大调整！中国股市 扛住了

文/慧净

王五参加了一场券商的春季策略会，回来后告诉我说，大家现在都普遍不看好欧美股票市场的走势，同时认为中国股市的机会更多。

王五说，券商认为欧美股票市场从长期的盈利匹配度来看，相对自身企业的盈利依然较为高估。整个股票市场的价格似乎相对“美联储降息预期”抢跑过多，前期反弹过高。

事实上，欧美股市近期的下跌幅度确实大于中国股市。3月13日，欧美股市受硅谷银行事件的余震冲击，区域银行股板块继续下跌，其中第一共和银行跌幅更是一度超过60%。

美股抛售情绪蔓延至欧洲，当天欧洲50指数跌超3%、德国DAX指数跌近3%、英国富时指数、法国CAC指数跌超2%等。

中国股市作为全球金融市场的重要组成部分，整体而言是经受住了调整，扛住了冲击，但就细分赛道来看，前些年上涨较多的新能源赛道则出现较大的回调。

因此，市场部分资金赚了指数，却亏了真金白银，有些自我安慰的话也就演变成了“小作文”。

例如，俄乌冲突即将缓和，将会使得以石油为代表的传统能源没有那么紧张，进而使得海内外买新能源汽车、国内外装光伏的需求就没有那么迫切。

近段时间，为什么欧美股市调整多，中国股市整体调整少、扛住了波动？

答案有一主一次两个原因：

主要原因是中国股市整体估值较为合理，且长期资金愿意布局；

 

次要原因是中国股市内部赛道分化，光伏、新能源汽车调整，6G、数字经济上涨，上涨和下跌对冲之后，减弱了指数的波动。

着重讲下，主要原因。

2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上表示，要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

这句话的意思是中国的金融市场，尤其是股票市场一定要有自己的“特色”，要有自己的估值，也就是要有定价权。

股市的估值，会影响股市的定价，而股市的定价往往受三方面因素影响：

1.每个国家的资产会因为经济制度的不同，有的会表现的好一些，有的会表现的差一些，即资产的定价应该符合国情。

 

2.估值时，所有的现金都应该被同等对待，正如巴菲特所说，All cash is equal。比如企业同样的20亿利润，不能因为一个是传统行业，另一个是新兴行业，就认为传统行业的钱不值“钱”，给的估值少。

 

3.企业的估值不是一个数字，而是自己对企业的一种思考。比如段永平讲过，DCF估值不是一种算法，而是一种思维方式（如何看待企业的价值）。

概括下，每个国家的股市都应该有符合自己国情的特色估值方法。

数据来源：同花顺

那么，中国的股市应该怎么定价、估值？是不是比欧美股市更有优势？

我举个例子，来说说我理解的中国股市特色估值。

A股有一家上市公司，每年净利润稳定保持在20个亿左右，其它指标资产负债率、毛利率、净利率等都是行业内平均水平。

每个人都会有不同的看法，每个机构也都会有不同的估值方法。有的资金认为该企业值100个亿，有的会认为值500个亿、1000个亿，那怎么办呢？

我个人会考虑到国家的信用往往是最强的，也是最能够永续存在的代表，所以往往把我们国家10年国债收益率作为无风险收益率的锚定。

近些年，我们国家10年期国债的收益率一般都在围绕3%上下波动，意味着我持有一张国债，依靠利息（单利）需要33年才能完全覆盖成本。

A股上市公司的信用一般是小于国家信用的，且企业存在破产风险，所以一般给企业预期的收益率为无风险收益率*2，即6%。

我个人对A股这家上市公司按照简化后的估值方法进行市值计算：净利润（20个亿）*回报的年限（16.6年）=333亿市值。

也就是说，这家公司的特色估值应该在333亿市值，股价应该围绕着333亿市值的中枢上下50%波动。

即这家公司低估区间为166亿附近，合理区间为333亿附近，高估区间为499亿附近。捎带剧透下，我所选取的这家公司今天收盘市值为263亿市值。

总结一下，我个人理解中国特色估值的关键：

欧美股市的金融风险、恐慌情绪确实可以通过人民币汇率的涨跌作用于中国股市，但是我们国家的货币政策是以我为主，并没有跟随美国进行连续加息。

因此，我们对股市进行估值时应该锚定中国10年国债收益率，而不是美国的国债收益率。从这个角度讲，我们的股市是低估的，波动率自然应该比欧美小。

中国股市的潜在增量资金越来越多，资金强弱决定了股市的多空方向及调整力度。

2023年3月3日，中国人民银行行长易纲表示，金融稳定法已经通过了全国人大的第一次审议，我们将推动金融稳定法的出台。

《金融稳定法》明确提出，国家设立金融稳定保障基金，作为处置金融风险的后备资金，金融风险严重危及金融稳定的，可以按照规定使用金融稳定保障基金。

此前，中国股市早些年有社保基金、养老基金等公益基金，近些年有国家集成电路产业投资基金、国家农业产业发展基金等国家主导的大战略产业基金。

这意思是，中国股市的增量资金、稳定资金将会越来越多，中国股市的抗冲击、扛风险能力越来越强。

中国经济韧性好，股市的估值低、且国家队主导的增量资金潜力大等特点也受到了外资的认可。

据全球最大对冲基金桥水公司致投资者的信中表示，基于中国宏观经济前景，目前强烈看好短期债券。不仅如此，桥水还是长债的支持者，同时对估值具有吸引力的股票适度乐观，对大宗商品适度悲观。

总结一下，中国股市能够在欧美市场大调整时，整体调整较小，扛住波动。原因在于中国股市整体的特色估值较低(锚定10年期国债利率)，中国股市的潜在增量资金较多。

数据来源：同花顺

最后，我个人认为全面注册制的到来，越来越多的资金将会涌入中国股市，围绕着“All cash is equal”不断进行博弈，使得各个行业之间的估值不断收敛。

比如，中国移动赚的利润是钱，贵州茅台赚的利润是钱，宁德时代赚的利润也是钱。钱都是平等的，购买力也是相同的，这些钱都可以用来买房子、车子，也都可以用来在投资。

所以，这些企业长期看估值应该是收敛的，也就是我们现在看到的中国移动估值低了（动态估值15.9），价格就会涨一涨；贵州茅台、宁德时代的估值还算合理（分别为37.47、30.78），价格就会震一震。

中国移动从估值的角度讲，也有机会超越贵州茅台，成为A股新一代的股王。

高估值赛道的调整，低估值赛道的上涨，赛道间股价的一涨一跌，也减弱了中国股市的整体波动率。中国股市的内部分化，结构牛与结构熊也使得股市整体的扛调整能力增强。

中国股市抗跌、扛调整能力的增强，也将会提升老百姓的持股、持基、定投体验感。如此下去，老百姓在房子之外，也愿意尝试股票、基金、黄金等更多的资产进行配置。

大家是怎么认为的呢？

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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这是一家连续多年位居中国芯片设计前10强的半导体上市企业，公司主要为电能计量、电源电路和通信电路领域提供专用芯片。

目前，这家企业不仅同时具备汽车芯片和第3代半导体概念，还研发出锂电池充电管理和电池保护芯片，主要应用于锂离子电池充电管理系统。

从2019年开始，该公司的历史业绩已连续三年实现了大幅度的增长，并在2021年以7.29亿元的净利润创出了历史新高。

而这家企业的股票在充分回调了65%以后，于近期走出了一波短暂的上涨趋势。

（文章的最后翻译官会告诉大家该企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）

主营业务及核心竞争力

接电话的董秘是位男士，听声音应该是位长者，说话的态度还算可以。

在交谈中翻译官了解到，公司的主营业务为集成电路的设计。

这家企业境内集成电路业务的收入占比为74.35%，中国香港集成电路业务的收入占比为22.76%。

在公司的财报中翻译官了解到，该企业的大股东或者实际控制人涉及央企，所以其还具备央企国资改革的背景。

除此之外翻译官还发现，该公司在2021年，针对国家电网及南方电网推出了支持新型传感器的计量芯片，这也彰显其强大的客户资源。

而从董秘的口中翻译官还得知，该企业自上市以来累计分红22次，总共派发现金8.97亿元。并在2017~2021年期间为股东分了5次红，分红占净利润的平均比重超过了20%。

以上是对这家公司基本信息的介绍，下面我们再来分析一下该企业的净利润表现。

业绩表现

以下内容和财务数据均源自该公司2022年第三季度报，并没有任何个人观点。

2021年第三季度，公司的业绩还有5.07亿元。到了2022年第三季度，该企业的净利润就降至3.72亿元，同比下降了27%。

而这家公司目前的业绩，在A股芯片概念板块381家上市企业中，排名第77位。这个名次不算低，说明其规模相对来说并不小。

看过了公司的业绩表现，下面我们再来分析一下这家企业每年为员工以及高管支付薪酬的情况，并判断出该公司目前所处的状态。

在现金流量表中有一个指标叫支付给职工以及为职工支付的现金，它是记录一家企业现金收支情况的。

从2017年开始，该公司每年为员工以及高管支付的薪酬已经连续增长了5年，并在2021年以1.75亿元薪酬创出了历史新高。

这说明该企业目前正处在高速发展的阶段，每年都在招兵买马，向外扩张。

在本环节的最后我们再来分析一下这家公司的估值情况，市盈率是衡量一家企业估值情况最有效的指标，它是股价与每股收益的比值。

2022年第三季度，该公司的市盈率为28倍。这说明如果管理层把每年通过芯片赚到的钱都分给股东的话，你买入该企业1万元的股票，28年后就能赚到1万元的股息。

而这家公司目前的市盈率，在A股芯片概念板块381家上市企业中，从低至高排列位居第75位。这个名次更高，说明该公司目前并没有被高估。

通过上述分析我们了解到，在2022年第三季度，这家企业的规模很大，也没有被高估，并且其目前正处在高速发展期。

净利润下降原因

下面翻译官将使用杜邦理论来分析出该公司业绩下降的原因，这也是本文最重要的环节，希望大家认真阅读。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在今年第三季度，这家企业净利润下滑的主要原因是销售回款时间的延长。

销售回款的时间，就是公司销售芯片的账期，也是货款回到该企业账户里的时间，用应收账款周转天数这个指标来衡量。

2021年第三季度，公司销售完芯片之后，只需要53天就能收回货款。而现在却需要55天，销售回款的时间延长了4%。

销售回款时间的延长对于一家企业最大的危害在于，使货款回到公司生产环节的速度变慢了。这样就降低了公司的资金使用效率，减弱了其赚钱的能力。

综上所述，在2022年由于该企业客户的资金出现了问题，无力支付货款。或者管理层营运能力的降低，减弱了应收账款的催缴力度。

这些不仅延长了公司销售回款的时间，还使得企业第三季度的净利润出现了下滑。

优点

在本文最后的环节中，翻译官将找到这家公司目前的优点，并对其进行详细的分析。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，虽然在今年第三季度该企业的净利润出现了下滑，但是公司芯片的利润空间却扩大了。

2021年第三季度，这家企业销售100元的芯片，只能赚回33.99元的毛利润，销售毛利率为33.99%。

而到了2022年第三季度，该公司同样销售100元的芯片，却能赚回35.43元的毛利润，销售毛利率达到了35.43%，同比增长了4%。

该企业目前的销售毛利率，也就是芯片的利润空间，在A股芯片概念板块381家上市公司中排名第155位。这个名次处在板块中等偏上的位置，说明其产品的利润空间相对来说并不低。

销售毛利率的上涨既扩大了该企业芯片的利润空间，也提高了公司的收益，这对企业的生产经营也是十分有利的。

如果把上市公司的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该企业能维持C级的水平。

而这家企业就是上海贝岭股份有限公司，股票代码:600177。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐上海贝岭这只股票，也没有说上海贝岭公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

每经编辑：张杨运

国家大基金出手了，这一次计划减持的是瑞芯微（603893.SH），或套现近8亿。

瑞芯微上市不到一年半，以发行价计算，截至7月12日收盘，股价涨幅达139.18%，堪称“超级芯片大牛股”。

大基金拟减持瑞芯微不超541.85万股

今日（7月12日）盘后，瑞芯微发布公告称，自本公告披露日起(不含公告日)15个交易日后的6个月内，公司股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司(简称“大基金”)拟通过集中竞价交易方式减持股份数量不超过541.85万股，即不超过公司股份总数的1.3%。

截至今日收盘，瑞芯微股价涨2.18%，报144.41元/股，市值602亿元。如果按收盘价计算，国家大基金将套现约7.82亿元。

有网友在股吧评论“利好白酒，股民炒股赔钱了，得出去喝两杯”

“还好今天没下手”“跌停伺候”“早就该减持了”

此外，值得关注的是，截至本公告披露日，大基金持有公司股份2592万股，占公司总股本的6.22%。上述股份全部来源于公司首次公开发行股票前已持有的股份，该部分股份已于2021年2月8日解除限售并上市流通。

上市一年多股价暴涨139.18%

去年2月7日瑞芯微上市，当时发行价为9.68元/股，随后一路飙涨至今年6月28日的156.96元高点，截至7月12日收盘，以发行价计算，股价涨幅达139.18%，堪称“超级芯片大牛股”。

瑞芯微电子成立于2001年，是一家专注于智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片的集成电路设计公司。目前，瑞芯微已经成为国内领先的AIoT芯片供应商，产品遍布生活、生产的周边，广泛应用于商用办公设备、安防、教育产品、汽车电子、工业智能设备以及消费电子等产业中。

7月9日，瑞芯微发布2021年半年度业绩快报，2021年上半年，公司实现营业总收入13.78亿元，同比增长104.42%；实现利润总额2.83亿元，同比增长203.92%；实现净利润2.64亿元，同比增长184.12%；基本每股收益0.63元，同比增长173.91%。

国信证券07月10日发布的研报称，维持瑞芯微买入评级。评级理由主要包括：1）AIoT赛道需求旺盛，供不应求背景下盈利能力提升；2）新产品市场拓展顺利，发力泛安防新赛道。风险提示：市场需求不及预期；产品迭代不及预期；产能短缺风险。

来源：每日经济新闻综合自上市公司公告、每经制图、东方财富等公开消息

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每日经济新闻

e公司讯，万业企业(600641)8月25日晚披露股票异常波动公告：公司目前主营业务仍为房地产项目开发。公司2020年度集成电路专用设备制造业务所涉收入占公司营业收入的2.36%，公司目前集成电路专用设备制造业务所涉收入占公司营业收入比例较小。2021年上半年度，公司营业收入结构也未发生明显变化，公司主要营业收入来源仍源自于房地产项目开发。

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