大宗商品

俄乌局势持续发酵，全球资本市场波动剧烈，昨夜今晨的“画风”是这样的：欧美股市大跌，其中欧洲德国DAC指数、法国CAC指数跌幅将近4%，欧洲大陆心连心啊！孤悬大陆体系外的英国受影响相对较小。

全球股市昨夜涨跌图

全球大宗商品市场锣鼓喧天，一飞冲天。国际原油价格突破100美元每桶，纽约天然气上涨4.41%，沥青上涨5.84%。贵金属中白银涨幅遥遥领先，国际黄金现货不该落后，勇猛向前。五大基本金属铜、铝、铅、锌、镍齐声呐喊，COMEX铜上涨2.67%，LME镍上涨4.40%。农产品价格也屡创新高。

全球大宗商品

市场可谓是冰火两重天，股市的落寞身影与大宗商品的高潮形成了鲜明对比。但市场最悲剧的还要算俄铝这家公司了。俄罗斯铝业的股价从最高点9.20下跌至今日收盘，整整跌去了61%。

俄铝日K线图

与俄铝形成强烈反差的是今天A股市场的铝行业指数。wind铝行业指数今日上涨4.44%创出了近半年的新高，且今日成交量明显放大。铝指数十大权重股涨幅可观，中国铝业、神火股份涨幅均超过8%，涨幅超过5%的有云铝股份、天山铝业等。

wind铝行业指数

wind铝指数十大权重股

铝指数今日迎来的上涨，是否还能持续呢？作为投资者，我们应该如何进行判断。

我主要从两个方面进行分析，第一，铝行业基本面与俄乌危机的影响；第二，市场情绪

一、铝行业基本面与俄乌危机的影响

1、全球供需情况

2021年全球原铝产量约6409万吨，其中中国产量约3898万吨，海外产量2511万吨。

俄铝2021年H1产量约186.8万吨，年化产量约375万吨（2020年产量380万吨），占比海外15%，占比全球约5.8%。

下图是机构对全球铝行业的供需预测。全球供需情况来看，铝行业处于紧平衡状态。

全球铝供需情况分析

俄乌战争可能带来海外铝供给持续短缺，2021年欧洲由于能源紧张，天然气价格大幅提升带来减产超过80万吨，目前铝价下仍然亏损（成本在4000美元以上）难有复产空间。

结论：全球供需缺口显著，铝价看涨

2、铝行业当前估值情况

（1）铝指数与沪深300指数近10年对比

wind铝指数市场表现

铝指数回报与风险特征

从近10年历史来看，铝指数的市场表现要弱于沪深300指数。近3年走势是明显强于沪深300指数的。本周铝指数涨幅4.22%，沪深300仅有0.11%微弱涨幅。近一年沪深300指数下跌了14.41%，但铝指数上涨了55.33%。

（2）估值比较低

考虑到行业是2019年后逐步转暖，我们参照近2年的历史PE。

铝指数近2年历史PE

我们可以看到，该指数近2年中位数是22.28倍PE，当期值是16.13倍PE。从估值角度考虑，当前是一个不错的投资时点。

此外，我们参照国际铝业公司做一个比较：

选取：美国铝业、世纪铝业、中国铝业（美股、港股、A股）

铝业公司估值对比

从公司对比中可以看到，美国铝业公司当前市盈率达到了35.30倍，中国铝业在三个交易市场的PE估值在20倍左右。

铝业公司财务数据比较

从财务数据看，中国铝业经营明显要比美国铝业公司好。不论是应收账款周转率还是ROA的数据。

（3）铝指数相关上市公司财务数据一览

铝行业相关公司2021年三季报财务数据

从相关上市公司2021年第三季度财务数据中，我们可以发现一些经营上不错的公司。

二、市场情绪

1、事件驱动

2018年4月美国曾对俄铝进行制裁，LME铝价一个半月的维度从1998美元/吨上涨至2355美元/吨，涨幅20%，沪铝从13730元/吨上涨至14750元/吨，涨幅7%，预计全球铝供需紧平衡情况下，铝价可能不断创新高。

2、量价与时空

wind铝指数走势图

从wind铝指数走势图来看，量能放大，价格突破前高；空间上低位横盘震荡，时间上调整了近3个月，从最高点回落调整时间周期达到了6个月。

量价、时空配合完美！

整体上看，铝指数后期依然具备上涨潜力，可以多多留意投资机会！

分享投资格言：

“大宗商品投资是人生资产中最战略的品种，主要因其投资的长周期和暴利性。如果大宗商品是一个重要的战略底部，那么在实体经济中不断地买进矿产，就是为未来的暴利而投资，所以，现在研究大宗商品底部的级别至关重要。” ————周金涛
 

周期天王——周金涛

核心观点

策略 牟一凌

S0100521120002

九月份配置观点：汇聚共识，再度出击

近期市场行情或许给了所有多头一个教训：这是来自2015年看似成功，实际则是失败经验的教训。在8月27日的“两降两规范”政策中，“两降”（印花税实施减半征收、调降融资保证金比例）更容易被解读为市场上涨的有力催化；然而不可忽视的是“两规范”才更能够起到从金融市场端优化资源配置，改善经济基本面的作用，例如政策在 阶段性收紧IPO节奏的同时为房地产企业再融资留下窗口，而房地产链条本身则是当前对宏观经济拖累最明显的部分，也是改善空间最大的部分。

2、经济修复已经开始，须更重视边际变化。自2023年6月以来，大类资产中商品、国债收益率、汇率均出现拐点并修复，但股票市场的走势却与上述资产背离，我们在周报《反转时刻正在来临》中以商品为例解释了这种背离的原因：过去需求回暖时，景气往往由下游传导至上游，而本轮却先由大宗商品的量价改善开始，与历史的不同导致了投资者对需求回暖持续性的疑问，但实际上拆解库存和产能利用率来看，由于上游的低库存和高产能利用率，这种供给“刚性”或许使得大宗商品相较下游更容易捕捉到微弱的需求改善信号。市场的另一担忧在于长期经济增长中枢是否会下移，这一讨论在2022年末或2023年年初是重要的，这也是我们在2022年度策略和2023春季策略中所表达的谨慎态度的来源，但当下：一方面，A股的位置已经回到了2022年10月-2022年12月之间的水平，对长期问题的担忧已经部分反映；另一方面，帮助经济改善的努力在层层递进：“认房不认贷”政策将帮助地产市场企稳，城中村改造也将成为重要的边际需求增量之一；而近期财政部、国家税务总局发布了《关于延续实施全年一次性奖金个人所得税政策的公告》，在过去两年的房地产下行周期之中，受损最严重的中产以上群体也对应着税率较高的中高收入人群，因此这一政策也将一定程度上改善收入预期，对内需消费复苏也有着积极意义。

3、相信经济，相信市场，做多中国。近期市场的波动，无疑是一次反思：是否要逃避经济基本面，而去相信一个没有基本面的博弈型市场？我们对于基本面的修复是乐观的，往后看，我们认为市场将更好汇聚共识，形成一致的围绕经济和产业基本面做多中国的力量，我们将维持指数级别机会的判断。大宗商品相关资产（油、铜、铝、煤炭、油运、钢铁、贵金属）仍然是首要推荐。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，值得关注（银行、保险、券商）。房地产、建筑同样值得关注。第三，制造业：包括中国已经具备规模和市场份额优势的专业机械、工程机械；高端制造跌幅较大，可以布局反弹，新能源车（整车、锂电）、光伏。红利资产修复正在途中，战略性底仓品种仍然值得配置。

?配置策略精选： 本文按照自上而下的逻辑，梳理出10 只个股与5 只 ETF 。

?风险提示： 经济复苏不及预期、债务风险超预期暴露、海外货币政策超预期紧缩、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

能源开采行业 周泰

S0100521110009

山煤国际（600546.SH）

1、在建产能投产在即，有望贡献产量增量。2、动力煤全长协稳定业绩，焦煤现货提供弹性。3、人员负担轻，成本优势显著。4、分红比例高，公司承诺未来两年不低于60%。5、净现金水平处于同行业前列。

有色金属行业邱祖学

S0100521120001

洛阳钼业（603993.SH）

1、公司是多金属矿业巨擘，混改典范，业务遍布全球多地。公司目前拥有钼钨、铜金、铜钴、铌磷四大矿山板块业务，以及IXM矿山贸易业务。2、公司是正在成长中的能源金属平台企业。3、矿山投资+矿山运营双轮驱动。4、加息或已接近末期，铜行业景气度提升。

建材建筑行业李阳

S0100521110008

北新建材（000786.SZ）

公司2023Q2业绩超预期：1、受益高端化、原材料/燃料成本下降。2、非石膏板业务贡献突出。

计算机行业 吕伟

S0100521110003

超图软件（300036.SZ）

1、业绩拐点明确。2、三维GIS升级价值量提升明显，央企带动出海或将打开长期市场空间。3、目前AI+空间计算的A股稀缺基础软件。4、积极把握AI浪潮，大模型+GIS打开C端市场空间。5、公司充分受益于地理数据要素。

电子行业 方竞

S0100521120004

立讯精密（002475.SZ）

“零件-模组-系统”全面布局，alpha属性明显，当前消费电子行业处于估值底部，板块业绩通道逐渐企稳，行业利空基本释放。立讯作为果链核心优质标的，份额&ASP有望持续提升，龙头成长性凸显。中长期看好公司在消费电子复苏及AR/VR、AI+应用驱动等新兴需求的增长，看好汽车和通讯业务发展。

军工行业尹会伟

S0100521120005

新雷能（300593.SZ）

1、军机导弹产业链核心配套，“十四五”面临较好发展机遇。2、国产替代叠加行业集中度提升，公司成长性好。3、下游订单恢复预期渐强，公司当前估值具有较大吸引力。

银行行业 余金鑫

S0100521120003

江苏银行（600919.SH）

1、估值较低，ROE和股息率较高。2.可转债近期转股希望较大，之后或将打开估值修复空间和业务扩张空间。3.规模扩张较快，净息差稳定，业绩表现领先板块。

商社行业刘文正

S0100521100009

嘉亨家化（300955.SZ）

随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。

食品饮料行业王言海

S0100521090002

贵州茅台（600519.SH）

渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性。

化工行业刘海荣

S0100522050001

万华化学（600309.SH）

1、短期视角：业绩有望持续改善。2、长期视角：资本开支项目未来可能逐步投产，有望迎来量价齐增。

风险提示：经济复苏不及预期、债务风险超预期暴露、海外货币政策超预期紧缩、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

本文源自券商研报精选

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