务由传统零售转为基础设施建设。2016 年之前，公司隶属于海航集团，实控人为海南慈航基金会，主营业务为零售百货，核心资 产为海口望海国际广场及海南迎宾馆，资产、收入规模较为有限。2016 年 1 月，公司实施 重大资产重组，以发行股份及支付现金方式购买购买其控股股东海航实业下属全资子公司 基础控股旗下海航基础产业集团有限公司 100%股权，名称变更为“海南海航基础设施投资 集团股份有限公司”（海航基础）。海航基础产业集团涵盖机场、地产、工程、商业等多项 业务，公司总资产由 2015 年年底的 37 亿元增长至 2016 年年底的 970 亿元。2016 年公司各 项业务按照收入占比降序排列，依次为地产（66%）、机场（18%）、百货（11%）、工程管 理、设计及咨询（4%）。

 

流动性危机触发第二次重大资产重组，引入海发控为战略投资人，公司实控人变为海 南省国资委。 2020 年 2 月 29 日，海南省海航集团联合工作组成立，全力协助与推进海航集团的风 险处置工作。公司为海航集团旗下优质资产，但受到海航系各关联公司拖累，2019 年共计 提 19 亿信用减值损失，并在 2019 年首次取得亏损 12 亿元。2020 年，公司及二十家子公司 财务情况进一步恶化，债务大面积逾期，海南高院于 2021 年 2 月 10 日依法裁定受理公司 及二十家子公司的破产重整案，2021 年 2 月 19 日，公司被实施退市风险警示，股票简称 改为 *ST 基础。重组方案如下： 以公司转增前 A 股股票约 39.08 亿股为基数，按照每 10 股转增 20 股实施资本公积金 转增，转增股票约 78.15 亿股。其中：

a）全体股东共同等比例让渡约 33 亿股用于引入战略投资者海南省发展控股有限公司 （以下简称“海南控股”），根据公司 2021 年 12 月 25 日《关于股东权益变动暨控股股东、 实际控制人发生变更的提示性公告》，其中 28 亿股由海南省发展控股有限公司持有，5 亿 股交由管理人用于海航集团整体风险化解。海南控股支付价合计为 85.5 亿元（约合 3.05 元 /股），取得公司控制权；股价转让款用于支付重整费用、清偿相关债务及补充流动性。 b）共同等比例让渡约 15.83 亿股抵偿上市公司债务； c）剩余约 29.32 亿股中：控股股东及其支配的股东取得的约 2.97 亿股注销以履行业绩 承诺补偿义务；约 14.92 亿股回填上市公司，用于解决海航基础《自查报告》和《自查报 告补充公告》中披露的相关问题，回填股票用于抵偿债务；中小股东获得的约 11.42 亿股 自行保留。经测算，中小股东在本次资本公积金转增股本股权登记日（2021 年 12 月 21 日）收盘后持有每 10 股公司股票可获得约 7.5 股转增股票。 重整之后公司债务大幅下降。截至重整计划草案提交之日，公司及旗下子公司共确认 债权金额 530 亿元，其中有财产担保债权 190 亿元、税款债权 12 亿元、普通债权 327 亿 元、劣后债权 0.07 亿元。此外预计另有 421 亿元债权将被确认。清偿方式中，仅对有财产 担保的债券进行留债清偿，其他债权主要靠公司自有资金和转增股票进行抵债清偿。抵债 价格为 15.56 元/股，综上本次转增共抵消（15.83+14.92）*15.56=478 亿元。根据《关于海 航基础设施投资集团股份有限公司重整计划执行完毕专项法律意见书》，重整完成后公司约 留债 181 亿元。

交易完成后公司实控人为海南省国资委，已完成摘帽。重整完成后，海南省发展控股 持股数量为 28 亿股，占公司总股本 24.5%，为公司第一大股东，实控人为海南省国资委。 10 月 12 日，公司公告上海证券交易所同意公司关于撤销对公司股票实施其他风险警示的 申请，并将于 10 月 14 日起撤销其他风险警示。A 股股票简称由“ST 基础”变更为“海航基 础”，并于 10 月 15 日发布公告拟变更股票简称为“海南机场”。

1.2 业务结构：地产逐步剥离， 22H1 机场+免税贡献主要利润

目前公司共五大业务板块，分别为： 1） 机场业务：公司控股 7 家机场，包括：三亚凤凰机场（77%）、琼海博鳌机场 （45%）、安庆天柱山机场（86%）、唐山三女河机场（45%）、潍坊南苑机场 （86%）、营口兰旗机场（52%）、满洲里西郊机场（58%），其中琼海博鳌机场委 托关联方博鳌管理进行管理。公司通过子公司参股 2 家机场，包括：宜昌三峡机 场、东营胜利机场。公司管理输出 2 家机场，包括：松原查干湖机场、三沙永兴 机场。机场板块收入主要来自公司子公司海航机场集团，公司持股比例为 86%。 2） 地产业务：主要为房地产出售与出租。截至 2022 年上半年，公司尚有在建及土地 储备项目 23 个，土地面积逾 6000 亩。公司已完工、在建项目的账面价值约 113 亿元，包括豪庭系列项目、海口双子塔南塔、海口国瑞大厦项目等。公司投资性 房地产的期末余额约 133 亿元，包括海口日月广场、海南大厦、海航大厦、海控 国际广场等，主要为持有租赁。地产收入主要来自子公司海航地产控股集团（持 股比例 95%）、长春市宏图房地产开发有限公司等。 3） 物业管理业务：公司物业业务依托地产及机场资源，专注于航空机场产业园、政 府企事业单位、住宅商业写字楼等业态。2022 年上半年，公司物业业务在管项目 共计 162 个，管理面积近 1700 万㎡。物业收入主要来自子公司海南物管集团股份 有限公司，持股比例 90.2%。 4） 免税及商业业务：此业务主要包括：1、海口日月广场、海南大厦、海航大厦、互 联网金融大厦、海控国际广场等收取的免税+有税业务租金；2、参股经营美兰兰 机场免税店 （49%股权）（离岛免税）、三亚凤凰机场免税店（ 49%股权）（离岛免 税）、海南海航中免 （50%股权）（口岸免税）；3、海口日月广场返岛提货点收取 租金。（三亚凤凰机场相关免税业务收入计入机场业务板块）。该业务收入主要来 自子公司海岛商业管理有限公司，持股比例 94.8%。5） 其他：主要涵盖酒店及飞行训练相关业务。公司拥有 5 家酒店，其中运营中自有 自管酒店 2 家：海南迎宾馆酒店、三亚凤凰机场酒店；委托管理酒店 2 家，分别 为海口希尔顿酒店、儋州福朋喜来登酒店；在建拟筹开酒店 1 家：琼州福朋喜来 登酒店，运营及筹开客房近 2000 间。飞行训练业务主要来自子公司天羽飞训（持 股比例 100%）。

 

近年来公司收入呈下滑状态，主要由于地产及工程业务不断退出所致。2020 年之前，公司收入 规模较为稳定，主要收入来自地产业务，2019 年地产收入占比 76%。2020 年开始，一方面疫情影响 房地产项目的开发与销售，另一方面公司也在主动的调整地产业务，逐步退出传统房地产项目，转 向临空产业开发经营，房地产业务收入占比和规模大幅下降，导致公司总收入规模下滑。2022 上半 年，地产业务收入占比已下降至 28%，机场收入占比 29%，成为公司第一大业务。

2022 上半年主要利润来自机场及免税商业。受到财务费用增加、信用减值、资产减值等影响， 公司在 2019、2020 分别亏损 12 亿元、77 亿元。2021 年实现扭亏为盈。22H1，地产板块持续承压， 叠加信用损失和投资损失的影响，地产分部利润总额-1.3 亿，拖累整体业绩表现。与此同时，公司机场、免税商业分别实现利润总额 7501 万元、1.5 亿元，成为公司的利润核心。

1.3 资产负债：资产负债率逐步下降，财务安全性提升

重整完成后公司资产负债率和现金比例显著改善。2020 年，受到疫情冲击以及关联方担保及借 款影响，公司的资产负债率达到 86%的顶峰，现金比率仅 0.04。重整完成后，2021、22H1 公司资产 负债率下降至 67%、65%，现金比率回升至 0.6、0.66。未来随着疫后利润修复以及地产业务逐步退 出，公司资产负结构有望得到进一步改善。

 

重整完成后债务结构优化，财务费用大幅下降。2020 年，公司长期负债占比仅 9%，重整完成后， 留债主要分 10 年期进行偿还，大幅降低还债压力，22H1 长期负债占比提升至 51%。破产重整期间， 从 2021 年 2 月 10 日起暂停重整企业计提、支付有息负债利息，因此 2021 年财务费用大幅下降。截 至 2022 年 9 月 30 日，长期负债余额 190 亿元，长期借款的利率期区间为 1.2%-4.19%，按照 2021 年 平均融资成本3.05%计算，预计2022全年财务费用在6亿元左右。重整后的留债将于25年开始还本， 因此未来若无新增负债，25 年之前财务费用将保持相对稳定，大幅低于重整之前水平，将显著改善 公司盈利能力。

2 免税业务：参股经营+自持物业收租，具备高成长性

免税业务为公司的亮点业务，具备高成长性。公司的免税业务分为两大类：1）参股经 营：公司参股经营海口美兰机场免税店（49%）、三亚凤凰机场免税店（49%）、海南海航 中免免税店（50%），通过投资收益来贡献利润；2）自持物业租赁：公司控股三亚凤凰机 场，为中免凤凰免税店提供免税经营场所，收取特许经营费；公司自有物业日月广场为中 免日月广场免税店、海控全球精品免税店提供经营销售场地，未来有望以保底+扣点的形式 收取租金；凤凰机场、日月广场均有免税提货点租金收入。公司参与的免税店总经营面积 达 6.6 万平，若不考虑中免新海港免税国际城（10 月 28 日开业），目前海南离岛免税总经 营面积约 22 万平方米，公司参与的免税经营面积占海南离岛免税总经营面积的 30%。若 以销售额计算，2021 年全岛免税店销售额 505 亿元，公司参与的免税店销售额占比约 29%。 我们认为公司参与经营的免税店在全岛免税市场中具有核心地位，将持续分享海南 离岛免税成长红利。

2.1 美兰机场免税：贡献主要免税利润，积极推进新品牌入驻

公司参股美兰机场免税店，2022H1 投资收益贡献利润总额的 41%。海口美兰机场免 税店于 2011 年 12 月 21 日投入运营，位于海口美兰机场候机楼隔离区内，总营业面积 1.4 万平方米，其中免税经营面积 8631 平，共设东街、中街、西街及海口航空旅游免税城 。 公司通过子公司海岛商业管理公司持股 49%。随着海南离岛免税政策红利不断释放，美兰 机场免税店销售额保持快速增长，2013-2021 销售额复合增速 26%。2022H1，受到疫情影 响，美兰机场免税线下销售额 13 亿元，同比下滑 40%，贡献投资收益 5155 万元，占公司 利润总额的 41%，为公司核心的利润来源。

 

新航站楼投产后 2025 年目标旅客吞吐量 3500 万人次，2019-2025 旅客吞吐量 CAGR8%。2019 年，海口美兰机场旅客吞吐量 2422 万人次，同比增长 0.4%，增长乏力主要由于运力限制。T1 航站楼 设计运力旅客吞吐量仅 1000 万+。T2 航站楼已经于 2021 年底投入运营，到 2025 年目标旅客吞吐量 为 3500 万人次，2019-2025 旅客吞吐量 CAGR8%。2019 年美兰机场免税店购物转化率约为 5.2%，且 逐年上升，预计随着旅客吞吐量以及购物转化率的不断提升，美兰机场免税店购物人次也将保持快 速增长。

T2 航站楼投产后免税经营面积增加 1 倍。T1 免税销售面积 8631 平，T2 投产后新增免税经营面 积 9313 平，免税总经营面积为原来的 2.1 倍。随着 2019 年中免日月广场免税店开业、2020 年全岛新开 5 家离岛免税店，美兰机场免税市占率有比较明显的下滑，按照销售额计算，2022H1 市占率约 6%。 T2 免税区已经于 2021 年 12 月底开业，将持续推进多个新品牌落地，其中 10 余个国际奢侈品牌，有 望提升客单价和购物转率水平，保障较为稳定的市占率。 2021、22H1 受到竞争加剧和疫情影响，利润率有所下降。2020 年，离岛免税购物额度由 3 万元 提升至 10 万元，离岛免税销售额大幅增长，美兰机场免税店收入和利润率均创新高，利润率达到 19%。2020 年年底新发 4 张离岛免税牌照，行业竞争有所加剧，促销力度加大，利润率开始下降， 22H1 受到疫情影响利润率进一步下降至 8%。未来伴随着客流回暖，消费复苏有望使品牌商对大力促 销提出限制，利润率有望触底回升。

预计 25 年公司美兰机场免税店参股收益将超过 7 亿元。我们假设：1）2025 年美兰机场旅客吞 吐量达到海南省规划目标人次 3500 万；2）购物转化率由 2021 年的 5.8%提升至 2025 年的 8.0%（受 益于新品牌引入+购物环境改善）；3）由于奢侈品牌的引入，我们假设客单价 2021-2025 复合增长率 3%，2025年达到 4292元/人；4）2025年净利润率回升至 12%。以上假设测算下美兰机场免税店 2025 年净利润 14.4 亿元，公司将取得投资收益 7.07 亿元。

2.2 凤凰机场免税店：二、三期项目有望大幅提升收入及利润率规模

2020 年底开业，通过自持物业+参股经营的方式贡献利润。中免凤凰机场免税店于 2020 年 12 月 30 日开业，公司通过自持物业收租+参股经营的方式分享收入和利润：1）公 司控股三亚凤凰机场（持股比例 77%），中免凤凰免税店需向三亚凤凰机场以扣点（参考 美兰机场为 15%）的形式缴纳特许经营费并向机场提货点交纳固定租金；2）公司参股经 营中免凤凰免税店（持股 49%），通过投资收益分享经营利润。2022H1，三亚凤凰机场通 过自持物业提供免税店场地租赁取得租金收入 4802 万元、提货点取得租金 3200 万元，公 司获得投资收益 366 万元，对总收入和利润的贡献尚小。

 

当前中免凤凰机场免税店利润率较低，主要系体量尚小未能发挥规模效应。美兰机场 与凤凰机场的旅客吞吐量水平较为接近，但目前中免凤凰免税店经营面积仅 800 平，在航 站楼中的位置也较为偏远，因此经营品类和效率均比较有限。2021 年中免凤凰免税店净利 润率仅 4.5%，同期美兰免税店为 15.5%。

二期、三期项目将增加免税经营面积 6000 平，预计 23 年凤凰免税贡献业绩大幅提 升。当前凤凰机场一期免税经营面积仅 800 平，正在规划二期法式花园项目和三期免税项 目，将分别增加免税经营面积 5000 平、1000 平，新增面积仍由中免凤凰机场免税店经营，合同期限至 2025 年。二期三期项目预计于 2023 年开业，彼时经营利润和机场租金收 益均将大幅提升。 通过自持物业+参股投资，凤凰机场免税业务 25 年利润贡献有望超过 10 亿元。我们 的核心假设为：1）凤凰机场旅客吞吐量：T3 航站楼预计于 2025 年投入使用，旅客承载量 将达到 2700 万-3500 万，假设 2025 年旅客吞吐量为 3000 万；2）购物转化率：一期项目位 置偏远而且面积较小，购物体验不佳，因此转化率较低，预计在 2%左右。随着二期、三 期免税店开业，假设 2025 年购物转化率为 8%（提升主要来自新品牌引入+购物环境改 善），与美兰机场持平；3）客单价：假设 2021-2025 客单价按照 3%的复合增长率增长； 4）机场经营扣点率为 15%；5）凤凰机场免税店利润率 2025 年提升至 10%，略低于美兰 机场免税店。以上假设测算下，到 2025 年，通过自持物业租金凤凰机场将取得特许经营费 11 亿元，对应归母净利润 7 亿元；通过参股分享投资收益 3.6 亿元，合计 10.6 亿元。

2.3 海口日月广场：坐落海口核心商圈，租金协议有望更加市场化

海口日月广场是海口市标杆商业地产项目，位于大英山 CBD 城区，紧抓扣自贸港离岛免税新机 遇，积极投入海南免税产业的发展建设，目前有两家免税运营商在日月广场运营免税店：1）中免日 月广场：由海免运营， 2019 年开业，为海口首家市内离岛免税店，经营面积 2.2 万平方米，经营品 牌达 300 多个。2）海控全球精品免税店：2021 年开业，规划面积达 38920 平方米。两家免税店规划 面积超过 6 万平米，经营品类涵盖香化、首饰、手表、酒类、数码、母婴产品等 45 大类免税商品。 2021 年，日月广场销售额超过 100 亿元（免税+有税），占海南离岛免税销售额约 17%，年客流超过 2200 万人次。 22 上半年海控全球精品贡献租金 7669 万元，中免租金协议仍在谈判中。22 年上半年，公司共确 认关联方海控全球精品免税店租金收入 7669 万元，为营业额扣点的收费方式。中免日月广场免税店 由于入驻日月广场较早（2019 年），因此租金相对优惠，第一轮租赁协议已经于 2021 年 10 月份到 期，新协议收费方式仍在谈判过程中。 中免日月广场免税店收入规模快速增长，租金协议有望按照市场化方向推进。2019 年中免日月 广场免税店正式营业，打造了海口首家市内离岛免税购物中心，发挥了较强的引流作用，因此前期 租金较为优惠。中免日月广场店是海免的重要组成部分，2019-2021 年，海免销售额 CAGR 达 131%，利润率在 10%左右，2021 年中免来自海免的归母净利润达 7.9 亿元，占中免归母净利润的8.2%。我们认为虽然新海港免税城会造成一定分流，但日月广场位于海口市中心，地理位置优越交 通便捷，对中免在海口的布局依然具有重要意义，根据公司公开投资者交流信息，公司正按照市场 化原则与中免日月广场店推动合同续签事宜。

 

若中免日月广场按照销售额扣点形式收取租金，将带来极大业绩弹性。22H1 上半年，海岛商业 管理公司（主要为日月广场租金）收入为 1.7 亿元，海控全球精品免税贡献租金 7669 万元，其余主 要为有税商业租金收入，中免日月广场免税店由于租金协议尚未确定暂未计入营业收入。2021 年， 中免日月广场免税销售额约 75 亿元，根据海控债券 2021 年年度报告数据，海控免税销售额 17 亿 元，为中免的 23%。若中免日月广场租金能够参照海控租金协议，以扣点的方式落地，将带来极大 业绩弹性。在 3%扣点率的中性假设下，2024 年中免日月广场租金将达到 4.0 亿元，对应的归母净利 润约 3.2 亿元。

3 机场：参控股及管理输出 11 家机场，三亚机场为核心资产

3.1 凤凰机场为旗下最核心机场，盈利能力领先

公司基石业务，2021 年以来收入占比最高。公司参控股及管理输出机场共 11 家，其中：控股 7 家机场，包括：三亚凤凰机场、琼海博鳌机场、安庆天柱山机场、唐山三女河机场、潍坊南苑机 场、营口兰旗机场、满洲里西郊机场，其中琼海博鳌机场委托关联方博鳌管理进行管理。管理输出 2 家机场，包括：松原查干湖机场、三沙永兴机场。通过子公司参股 2 家机场，包括：宜昌三峡机 场、东营胜利机场。公司机场业务 2017-2019 收入规模保持较为稳定的状态，2021、22H1 分别恢复 至 2019 年的 88%、69%。2021、2022H1 机场业务收入占比分别为 35%、29%，为公司第一大业务。

凤凰机场为核心资产，收入占比超过 90%。三亚凤凰机场是机场业务的核心资产，截至 2022 年 6 月 30 日，公司持股比例 77%。2017-2019 年，由于三亚机场运力较为饱和，旅客吞吐量增速较慢， 三亚机场收入占比有所下降。2020 年及以后，海南受到离岛免税及自贸港建设红利，出行恢复较快， 三亚机场收入占比开始逐年上升，2022H1 三亚凤凰机场收入占总机场收入的 94%。 2019 年凤凰机场非航性业务占比 40%，随着免税业务快速增长非航性收入占比预计大幅提升。 2017-2019 年，航站楼部分商铺租约到期以及部分区域有装修需求，导致租赁业务收入有所下降，非 航性收入占比下滑。由于非航性业务具有更强的盈利能力，2017-2019 年，机场业务毛利率不断下降。 2020、2021年机场业务毛利率分别为39%、35%，或由于凤凰机场收入占比提升大幅提升以及中免凤 凰机场免税店开业。若后续二期法式花园、三期免税面积逐步开业，非航性业务收入占比将大幅提 升，从而进一步提升凤凰机场的盈利能力。

 

2019 年毛利率处于行业较高水平，随着免税业务发展壮大以及海航重整完成预计利润率将持续 提升。2019 年凤凰机场实现净亏损 3 亿，但主要是由于较高的利息支出。2019 年三亚凤凰机场毛利 率 50%，处于行业较高水平，远高于同期的白云机场和深圳机场。重整完毕后，财务费用大幅下降， 随着免税业务发展壮大以及出行修复，预计凤凰机场利润率将恢复至较高水平，业绩贡献大幅提升。

3.2 其他机场：收入恢复相对较慢，22 上半年有所减亏

公司旗下三亚凤凰机场之外的机场中大多规模较小，旅客吞吐量在 10 万量级，公司控 股的机场中，营口兰旗、安庆天柱、三沙永兴三个机场 2019 年旅客吞吐量保持双位数增 长，具体信息如下：

其他机场疫情前保持较为稳健的收入增长，但利润产生负贡献。剔除凤凰机场，2017- 2019 机场收入保持稳定增长， 2020、2021 非凤凰机场收入分别恢复至 2019 年的 46%、 55%，恢复率弱于三亚机场。从利润端的表现来看，机场分部利润总额（未扣减财务费 用、所得税费用、营业外支出等）低于凤凰机场息税前利润，由此可判断其他机场对总利 润带来负贡献。22H1 机场分部利润总额与凤凰机场净利润差值缩小，其他机场业务或逐步 减亏。

4 地产&物业：传统地产业务逐渐剥离，发展临空产业

地产业务在 2020 年之前是公司的利润中心，2020 年资产重组+疫情冲击影响房地产销 售节奏，叠加资产减值损失相关影响，地产分部转为亏损。公司逐步开启“去地产化”，主 要方向为持续推进在建项目施工及交付和完成存量项目的去化，根据公司《10 月 13-10 月 14 日海南机场设施股份有限公司投资者关系活动记录表》，公司计划在未来 3-5 年实现传统 房地产业务的退出，依托公司资源转型临空产业经营与管理。重整完成后，22H1 资产减值 损失和信用减值损失金额大幅减少，随着房产恢复销售节奏，有望逐步恢复盈利，亏损风 险相对可控。

4.1 地产业务收入占比逐年降低，22 年土地出让金冲回增厚业绩 19 亿元

地产收入占比与毛利率水平逐年下滑。2018-2019 年，公司地产业务收入占比超过 70%，是公司的第一大业务。2020 年，疫情冲击+资产重组影响公司地产销售节奏，收入 同比下滑 55%。2022H1，地产收入同比下滑 16%，收入占比仅为 28%。公司地产业务以房 地产销售为主，2021 年房地产销售收入占比 78%。 其余收入主要来自房地产出租，其中海 南大厦、海航大厦、互联网金融大厦、海控国际广场等商业租赁列入免税及商业业务板 块。

 

开启“去地产化”，预计 3-5 年实现传统地产项目退出。2022 年上半年公司房地产业务 主要方向为持续推进在建项目施工及交付、积极推动海口双子塔南塔、D10 地块等重点项 目复工，存量住宅、写字楼和公寓等开发库存的销售，以及投资性房地产的出租与管理。 截至 2022 上半年，公司尚有在建及土地储备项目 23 个，土地面积逾 6000 亩。其中，在建 项目 12 个，面积约 1027 亩；土地储备项目 11 个，面积约 5264 亩（其中非建设用地约 3100 亩），并无新开工面积。公司已完工、在建项目的账面价值约 113 亿元，包括豪庭系 列项目、海口双子塔南塔、海口国瑞大厦项目等。公司投资性房地产的期末余额约 133 亿 元，包括海口日月广场、海南大厦、海航大厦、海控国际广场等，主要为持有租赁。根据 公司《10 月 13-10 月 14 日海南机场设施股份有限公司投资者关系活动记录表》，公司计划 在未来 3-5 年实现传统房地产业务的退出。 子公司拟冲回土地出让金及税费 20 亿元，增厚当年归母业绩约 19 亿元。2019 年 12 月，公司子公司海航基础产业集团有限公司、海航地产控股有限公司、海南海岛临空产业 集团有限公司、桐乡市南海明珠股权投资合伙企业（有限合伙）与海南发展控股置业集团 有限公司，签订关于金海湾投资开发有限公司《股权转让协议》，出售金海湾投资开发有限 公司 100%股权，作价 101.32 亿元。2022 年 9 月 27 日，公司收到海南置业《关于缴纳南海 明珠岛二期土地出让金及相关税款的函 》，确定南海明珠岛二期补缴土地出让金 4.8 亿元以 及相关税费 1.4 亿元，上述费用由转让方（公司）承担。确认南海明珠岛二期 2020 年投资 收益时，公司按照审慎原则，计入公司可能承担的土地出让金 24.5 亿元以及相关税费 1.8 亿元。因此公司预计冲回土地出让金 19.7 亿元、以及相关税费 3895 万元，合计 20 亿元。 根据公司公告，本次冲回预计将增加公司 2022 年度合并报表归母净利润 18.6 亿元，计入 非经常性损益。

4.2 拥有海口核心地段资产，受益于海南自贸港建设

公司地产项目主要集中在海南区域，位于城市核心商圈。2021 年，公司房地产可售面 积 90%位于海南，出租房地产面积 89%位于海南。海南项目分布在海口、三亚、万宁、儋 州四个城市，其中海口项目可售面积占比达到海南地产可售面积的 87%。公司海口的海南 大厦、国瑞大厦、国兴城、海航豪庭、互联网金融大厦等项目均位于大英山 CBD 区域，为 海口市的核心地段。

乘海南自贸港建设之风，核心地段地产有望实现保值增值。海南省第八次党代会提出 加快建设具有世界影响力的中国特色自由贸易港，系统部署了“八个自由贸易港”建设的 目标任务。其中，很重要的一条是建设产业聚焦、区域协调的自由贸易港，打造“三极一 带一区”区域协调发展新格局，推动质量变革、效率变革、动力变革，带动海南全域发 展。启用双 15%税率政策：对海南注册的鼓励类企业实行 15%的所得税率、对引进人才实 行最高 15%的个人所得税率。截至 2022 年 1 月，已有 49 家世界五百强企业入驻海口。随 着自贸港经济圈的建立以及人才引进，预计将不断吸引高端人群及高层次人才。经济圈打 造+人才引进有望提升 CBD 写字楼出租率，促进核心区域地产保值增值。

信用减值+资产减值+疫情影响地产板块盈利表现，后续有望改善。地产业务自 2019 年开始毛利率处于下滑趋势，与地产行业大环境相符（2017、2018 年拿地成本较高）。除 此之外，信用减值损失、资产减值也影响公司地产业务利润表现，2020 年地产分部信用减 值损失、资产减值损失分别为 9.3 亿元和 4.4 亿元。随着重整完毕，2021 年地产分部扭亏 为盈，后续亏损风险相对可控。

 

4.3 发展临空产业，与机场业务协同

公司将逐步推进“去房地产化”工作，聚焦临空产业推进地产业务转型工作。2022 年 5 月 25 日，公司与海口江东新区管理局签署战略合作协议，双方将通过优势互补、资源整 合，共同搭建合资公司平台，完善临空上下游产业链，推进临空产业平台项目落地，按照 “港产城”融合发展模式，进行临空产业开发和配套项目多元化经营。 物业项目以写字楼、商业综合体、临空产业园为主，预收入将保持稳定。公司物业业 务专注于航空机场产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等业态，提供基础物管服务 以及其他增值服务。与住宅物管相比，商写及公建类物管物业收费水平更高，且提价渠道 更加畅通，能够保持较为稳定的毛利率水平。2019 年-2022 上半年，地产收入大幅下降， 但物业管理项目一直维持在 170 个左右， 收入规模保持相对稳定的状态。我们认为公司物 业管理依托优质的商写、临空产业园资源，将保持较为稳定的收入和利润。

5 盈利预测

公司业务板块较多，我们对机场、免税及商业、地产、物业、参股经营免税店投资收 益、其他业务分别进行预测：

1、 机场业务： 1） 凤凰机场：航空性业务：主要影响因素是旅客吞吐量以及航班起降架次，我们预 计凤凰机场 2022-2024 旅客吞吐量分别-30%、+72%、+25%，起降架次分别-30%、+70%、 +20%；非航性业务：我们假设除免税特许经营费之外的非航性业务收入 2022 年受到减租 政策的影响有所下降，2023-2024 年按照 5%的复合增速增长，中免凤凰免税店特许经营费 根据本文第二章内容，2022-2024 年分别为 1、5、9 亿元。 2） 其他机场：预计其他机场收入 2022、2023、2024 分别恢复至 2019 年的 30%、 90%、100%。 3） 毛利率：随着凤凰机场占比提升以及凤凰机场免税租金收入占比提升，我们预计 机场板块毛利率将大幅改善，预计机场毛利率 2022-2024 年分别为 37%、42%、45%。

2、 免税及商业： 1） 海控全球精品免税店：我们预计 2022-2024 年日月免税租金分别同比增长 88%、 67%、40%。 2）中免日月广场：参照 2.3 中性假设，我们预计 2022-2024 年中免日月广场免税店贡 献租金分别 1.9、2.9、4.0 亿元（新租金协议落地进程存在不确定性）。 3） 其他商业租金：由于其他商业租金收费模式多为固定租金（条款中或协商一定涨 幅），疫情期间中小商户可获得一定的租金减免，我们预计其他商业租金随着疫情好转将稳 步提升，我们假设其他商业租金 2022-2024 年复合增速为 5%。 4） 毛利率：我们假设免税及商业租金毛利率保持 2021 年水平，为 90%。

3、 地产：2021 年地产收入中房地产开发与销售占比接近 80%，按照公司规划，传统 地产项目将在 3-5 年逐步退出，破产重组+疫情影响到地产销售进度，我们预计 23 年开始 将恢复到正常的地产去化进程中，我们假设 2022-2024 年地产收入分别-10%、+15%、 +10%。毛利分别为 24%、24%、24%。 4、 参股免税店投资收益：在 2.1、2.2 章节我们给出测算，2022-2024 年美兰机场免税 店投资收益分别为 1.6、2.9、4.6 亿元；三亚凤凰机场免税店投资收益分别为 1510 万元、 1.2 亿元、2.9 亿元。 5、 其他业务：其他业务主要为酒店和飞训业务，在 2021 年收入中占比约 14%。我 们预计其他业务 2022-2024 年收入分别同比增长 5%、5%、5%。 6、 财务费用：假设 2022-2024 年无新增负债且无还本计划，按照融资成本 3.05%计 算，2022-2024 年利息支出为每年 5.8 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

 

第一章作手中的赢家们

市场里只有两种人——输家和赢家，尤其在“拿出钱袋子，按住赌桌子”的中国股市。纵观20多年A股风云，他们是市场交易派中少数的大腕赢家。

代表人物有章建平、徐翔、叶庆均、吴鸣霄、许晓、邱宝裕、沈昌宇、马信琪、舒逸民、高凯、落升等，多为60后、70后，集中于上海、杭州、宁波、深圳、南京等地，各地营业部的分仓席位也较为普遍，仿佛资本市场的游牧民族，彪悍、敏锐、好战、爆发力强，具备一定的市场风向标意义，即使有了转型的资本，依旧是与市场紧密融合的交易主导型的一股中坚力量。

他们起步较早，90年代就开始了，大都享受过“519行情”的豪迈。在那个蛮荒的年代，意味着拥有比别人多一点的悟性、意志及专业性的时候，就能获得相对的比较优势。

在那个时代，炒股是新鲜事物，对于大部分股民来说，炒股是一门副业，但对于刚起步的职业炒手来说，他们在进入市场的那一刻，就已经把炒股当成一门职业了。失败过，经常“坐过山车”，但意志及悟性很快让他们摆脱困境，他们终于找到一些方法，就是现在大部分人孜孜寻求的“圣杯”，但是所谓的技术，在那个时代，可以让你大把赚钱，但是到如今这个时代，靠那些技术甚至并不能让你在市场中活下来。交易是博弈，比的是比较优势，而所谓的技术，只是一个工具。但是在那个年代，他们靠着自己的悟性、意志及偏执，获得了比较优势，生存下来并且有所积累。

经历过网络科技梦比天高、登峰造极“无股不庄”的年代之后，接下来，熊出没了，张开血盆大嘴，顿时血流成河。国家的意志，让这头熊无比的凶残，不仅是普通的散户，就是市场的巨人，也纷纷倒下。在“德隆系”这个强壮无比的巨人倒下之前，已有更多的市场巨人早已奄奄一息。

2001到2005年的这波大熊市，对多数市场参与者是个灾难，但对素质过硬的职业炒手来说，却是时代送给他们的礼物。当时炒手们不是市场的主导者，不用被动承担市场的系统性风险，其借助信息资源的短平快模式也可以相对规避市场风险，巨人的倒下，或者奄奄一息，给了他们一个没有对手的成长舞台。

从熊开始，到熊走开，市场给了他们足够的训练时间。在那个血流成河的阶段，市场巨人的力量越来越弱，但是，炒手们的实力却在发酵，并且随着实力的增长，在那个暗淡的年景，更显得他们耀眼夺目，“涨停敢死队”的名号也在那时打响。他们传承着市场炒作的逻辑，继承了短线投机的衣钵，与市场融合的越来越好，更宽阔的融资渠道、更强大的信息资源，纷至沓来——只欠东风，不久，时代又一次向他们招手。

天时，地利，人和，草莽英雄们大张旗鼓的时代终于来临了，8位数，9位数……06、07年大牛市进程中，彼此的力量越来越强，市场号召力就越来越大，更多的聪明人加入进来，追随者与粉丝队伍的扩大，使市场共鸣度更强。英雄在刚刚跨出第一步的时候，没有谁能够预料到他未来的十年是怎么样。英雄，更多的英雄，是他们顺应了时代的洪流，或者说，时代成就了他们，形成了机构游资两分天下的格局。

游资的炒作在2009年、2010年达到了鬼斧神工的境界。物联网、海南国际岛、流感细菌、稀土永磁、锂电池、云计算、水利高铁等等，热点中的焦点层出不穷，打造出新大陆、罗顿发展、莱茵生物、联环药业、广晟有色、中科三环、太原刚玉、成飞集成、浪潮信息、三峡水利、晋亿实业等龙头明星。

尝试发动，市场不认可，迅速撤离，市场认可，加码呼应——待时、顺势、借势、造势——强势集中。龙头带动跟风，狂打龙二龙三强化龙头，甚至塑造新的龙一反复操作（比如2010年的000795本来是个小三，后来超过了000970），保持板块热度与趋势，有效应对监管特停，小资金为大资金造势，资金有序撤退。

直到目前这样的极端熊市环境下，每一个零星的市场热点背后都有游资的身影，只是这股共鸣的合力经常昙花一现，缺乏持续性。资本的逐利性迫使他们将更大的战场腾挪到股指期货的角逐上去了。

第二章几种交易模式

纵观20多年A股风云，其贡献主要在市场大扩容的过程中服务了实体经济，为国企融资解困，为民营上市公司体现了创业溢价，在历史进程中完成了财富转移。但给市场参与主体投资者没有带来很好的投资价值和赚钱效应，仅仅体现在局部的交易层面上。

从价值投资的角度看，找不到投资逻辑，高估的会一直被高估，低估的会一直被低估，所以骗进很多有文化的人输了钱，反倒是文化水平不很高的人凭借市场感觉，在局部的交易层面上赚了钱。所以很有文化的学界泰斗吴敬涟先生算是看明白了，他的“股市赌场论”说到了市场的本质。

交易层面上的赚钱效应主要有四种表现：

第一种是长线周期投机，在市场极端低迷，绝对价格很低的时候，分批抄底捂股，在市场极端亢奋，绝对价格很高的时候分批派发，属于慢进慢出。这是一种大智慧，需要足够的耐心，等待大的周期轮回。

第二种是中线波段投机，这是老股民尤其是技术派比较喜欢的，中线的做法是慢进快出。华尔街有句谚语：你能长期准确判断市场3天内的趋势，那么你将富可敌国。所以我一直怀疑是否存在真正的波段高手，内幕交易另当别论。

第三种是“货源归边——货币归边”的长庄模式，通过诸多关联帐户对敲倒仓的行为，完成“打压、建仓、洗盘、拉升、派发”的系列动作，往往涉及内幕交易、操纵股价嫌疑。这种绝佳的盈利模式，如同“七伤拳”，存在“杀敌一千，自损八百的”反作用力，当年的吕梁的中科创业、罗成的亿安科技、黄光裕的ST金泰都是鲜明的反面教材，值得警醒。

第四种就是短平快的投机炒作，在市场公开信息中挖掘热点，引发共振，达成市场共识，热点的理解就是形成趋势，形成羊群效应，合力的作用是最大的。这种价格发现功能，符合市场优胜劣汰，新陈代谢的内在机理，是市场活跃的标志，最激发市场人气，尤其是那些具有明星效应的龙头股，受到各路资金追捧，体现着最强的赚钱效应——“投机就像山岳一样古老”，它还原了市场的本来面目，作为一种自由市场行为，同样盛行于成熟市场，是股票作手们赖以生存的土壤，在中国股市“涨跌停板”和“撮合交易”的背景下，更成为各路短线游资巧取豪夺、弱肉强食的主战场。

短平快的投机炒作，要点在快进快出。此系文章主旨，第三章重点展开总结探讨。

第三章短平快交易模式

（1）大盘环境很重要

大盘在上升通道中，强势市场中，热点层出不穷，此起彼伏，持续性较好，此时要放弃零星的热点，筛选出最具有持续性的上涨主线，爆发力极强；

大盘在震荡环节中，带量的强势震荡，仍然具备很高的可操作性，缩量的弱势震荡则谨慎观望，减少操作；

大盘空头排列，持续下跌过程中，人气涣散，没法操作；

大盘止跌企稳，一般会有引领反弹的热点板块出现，龙头股具备一定可操作性；

大盘超跌筑底回升阶段，一般会出现题材性的超跌股逼空行情，也是难得的游资盛宴；

总之，大盘环境很重要，同样的利好题材故事在强势市场里可能连续涨停，在弱市中则持续下跌。

（2）市场炒作的逻辑

股票主要是炒预期、炒朦胧、炒想象力，题材是第一生产力。题材与上涨相对应的逻辑关系，也是互相因果关系，决定了对热点的预判和标的物的选取，归纳了几种：

逻辑1——政策利好，尤其是体现国家意志的最新鲜的政策利好。比如2009年受益“四万亿”的基建、水泥；2010年的稀土、高铁、水利，2011年的文化传媒，今年年初的金融改革，年中的三沙板块，页岩气板块，年底的“美丽中国”（极端弱势中依旧有炒作），还有近期正在发酵的“城镇化概念”等。

这种体现国家意志的最新的政策利好，会第一时间得到市场认可，关联个股会被迅速挖掘高举高打，形成板块效应，龙头品种和跟风品种会遥相互应，借力打力，市场参与者队伍迅速扩大，从而维持一段时间的强势，并且带动大盘走强。龙头品种短期翻两倍三倍的例子更是不胜枚举，比如今年的浙江东日、金丰投资、罗顿发展、宝莫股份、福建金森等。

这种政策利好往往在首次发布的时候，伴随着权威媒体的助力，爆发力最强。在之后的政策落实推进过程中，板块效应会一次比一次弱，个股会出现严重分化，有些公司的基本面在政策落实的过程中会明显改善，则股价坚挺，一般也是机构喜欢扎堆参与的品种。

逻辑2——特殊重大事件性机会。重点在于突发性、特殊性、重大性、与产经信息关联度高，社会关注度高。

比如地震关联的水泥板块，2009年“猪流感”炒作的海王生物、莱茵生物，2010年“超级细菌”炒作的联环药业，2011年世纪题材“瓦良格号”航母炒作的中船股份，今年“毒胶囊”事件受益的青海明胶、东宝生物，“王老吉品牌之争”炒作的广州药业、白云山，“钓鱼岛事件”炒作的军工板块如北方导航、中原特钢，因“日本丙烯酸巨头工厂爆炸停产”炒作的卫星石化、沈阳化工等。

事件性机会还包括——海内外重大科技发现及成果转换，如2010年的石墨烯、锂电板块的轮番炒作，都缘起于海外权威杂志对科技成果的报道，美国资本市场先发动了炒作热潮，再影响到国内，再比如今年八九月份对“3D打印概念”炒作也缘起于海外。

逻辑3——上市公司信息披露即上市公司公告掘金。尤其是涉及资产重组，优质资产注入等造就基本面重大变化的最无敌，除非内幕消息提前透露可以打前量，一般买点都在公开市场信息披露后，需要借助快速跑道隔夜涨停价排队挂单，连续几个一字板后放量打开，强市中仍有上涨空间，甚至带动板块上涨，弱市中则见顶。

此外，上市公司也是讲故事的高手，会发布与当前市场热点相关联的利好公告，从而获得市场追捧，推升股价，还会发布回购方案、签署重大合同、业绩报告、制造特殊概念（如涉矿、抗癌药）等重大利好吸引市场眼球。对于上市公司讲的故事一定要仔细甄别，有“蜜糖”，也有“毒药”，要结合大盘环境、板块热度、流通盘大小、持股结构、股价位置等多种因素而定。3

逻辑4——产经信息、行业利好包括商品房、大宗商品、化工产品等价格变化，汽车、家电等行业数据变化，行业准入制的发布，关联个股也会体现价格发现的功能。比如去库存化关联“煤飞色舞”的炒作，商品房数据关联的房地产板块的炒作，2011年《萤石准入制》对三爱富、巨化股份的炒作等。

产经信息是一般是机构参与市场的逻辑，从业绩、估值角度布局的重点，一般也会引发市场资金对中小市值品种的短炒。

逻辑5——“日光之下无新事”朝夕更迭，四季轮回，日光之下无新事。市场也一直保持着循环的涨跌规律，沿袭着传统的炒作套路。正如《炒股四季歌》所言：“冬炒煤来夏炒电，五一十一旅游见，逢年过节有烟酒，两会环保新能源；航空造纸升值币，通胀保值就买地，再炒黄金和军工，加息银行最受益；地震灾害炒水泥，工程机械亦可取，市场商品热追捧，上下游厂寻踪迹；资源长线不败地，稀土萤石锗钼锑，偶尔爆炒高科技，超细纤维石墨烯；重组向来都无敌，定增注资也给力，牛市买入大蓝筹，弱市就玩ST；年报季报细分析，其中自有颜如玉，高送转股先潜伏，每逢四月涨积极；赚钱有道勤动脑，股友致富献秘籍。”传统的变化规律确实在市场上有表现，这种经验主义的炒作套路在强势市场有一定赚钱效应，但在弱市中很难有赚钱效应。

（3）“题材的挖掘”及“炒作的推演”

常见的公开信息渠道一般包括：

央视、央广、党报、各大门户网站·上海证券报、中国证券报、证券时报、每日经济新闻、华尔街日报、有色、能源、化工报·巨潮资讯、中国证券网、时报快讯、各门户网站财经版等·国务院、发改委、财政部、工信部、科技部、国土资源部等部委动态……

标的物的筛选：非基金重仓股、中小市值品种、中低价、盘口股性好——具备这些共性的股票市场认同度高，还包括部分次新股。

炒作的推演：热点的理解就是形成趋势，形成羊群效应。

关键一点是需要共振，需要市场共识，合力的作用是最大的，而对这种合力的感知理解为三种：

• 第一种是点火造势者，打破筹码供求平衡，使股价迅速走强；
• 第二种是借势跟进者，贡献合力的同时，享受的快感也最强；
• 第三种是后知后觉者，出现在多头力量的末端，容易高位站岗套牢。

从形态上可以分为：

• 1、创造趋势（萌动期）
• 2、发现且追随趋势（早中期）
• 3、追赶趋势（晚期）

在板块热度和市场人气的带动下，个股会轮番打涨停板助涨趋势，强势特征会在充分换手的过程中得到维持，市场成本一路抬高，直到接到最后一棒。如果大盘环境较好，人气和成交量活跃，热点在短暂休整以后，会加强形成第二波的上涨趋势，股价打开新的上升空间。

（4）“骑上一匹大黑马”

市场中的大黑马有两种，一种是资产重组造就的，另一种是热点炒作过程中领涨的明星股、龙头股。前一种是无量一字涨停上去，拉升过程不让参与，比较小气，后一种则往往是连续放量实体阳线上攻，有足够的胸怀，让所有人参与进来，凶猛大气。

重点谈谈后一种，因为它比较常见，有超强的赚钱效应和参与价值，即便在今年这样惨淡的大市中，还是有不少例证：罗平锌电、东宝生物、金山开发、金丰投资、浙江东日、沙河股份、巴安水务、罗顿发展、宝莫股份、中海科技、中原特钢、天津磁卡、珠江实业等。

他们有些是大盘强势上涨中炒作的主线，有些是止跌企稳引领反弹的龙头，逻辑上都遵循了体现国家意志的重大政策利好，或是由于突发的特殊重大事件引发的炒作。

明星龙头股不单是热点，更是热点中的焦点。有些主力资金，信息渠道比较有优势，在板块炒作之前有过布局，铺过底仓，打过前量，在炒作过程中，则采取不计成本拔高某只龙头股推升板块，主要赚板块的钱；有些重大信息题材是突发的，则采取迅速拎起几只个股形成板块效应，看市场最认可哪只，干脆做成龙头，主要赚强势集中的钱。

狙击龙头股无疑是职业炒手操作质量的最高体现，安全系数更高，盈利预期最高，操作难度自然也最大。下面摘录邱宝裕的一些心得体会：

• 等待，需要绝对的耐心。
• 十分里边，心态，控制力占七分，技术占三分。
• 龙头需要在大盘强势上涨中，或者在一轮完整的下跌后才会出现。
• 寻找技术形态及资金介入代表一定市场意义、市场高度认同的板块，独脚戏可不好唱哦。
• 我们需要的就是睁大眼睛，等待最强的那只股票出现，然后闭着眼睛进入就可以了。
• 龙头需要技术吗，不需要，要的是临阵时的果敢和勇气。
• 如果你操作的一直都是市场各阶段最强的股票，那你自然就能做到龙头。
• 龙头股的交易方式=理念+等待+发现+跟随=操作。
• 交易是所有分析以后的结果，并不是盘口随意的追涨，做人气股、领涨股时资金最安全，效率最高。人气股不仅是热点，还是热点中的焦点。
• 龙头的涨停从来都是大阳线而不是小气的涨停开盘式，因为它有足够的心胸让所有跟它的人赚钱，你今天买它赚钱，明天买它赚钱，后天买它还是赚钱
• 确认是追涨时，先进半仓，当天涨停，次日继续加仓到全仓，让其利润最大化；当天不能涨停，次日择高点卖出纠错——这是最激进的打法，也是复利最快的打法。

（5）职业炒手基本素质

成功的职业炒手一般积累了长期的看盘经验和操作体验，对绝大部分股票熟悉，与市场保持高度的融合，然后功课扎实，对市场公开信息具有全面而深刻的解读，关注新闻时事，生活习惯好，精神状态佳，胸怀比较宽阔，身心比较豁达，果敢干练，止损及时，抗压性强，善于总结。当然，成功的职业炒手一般都是从失败中走过来的，在外部变化与内心冲突的煎熬中走出来的。

任何一种盈利模式未经过其本人反反复复在一年当中多种周期情况下都实盘尝试过的，都不可能为其本人真正掌握。说白了，想要学好炒股本领，你就拿出钱来，对着人家介绍，你比较喜欢的那一招(不论中、短线)，一次次地实盘验证，并写下每一次实盘过程的想法，最少经过一次完整的牛熊行情的更替，才能真正掌握。

通常我们会有几招都有可能在一定时间内盈利，但经过长时间的实盘后，我们肯定可以看出只有某一两招我们的应用是最可靠，最能把握盈亏的，那么提炼出来的这一两招就是我们在股市中赚钱的本领，其他有可能仍会让你来来去去盈亏盈亏的招法就扔掉好了，因为那些招式不能让我们的资金市值向上走。

（6）克服“事后诸葛亮”

一般人都觉得交易者有两个心魔最难克服，恐惧和贪婪。其实这两个只是表面的东西，“事后诸葛亮”，心理学上叫“事后聪明式偏差”才是最隐秘，最难克服的。

其实每个人都当过事后诸葛亮，当事情发生之后，或者跳出来说我早就料到，或者后悔自己应该早料到——因为事情不是明摆着吗。这种倾向被称为“事后聪明式偏差”（hindsightbias），将已经发生的事情视为相对不可避免和显而易见的，却忽略了自己的判断实际上已经受到已知结果的影响。事后聪明偏见的错误在于“在已知结果的前提下分析问题，把过去的事情简单化”，并以此为依据，将这种“简单”推而广之，以为自己掌握了破解未来的密码。事实上，在出现结果之前，结果并非“言之凿凿”。

它将对交易者造成两方面的伤害：一方面会因为经验主义而忽视了市场本身的复杂性和不确定性，做出轻率而错误的决策；另一方面会因为没有执行之前的判断，错过机会而懊恼，陷入“我早就料到……本来……”的心理冲突，更可怕的是，事后的懊恼还更容易破坏人的情绪，人一旦有了情绪，之后做出错误判断的可能性就大大增加了。

交易者需要时刻保持冷静、客观的自我审视的态度，克服这种记忆错乱带来的幻觉效应，克服“事后诸葛亮”对操作的严重干扰。

第四章大局观

以上经验式的总结，从“事后聪明式偏差”的角度看，它们或许毫无意义。除了研究交易派，我们再看看徐翔、舒逸名、吴鸣宵转型后走的路线，再想想戴志康、刘益谦、王亚伟是怎么成功的，事实上与那些实业家、金融家的成功并无区别，他们所付出的，同样是提供市场链条中某一环节中服务进而占据这个环节中的资源，他们或成为融资中介、或成为价格制定者、或成为利益输送的合作者。

即使那些靠所谓的技术而积累了数千万资产的股市成功者，那些在市场上赚了钱直到亏不完的人，他们经常说的一句话：我现在取得的，不是某种技术，而是行情的机遇，无非是三个“大”字——大行情、大题材、大恐慌。

——这是一种大局观，这是世界的本相。

市场走到今天，已经进入“下跌诛心”的阶段，抢反弹的杀，抄底的杀，自救的杀，游资照杀，基本上是通杀！杀的是什么？杀的其实是人们的无知与傲慢、丑陋的欲望、扭曲的价值观等等——把市场逼到边缘化，迫使参与者自省。

股市不比期货，玩期货不管前面如何成功，只要犯一次大的错误就被杀出局了，但股市先生是温和的，股市是允许犯错误的地方，最后往往是不自省的人主动出局，自省的人留了下来，也许“大恐慌”的机会就在后面。

成功的投资者需要很好的修养，来平和外部变化和内心冲突，应该是一个智者，跳出自我的执著，摆脱输赢的影响，冷静而客观地观察市场，抓主自己能够把握的机会。

——这同样是一种远见、一种大局观、一种大世面。

 

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