每经编辑：唐宗全

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近期：外糖价格现历史底部后已进入反转期，公司贸易糖受益内外糖价差大叠加国内结构性缺口待填充，营收与盈利能力迎来较大增长；

证券研究报告

综上所述，受新冠疫情引起的对出口贸易及经济形势的影响，叠加恶劣天气对甘蔗种植的影响，全球供需结构在未来两年偏紧可能性高。

最新“北向资金”持股：

远期：公司三类糖业务运作成熟，随配额外进口新政落地，及公司产能利用充分利用，将使公司业务对国内外糖价变换走势更具适应能力，有效提升盈利能力。

在往年，内外糖需求较稳定，2020年全球需求在本年度受疫情冲击小幅下滑后，未来存回在到或超过疫情前水平的可能性。糖消费与盛会和节假日发生频次呈正相关，随下半年亚洲节日频繁到来，我们认为，下年度的需求复苏主要发生在亚洲，其次是中东非洲地区，欧洲美洲需求复苏则不明显。

盈利预测&投资建议：

本报告分析师

公司作为我国食糖主要进口商，或受益配额外政策切换，再提市场份额。根据配额外新政要求，公司多年来在食糖进口方面成绩斐然，同时掌控着完整的供应链体系，并多年运行顺畅，有利于公司在备案制审查中获得更多优势，以获得更多配额外份额，提高整体市场份额。

资本结构稳定，资金充裕为资金链提供较高安全边际。从资产负债率来看，公司近5年来在49%到65%之间，波动幅度较先前已大幅收窄，公司资本结构逐渐趋于稳定。同时，公司账面现金占比整体呈上行趋势，资金充裕为公司贸易业务资金链提供了较高的安全边际。

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，中粮糖业（600737.SH）精炼糖增厚基础利润，糖价上行贡献利润弹性。上调对公司2021-2022年的收入预测至255.82/306.66亿元(前值分别为55.10/301.92亿元)，上调归母净利润预测至12.64/17.14亿元(前值分别为11.32/16.31亿元)，并新增预计，2023年，公司营业收入为341.13亿元，归母净利润为18.79亿元。综上，华西证券预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.59/0.80/0.88元，当前股价对应PE分别为16/12/11X，维持“买入”评级。

巴西是全球主要的糖出口国，年出口量在2000万吨以上，占全球糖出口总量的35%左右，其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021年，全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱，全球需求步入复苏通道，需求向好提振原油价格，根据Wind数据，截至2021年6月18日，国际油价已上涨至73.51美元/桶，较年初上涨43.88%。华西证券认为，国际原油价格仍有继续上行空间，巴西乙醇替代效应凸显，价格中枢有望同步抬升，拖累巴西糖醇比下行，提振全球糖价。

我国食糖年消费量在1500万吨左右，而产量仅有1000万吨左右，每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此，国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性，当国际糖价上涨时，国内进口糖成本抬升，对国内糖价形成支撑，反之亦然。华西证券认为，全球需求步入复苏通道，国际原油价格上行有望带动国际糖价上行，进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头，糖价上行有望带动公司利润快速释放。

华西证券主要观点如下：

盈利预测的基本假设：

连续三个年度历史业绩：

报告发布机构

截至2020年8月，国内疫情已基本稳定，需求或将集中上升，结合前述进口预期及往年情况，20/21年出现的结构性缺口将继续有超400万吨需要补充。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

具体到公司贸销业务的相关营运，公司在自有的贸易部基础上，与旗下子公司开展协同合作：1）中国食品贸易有限公司。该公司是中粮糖业的海外平台，主要负责海外食糖购销、贸易融资和国际化人才培养，一直承担同中粮糖业食糖贸易业务的直接对接工作；2）中粮（唐山）糖业有限公司。该公司作为中粮糖业自主建设并投产运营的精炼糖加工企业，加工能力50万吨/年，地处环渤海经济圈的重要地带，区位优势明显，产品可以辐射京津冀和东部沿海等国内食糖主要销区，战略意义重大；3）云南中糖物流有限公司。该公司是中粮糖业贸易部在西南地区食糖贸易业务的重要延伸，同时承担国家中央食糖储备库项目的建设工作。

2020年9月1日

当前配额外政策：2020年配额外新政变更申请制度，由许可制改为备案制。根据2020年6月30日发布的调整《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，将关税配额外食糖纳入《目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。从此配额外份额申请制度由进口许可变为基本情况备案。根据该政策，可进口关税配额外食糖的企业有三类，分别为食糖进口国营贸易企业、原糖加工生产型企业、其它企业，申请材料的办理由中国糖业协会负责办理原糖加工生产型企业基本情况备案，中国食品土畜进出口商会负责办理食糖进口国营贸易企业和其他企业基本情况备案；

未来两年，三大产糖国中，印度和泰国糖供应量下降可能性高，巴西糖产量能否兑现仍要看新榨季糖醇生产结构：

需求回暖提振油价，带动国际糖价趋势上行

格隆汇3月10日丨中粮糖业(600737.SH)公布2022年1至2月主要经营数据公告，2022年，中粮糖业控股股份有限公司坚定实施“使命引领、布局制胜、品牌驱动、科技赋能”发展战略，持续优化产业链供给结构，全面提升运营效率，取得了良好的经营业绩。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业收入34.65亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元左右，同比增长25%左右。

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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