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最受市场关注的睿远基金管理有限公司（简称“睿远基金”）上月末获批文之后，即将开业，预计将于12月初发行公司旗下首只“一对多”专户产品，其公募产品也在准备中，估计于明年发行。
据悉，招商银行、东方证券、兴业证券、中信证券等少数机构，将限量发行睿远基金的“一对多”专户。来自代销渠道的消息称，基金期限为3+2年（满3年可赎回，支付赎回费用1%，5年后免赎回费）。
今年10月26日，证监会官网发布消息，睿远基金获批，这是国内最著名的价值投资践行者陈光明发起的基金公司。
在睿远基金筹备期间，“聪明投资者”创始人之一范恩洁（笔名“艾暄之城”）受中国证券投资基金业协会委托，参与基金行业20周年书籍的编著，曾独家深度访谈陈光明，这是他关于管理和投资价值观较完整的一次对外表述。
公开资料显示，陈光明将持股睿远基金55%，为公司法人代表总经理，前兴全基金副总傅鹏博持股32.51%，原国泰君安合规总监、副总裁、首席风险官刘桂芳持股7.5%，原招商银行总部财富管理部、零售银行部财富产品负责人林敏持股4.99%。
这绝对是中国公募基金最强战车。
不仅如此，据“聪明投资者”了解，睿远基金的研究团队，还包括“白金分析师”吴非、原百度战略副总裁金宇、原交银施罗德首席基金经理唐倩，等等。
圈内资深投资人告诉“聪明投资者”，睿远基金的研究团队，可谓是国内现象级的研究团队。
资料显示，吴非曾在2008～2014年连续七年获新财富电力、煤气及水等公用事业第一名，并于2014年被评为新财富“白金分析师”。而在新财富最佳分析师评选15年历史里，一共仅有10位分析师获得白金分析师。
金宇是来自实业界的大佬，据称将负责睿远基金的TMT研究组。
2003年12月-2013年2月，金宇任中金公司研究部董事总经理，负责互联网、传媒和电子行业研究。2008-2010年获评新财富传播和文化行业第一名，2011-2012年获机构投资者中国互联网研究最佳分析师。
2013年2月-2017年8月，金宇担任百度集团战略副总裁，直接向CEO汇报工作，负责集团战略规划以及核心业务的战略落地。2017年9月-2018年4月，金宇任百度资本董事总经理。
唐倩原为交银施罗德基金公司的首席基金经理，也是交银稳健配置的基金经理，将负责睿远基金研究舰队的消费组。
唐倩是个资深的投资人。历任申银万国证券研究所分析师，中银国际分析师，香港雷曼兄弟证券公司研究员，上投摩根基金公司研究部总监、基金经理。 2013年加入交银施罗德基金管理有限公司， 历任权益部副总经理。
TMT和消费这些大行业，都是组队研究，研究呈航母舰队形态，舰船上有舰组，舰队和舰首的阵容都堪称“豪华”。
除了权益投资的强大阵容，睿远的固定收益负责人来自上海银行资管部老总，管理过上万亿资产，曾荣获上海市领军人才称号。
据悉，在睿远基金成立初期，公司旗下产品的基金经理，将由陈光明和傅鹏博亲自挂帅。陈光明将负责公司的专户业务，傅鹏博负责公募业务。
今年4月，“聪明投资者”曾走访陈光明。接近4个小时的访谈，陈光明不回避任何问题，回答非常坦诚。
这不是我们第一次听陈光明讲价值投资，但却是我们在收集大量公开资料、参加若干小范围分享之后，首次听到他对价值观的最完整阐述，尤其是作为公募基金的管理者，如何践行对于投资人的“信义责任”。
访谈过去半年多时间了，回想起来，很多表述还是很打动人！
至少这些话，值得投资者鼓掌、行业深思！！！
1，做自己认为正确的事情。至于结果，有一句话叫因上努力，果上随缘。
2，做投资，客户心理是必须考虑的。就像你是开车的司机，客户是坐在旁边的副驾驶员。你不能自己觉得开快车没问题、客户提心吊胆的，做好投资者沟通，非常非常重要。
3，做公募基金，这是我们的一个小情怀，希望能够为很多人服务，能为未来大家的养老服务。
4，资产管理行业里，作为企业，最核心的就是对内经营人才，对外经营信任。作为企业管理人，最大的挑战就是管理好自己的欲望。
5，如果1000亿资金，每年15%的回报，能做到20年，相当于2万亿。管好这些钱，不是自然而然就是巨大的资产管理公司么？
6，我内心一直非常认可一句话，“守方圆，知进退”。未来的机会，创造价值的人，压力会越来越小，这个社会的发展趋势就是这样。
现年44岁的陈光明是原东证资管董事长，亲自管理的东方红4号，从2009年成立到2017年年底，收益近9倍。
作为国内价值投资的领军人物，陈光明告诉聪明投资者：“坚持价值投资，最重要的核心关键点在于选公司、选企业，这是我们拿手的，或者说我们的核心竞争力所在。”
“我一直是认为，我是一个选股者。我做了这么多年了，即使做了董事长，也一直是一个选股的手艺人。”
以下是“聪明投资者”与“选股手艺人”陈光明的部分对话记录。
一、做自己认为正确的事情
1，聪明投资者：这么多年践行价值投资，你认为，要坚持价值投资，重要的是什么？
陈光明：我觉得，坚持价值投资有两个要求：
第一，要跟长期投资连在一起，不是说一定要投长，但是，价格反映价值的时间是不确定的，在不确定的过程中，一定要求有长期价值投资的机制。
否则，万一一两年价格就是不反应价值。如果公司老总任期可能只有三年，基金经理考核最多一两年，就无法支持这样的模式。
另外，还要有长钱的配合。我们发现，短钱做不了的。纵使公司内部可以决定考核期，但是资金决定不了的话，还是没有用。
我们为什么要长钱，为什么要发三年期产品？是希望尽量能够让持有人享受到中长期收益，每次看到很多人在高点买，在低点割肉，都非常心疼。
为什么？一般买在高点的客户，可能会先亏，然后在净值反弹到九毛到1块1之间的时候，赎回三分之二以上。等赚50%的时候，可能剩1/5的份额都不到。到了赚几倍的时候，一看，发现没有多少人。
就像我们东方红4号，虽然净值翻了九倍了，但从头到尾持有的客户占比也是比较低的。而如果是封闭三年的产品，产品赚钱，投资者是实实在在赚到的。
我们一定要为客户的长远利益考虑。短期我们没办法预测，也没有这样的能力。长期来看，我觉得我们有这个能力，但是最后的转化效率太低了，实在太可惜了。
投资者往往市场热的时候进场，市场相对低点的时候又远离市场。
在市场这么大跌的时候，比如2008年、2011年，总是会跌一点的，不能以短期的跌与否，来衡量你到底做得好还是坏。
每个机构都有自己的考核指标，每个人都有自己的现实压力，我们能理解。在现实压力面前，当时招行选择一起来做长期投资的试点，不容易。
短期的结果确实是很难预料的。我也没想到去年能那么火，价值投资变得这么火。但是我认为，我们这样的做法，大概率能够获得长期的回报，比较可观的长期回报。
当时我们只是认为，要做自己认为正确的事情。至于结果，一直有一句话叫因上努力，果上随缘。
我不是佛教徒，但我认为，佛学中有很多智慧很有道理，你越在乎短期的结果，你越得不到。
二、投资人作为“司机”，须考虑“副驾驶”的心理
2，聪明投资者：巴菲特说，价值投资者夜夜安枕，你是否夜夜安枕？
陈光明：我自己现在买公司，基本比较安稳了，但是我希望客户也能够安枕。
做投资，客户的心理是必须考虑的。原因很简单，就像你是“开车”的，客户就是坐在旁边的“副驾驶”。
你开车自己觉得没问题，嗙嗙嗙就走了。客户提心吊胆的，在旁边提醒你慢点慢点。一旦停下来，他就跑了，因为他觉得你会出车祸。
事实上，你也平安抵达终点，但这个过程中，他不愿意一直坐你的车。
这是一种舒适性的代表，客户不仅仅是要从上海开到杭州，而是在意过程是不是让人感觉到舒适、安心。
3，聪明投资者：追求舒适性，会不会牺牲收益？
陈光明：舒适和速度的平衡，永远是两难。你开得快，会影响舒适度，但你开得太慢，会损失收益。
在某种意义上来讲，最好就是客户胆子也大一点的，他坐在那里，也不晕车，一觉睡到目的地了。
但是这样的人比较少数，那你要为大多数人考虑的时候，就要走一个折中。如果是自己的钱，你看好一些的公司，就要压得更重一点。但是压的重了，波动率自然就会大一点。
如果分散了，显然，抓一个10倍股也没有用，但是抓10个、20个，不可能都是10倍股，表现可能就平庸一点，两者之间的平衡是需要去考虑的。
所以，挑客户的时候就会考虑，如果客户很有钱，他根本就不太看的，等到他看到的时候，怎么已经这么多了，就好了。
但那些承受力比较小的，一般最好不要开太快，因为他一坐上来可能晕车，要么你给他吃晕车药，说长期价值投资是怎么怎么样。晕车药吃完了，他坐的还比较稳当，哦，是有点颠簸，但没关系。
要是你没有晕车药，就不要让他上车了，因为到最后他吐着，会影响其他人。这是两者要匹配的问题。
我不追求规模，老客户占比比较多，我给老客户的投资回报率很高的，中间稍微有点波动，他们扛得住，他对你有信心了，知道你开车就是这个习惯，有点儿波动，他就没那么敏感。我们会对新客户比较谨慎。
在客户沟通方面，我们争取做得细致和贴心一些。
但我仍然认为，要尽量地少用短期的市场噪音去干扰客户，尽量少引导客户关注权益产品的短期业绩。对投资经理也一样，尽量少关注短期排名。
三、希望做价值创造，而不是财富转移
4，聪明投资者：投资有所为有所不为，哪些事情是你不会做的？
陈光明：我不会去炒概念。因为炒概念不符合我的投资理念。
炒作是以财富转移为主要特征，而不是以价值创造为主要特征。我们希望是价值创造。
我的目标就是专注地做价值投资，而且是投最好的一些企业。这样对社会贡献比较大，收益比较高，同时风险也不高，公司的经营很稳定。
我们的重点也肯定是做多为主，因为我们相信国运。
你想，做多有CPI和GDP增长的基本保障，做空还有借券成本。长期来看，做空赚钱要难多了。
我相信，长期的资本回报应该大于GDP增长，我们希望让更多老百姓能真的分享到资本市场的成长。
四、对内经营人才，对外经营信任
5，聪明投资者：投资总会遇到陷阱，你控制风险的经验是什么？
陈光明：讲句实在话，2011年到2018年的投资成功率还是非常高的。
回过头来看，跟最优秀的企业和最优秀的企业家，最正派、最正直、最有能力的人在一起，实际上就是最大的风险控制。
因为他们不会犯离奇的错误，就是有坑也踩不进去，能踩进坑里的，反过来讲，说不定就是欲望太强了，可能手段上不太正规，有时候就是品德不过关。
当然，有些可能是能力不过关。他没看到社会发展、行业发展的趋势。而且因为自己能力不过关，也招不到一流的人才。
6，聪明投资者：睿远怎么去找一流的人？
陈光明：我希望睿远是一家研究驱动的长期价值投资机构，要找到最优秀的人。
因为这个行业不是劳动力密集型的，不是说多10个人就多干10个人的活，而是替代型的。
劳动密集型行业里，80分的良品率和90分的良品率，能做80分良品率的人，工资少拿点，也能把成本算过了，但投资不是这个概念。
就像考试，一个人考90分，一个人考88分，考88分的只能淘汰，它是PK型的，人多没有用。
它就是要求最优秀的人在一起，有优秀的领导，如果领导的水平、胸怀、品德各方面在山腰上，公司肯定在山腰以下的。
优秀的领导才能吸引优秀的人才。
优秀的人在一起，接下来就是管理相当困难。每个人都有想法，我们这个行业，其实不是管钱的行业，事实上是管人的行业。
我觉得，从公司来说，对内就是经营人才，对外经营信任。如果这两点你把握的好，就很优秀了。
内部的人才经营的好，业绩就会好。
对外经营信任，是什么概念呢，要让你的客户真正赚钱，如果不为客户着想，那你是走不远的，所以，要把这两点经营好。
五、做有意义的事情
7，聪明投资者：所以，睿远会在研究团队上花很大代价？
陈光明：睿远可能会市场化更高一些，希望做一些有意义的事。
年轻人可以理解，因为他还要买房子、结婚、生孩子，要尽快地满足他们的基本生活要求。
但是我们那些合伙人，中层以上干部，如果是冲着收入高跑过来，我绝对是不给这个机会。我们觉得，要做点比较有意义的事情。
为什么叫有意义的事情？
第一个，我们做公募基金，这是一个小情怀，希望能够为很多人服务，能为未来大家的养老服务。
第二个，我们投最优秀的企业。
我之前应该是深度价值投资，从2011年开始，我就更偏向于成长的价值投资。我为什么会转过来做成长？
一方面就是从投资角度来看，另一个从社会价值角度来讲。
比如说，做某些类型的投资，最多可能只是提供流动性，更多的是拣人家皮包的。
其次是纯粹的深度价值投资，除了提供流动性，还让价格更加接近企业的本身价值，这样的社会资源的配置是有效率的，因为好公司的价格长期低于价值，不利于资源优化配置，这是第二层。
我做的是第三层，投最优秀的企业，它们对社会的贡献最大，效率是最高的。他们的资源配置，它对消费者剩余社会价值的创造是最大的。
我们用合理的价格买进去，让它们创造更多的价值，有更多的机会成长，这对社会的推动作用是最大的。作为投资人，我们得到的成就感也是最强的。
我从深度价值投资转为更偏向成长的价值投资，原因是：
一个是，在中国，像格雷厄姆这样的深度价值投资机会是很少的，只有典型的非常熊的熊市尾端的时候才会出现。
第二，回归价值的过程当中，有很多的不确定性，价值的转化率打折比较厉害。
第三个，跟品行正的优秀企业家在一起，心情也会更好一些。跟他们交流，他们的胸怀、眼界、能力，各方面对你都是很大的促进。
六、价值观和文化看起来很虚，实际上很重要
8，聪明投资者：如果对标海外资产管理机构，你希望跟谁对标？
陈光明： 美国资本集团（英文是CapitalGroup）做得比较好。 早年还没有看到《长线》那本书，我就是这么想，也是这么做的。
后来忽然看到这本书，发现跟我的想法很接近，而且这么做还做地这么成功，所以我就翻来覆去翻了很多遍，在我们内部兴起了学习capital。
为什么把公司打造成为这样的一个体系？我们不是一时心血来潮，我们一直认为，整个公司都要以围绕着价值投资做安排，做逆向的资产配置。
无论是人才招聘、产品发行还是投资端，都是要围绕着价值投资、长期投资、逆向投资的方式，来打造整个体系。
9，聪明投资者：听说你们对基金经理的考核，不看一年，而是看三年的？
陈光明：一年业绩也是要看的，但是不一样。
如果是做了五年以上的基金经理，会有一年期、三年期、五年期的成绩。当年的考核就是：五年期业绩占40％，一年期业绩占30％，三年期业绩占30％。
五年期业绩，考核的是会不会下岗的问题，五年期业绩不太好，一般要下岗。但是奖金是跟一年期、三年期、五年期都有关系的。
有的人只做了三年基金经理，那就一年期和三年期的业绩考核各占一半。
如果是第一年做基金经理，我们会淡化一年的业绩，不会因为当年业绩不好，而让基金经理下岗。但给了他机会，他就不要那么关注短期奖金了，如果是这么短期的人，也不是我们想要的人。
价值观和文化看起来很虚，但实际上很重要，因为有的人的思维就是很关注奖金，关注今年奖金有发没发到位。
我这里对人的培养这样的：你短期不太好，只要路走得对，过程走的对，我都是以化解你的压力为主。
有些人短期做的很好，但是有点脱离了，我就是以批评为主，虽然你赚到钱了，但是我不认可。
七、若20年复合收益15%，自然是巨型资管公司
10，聪明投资者：今年是公募基金20年，作为一个见证资管行业20年发展的老兵，你感触最深的是什么？
陈光明：这个市场太大了，我们没有想到。
公司希望管住自己的欲望，给投资者带来实实在在的价值。
我一直这么跟同事讲，如果200亿资金，每年15%以上的复合回报，做到20年，相当于4000亿。管好这些钱，自然而然不就是巨大的资产管理公司么？最重要的，就是打造好自己的投资管理能力。
八、守方圆、知进退
11，聪明投资者：睿远基金将来准备管理多大的资产规模？
陈光明：作为资产管理公司来讲，这个行业机会太大了，最重要的是你自己的能力。
我的想法很简单，我不希望高价IPO（高位募集资金的比喻）。比如说，我们现在管理能力是能管500亿资金的话，我们的团队就只管个200亿到300亿，打个五折、六折。
我希望PE（注：原意是股市市盈率，这里指资管公司管理规模和管理能力的比例）一直不是很高的情况下，我们EPS（注：每股收益，这里是比喻基金的赚钱能力）一直增长，就是我们的投资管理能力。
我希望通过多年的努力，能够一直增强我们真正的核心竞争力。
这个行业的发展机会太大，最重要的还是自身能力能不能匹配。
投资的结果不是快速消费品，好还是不好，不是短期、马上能发现的，只能到了未来才能被验证。
相当于投资者预订了个汽车，车行说，我会造一个好车卖给你，讲一个概念，给了客户一个对未来产品的预期。
问题的关键是，你能不能真的造出好车，满足投资者的预期，让大家能够得到很大的消费剩余。
如果你能够给客户提供真正长期的、稳健的、可复制的、还不错的中长期收益，未来行业的需求还是非常巨大的。
未来的机会，对于创造价值的人来说，机会会越来越大，压力会越来越小，这就是社会的发展趋势。
我选择上市公司也是这样。以前如果说企业靠的是手腕，但产品力不够，比如说特别注重营销，资源上非常丰富，我都有点担心。
关键是要把产品做好。现在有了互联网，传播速度和范围都增大以后，产品的口碑效应特别明显。
有一句话，我内心一直非常认可的，六个字“守方圆，知进退”。“方圆”刚刚讲过了，就是规矩，这是法律法规允许的，我们要做的，会比法规允许的边界还要小。
知进退就是，能做的，好好做，坚持不懈地做；不能做的，不要勉强。尤其要克制自己的欲望。
作为公司来讲，最核心的就是对内经营人才，对外经营信任。作为企业领导人来讲，最大的挑战就是管理好自己的欲望。
机会不大的时候，千万要克制住自己的冲动欲望，以及人家对你的追捧。
好的时候要知道，会有艰难的时候，要低调；差的时候要自我珍重，相信艰难总会过去的，我们对自己要有信心，对团队有信心，对中国的未来要有信心。
在经营周期的过程中，要管理好自己的欲望，克制自己的欲望。如果能管理好自己的欲望，作为企业领导者来讲，应该就成功了一大半。
另外一半就是，不能辜负客户的信任。另外还有一半的一半，真的是要善待自己的员工，这是对资管公司最大的挑战。
如何能够吸引最优秀的人，这是第一步。比第一步更难的是，如何让如此众多的优秀的人，在共同的价值观和文化的引导下，为共同的目标去努力，而且是高效地努力，这个难度是非常大的。
我觉得，行的正，走得远。有时候，真的不需要特别高的回报，只要能坚持做下来20年，我想也不会太差，因为没人能跟你比，就像巴菲特干了五十多年，你一下子就没法比了。投资和公司经营都是长期的事，慢即是快。
聪投会客室
“聪明投资者”聚焦于人，
投资人成长的经历，思考的逻辑，
有熠熠生辉之处，也有血泪教训。
他们，见证这个时代。
我们，认真记录他们，
记录我们正在经历的历史。
“聪投会客室”系列将陆续推出，
邀你一起见证这个伟大的时代。
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作为机构投资者和高净值人群常用的理财方式，基金专户被誉为公募基金业务体系“皇冠上的明珠”。
基金专户业务，又称特定客户资产管理业务。是指基金管理公司向特定客户募集资金或接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的活动。
简单来说，基金专户实质是一种私募产品，相当于“公募中的私募”，给了公募基金跨界发展的空间。专户理财走的是差异化、个性化的道路，其主要魅力是由投研能力雄厚的基金公司为高端客户提供定制化的服务。
基金专户的发展
2008年1月1日，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》实施，基金专户“一对一”业务拉开序幕。这是专门为超高净值客户/机构客户量身定制的单一客户委托专户产品，起初门槛为5000万元。
2009年新的试点办法又增加了基金“一对多”专户业务，为投资者提供了门槛较低的选择。单个“一对多”账户人数上限为200人，每个客户准入门槛不得低于100万，有效填补了公募基金与一对一专户体量之间的空白。作为一项全新理财业务的开闸，“一对多”专户受到了公募基金的高度重视，基金公司开始广泛募集人手扩容专户部门，不仅在新推出的“一对多”产品上配置了精兵强将，大部分公募基金中的骨干精英被抽调至专户部门。
2012年证监会对基金法又进行了大的修改，为基金管理公司开展专户业务创造了相对宽松的环境：一是允许基金专户除投资上市公司股票、债券和衍生品外，还可投资公募基金和非上市的股权、债权、收益权等资产，拓宽了基金专户业务的投资范围；二是费率管制的取消，固定管理费用和业绩报酬均由资产管理人与资产委托人共同约定；三是专户产品的流动性也有所提高，为专户挖掘不同投资期限的投资者提供了条件。调整后的监管准则正式放开了基金公司普通专户业务的投资范围，基金专户行业迎来了高速发展时期。
2017年至今，资管新规落地，专户行业发展步入调整后的新阶段。截至2020年12月31日，基金公司普通专户业务存续产品6507只，管理资产规模4.66万亿元。
基金专户的特点及优势
对于市场上的私募基金和公募基金，大多数投资者可能都对他们有一定的了解。那么基金专户又有哪些特点呢？
1、以绝对收益为目标
基金专户同私募基金一样，追求绝对收益，关注风险、注重控制回撤。专户产品对安全性和收益稳定性有着较高的要求，设置了明确的止损线，很多专户产品的止损线（或称清仓线）甚至比私募基金水平（一般为0.75元）还要高，达到0.85元甚至0.9元，一旦跌破止损线，则需根据约定规则进行处理。
2、较为灵活的仓位控制
不像公募基金那样设计严格的股票仓位下限，基金专户多为混合型灵活配置品种，股票投资范围可以从0%到100%，也可以投资债券、衍生品、基金、权证等，堪称公募队伍里最灵活的快艇。
3、基金公司的内部监管和投资实力
基金公司通常拥有较为严格的内部监督，风控、监察稽核部门对专户产品实施较为全面的内部监管。基金公司也可以根据自身安排，对产品风险收益特征做出一定限制。同时，作为买方市场，基金公司不仅可以分享券商等卖方的研究成果，身后还有专业的研究人员作为强大的后盾支持，专户产品可以共享公司内部研究资源和投研实力。
我们将三者的异同简单整理了上表，总结来看，
相对公募基金而言，专户产品最大的优点就是仓位灵活，更能够把握住投资市场瞬息万变的机会。同时，在追求绝对收益的理念下，专户理财产品可以有效地控制市场风险。
相对私募基金而言，专户产品的相对优势又体现在基金公司的内部监管和投资实力，公募基金公司的专户产品可以共享公司内部研究资源，且往往具有更严格更系统的风控规范。
二季度怎么配置资产
一季度收官，春节假期成了分水岭。就全球重要股市而言，A股一季度领跌全球。从经济增长数据来看，经济依然处于复苏进程但速度放缓。在拜登上台、美国疫情好转+财政刺激预期、大宗商品短期供需错位等的影响下，美债收益率大幅上行，引发流动性宽松预期收敛，成为一季度各类资产价格的一大波动源。
2021年第二季度，受益于疫苗接种提速、财政货币刺激延续、经济活动对疫情冲击更具韧性，二季度全球经济有望加速复苏，但分化将继续主导全球经济复苏格局，各国内部不同行业和群体恢复程度也将继续分化。从国内来看，二季度经济增速环比依然相对稳定，政策组合为货币稳、信用收。
2021年，疫情影响可能“渐行渐远”但退出节奏并不均衡，增长与政策可能“一进一退、此消彼长”，共同影响大类资产表现排序与节奏。我们从不预判强势资产，因为资产轮动速度正在加快。即将过去的疫情可能会有若干“后遗症”，由奢入俭难，疫情期间充裕的流动性掩盖了债务等问题，但随着疫情的好转，旧矛盾与新问题可能会再次浮现，都将成为扰动市场的因素。在此背景下，对投资者大类资产配置的灵活性要求更高。
《孙子兵法》有云，兵无常势，水无常形，能因敌变化而取胜者，谓之神。股票市场虽然已经诞生400多年，投资却依然没有万能公式。巴菲特的“好公司，好价格”广为传播，然而绝大部分人不是卡在前半句，就是做错后半句。但是无论时代如何变化、市场情绪如何波动，投资方法长期有效的基石不会变，即正确的前提、正确的事实和正确的逻辑。而持有正确投资方法论的专业机构，不管是拥有“独门秘籍”的私募管理人，还是拥有“精兵强将”的基金专户，都可以成为您投资路上的同行伙伴。
截至2014年底,证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务管理资产总规模12.91万亿元，较2013年底增加6.26万亿元，增长94%。
来源 l 中国证券投资基金业协会
【目录】
一、资产管理业务总体情况
二、证券公司资管业务情况
（一）整体情况
（二）新设情况
（三）投向情况
（四）集中度情况
（五）投资者情况
（六）集合计划收益情况
（七）收入情况
三、基金子公司专户业务情况
（一）整体情况
（二）新设情况
（三）投向情况
（四）集中度情况
（五）投资者情况
（六）产品收益情况
（七）收入情况
四、基金公司专户业务情况
（一）整体情况
（二）新设情况
（三）投向情况
（四）集中度情况
（五）投资者情况
（六）销售渠道情况
（七）产品收益情况
（八）收入情况
附件
2014年证券公司资管业务管理资产规模排名（前10）
2014年证券公司集合计划产品管理资产规模排名（前10）
2014年证券公司资管产品新设规模排名（前10）
2014年基金子公司专户业务管理资产规模排名（前10）
2014年基金子公司一对多专户产品管理资产规模排名（前10）
2014年基金子公司专户产品新设规模排名（前10）
2014年基金公司专户业务管理资产规模排名（前10）
2014年基金公司专户产品新设规模排名（前10）
一、资产管理业务总体情况
截至2014年底,证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务管理资产总规模12.91万亿元，较2013年底增加6.26万亿元，增长94%。其中，证券公司资管业务管理资产规模7.95万亿元，较2013年底增加2.74万亿元，增长53%;基金公司专户业务管理资产规模1.22万亿元，较2013年底增加7501亿元，增长158%；基金子公司专户业务管理资产规模3.74万亿元，较2013年底增加2.77万亿元，增长285%。
表1 证券公司、基金公司及其子公司2014年资产管理业务总体情况
从全年来看，证券公司、基金公司及其子公司资管业务呈现以下特点：一是资产管理规模继续增长，全年增速平稳，年末受多种因素影响出现飙升；二是机构主动管理能力进一步加强，主动管理规模及其占比上升；三是通道业务增长趋缓，资管业务结构逐步优化，信托贷款、委托贷款规模增量下降，票据、信用证等投资规模增量上升；四是产品类型进一步丰富，投资领域不断拓展，机构依据自身优势资源逐步形成特色业务；五是资产管理行业竞争加剧，基金公司、基金子公司行业集中度下降。
表2 主动管理、被动管理产品规模及占比
表3 标准、非标产品规模及占比
表4 一对一、一对多产品规模及占比
二、证券公司资管业务情况
（一）整体情况
截至2014年底,证券公司资管业务存续产品12485只，管理资产规模7.95万亿元，较2013年底增加2.74万亿元，增长52.6%。受宏观经济下行压力加大、持续规范商业银行同业业务等因素影响，证券公司资管业务规模全年月均增长2284亿元，较2013年下降17.2 %。2014年，监管机构推动监管转型，支持创新发展，明确底线要求，证券公司进一步加强主动管理能力建设，强化风险管理措施，资产管理业务总体运行平稳。
图1 证券公司资管业务规模月度增长情况
从产品类型来看，集合计划方面，截至2014年底，存续产品2139只，管理资产规模6555亿元，较2013年增加2986亿元，增长83.7%。其中，大集合计划498只，管理资产规模3114亿元；小集合计划1641只，管理资产规模3441亿元。定向资管方面，截至2014年底，存续合约10312份，资产规模7.25万亿元，较2013年增加2.42万亿元，增长49.9%。专项资管计划方面，截至2014年底，存续产品34只，资产规模366亿元，较2013年增加255亿元，增长229%。
从管理方式来看，存续的主动管理产品3398只，管理资产规模1.35万亿元，较2013年增加5600亿元，增长70.9%。存续的通道产品9087只，管理资产规模6.60万亿元，较2013年增加2.18万亿元，增长49.3%。
从投资标的来看，存续产品投向交易所、银行间市场的规模约1.48万亿元；其他投向各类非标资产，包括委托贷款1.64万亿元、信托贷款1.38万亿元、票据8515亿元、资产收益权7445亿元等。
（二）新设情况
2014年，证券公司新设资管产品7072只，规模2.18万亿元。新设集合计划1138只，规模1591亿元，40%为结构化产品。其中，混合类产品470只，规模709亿元；固定收益类产品389只，规模504亿元；权益类107只，规模182亿元；其他类型172只，规模196亿元。新签订定向合约5907份，规模1.99万亿元。其中，主动管理定向合约776份，规模1050亿元；被动管理定向合约5131份，规模1.89万亿元。新设专项资管计划27只，规模338亿元，其中资产证券化产品20只。
图2 2014年1-12月资管计划月度新设情况
（三）投向情况
截至2014年底，集合计划主要投向债券、协议存款或定期存款、股票、信托计划、证券投资基金，分别占总投资规模的31.0%、15.3%、14.6%、11.1%和9.7%。满足客户稳定收益需求的债券、协议存款等固定收益类资产依然是证券公司优先配置对象，占比较2013年有所增加。股票、基金投资占比同2013年基本持平。
图3 2014年集合计划主要投资类型占比情况
主动管理定向业务投向结构较2013年没有明显改变，同样以债券市场、信托计划、股票市场为主，三者占比合计65.6%；投资同业存款、汇票、现金等商业银行产品占比达17%，较2013年底增加7个百分点；投向证券投资基金、证券公司资产管理计划等同业机构产品的资金占3.9%；以资产收益权、私募股权、私募债等方式直接投向实体经济的资金占1.7%。
表5 2014年证券公司主动管理定向业务投资情况
截至2014年底，定向通道业务投向委托贷款的规模达到1.64万亿元，占比24.4%，较2013年增长75.4%,投向信托贷款规模达到1.38万亿元，占比20.6%，较2013年增长27.3%。
从最终投向看，定向通道业务主要投向一般工商企业、房地产、基础产业及地方融资平台，截至2014年底，投资规模分别为1.2万亿元、8970亿元、6515亿元及4999亿元。
表6 2014年证券公司通道业务投资情况
（四）集中度情况
2014年，证券公司资管业务集中度小幅上升,排名前10的证券公司资管业务规模合计占资管业务总规模的45.4%，前20的证券公司占比为67.6%，较2013年分别增加了2个百分点、5个百分点。
表7 2014年资管业务规模前10的证券公司及规模
（五）投资者情况
截至2014年底，持有证券公司集合计划份额的个人投资者共计171万户、机构投资者8966户。其中，个人投资者委托资产规模为4189亿元，占集合计划资产规模的63.9%；机构投资者委托资产规模为2366亿元，占集合计划资产规模的36.1%。2014年，机构投资者委托规模占比渐次上升。
截至2014年底，持有定向资管计划的投资者总量9573户。其中个人投资者739户，委托规模145亿元，占定向资管计划资产规模0.2%;机构投资者7891户，委托规模7.24万亿元，占定向资管计划资产规模99.8%。定向资管计划投资者中，银行和信托公司合计6491户，委托规模6.75万亿元，占定向资管计划资产规模93%。
图4 2014年证券公司集合计划客户数量月度变化情况
（六）集合计划收益情况
2014年存续的集合计划中，90.1%的产品实现正收益，5.7%的产品收益持平，其余4.2%的产品亏损。从全年收益看，由于下半年股票市场大幅上涨，权益类产品和混合类产品在各类集合计划中表现较好，平均净值收益率分别为21.9%和20.8%。基金宝产品平均净值收益率19.1%，固定收益类产品平均净值收益率8.7%。
表8 2014年证券公司存续集合计划净值收益率情况
（七）收入情况
2014年，证券公司资产管理业务收入124.35亿元，较2013年增加54.05亿元，增长76.9%。资产管理业务收入对证券公司收入的贡献度达4.8%，较2013年小幅上升。
表9 2014年证券公司资管业务收入
三、基金子公司专户业务情况
（一）整体情况
截至2014年底,基金子公司专户存续产品9389只，管理资产规模3.74万亿元,较2013年底增加2.77万亿元，增长285%，全年月均增长2307亿元。从整体看，基金子公司专户业务呈现出规模爆发性增长，融资类业务持续增加，行业集中度小幅下降，投资运作整体平稳，主动管理能力提升等特点。
从产品类型来看，截至2014年底，一对一专户存续产品3635只，管理资产规模2.33万亿元，占比62%，较2013年底增加1.89万亿元，增长426%；一对多专户存续产品5754只，管理资产规模1.41万亿元，占比38%,较2013年底增加8789亿元，增长167%。
图5 2014年1-12月基金子公司专户存续产品情况
从管理方式来看，基金子公司合作管理类和主动管理类产品管理资产规模合计1.51万亿元，占比40.4%；通道产品管理资产规模2.23万亿元,占比59.6%。
从投资标的来看，基金子公司专户主要投向非标市场，规模为3.25万亿元，占比86.9%；投向交易所、银行间市场的规模仅3638亿元，占比9.7%;其余为少量现金。
（二）新设情况
2014年，基金子公司专户业务新设产品9563只, 新设规模3.02万亿元，月均新设规模2514亿元。新设一对一产品规模1.78万亿元，占比59%，新设一对多产品1.24万亿元，占比41%。下半年，基金子公司加强了房地产、地方融资平台等领域融资项目的风控管理，新设规模略有下降，年末受多种因素影响新设规模出现飙升。
图6 2014年1-12月基金子公司专户月度新设情况
（三）投向情况
基金子公司专户以融资业务为主，在方式上主要采用债权融资和财产收益权融资,截至2014年底，债权融资和财产收益权融资规模分别为1.53万亿元、1.46万亿元，分别占比40.8%、38.9%；证券投资规模3638亿元，占比9.7%；股权投资规模2542亿元（基金子公司专户股权投资规模中的大部分是“明股实债”。），占比6.8%；现金资产规模1257亿元，占比3.4%；另外还有138亿元其他类投资。其中，证券投资规模较2013年底增长734%，占比上升5.2个百分点；而债权融资、财产收益权融资规模较2013年底分别下降2.7个百分点、2.3个百分点。
截至2014年底，基金子公司专户最终投向金融机构资产1.01万亿元，占比27.1%；投向房地产8544亿元，占比22.9%；投向一般工商企业7154亿元，占比19.1%；投向地方融资平台3324亿元，占比8.9%；投向基础产业2399亿元，占比6.4%。受市场因素及监管因素的影响，投向房地产、工商企业的专户产品规模占比从年初29%、33%降至年底23%、19%；而投向票据、信用证等金融机构资产的占比则从年初15%大幅上升至27%。
表10 2014年底基金子公司专户投资方式情况
（四）集中度情况
2014年，共有69家基金子公司开展专户业务，较2013年底新增15家。专户规模前5的基金子公司管理资产规模合计1.33万亿元，占基金子公司专户规模的35.7%，较2013年底下降14个百分点；专户规模前10的基金子公司管理资产规模合计2.01万亿元，占基金子公司专户规模的53.6%，较2013年底下降近20个百分点。
基金子公司作为资管行业新生力量，各自核心竞争力尚未形成，银行股东资源带来的禀赋差异对其发展影响显着。银行系基金子公司共12家，专户规模合计1.54万亿元，占子公司专户总规模的41.2%。其中，有6家银行系基金子公司进入行业规模前10。
表11 2014年底专户规模前10的基金子公司及其规模
（五）投资者情况
截至2014年底，基金子公司专户资金来源主要包含：银行委托资金2.11万亿元，占比56.3%；个人委托资金7225亿元，占比19.3%；企业委托资金3746亿元，占比10%;信托公司委托资金1393亿元,占比3.7%；基金子公司及关联人委托资金1260亿元，占比3.4%；证券公司委托资金1159亿元，占比3.1%；财务及保险公司委托资金117亿元，占比0.3%；其他机构委托资金1426亿元，占比3.8%。银行资产出表、表外贷款的资金仍是基金子公司业务的重要资金来源，同时基金子公司与证券、信托等金融机构的合作也更加紧密；而随着一对多产品规模占比的下降，个人资金规模占比也逐步降低，2014年底个人资金规模占比较2013年底下降7.9个百分点。
图7 2014年底基金子公司专户投资者委托资金情况
（六）产品收益情况
2014年，基金子公司存续一对一专户平均收益率为6.26%，较2013年下降0.4个百分点；存续一对多专户平均收益率稳中有升，达7.6%，较2013年小幅上升1.4%。
（七）收入情况
2014年，基金子公司专户业务管理费收入快速增长，全年累计达43.09亿元，为2013年收入的4.3倍，少量子公司的收入已超越母公司收入。其中，固定管理费收入合计37.75亿元；计提的业绩报酬合计5.34亿元。基金子公司专户全年平均管理费率为0.2%，较2013年的0.1%有所上升，反映出基金子公司综合管理能力进一步提高，但由于基金子公司通道业务和合作管理类业务费率较低，其规模占比大，专户管理费率与信托业0.55%的综合信托报酬率相比仍有差距。
四、基金公司专户业务情况
（一）整体情况
截至2014年底,91家基金公司开展专户业务，存续产品3104只，管理资产规模1.22万亿元,较2013年底增加7501亿元，增长158%。
2014年，基金公司专户呈现出行业机构数量增加，业务规模快速扩张，投资运作整体平稳，中小机构获得较大发展，行业集中度适度下降，直销能力增强，产品管理能力提升，产品业绩表现出色，行业收入大幅增长等特点。
图8 2014年1-12月基金公司专户存续产品情况
从产品类型来看，截至2014年底，一对一专户存续产品1110只，管理资产规模8736亿元，占比71.4%，较2013年底增加5107亿元，增长141%；一对多专户存续产品1994只，管理资产规模3504亿元，占比28.6%，较2013年底增加2394亿元，增长216%。
从管理方式来看，基金公司专户主动管理产品资产规模9129亿元，占比74.6%，占比上升4个百分点,较2013年底增加5776亿元，增长172%；通道产品规模3112亿元，占比25.4%，较2013年底增加1725亿元，增长125%。其中，银基合作、信基合作、私募合作、证基合作的通道规模分别为1443亿元、830亿元、470亿元、147亿元。
（二）新设情况
2014年，基金公司新设专户产品3253只, 新设规模4924亿元。其中，混合类产品规模1668亿元,占比33.9%；债券类产品规模1024亿元，占比20.8%；股票类产品规模1007亿元，占比20.4%;现金管理类产品规模865亿元，占比17.6%；QDII类产品规模121亿元，占比2.5%；其他产品规模240亿元。
图9 2014年1-12月基金公司专户新设产品情况
（三）投向情况
从产品投向来看，基金公司存续专户产品中，债券类产品规模4967亿元,占比40.6%；混合类产品规模3369亿元，占比27.5%；现金管理类产品规模1875亿元，占比15.3%；股票类产品规模1738亿元，占比14.2%；QDII类产品规模262亿元，占比2.1%。
图10 2014年底基金公司专户产品规模占比情况
基金公司共有600只专户产品进行衍生品交易，主要投资商品期货和股指期货，规模为243亿元，较2013年底增加75亿元。
（四）集中度情况
2014年，专户规模前5的基金公司管理资产规模合计4722亿元，占基金公司专户规模的38.6%，较2013年底下降6个百分点；专户规模前10的基金公司的管理资产规模合计6686亿元，占基金公司专户规模的54.6%，较2013年底下降7.6个百分点。从排名靠前的基金公司来看，具有丰富客户资源的银行系基金公司和品牌知名度较高的基金公司在专户业务上具有明显优势，个别具有特色的中小基金公司在专户业务上也有突出表现。
表12 2014年底专户规模前10的基金公司及其规模
（五）投资者情况
截至2014年底,基金公司专户资金来源主要包含：银行委托资金6972亿元，占比57%；信托公司委托资金1245亿元，占比10.2%；个人委托资金1228亿元，占比10%；保险公司委托资金678亿元，占比5.5%；企业委托资金606亿元，占比5%；证券公司委托资金361亿元，占比2.9%；基金公司及关联人委托资金259亿元，占比2.1%；其他机构委托资金858亿元，占比7%。
图11 2014年底基金公司专户投资者委托资金情况
（六）销售渠道情况
截至2014年底，基金公司直销规模的占比为75%，较2013年底大幅度提高近21个百分点；通过银行代销的规模占比为15%，下降16个百分点；证券公司、第三方机构的代销渠道占比也有小幅下降。基金公司逐步建立起自己的销售渠道，减少对银行券商等外部机构的依赖，销售体系得到进一步完善。
（七）产品收益情况
2014年，基金公司专户产品平均收益率14.1%，较2013年提升9.9百分点。其中，股票类产品平均收益率25.7%；混合类产品平均收益率16.8%；债券类产品平均净值收益率12.3%；现金管理类产品平均净值收益率6.1%；QDII类产品平均净值收益率4.1%。
表13 2014年基金公司专户存续产品收益率情况
（八）收入情况
2014年，基金专户业务管理费收入23.14亿元，较去年增加12.47亿元，其中管理费17.11亿元,业绩报酬6.04亿元,业绩报酬的占比为26%，较去年提高近11个百分点。基金专户全年平均管理费率为0.27%，反映基金公司专户管理能力、经营业绩进一步提升。
【附件】
2014年证券公司资管业务管理资产规模排名（前10）
2014年证券公司集合计划产品管理资产规模排名（前10）
2014年证券公司资管产品新设规模排名（前10）
2014年基金子公司专户业务管理资产规模排名（前10）
2014年基金子公司一对多专户产品管理资产规模排名（前10）
2014年基金子公司专户产品新设规模排名（前10）
2014年基金公司专户业务管理资产规模排名（前10）
2014年基金公司专户产品新设规模排名（前10）
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