6月，在复工复产的驱动下，美国经济数据有所改善，就业、制造业和居民消费都出现了环比反弹。然而，随着美国疫情二次暴发，各州纷纷暂停经济解封计划，美国经济修复力度下降，7月各项指标开始走弱。

从国债市场来看，美国短期国债收益率在低位徘徊，并没有进一步下降。截至7月20日，2年期美债收益率为0.16%，而此前在6月1日一度降至0.14%，去年同期为1.8%。这意味着随着美国救助资金消耗了大部分之后，疫情二次暴发阻碍美国经济复苏，需要更多政策和资金来继续救助微观主体，美联储短期政策真空导致短期利率下行动能不足。

10年期和2年期美债利差高位回落

长端美债收益率下降明显，截至7月20日，10年期美债收益率降至0.62%，离4月创下的年内最低点0.6%只有一步之遥。一般来讲，长端国债收益率反映经济增长前景，10年期美债收益率下跌和美国疫情二次暴发、大多数美国地方州政府暂停经济开放、经济复苏遭遇中断的实际情况相吻合。

从10年期和2年期美债利差来看，已经自1月以来的反弹高位回落。一般来讲，美债长短端利差缩减或者倒挂都意味着美国经济增速前景恶化，经济增长动能减弱。

图为10年期和2年期美债收益率利差

美国初露苗头的经济复苏正在减弱

从经济数据可以验证美国经济复苏开始停滞。7 月密歇根消费者信心指数由前值78.1%回落至73.2%，远不及预期值79%。与此同时，美国主要疫区的各类线下经济活动快速降温。以餐饮消费为例，6 月下旬以来，佛罗里达州、得克萨斯州餐馆用餐人数同比增速分别由-16%、-9%大幅回落至-59%、-58%。

5—6月，美国经济复苏并非是自发的或者具有内生动力的，主要是美国无限量的货币宽松和积极的财政政策在发力。从美国经济数据来看，本次疫情对美国经济的影响仅次于1929年的大萧条。同时长期经济增长要素在恶化（主要是人口要素），贫富差距继续创历史新高。

美国通过大规模的货币、财政刺激向企业和居民输送资金，但可能更多只是延后了部分衰退。越来越多的美国企业宣布破产，美国破产法庭的数据显示，5月，全美共计有722家企业申请破产保护，同比猛增48%。环比来看也很惊人，增速达到28%。虽然这一数字已经创出了2011年5月以来的最高水平，但这波破产潮并没有过去，未来预计将有更多企业加入申请破产保护的行列。

据福布斯报道，今年迄今为止，美国已经有1万多家店面关闭，这一数据超过了过去几年的全年水平。在今年下半年，店面关闭显然还将进一步加速。据Coresight预计，今年全年美国或有25000家店永久关闭，其中55%到60%在美国商场内。分析师预计，未来三到五年，美国将有四分之一的商场完全消失。

美国零售业主从5月下旬开始向租户发出数千个违约通知，而租户又因疫情面临停业、客流锐减、销售数据和现金流崩溃的困境。根据CoStar Group的一份分析报告，仅在4月，就有约74亿美元租金尚未支付，在总租户中占比45%，房东只收到了预期租金的四分之一。惠誉数据显示，6月美国商业地产抵押贷款支持证券（CMBS） 违约率单月上涨213个基点，创16年来最大单月涨幅，酒店和实体零售业成为重灾区。

美国企业利润并未得到较好修复

美国经济能否持续复苏，私人部门资产负债表修复是关键。历次美国经济走出衰退，与低利率环境降低融资成本、支撑企业盈利止跌反弹紧密相关。企业盈利是美国经济核心驱动力，领先消费、投资及GDP等变化。同时，企业盈利主要受融资及劳动力成本影响。从当前美国企业利润来看，并没有很好修复，而是出现大规模破产浪潮。接下来随着美国部分财政救济措施在7月底到期，将会导致企业信用利差再度攀升，信用违约风险继续加大。尽管美联储尚存的救市措施足够稳定金融市场的动荡，但是其结果将不断扩大已经膨胀的资产负债表，导致美国股票市场的扭曲。

图为3年期合成期货价格与2年期和5年期每日结算的价格

鉴于美国疫情二次暴发，美联储货币政策继续保持宽松，短端利率大概率保持低位，但是由于美国经济前景不乐观，长端美债收益率下行幅度会超过短端利率，操作上，建议做多长端美债。如果要管理中短期美债波动风险，投资者可以关注芝商所重新发行的3年期美国国债期货合约（代码：Z3N），其合成期货价格在2年期和5年期美债期货之间进行了适当的追踪，波动性也介于两者之间，是对冲2至5年期债券波动性的有用工具。

（作者单位：宝城期货）

本文源自期货日报

随着美国收益率的直线飙涨，投资者正匆忙抛售追踪美国国债的最大交易所交易基金（ETF）之一。

据媒体汇编的数据，周一约有12亿美元从规模约180亿美元的iShares安硕20年期以上美国国债ETF（代码TLT）中撤出，资金流出规模创出了该基金2002年推出以来的第三高位。30年期美国国债收益率维持在2%以上，该ETF创下去年3月以来的最差表现后，于周二续跌。

据瑞穗国际的Peter Chatwell，大量投资级公司债的发行（投资人通常减码国债以为新发行腾出空间）以及风险资产的亮丽前景，加总在一起令抛售潮火上加油。由于押注美国经济的强势，标准普尔500指数在2022年的第一个交易日创下历史新高。

“由于普遍认为股票将上涨，而且长期债券收益率将走高，市场现在正对此消化并定价。”瑞穗多元资产策略主管Chatwell表示，“除非或是直到风险偏好恶化，否则TLT不太可能表现良好。”

TLT周二再下跌0.4%，触及10月以来的最低水平。股市继续上涨，标准普尔500指数上涨0.4%。

虽然TLT流失资金，但往往受益于高收益率的基金则吸引了资金流入。规模约460亿美元的金融精选行业SPDR基金（XLF）吸收了11亿美元，这是自去年2月以来最大的单日资金流入，该档基金上涨了1.2%。

Chatwell认为通胀动态和风险情绪将在第二季降温，因而减轻TLT的压力。但在那之前，债券投资者应做好承受更多损失的准备。

“当对股票的前景看法更加平衡时，股票相对债券的收益将更加重要，”Chatwell说。“届时，TLT将有上涨空间，但在那之前，很难产生正回报。”

本文源自金融界

财联社2月20日讯（编辑 毛乐彤）周一，资金面早盘延续紧势，盘中缓解，盘尾主要回购利率多数转为下行，DR001加权平均利率上行0.36bp报2.1512%。国债期货低收，10年期主力合约跌0.24%，银行间主要利率债收益率多数上行。

具体来看，国债期货10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.08%。银行间主要利率债收益率多数上行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券220025收益率上行2.25bp报2.9125%，5年期国债活跃券230002收益率上行4bp报2.73%，10年期国开活跃券220220上行2.55bp报3.0825%。

（数据来源：qeubee）

一级发行情况如下：

地产债多数上涨，“20世茂02”涨12%，“20旭辉01”涨超8%，“21旭辉02”和“20旭辉03”均涨超7%，“21旭辉03”涨超6%，“21旭辉01”涨逾4%。此外，“PR扬经开”和“19昆租02”均跌超5%，“20遵桥02”跌逾3%。

民生银行认为，在当前流动性整体宽松空间有限、银行加力信贷投放形成资金消耗、融资需求边际修复下机构对未来流动性的预防性需求提升、2-3月同业存单到期量较大等情况下，央行加量续作MLF，并继续加大逆回购投放，有助于维护流动性合理充裕预期，避免资金面大幅波动，并有效减轻银行中长端负债压力，引导其持续加大信贷投放，助力经济修复和市场平稳运行。当前降息的必要性不高，后续是否继续下调政策利率或直接调降LPR报价仍需视经济和信贷的修复程度而定。

国君固收指出，从最近债市走势看，修复行情已近尾声，还没到结束时，抓紧最后的窗口进行博弈，考验交易能力，仍然有创造超额机会。着眼长期，债市受制于经济恢复走弱趋势不变，但考虑短期博弈，债市在前两周振幅非常窄。

（数据来源：wind）

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月20日以利率招标方式开展了2700亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。Wind数据显示，今日460亿元逆回购到期，因此当日净投放2240亿元。

银行间回购定盘利率全线下跌。FR001跌5.0个基点报2.25%；FR007跌20.0个基点报2.3%；FR014跌5.0个基点报2.6%。

银银间回购定盘利率多数下跌。FDR001涨1.9个基点报2.16%；FDR007跌12.0个基点报2.1%；FDR014跌25.0个基点报2.35%。

Shibor短端品种涨跌不一。隔夜品种上行4.2bp报2.1570%，7天期下行9.4bp报2.1040%，14天期下行31.8bp报2.2860%，1个月期上行1.4bp报2.2360%。

一级存单方面，今日9M期国股在2.58%-2.70%附近需求较好，1Y期国股在2.75%附近需求较好。二级存单方面，9M国股成交在2.65%附近，明年2月到期国股成交在2.70%。

（数据来源：wind）

本文源自财联社 毛乐彤

【市场表现】

国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率变动不大，截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行0.10bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行0.10bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率持平上日中债估值，3年期国开活跃券“23国开02”收益率下行0.5bp。

【资金面】

公开市场方面，央行开展4810亿元逆回购，当日有1500亿元逆回购到期，净投放3310亿元。资金面，2月最后一个交易日，央行公开市场净投放加码至逾3000亿元，银行间市场资金面一度紧张。但午后资金供给明显增加，市场紧张态势缓解，成交利率回落。DR001盘中最高报6%，最低报1.6%；GC001利率最高报5.325%，最低报1.10%；R-001利率最高报5.28%，最低报0.30%。近期资金波动加大，跨月后资金宽松持续性仍有待观察。最新货币政策报告强调“引导市场利率围绕政策利率波动”，跨月后流动性料进一步趋缓，但围绕政策利率波动放大状态或延续。

【操作建议】

短期货币政策偏中性，目前未到货币政策转向阶段，但短期降息可能性较小，降准补充中长期资金仍有可能，合意流动性水平是引导资金利率围绕政策利率波动。经济基本面弱复苏，强预期验证需要时间，短期债市缺乏方向，现券利率或维持高位窄幅震荡。考虑基差收敛因素T2306合约波动区间参考99.1-100.1。短期如果2月PMI延续向好、地产销售加速修复期债或有阶段下行。

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