1.1价格、净值与折溢价率、杠杆

基金成立初期分级基金母基金、A份额与B份额的净值都为1.00元。净值为基金资产价值，对于普通基金的申购赎回都是以基金净值为基准进行的。例如：T日以10000元申购某基金，T日基金净值为1.200元（收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出）。假设申购费率为1.5%打四折为0.6%，在T日10000元申购的基金份额数量=10000/（1+0.6%）/1.200份=8283.63份。

为什么净值与价格不同呢? 净值为：收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出。价格为：份额交易价格，主要根据投资者对未来市场预期与交易行为决定，有时候合理有时候不一定合理。

分级基金A、B份额既有净值也有价格，这下复杂了很多。同时引出了投资者如何根据净值与价格进行分级基金的投资的问题。根据分级基金的A、B份额的价格与净值可以计数出衡量分级基金A、B份额投资价值的指标。具体指标如下：

A份额折溢价率=A份额价格/A份额净值-100%；

A份额收益率（简化版）=A约定收益率/A份额价格；

B份额溢价率=B份额价格/B份额净值-100%

B份额净值杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额净值*100%

B份额价格杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额价格*100%

以银行分级（代码160631）为例，2015年7月13日，母基金净值为元0.9960元，银行B（代码150228）的净值为1.0510元，收盘价格为1.102元；银行A（代码150227）的净值为1.0130元，收盘价格为0.845元。指标计算示例如下:

银行A折溢价率=0.845/1.0130-100%=-16.85%；

银行A收益率（简化版）=（2.75%+3%）/0.845=6.80%；

银行B溢价率=1.102/1.0510-100%=4.85%

银行B净值杠杆=2*0.9960/1.0510*100%=1.90

银行B价格杠杆=2*0.9960/1.102*100%=1.81

由于分级基金A份额的约定收益率一般为基准利率+3-5%， 基准利率通常为一年定期存款利率，每年根据调整一次。如果以2015年初一年期定期存款利率2.75%为基准，有的分级基金约定收益率为一年定期存款利率+3%，即5.75%；有的分级基金约定收益来为一年定期存款利率+5%，即7.75%。如果A份额约定收益率相同，A份额的折（溢）价率越低越有投资价值。随着分级产品多样化，A份额约定收益逐渐分化，由于不同产品约定收益不同，所以A份额的折溢价率并无明确的代表性，选择A份额通常选择收益率高的产品，具体的A份额的投资策略参加本书相关部分。

分级基金B份额的溢价率为交易价格高于净值的比率，这个比率有时高有时低。取决于B份额杠杆倍数、投资者情绪、市场融资成本等多个因素。投资B份额的基本逻辑为市场趋势判断，然后进行行业选择，选取杠杆较大的B份额。由于投资者获取B份额多通过交易的方式，以交易价格为成本获取B份额。所以B份额的价格杠杆相对B份额的净值杠杆更具有参考意义。

如同上述所述，投资者投资B份额的成本是交易价格，交易价格通常高于净值，高于净值的部分称为溢价，同时溢价大小也会变化。投资B份额的盈亏因素主要来源于B份额的净值的涨跌，但有时溢价波动也是影响盈亏的因素，例如投资者对市场预测由熊转牛，B份额净值不变，B份额的溢价率由10%增加到20%，从交易价格而言投资者也获利颇丰；投资者对市场预期由牛转熊，溢价率可能从20%减少到10%，从交易价格而言投资者也会亏损不小；极端情况下，分级基金触发下折，Ｂ份额的40％溢价率可能会化为乌有，以致投资者亏损近半。具体的B份额的投资策略参加本书相关部分。

1.2定期折算

分级基金A份额借钱给分级基金B份额用，分级基金B份额付给分级基金A份额“利息”（就是约定收益率），这个“利息”算在分级基金A份额每天的净值里，一年分级基金A份额能拿到一次，就是通过定期折算，把约定收益率通过母基金形式兑付给分级基金A份额的过程，类似于基金分红。

例如鹏华资源A，约定收益为5.75%[1]，在分红日，鹏华资源A份额的净值为1.0575元，如果鹏华资源母基金（也称基础份额）净值为1.200元，10000份鹏华资源A净值为1.0575元，总资产为10575.00元，经定期则算为10000份鹏华资源A净值为1.0000元，479.17份（479.17=575元/1.2000元）鹏华资源母基金净值为1.2000元，总资产不变仍为10575.00元。

图1.3 分级基金定期折算

表1.2 鹏华高铁分级下折表[2]

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁基础份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁基础份额 =10000*0.592171401=5921.71份

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁A份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁A份额 =10000*0.178877050=1788.77份

鹏华高铁基础份额=10000*0.826588703=8265.89份

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁B份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁B份额=10000*0.178877050=1788.77份。

笔者提示：如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，分级基金A份额通常具有折价，触发下折即大部分A份额转换为母基金，母基金可赎回，折价买入分级基金A份额投资者变相获取分级基金A份额折价的消除收益。相应的是，溢价买入份额基金B份额的投资者，由于分级基金B份额折算后份额减少且杠杆降低等原因，溢价率大幅降低导致亏损。

1.4上折机制

分级基金投资者偏好分级基金B份额的杠杆，如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，B份额净值杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额净值*100%。随着母基金净值增长分级基金B份额的净值杠杆越来越小，如图1.6所示：

图1.6 母基金净值与B份额净值杠杆关系图

为避免分级基金B份额净值杠杆过低，分级基金通常设置有上折机制。母基金净值到达上折阀值，触发上折机制将母份额、A份额、B份额净值归1.00，将A、B份额净值高于1.00部分折算为母基金的过程称为分级基金上折机制[3]。分级基金上折阀值起初设置为母基净值2.0000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.33倍，为提高分级基金B份额的（最小）净值杠杆，新设的分级基金纷纷将上折阀值降低为母基金净值1.5000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.50倍，有些分级基金设置上折阀值甚至为母基金净值1.4000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.56倍。折算逻辑如图1.7所示：

图1.7 分级基金上折机制

例如：2015年5月7日，鹏华国防份额(场内简称：国防分级，基金代码:160630)的场外份额经折算后的份额数按截位法保留到小数点后两位，余额部分计入基金资产；鹏华国防份额的场内份额、鹏华国防A份额(场内简称：国防A，基金代码：150205)、鹏华国防B份额(场内简称：国防B，基金代码：150206)经折算后的份额数取整计算（最小单位为1份），余额部分计入基金资产。

表1.3 鹏华高铁分级上折表[4]

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防基础份额，经折算后的资产为：

鹏华国防基础份额 =10000*（1+0.521406494）=15214.06份

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防A份额，经折算后的资产为：

鹏华国防A份额 =10000份

鹏华国防基础份额=10000*0.024787671=247.88份

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防B份额，经折算后的资产为：

鹏华国防B份额=10000份

鹏华国防基础份额=10000*1.018025316=10180.25份

[1]资源A份额的收益率等于一年定期存款利率+3%，2015年7月21日，本期约定收益率为5.75%。[2]注：该“折算后基金份额”为鹏华高铁A份额经折算后产生的新增鹏华高铁场内份额。[3]并非所有分级基金设有上折机制，并非所有分级基金A份额都参与上折过

程，具体参见相应的分级基金合同。[4]注1：该“折算后基金份额”为鹏华国防A份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。注2：该“折算后基金份额”为鹏华国防B份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。

根据基金合同和公告，申万菱信旗下申万菱信深证成指分级基金（163109）将以2017年1月3日（2017年的第1个工作日）为折算基准日对深成指A份额进行定期折算。这已是该基金成立以来的第7次定期折算。持有深成指A份额的投资者敬请留意折算流程安排等事项。

问题1：什么是定期折算？

分级基金定期折算是在每一个运作周年结束后，将A份额的约定收益折算为基础份额（母基金）。简言之，分级基金的定期折算就是B份额要支付给A份额每年的约定收益。定折也相当于分级A的分红，将分级A的利息收入转换成母基金份额（而不是现金形式），投资者通过赎回母基金或者将母基金分场内分拆为子份额卖出兑现利息。

问题2：为何要进行定期折算？

为保障A类份额投资者实现约定收益。每年定期将A类份额的约定收益折算为基础份额，投资者可通过赎回基础份额来兑现收益。

问题3：基金份额折算对象包括哪些？

第一类是基金份额折算基准日登记在册的申万收益份额；

第二类基金份额折算基准日登记在册的申万深成份额（包括场内份额与场外份额）。

问题4：基金份额如何进行折算？

申万收益份额和申万进取份额按照《基金合同》规定的净值计算规则进行净值计算，对申万收益份额期末约定应得收益进行定期份额折算，每2份申万深成份额将按1份申万收益份额获得约定应得收益的新增折算份额。

申万收益份额期末约定应得收益，即申万收益份额每个会计年度12月31日份额净值超出本金1.0000元的部分，将折算为场内申万深成份额分配给申万收益份额持有人。申万深成份额持有人持有的每2份申万深成份额将按1份申万收益份额获得新增申万深成份额的分配。

持有场外申万深成份额的基金份额持有人将按前述折算方式获得新增场外申万深成份额的分配；持有场内申万深成份额的基金份额持有人将按前述折算方式获得新增场内申万深成份额的分配。经过上述份额折算，申万收益份额和申万深成份额的基金份额净值将相应调整。

问题5：申万收益份额的利息是怎么算的？

申万收益份额（深成指A）通过“借钱”给申万进取份额（深成指B）使得B份额拥有杠杆，同时向A份额支付利息，利息以“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.0%”在基金合同中约定（根据公告，申万收益份额2016年度约定年基准收益率为4.50%=1.50%+3.0%）。

深成指A份额利息每日计提并反映在净值上：A的净值=1+约定收益率/365天*天数，本次定期折算则是把增长的这部分净值以母基金份额的形式一次性返还给投资者。

问题6：折算日程是如何安排的？

问题7：定期折算对各份额持有人的影响

对深成指A（150022）持有人：定折前后手中的资产净值不会改变，若账户中实际收益会有差异，主要源于定折期间母基金净值的上下波动：T+1日收到“票息”母基金份额只能按照T+2日收盘净值赎回，所以需要承担期间“票息净值”的波动风险。

对深成指B（150023）持有人：深成指B在整个定期份额折算期间交易正常进行，因此定折不会改变B份额的净值及份额数。

对母基金（163109）持有人：无论是场内还是场外持有的母基金份额，定期折算后净值略微减少，份额略微增加，总市值不变。定折对于母基金份额的影响在于时间成本与机会成本的问题：定折基准日当日、基准日第2日两个交易日内无法申购、赎回母基金份额，也无法进行场内外转换、无法进行子份额的合并与分拆。

温馨提示：关于申万菱信深证成指分级基金此次定期折算的详细说明、流程请务必以申万菱信发布于指定媒体及公司官网上的公告为准。

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