由新浪开启的中国互联网企业赴美上市热潮，如今似乎已经走到尾声。

7月6日晚，新浪宣布，公司董事会收到由New Wave MMXV Limited(以下简称New Wave)发出的非约束性私有化要约。

该要约提议以每股41美元现金的价格，收购新浪全部发行在外的普通股，该交易对新浪估值为26.8亿美元。而在两天前，新浪股价仅为36.67美元。

值得注意的是，目前新浪董事会只是收到了New Wave发出的非约束性私有化要约，尚未就如何回应此要约而作出任何决定，不承诺最终将达成私有化交易。

消息公布后，新浪股价大涨。截至收盘，新浪涨幅10.55%，股价报40.54美元，非常接近私有化价格41美元，目前总市值约为26.51亿美元。

曹国伟的资本运作

公开资料显示，New Wave是一家由新浪董事长兼CEO曹国伟控股、注册于英属维京群岛的公司。

公司CEO通过控股子公司回购股份乃至私有化很常见，但曹国伟提出此番以41美元/股、溢价11%的价格回购，似乎表明了决心。

但如果纵观曹国伟任职后的一系列资本操作，不难发现，早在五年前，他早就有了将新浪私有化的打算。

2015年，时任第一大股东的曹国伟以41.49美元/股的价格，认购新浪公司1100万股新发行的普通股，总价约为27亿人民币。

此举被外界解读为，新浪或将私有化。独立IT评论人洪波在接受媒体采访时也表示，曹国伟大笔增持新浪公司股票，最大的可能性就是新浪私有化，之后回到国内上市。“曹国伟现在是第一大股东，话语权也是最大的，能够带领小股东一块受益。”

新浪管理层一向喜爱资本运作，财务会计出身的曹国伟则擅长以各种技巧让公司躲避风险。

2005年，盛大陈天桥试图恶意收购新浪，曹国伟抛出“毒丸计划”成功阻击。此后，基本上新浪的重大资本操作一贯由他亲自操刀。

2009年，曹国伟刚出任新浪CEO不久，即以1.8亿美元的价格，购入新浪约9.4%的股份，成为新浪第一大股东，获得公司的实际控制权，解决了此前困扰新浪多年的大股东之争。

据新浪2019年年报显示，曹国伟对新浪持股13.5%，投票权为58.6%，是名义上的第一大股东。

如此精于算计的曹国伟，竟舍得花大价钱，做看似亏本的买卖，葫芦里究竟卖的什么药？

被低估的新浪市值

作为中国首批互联网公司之一，新浪公司旗下核心业务包括门户新浪网站、手机新浪和社交媒体微博。

2000年4月，新浪在纳斯达克股票市场正式挂牌交易，成为中国最早一批赴美上市的科技公司。与同时期的网易、搜狐并称为互联网三剑客。

在经过10年的发展后，新浪股价曾于2011年4月达到147美元的历史高点。但随着门户衰落和新兴的媒体形式崛起，自2018年后，其股价持续下跌，近期则在30-40美元附近徘徊。

而新浪与微博的业务分化，更是直接瓜分了原本不多的美股市场，众所周知，微博目前是新浪最值钱的资产。

2012年底，新浪进行公司架构调整和人事变动，形成门户与微博两大业务体系并立的局面，并由王高飞出任微博CEO，着手对微博进行商业化。

2014年4月，新浪将彼时风头正劲的微博分拆上市，同样挂牌纳斯达克。过去很长一段时间，新浪市值甚至低于所持微博股票的价值，截至目前，微博总市值为98亿美元，新浪为26亿美元。

另一个可以印证新浪被美股市场低估的侧面情况是，新浪作为第一大股东持股19.79%的天下秀目前在A股“风生水起”，总市值超过300亿元人民币，约为新浪的1.6倍。

说到底，微博部分资产仍属于新浪、国内知名度也不低，怎到了美股市场却反响平平，曹国伟当然不服。

此前，针对为何多次增持、投资新浪的问题，曹国伟曾回答称，“我们都知道市场变化很快，股票市场的变化随着宏观环境的变化也变得很快，股价会由于各种原因波动，但我的投资就是因为觉得公司长期会有很大的增长潜力。而且，如果你看公司的资产的话，会发现这项投资也不是很贵。”

截至2020年3月31日，新浪的现金、现金等价物及短期投资总额为27亿美元，接近曹国伟给出的26.8亿美元报价、高于消息未公开前新浪24亿美元的股市总价。

换句话说，就曹国伟本人而言，私有化新浪的这笔生意并不亏，甚至在回国上市后，新浪还能得到大于24亿美元的重新估值，再捞一笔。

浪潮拍向何方？

由瑞幸暴雷引发的中概股回归潮愈演愈烈，新浪作为首批赴美上市的互联网企业，也随着时代的潮水翻涌归来。

事实上，新浪并非今年第一家收到私有化要约的中概股。此前，58同城宣布已接受投资财团的私有化协议，投资财团将以每股美国存托股56美元购买58同城已发行股份。

而相较于网易选择在香港二次上市，并且市值屡创新高，曹国伟此番选择直接私有化退市，多少令人不解。这意味着新浪如果重新在国内上市，最有可能的选择将是科创板或者创业板。

此外，在剔除微博之后，新浪其他业务似乎没有多少能拿出手的。新闻品类再也没有推出更有影响力的产品，在移动互联网进入直播和短视频时代后，新浪同样慢了半拍。

根据财报，新浪门户业务2019年全年收入仅为4.23亿美元，而亏损高达3.84亿美元，亏损额自2017年开始不断扩大。新浪财经、绿洲等多个分支也只是襁褓中的婴儿，难以扛起复兴重任。

疫情期间，新浪最核心的广告收入再度受到重创。一季度，新浪公司营收4.35亿美元，同比下降8%。其中，广告业务营收3.1亿美元，同比下滑20%；非广告收入1.25亿美元，同比大增44%，非广告收入主要来自新浪金融的贷款业务。

另一方面，随着B站、抖音快手等产品的崛起，商业化变现乏力的微博也遭遇挑战。如果无法改善局面，微博以及新浪的前景恐怕只会更为不乐观。

对于新浪公司来说，私有化不只是旧时代的结束，也是新生。不知深谙资本运作的曹国伟能否带着新浪奔涌入海？

编辑：沈寂

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“

从风光无两到黯然退市，吉艾科技成为前几年不良资产投资热潮中民营AMC的缩影。

”

3月29日， ST吉艾发布《关于公司股票交易将被实施退市风险警示及其他风险警示暨股票停牌的公告》：因公司2021年度经审计的归属于上市公司股东的净利润为负值且营业收入低于1亿元、归属于上市公司股东的所有者权益为负值，触发深交所创业板终止上市之情形。

这家因不良资产投资热潮而诞生的民营AMC最终成为高价资产包的一颗“韭菜”，将彻底消失在A股市场。

保壳失败 进入退市程序

3月28日，吉艾科技发布2022年业绩报告，2022年营业收入约5149万元，同比减少29.06%，不良资产业务占吉艾科技营收中占比97.22%,净利润亏损约10.4亿元，至此，吉艾科技已经连亏四年，亏损额累计近40亿。截至目前，市值仅为7亿元。上述业绩触发退市条款。吉艾科技股票于3月29日起停牌，并进入退市整理期交易。

对此吉艾科技宣布了一揽子“自救”方式。比如加大存量项目的退出，加速变现力度；债务展期；清理子公司，推进子公司新疆吉创及孙公司上海吉令破产清算事宜；通过诉讼进行催收等等。此外，去年年中东方资产已经与吉艾科技签订了《企业纾困重组框架协议》，东方资产深圳分公司为其提供策划、实施债权债务梳理、存量资产盘活、制定债务重组方案、融资及投资等事项提供金融服务。

一场赌博：高杠杆遭遇处置难

吉艾科技曾经在不良资产市场上高举高打，如今走到退市、重整境地，令不良资产从业者唏嘘不已。主要原因是杠杆太高、负债压力太大，加上其重金从银行接手的一笔大额商业地产资产包，但处置缓慢，现金被套牢，对于AMC而言，资金周转是命门。

其实吉艾科技原本是一家民营的传统油服公司。2012年以来，油服行业整体疲软，公司业绩承压，确定向AMC转型。而吉艾科技的转型与当时国内不良资产市场有直接关系。

2014年新一波的不良资产大规模进入交易市场，不良资产迎来史上第一波投资热潮，买包卖包，只需赚取差价就是不菲的利润。加上2016年地方AMC雨后春笋，民营AMC以及互联网巨头阿里、京东也纷纷加入其中，在四大AMC回归主业的主旨下，其不惜一切代价参与拿包，“炒包”之风盛行。2014年资产包的均价还是三毛二，到2017年已经涨到了四毛三，此外，由于不良资产包里很多是有地产抵押的，房价的上涨让接鼓传花的游戏蔓延到了不良资产包上。而吉艾科技也重金购买了大额资产包。

会买的是徒弟，会卖的是师傅。资产包的处置周期为18-36个月，如果5折价格购入的资产包，如果要获得15%的收益率，需要回收的资产价格的70-80%左右。尽管吉艾科技的团队亮眼，并擅长并购重组，但不良资产市场从2019年进入寒冬，资产遭遇处置难，这些大额资产包实实在在的砸在了手里。

据其2021年报显示：吉艾的子公司新疆吉创2016年12月26日与国内某大型金融机构全资子公司签订了2.44亿元的《债权转让协议》，截至2016年底、债权本息合计17.63亿元。到2021年底，“该资产包累计收到处置回款44463万元，尚未处置完毕。”

除此之外，新疆吉创2017年1月22日与国内某大型商业股份银行上海分行签订了12.87亿元的《信贷资产重整式转让合同》，含单笔债权资产的未清偿本息合计17亿元、其余债权资产未清偿本息1.5亿元。截至2021年底，累计收到处置回款9633万元。

这两个资产包处置慢，周期长，将吉艾科技死死拖住。截至2021年，其总负债规模达52亿元，大量债务的存在造成公司财务成本节节攀升，仅财务费用就接近7800万元，同比增长近三成。业内人士分析，吉艾大部分资金是有息资金，对不良资产包不能快速处理，资产既不能升值、造血又不足，到最后别说赚钱，贷款都还不上，这是在赌博。

“躺赢”终结：行业转型 业务转型

吉艾科技的辉煌到陨落浓缩了中国不良资产行业的一个时代，其也成为民营AMC的一个典型缩影。另一家非持牌AMC上海绿庭投资也因业绩不达标，于2022年6月14日已被上交所摘牌。

不仅仅是民营AMC，全国性AMC也深陷其中，前几年的高价包都在手里，处置就是亏损。这也是近年来其业绩下滑的主要原因之一，只不过相比民营AMC，四大及地方AMC融资成本相对较低，实力规模较大，抗风险能力强而已。

但吉艾科技也并未放弃，表示还将全力聚焦AMC主业，加快公司AMC业务运营模式由重资产类向轻资产服务类转型。

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