（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨）

——原标题：干货！2021年中国农药行业龙头企业对比：扬农化工PK润丰股份 谁是中国“农药之王”？

公司市场准入优势突出。

黑崎资本创始合伙人陈兴文补充表示，中国作为世界农药原料生产主要国家，每年有大约90%的国产农药会向国外出口，随着全球范围内农药需求的增长，出口价格上涨进一步传导到国内市场，是前三季度国内农药价格高企的核心原因。

（扬农化工2014年财报截图）

1、扬农化工VS润丰股份：农药业务布局历程

2、农药业务布局及运营现状：扬农化工略胜一筹

作为国内两家专业的农药公司，扬农化工以菊酯为核心，布局农药全品类，杀虫剂、除草剂、制剂占比均在20%上下，整体布局更为均衡;润丰股份除草剂是主要营收来源，布局占比达到79.59%，杀虫剂、杀菌剂占比在10%以下。

从市场布局来看，润丰股份的海外市场拓展力度更大。润丰股份海外市场占比高达98.33%，国内市场占比0.94%;扬农化工海外市场占比为60.93%，中国市场占比38.28%。整体来看，两家企业均积极布局海外市场，但润丰股份的海外市场布局更为广阔。

从销售额来看，2018年润丰股份稍高于扬农化工，2019-2020年，扬农化工销售额反超，且增长幅度较大。2020年扬农化工农药业务销售额为14.13亿美元，润丰股份农药业务销售额为10.56亿美元。从全球销售排名来看，扬农化工自2018年全球14名攀升至2020年第10名，润丰股份自208年13名上升至2020年第11名。

3、农药业务业绩对比：扬农化工营收规模领先，毛利率均小幅下降

从农药业务的经营情况来看，2018年扬农化工营业收入低于润丰股份，2019-2020年，扬农化工发展迅速，营业收入领先于润丰股份。2020年扬农化工营业收入98.31亿元，润丰股份营业收入72.9亿元。

4、前瞻观点：扬农化工现阶段发展较好

颖泰生物已经形成中国农化行业内少有的拥有丰富产品组合、集研产销全产业链为一体的商业模式。

整体来看，扬农自2001年上市以来，随着行业的不断发展，公司的规模也随之不断发展壮大。

而这家企业目前的净利润，在A股化工-农药化肥概念板块396家上市公司中，排名第26位。这个名次很高，说明其规模相对来说非常大。

而这个市盈率在A股化工-农药化肥概念板块396家上市企业中，从高至低排列位居第10位。

　　湖南海利：公司主要从事化学农药的研发和生产，是国内氨基甲酸酯类农药的龙头企业，主营化学农药（以氨基甲酸酯类农药、有机磷类农药、杂环类农药的原药及其复配制剂为主；其中以杀虫剂为主，亦有部分杀菌剂和除草剂）、精细化工产品（以配套农药原药生产所需的烷基酚类农药中间体为主）的研发、生产、销售。公司建有年产万吨规模的氨基甲酸酯类农药原药生产装置、年产万吨规模的有机磷农药生产装置、年产万吨杂环类农药生产装置等，主要生产品种有克百威、仲丁威、异丙威、残杀威、丁硫克百威、丙硫克百威、灭多威、硫双威、甲萘威、甲基嘧啶磷、抗蚜威、乐果、甲基硫菌灵、嘧啶醇等。

销售回款时间的缩短说明货款回到公司账户里的速度变快了，这样管理层就能把这些钱投向生产经营，进而提高了该企业的资金使用效率，增强了其赚钱的能力。

值得一提的是，今年以来，农药价格始终维持高位，上市公司业绩预喜消息不断，那么，A股市场农药（申万）板块的走势如何？

这是一家A股为数不多的，同时获得两款社保基金战略入股的农药企业，并且这两款社保基金在今年第三季度都进行了加仓的动作，加仓比例超过了30%。

2022年第三季度，这家公司的市盈率只有6倍。这说明如果管理层把每年赚到的净利润都分给股东的话，你买入该企业1万元的股票，6年后就能赚回1万元的股息。

目前，这家公司的历史业绩已经连续两年实现了增长，并在2021年以8.16亿元的净利润创出了历史新高。

而到了2022年，这家企业只用了三个季度的时间就完成了16.89亿元的惊人净利润。公司今年业绩的增长不仅提前实现了，还再次刷新了净利润的历史最高纪录。

公司农药产品的收入占比为73.97%，化工产品的收入占比为15.2%。

而在这家企业的分红信息中翻译官还得知，公司自上市以来累计分红21次，总共派发现金23.09亿元。并在2017~2022年期间为股东分了7次红，分红占净利润的平均比重为40%。

而在2022年，该企业分红占净利润的比重竟然达到了73.46%。这个比例非常高，说明该公司对股东十分负责。

以下内容和财务数据均源自该公司2022年第三季度报，并没有任何个人观点。

2021年第三季度，该企业的净利润为5.25亿元。到了2022年第三季度，公司的业绩就达到了16.89亿元，同比大幅增长了222%。

和该企业的规模相比，在今年第三季度，这家公司最大的亮点在于超强的赚钱能力。净资产收益率是衡量一家企业盈利能力最有效的指标，它是净利润与股东权益的比值。

2021年第三季度，该企业的净资产收益率为25.52%。这说明只要管理层使用股东的100元钱，通过农药的生产经营，9个月后就能赚回25.52元的净利润。

而到了2022年第三季度，这家公司的净资产收益率就达到了54.85%，同比增长了115%。

我们发现在2022年第三季度，这家企业赚钱能力的排名远高于净利润。这说明在A股化工-农药化肥概念板块和该公司规模相当的企业中，其赚钱的能力是最出众的。

综上所述，在2022年第三季度，这家企业的规模很大，赚钱的能力更强。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，这家企业净利润增长的主要原因是销售回款时间的缩短，以及农药产品利润空间的扩大。

2021年第三季度，该企业销售完农药后，还需要46天才能收到货款。而现在只需要39天，销售回款的时间缩短了14%。

除了销售回款时间的缩短以外，在今年第三季度，这家公司业绩增长的原因还有农药产品利润空间的扩大。

2021年第三季度，该企业销售100元的农药，只能赚回21.36元的毛利润，销售毛利率为21.36%。

而到了2022年第三季度，该公司同样销售100元的农药，却能赚回34.5元的毛利润，销售毛利率达到了34.5%，同比增长了62%。

以及公司农药产品的利润空间扩大了，这些使得该企业第三季度的净利润出现了增长。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，该企业最大的问题在于短期偿债能力偏弱。

2021年第三季度，该企业的流动比率为1.14。这说明只要公司有100元的短期负债，就对应有114元的流动资产作为保障。

而到了2022年第三季度，这家企业的流动比率就达到1.63，同比增长了43%。

而通过进一步分析翻译官在公司的资产负债表中发现，在2022年第三季度，这家企业的短期负债为24.5亿元，流动资产为39.96亿元。这看似流动资产能够完全覆盖短期负债，实则不然。

而该企业目前存货的金额为7.04亿元，应收账款的金额高达13.07亿元。减去存货和应收账款的金额后，这家公司的流动资产不到20亿，这是无法覆盖24.5亿元的短期负债的。

如果把上市企业的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该公司能维持B级的水平。

而这家企业就是江山股份有限公司，股票代码:600389。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐江山股份这只股票，也没有说江山股份公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

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