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财务数据显示，云投生态2017年度已经亏损超过4亿元，今年前三季度，公司亏损超过两亿，如果这种亏损局面持续得不到扭转，公司将很快面临*ST。分析人士认为，正是因为面临着较大的保壳压力，公司近期的资产售卖有明显的减亏意图。但从效果上看，要完成2018年度的扭亏任务，未来半个月的时间里，公司还需进一步加大努力。

合并完成后，中国外运基本每股收益略微增厚，外运发展基本每股收益存在被摊薄的风险。

外运发展是以航空货运、电商物流、供应链管理为主的A股上市企业,隶属于招商局集团、中国外运长航集团。公司与多家重点航空公司签有长期合作协议,通过包板、包舱和包机等方式取得稳定的运力资源,同时利用自身在北京、上海、广州、成都、香港五大主口岸和十个辅口岸,打造了强大的国际航空物流服务平台。公司凭借自行开发的云系统,打通航空上下游,并通过提供可视化,标准化的多种物流产品,满足不同行业客户的差异化的物流需求。

国泰君安认为，顺应产业转移趋势，加大越南投资，提速产能建设进程，预计越南产能占比将不断提升。向色纺纱产业链前后两端延申，前端深入棉花市场，建成棉花贸易平台;后端切入时尚产业，提供互联网供应链服务。网链业务提升业绩对于棉价敏感度，棉价上行阶段，获利弹性大于单一纺织公司。

事件：中外运空运发展股份有限公司发布2017年中报，公司实现营业收入26.15亿元，同比增长19.19%，归属于上市公司股东净利润6.34万元，同比增长29.95%，对应EPS为0.70元，同比增加29.94%。

传统货代业务稳定增长，电商物流及专业物流业务高增长带动公司收入快速增长。2017年上半年，公司实现营业收入26.15亿元，同比+19%，其中，传统货代业务实现收入15.06亿元，同比+3.22%，得益于2017年上半年主要经济体贸易回暖，进出口空运需求旺盛，运价维持高位徘徊；电商物流实现收入6.12亿元，同比+94.26%，主要由于公司深化大客户合作的同时积极开拓新客户；专业物流实现收入4.81亿元，同比+30.41%，主要由于在巩固TFT行业的同时积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业。

归母净利大幅增长得益于公司上半年出售部分中国国航股票带来的投资收益大幅增长，抵消综合毛利率下滑的负面影响。2017年上半年，公司实现归母净利6.34亿元，同比+30%。公司上半年出售3758万股中国国航股票（占原持有股票的49.6%），产生投资收益2.34亿元，占税前利润的33%，同比+40.38%，抵消了上半年综合毛利率同比下滑21pct的负面影响（2016/2017年毛利率8.2%/7.99%）。

与招商局重组完成，改革整合预期增强。2017年4月7日，中国外运长航集团的工商变更登记手续完成，公司正式成为招商局的间接控股子公司。8月22日公司控股股东中国外运最新公告称拟以人民币54.5亿元向招商局收购招商局物流集团的全部已发行股本，有望构建最具实力的庞大物流网络，公司作为中国外运的子公司，也有望从集团业务整合中分一杯羹，提升对外的竞争优势。

投资建议：考虑公司新老业务发展向好，未来极有可能从招商局的物流资产中收益，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.18元和1.23元，对应PE分别为18X/17X/17X。

具备超过40 亿元的投资能力。2014 年中报以来可供出售金融资产市值上涨超11 亿元,高流动性资产超40 亿元。公司布局的欧美日等海外仓年内开业,我们预计未来两年公司将积极稳妥地探索资金运用途径。

风险提示：政策风险，新业务推进速度低于预期。

外运发展的本次换股吸收合并事件已筹划大半年。今年2月底，公司便公告称，初步拟定由中国外运发行A股股份换股吸收合并外运发展。中国外运以换股方式吸收合并外运发展，即中国外运向外运发展除中国外运以外的所有股东发行中国外运A股股票交换其所持有的外运发展股票。中国外运所持有的外运发展股票不参与换股且不行使现金选择权，该等股票将在本次换股吸收合并后予以注销。本次换股吸收合并完成后，中国外运作为存续公司，将通过接收方承继及承接外运发展的全部资产、负债、业务、合同、资质、人员及其他一切权利与义务，外运发展终止上市并注销法人资格。中国外运为本次换股吸收合并发行的 A 股股票将申请在上交所上市流通。

依托清关和海外布局优势货代业务市占率20%。外运发展是我国除敦豪(中国)外排名第二的航空跨境物流公司,近年来占我国航空货代市场份额20%以上。货运代理是公司的传统主业,依托清关专业优势和海外网点布局发展门对门的专业化服务,2014年以来公司货代业务量占航空货运进出口运量8%以上,我们预计2017年公司货代业务量增速3%。

参股中外运敦豪,投资收益贡献主要利润来源。16年中外运敦豪在我国国际快递市场的份额37%,成为行业板块的领跑者。近年来中外运敦豪营业收入年均复合增速6.2%,我们预计17年中外运敦豪营业收入增速5%,有望达111.5亿元;17年中外运敦豪投资收益有望达8.6亿元,同比增速12.4%。

招商局入主带动国改预期,有望助力业绩成长。我们预计国内综合物流服务商招商物流和国际业务优势明显的外运发展存在较大的整合、协同空间,互补性强。公司现金流充裕为股权投资和混改提供了更多可能空间,我们预计17年公司货币资金36.6亿元。我们认为外运发展参与航空货运混改具有先发优势,有利于加大公司在航空物流产业链话语权,在航空运力、时效性与航线选择能力增强,提高客户粘度和产品竞争力。

盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入53.5、59、65亿元,同比增长8.2%、10.2%、10.2%,归属于母公司净利润为10.3、11.5、12.5亿元,同比增长3.7%、11.8%、8.6%,对应的每股收益EPS分别为1.14、1.27、1.38元,给予21元目标价,对应2017年16.6XPE。公司估值长期低于行业平均水平,货代主业稳中有升、电商物流增速可观但基数较小;17年中外运敦豪投资收益仍是公司主要利润来源;招商局入主带来混改预期,航空货运和物流快递有望实现优势互补,首次覆盖给予“增持”评级。

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