本文写于12月25日深夜

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继丰山后又一农药股，随着中央一号文件发布临近，叠加农药涨价周期，其能否有所表现呢？

元旦前估计还得磨底，一月份开始年报业绩预告即将进入密集披露期，在经济大势偏弱的情况下估计春节前会有不少业绩暴雷。此外近期新股上市偏慢，未开板新股虽然弱势但被顶得一字实则不少。

 

 

今天继续来说一只开板新股——新农股份，随着2018年接近尾声，市场上对于年初中央一号文件的发布充满期待，在这个窗口期新农股份作为绿色农药可谓备受关注，在农药持续涨价，环保压力趋严的大背景下，农药企业行业集中度将进一步提升。新农不仅是丰山之后又一全产业链农药股，还拥有创新农药品种，并且多次入选国家火炬计划等，那么这只农药股究竟如何？且看海豚今日为您深度剖析!

继丰山后又一全产业链农药企业 曾挂牌新三板无一“集邮党”

公司成立于2001年，和丰山一样也是集原药、制剂、中间体为一体的全产业链农化企业，产品覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等主要农药产品类别。主要产品有三唑磷、毒死蜱、噻唑锌等原药及制剂产品，以及乙基氯化物、N-（1-

乙基丙基)-3,4-二甲基苯胺、苯肼及苯肼盐、1,3-环己二酮等中间体产品。2014-2016 年的市场占有率分别为 0.18%、0.17%和 0.18%。公司产品图如下：

 

 

 

这里一提的是公司的中间体N-（1-乙基丙基）-3，4-二甲基苯胺是除草剂二甲戊灵的核心生产原料。二甲戊灵是世界第 3 大除草剂，年销售额已超过 3.5 亿美元，近 5 年全球销售额保持 5%以上的增长率，其销售额仅次于灭生性除草剂草甘膦、百草枯（正逐渐退出市场），也是世界上销售额最大的选择性除草剂。

公司2015年1月27日挂牌新三板，不过公司在新三板交投极其低迷，没有进行过定增，到2017年6月15日暂停转让之时股东数量仍然为12户，没有一名“集邮党”。

2016年11月，新农股份向证监会提交IPO申请，历时403天于2018年8月7日成功过会。

技术认证级别高 客户覆盖知名全球农药企业

公司主要产品及其技术研发项目次被列入“国家科技支撑计划”和“国家火炬计划”。拥有国内首条三唑磷原药生产线并实现规模化生产，为我国取代高毒农药防治水稻害虫发挥了重要作用，填补了相关领域空白。

2004年，自主化合物专利产品噻唑锌获得国家发明专利。

2005 年，毒死蜱产品技术荣获国家科技进步二等奖，这是新中国成立以来，国内农化行业的第四个国家科技进步二等奖；

2015 年，公司“噻唑锌杀菌剂的创制开发项目”、“磺草酮的清洁生产技术项目”先后被国家科技部列入国家“十二五”重大科技支撑计划项目；

2016 年，“噻二唑类金属络合物及其制备方法和用途”专利被国家知识产权局和世界知识产权组织授予“中国专利金奖”

公司三成营收来自境外，九成以上境外收入以直销为主，公司出口产品以原药和中间体为主，主要出口至美国、印度、以色列和巴基斯坦等，主要境外客户有陶氏益农（2008年合作至今）、富美实（FMC）（1997年合作至今）

、先正达、拜耳作物科学、安道麦（2011年合作至今，2017年6月被沙隆达收购）等。

其中陶氏益农2015-2017年分别为公司第三、第四、第二大客户，营收占比分别为8.52%、3.89%、6.85%。

富实美2015、2016连续两年为公司第二大客户，2017年为公司第四大客户，2015-2017年营收占比分别为10.22%、11.41%、5.27%

上市前一年扣非净利突然翻倍增长 大笔分红6000多万

 

业绩方面，公司2015-2017年营收分别同比增长-0.3%、11.62%、34.87%；扣非净利分别同比增长15.94%、-2.2%、116.6%。2018年前三季度公司营收为29.4亿，同比微增2%；扣非净利为8293万，同比增长27.59%。不得不感叹最近低于8000万净利隐性红线的新股越来越多....

上市前两年业绩可谓表现平平，利润在3500万左右徘徊，但是到了2017年业绩突然暴增，公司对此的解释是农药整体市场行情回暖，以及政府环保督查行动打压了低端市场的竞争对手，更蹊跷的是公司上市前一口气分红了6000多万，2015年和2016年年报都出现了反复更正，期间还换了三次财务总监….

三成营收来自毒死蜱系列产品 政策风险不容忽视

 

和丰山一样毒死蜱为公司主要产品之一，国内目前从事毒死蜱生产并在实际开工的仅5家，红太阳为丰山集团20,000 吨/年左右、丰山为6,000-7,000 吨/年、新农股份为3,000-4,000 吨/年、湖北犇星为8,000-10,000 吨/年、连云港立本作物为20,000 吨/年左右

农业部规定自2016年12月31日起禁止毒死蜱在蔬菜上使用。但由于毒死蜱高效广谱，是替代高毒有机磷农药的主要品种之一，目前主要用于水稻、棉花、苹果树、柑橘树、荔枝树、花生、草地及卫生（白蚁防疫）等，但未来不排除会扩大禁用范围。

不只国内，美国也曾传闻禁止毒死蜱——2015年10月，美国自然资源保护委员会和美国北部农药行动网（民间组织）发出提议，要求美国环保署撤销所有毒死蜱的食物残留限量。不过2017年3月29日，美国环保署（EPA）署长斯科特·普鲁特（Scott Pruitt）签署命令，拒绝签署在美国禁止使用毒死蜱农药的请愿书。

丰山集团的毒死蜱系列营收占比在20%左右，而新农占比更高达30%左右，此外新农生产的乙基氯化物也主要用于毒死蜱的合成。通过丰山、新农毒死蜱系列产品营收变化的对比来看，二者营收规模相当，但新农在2015、2016年下滑明显，这其中主要受到美国毒死蜱禁止传闻的影响。

 

 

 

中间体营收占比超五成 农药原药占比下滑明显

 

 

 

从产品结构上来看，中间体为公司主要收入来源，也是公司营收的主要增长动力之一，2015-2017年中间体营收分别同比增长12.19%、26.39%、26.5%。营收占比也从2014年的45.03%大幅提升至2018年一季度的57.08%；

农药制剂产品营收占比相对保持稳定，基本在25%左右，其中毒死蜱制剂和噻唑锌制剂（为公司专利产品，国内无同类产品）营收均为10%左右，三唑磷制剂和二甲戊灵制剂为公司非重点产品营收占比很低。

公司农药原药产品主要为毒死蜱原药，受毒死蜱禁令（美国等国家禁止或限制使用毒死蜱）及行业大势影响，2015、2016年公司农药原药营收分别同比大降14.59%、13.8%，2017年随着市场回暖和美国毒死蜱禁用请愿未获通过，农药原药营收同比增长大增60.52%。

公司创新农药——噻唑锌制剂 毛利率达70%左右 成为公司另一大增长动力

 

 

 

从毛利率水平上看，公司三大产品类型中农药制剂毛利率水平最高且稳步提升达50%左右，其中最大亮点为公司的专利产品噻唑锌制剂，其为公司自主研发的创新全新杀菌剂，毛利率水平达70%左右，且随着碧生系列产品的推广，公司噻唑锌制剂营收占比从2014年的7.54%大幅提升至2017年的12.19%，2015-2017年公司噻唑锌制剂营收分别同比大增37.13%、19.22%、56.57%。

相比之下原药、中间体产品用途相对单一，特定中间体主要用于合成对应农药原药，农药原药主要用于复配成相应制剂产品。因此公司农药原药、中间体毛利率水平最低，且受环保核查和毒死蜱禁令影响略低于同业

最后欢迎吐槽说说你对农业股？

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文/秦洪

随着上市公司2018年年报业绩的渐次披露，一批又一批的上市公司出现了业绩地雷。但是，农药板块却出现了业绩大幅成长的态势。扬农化工、利尔化学、安道麦等个股均公布了2018年业绩大幅增长的信息，这意味着业绩快速成长的农药板块有望成为新增资金加仓标的。

中小企业退出，提振头部公司的产品定价权

从产业链的角度来说，农药生产过程中往往伴随着废气、废水，对环境的压力较大。尤其是一些中小企业，仍然沿用着十几年前甚至还是乡镇企业时代的粗放式生产线，对环境的破坏力更强、更大。因此，在当前青山绿水的环境要求下，国家大力推动包括农药在内的化工企业入园，2018年底前入园率要提升至90%以上，非园区化生产的小企业将面临搬迁或停产。对于农药行业，到2020年，力争进入化工集中区的农药原药企业达到全国原药企业总数的80%以上。预计在此次退城进园的进程中，农药行业中大量的小产能和落后产能将面临淘汰，这就意味着市场集中度迅速提升。

随着市场集中度的提升，农药龙头企业的产品价格话语权也随之提升，尤其是体现在出口层面。据统计数据显示，2017年10月我国农药出口平均价格仅为2942.22美元/吨，到2018年10月，我国农药出口平均价格上涨至3607.99 美元/吨，涨幅高达23%。故虽然农药出口量在2018年出现下跌，但截至2018年前三季度，全国农药出口金额却累计实现40.22亿美元，较去年同期增长17.4%。受此驱动，整个农药企业的盈利能力迅速恢复，同时也驱动了扬农化工、利尔化学等诸多农药类上市公司业绩的高速成长。

供求紧平衡，景气度回升提振估值预期

以往经验显示出，农药行业是有着典型强周期特征的，尤其是草甘膦等为代表的农药原料业务，大起大落，兴发集团、新安股份等上市公司的业绩也随之宽幅震荡。对此，A股市场参与者将其视为强周期品种，不愿意给农药板块予以高估值，仅赋予其大宗化工股估值水平。目前来看，2018年的农药头部股的平均市盈率只有12倍，已低于2011年至2012年、2016年的低点水平。

回顾以往农药产品价格的大起大落的周期数据，可以发现这主要是因为在产品价格回升之际，中小企业的无序产能扩张导致了产品价格的大落。随着中小企业的退出以及环保政策的强化，现在的农药生产企业实施排污许可证，且排污许可证发放难度极大，虽然达不到血制品、麻醉品那样的严格程度，但在审批过程中，也是困难重重。因此，农药产能的扩张相对有序延长了农药产品的景气周期。

与此同时，海外市场的需求正在逐步复苏，也在改善着国内农药企业的需求情况。由于海外市场的农药产业巨头面临着产能收缩的压力，一方面是因为自身的现金流问题，以至于不少农药巨头改换门庭，比如说中国化工集团就先后收购了全球农药销售第六位的安道麦、第一位的先正达。目前已将安道麦置入沙隆达A（现更名为“安道麦”）。在此兼并整合过程中，很难投资新的生产线，所以，产能供给相对平缓。

但另一方面农药需求是相对刚性，尤其是还需要考虑病虫的抗药性等因素，故农药需求是确定的，相对稳定成长的。如此就使得全球农药库存明显减少，比如说先正达和拜尔在2017年底农药库存分别为41.74亿美元和75.69亿美元，与55.76亿美元和102.89亿美元的公司历史最高库存水平相比差距较大。陶氏杜邦在2018年9月库存为164.41亿美元，较去年同期还下降了4.7%，存在着补库空间。这必然会提振对我国农药产品的需求力度，毕竟经过多年的发展，我国农药产品的竞争实力、农药产品序列的完整度已经具备了国际竞争的能力。所以，未来的农药产业有望出现供求紧平衡，产品价格有望持续强势，进而弱化农药股的产品周期，有利于农药板块的估值复苏。

由此可见，目前农药板块面临着较佳的投资机遇，一是因为排污许可证等制度，使得农药板块的产业周期拉长，改善他们的估值坐标。二是因为农药板块的大多数上市公司，尤其是头部股的盈利能力持续复苏，在2018年报周期中，可以力压群雄（指其他行业）。因此，突出的业绩表现也会吸引增量资金去跟踪、关注农药板块。三是因为农药产品作为传统产品，产品竞争格局已经趋于稳定，且下游需求的刚性，有点类似于消费品的特征。在此背景下，农药头部股的估值优势有望渐渐显现出来，故，扬农化工、安道麦、利民股份、利尔化学、兴发集团、长青股份等头部股的股价走势值得期待。

（本文已刊发于2019年2月2日出版的《红周刊》）

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近两年来农产品持续在高位强势运行，玉米、大豆等农产品持续在高位强势运行，而油脂类的豆油、菜油、棕榈油等也在迭创新高。

而4月15日，农业农村部，发布公告，要切实打好小麦驱虫硬仗。根据相关媒体报道，这一重要农业相关行业年产值近3000亿元。

而今天看的这家公司，就是A股的农化小龙头，是国家定点农药生产企业。目前公司已登记农药超200个，而化肥产品也有80个。

且公司目前还持续在10元下方震荡。

股价由之前的下跌转为了横盘震荡。

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先来看公司的行业地位和竞争优势情况，

首先，公司是国家农药定点生产企业，

主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。

按照产品所占营收比例来划分，

公司的调节剂产业营收占比超40%，其次则是杀菌剂，再次是水溶肥和复合肥，基本上都是属于农药化肥类方向，属于化工行业。

在28家，农业化肥类行业公司中，公司的每股收益排行行业第8，这表明公司的实力在行业中还是排行前列的。

公司始终坚持植物生长调节剂、调控技术、调控套餐的“三调”定位，坚定以作物为导向，强化技术服务的核心作用。

同时， 公司子公司重庆依尔双丰科技有限公司的市场运营步入加速发展期， 其产品主要应用于经济作物、花卉苗木种植和园林养护等中高端市场， 与公司形成互补。

而去年年底公司项目“年产2100吨植物生长调节剂原药生产线、 1.9万吨环保型农药制剂生产线、 1万吨园林花卉养护品生产线、 6000吨植物营养产品生产线技改扩能项目” 已通过安全设施竣工验收，至此公司IPO募投项目已进入正式生产阶段。

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看完了这家公司的优势亮点，我们大致了解到，这家公司属于化工行业，而且身兼农药花肥、虫害防治等多个概念。

那么公司的内在质地究竟如何呢？

先看公司的成长性情况，

从公司财报主要财务指标的营业总收入来看，公司的营收成长性非常漂亮，

从增长幅度来看，公司营收从2016年的6.14个亿，增长到了2021年的13.58个亿，增长幅度为121%。

从增长节奏来看，自2016年以来，公司的营收呈现出逐年增长态势，而这种持续稳定的增长也表现出了公司持续的成长性。

而从公司的利润来看，

公司扣非净利润，虽然总体也表现出了增长，

但是相对于公司的营收，公司的利润成长性，表现出了一种波浪状的上行态势，但是增长幅度相对于公司的营收还是要差了一些。

经过五年时间，公司扣非净利润增长幅度为46.32%。

总体而言，公司的生意规模在逐年扩张，而利润也表现为整体增长态势，成长性良好。

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接下来，来看看，公司的收益性如何，

从公司财报主要盈利指标中的净资产收益率中，我们可以看到，

自2016年以来，公司的净资产收益率已经连续6年保持在10以上了。

而且，除了2020年净资产收益率略微低于15%，其余年份，净资产收益率保持在15%以上。

这表明公司是属于小而美公司的行列，因为公司的绝对利润虽然不是很大，但是相对应的公司资产规模也比较小，最终表现为连年较高的净资产收益率。

而平均每年公司的净资产收益率达到了惊人的19.19%。

相当于公司平均每年有100元净资产就能够赚到近20元的收益，这个赚钱能力还是不错的。

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接下来，来看看公司的财务状况情况，

因为我们不仅要看一家公司的赚钱能力，还要看它的抗风险能力，

从公司财报偿债能力指标中的资产负债率来看，

公司的资产负债率自2016年以来呈逐年上升态势。

不过，整体而言，公司的负债率依然保持在30%以下，并不算高，后续继续关注，公司的负债率是会持续提升，还是保持在一个合理水平。

而从公司的流动性来看，

公司的流动性是相当的充裕的，

流动比率衡量的是公司的流动资产和流动负债的比率，

而自2016年以来，公司的流动比率持续保持在4以上，这意味着公司的流动资产能够覆盖400%以上的流动负债。

而2021年公司的流动比率为5.97，这意味着当年公司的流动资产能够覆盖近600%的流动负债。

负债率较低，而流动性非常充裕，公司的财务状况健康。

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最后，来看看公司的现金流情况，

从公司财报现金流量表中来看，公司的经营现金流呈现出了持续增长的态势，

且我们之前也看到了公司的营收和利润也是处于持续增长中，

这意味着公司的主营业务表现良好，呈持续健康发展中，所以，卖的产品越多，赚的钱越多，收到的现金也就越多。

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这家公司就是在A股上市的002749，国光股份。

 

 

 

摘要

丰山集团本期转债募集资金为5亿元，扣除发行费用后用于年产10000吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目，转债7月21日上市。

农药产品细分龙头。公司涵盖农药中间体-原药-制剂一体化生产，其中以除草剂（21年收入占比65%）&杀虫剂（24%）原药为主，也有部分杀菌剂以及其他产品制剂、中间体产品等，主力产品氟乐灵、精喹禾灵（均为除草剂）在全球占据一定市场份额。原药直销为主、制剂产品经销为主，出口占30%，截至22Q1除草剂&杀虫剂原药产品产能共2.15万吨。公司农药主要原料为化工品、价格受原油价格影响较大，19年受响水化工事件影响公司收入&利润大幅下滑，20年恢复后，21年受原油价格大幅上涨、利润出现明显下滑，近年利润波动较大，不过公司整体运营能力保持稳定、费用率逐年下降，整体经营向好。

向上延申中间体，提升公司盈利能力。国内农药出口规模较大、竞争格局分散，成本控制能力与环保能力较强的企业有望在竞争中做大做强。公司目前原药在建产能为年产 1700 吨精喹禾灵原药，其余精力主要在于扩张上游原药中间体产能。目前公司有2000吨中间体产能，同时有超2万吨中间体的在建产能位于四川（其中本期转债募集资金项目将建设1.8万吨中间体），建成后将补足除草剂氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆等原药产品的上游中间体，优先供应公司原药生产，剩余部分用于出售，有望进一步提升公司盈利能力。

估值处于上市以来中等水平，股价弹性与机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为22.1X，估值处于近5年中等水平，可比公司利尔化学/利民股份PE（TTM）分别为10.4X/16.3X，略高于可比公司。公司当前A股市值为21亿元，股价弹性低，几乎无机构持仓。

平价、债底保护一般。丰山转债利率条款高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司7月20日收盘价测算，转债平价为93.77元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为83.4元、YTM为3.15%，债底保护一般。

预计上市价格在115~120元之间。丰山转债评级AA-、最新平价93.77元，可参考标的苏利转债（最新收盘价125.84、溢价率26.74%），预计丰山转债上市首日转股溢价率在22~27%之间，上市价格在115~120元之间。

风险提示：原油价格继续上涨；下游需求不达预期

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正文

丰山转债将于2022年7月21日在上交所上市。

【可转债条款分析】

公司本期可转债发行规模为5亿元，发行期限6年。初始转股价为13.8元，按初始转股价计算，共可转换为3623.19万股丰山集团A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为22.32%，对流通股（非限售）的稀释率为22.77%，稀释率较高。转股期从2023年1月1日起至可转债到期日（2028年6月26日）结束。从发行结果来看本期转债原股东配售比例达到82.8%，配售比例较高。

 

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，略高于近期发行转债的一般票面利率水平；到期赎回价格为115元，高于市场平均水平。

信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面，公司将采用自有土地、房产、设备等资产抵押的方式为本次公开发行可转换公司债券提供担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1）转股价修正条款（15/30，85%）；2）有条件赎回条款为（15/30，130%）；3）回售条款（30，70%）。

综合来看，公司本次发行利率高于行业平均水平，附加条款中规中矩。截至2022/7/20，公司收盘价为12.94元，对应平价为93.77元。本次发行的丰山转债评级为AA-、期限为6年，7月19日6年期AA-级中债企业债YTM为6.3873%，本文取YTM为6.39%，测算转债纯债价值为83.35元，债底保护一般；到期收益率为3.15%，高于同期限国债收益率。

【正股基本面】

质押比例较高的民企。公司控股股东及实际控制人为殷凤山和殷平父女，截至2022Q1两人合计控制公司46.79%的股权，目前殷凤山任公司董事长，殷平任公司总裁。质押方面，殷凤山质押16.62%的股权，占其持有股权的39.84%，质押比例不低。

公司为农药一体化生产企业、目前主要生产基地位于盐城大丰，产品包括农药中间体、农药原药、农药制剂；品类涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂，其中除草剂包括氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆三个系列产品，杀虫剂主要是毒死蜱系列产品。此外，随着 IPO 募集资金投资项目的逐步投入及逐步达产，将有效提供氰氟草酯、炔草酯、三氯吡氧乙酸、三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯、喹禾糠酯等除草剂产品。中间体占比较少，原药为主、其他自用不超过10%、以外销为主，产品以除草剂与杀虫剂为主；制剂产品占比较低，包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂以及其他等类型。

 

2021年公司实现收入15.18亿，其中除草剂产品9.9亿、占比65.22%，为公司的核心产品，杀虫剂3.64亿、占比23.98%，其他杀菌剂、中间体等产品收入占比较低。分地区来看，公司海外销售占比保持在25~30%之间，产品主要为原药，外销地主要为澳大利亚、巴西、印度等地，客户主要为NUFARM、 NUTRIEN 等国际知名农药企业。

销售模式方面，公司农药中间体、原药产品采取直销模式，下游客户主要为原料与制剂企业；制剂产品主要采用经销模式，由子公司丰山农化负责，2021年公司直销占收入比约为80%、经销占比为20%,前五大客户均为直销客户，收入占比合计在20%左右。

 

 

毛利率受大宗涨价大幅下滑。公司主要产品除草剂与杀虫剂的原材料以石油化工产品为主，原材料价格受石油价格影响较大。19年由于3·21响水事件，公司4-10月相关原药合成车间阶段性停产，使得整体销售单价拉高、毛利率明显提升；20年受疫情影响石油价格下降、而产能利用不足导致原药价格上升，毛利率明显上升；2021年以来原油价格明显上涨，而氟乐灵、毒死蜱等产品21年由于竞争加剧、销售价格回落，导致毛利率下降。目前公司综合毛利率已经降低至不足20%

期间费用率逐年下降。19年受到3·21响水事件影响，公司收入大幅下滑，导致管理费用率大幅抬升，正常来看，公司管理费用率在6%左右，且近两年随着收入的增长下降趋势明显；销售费用率则由此前的4%下降至当前的2%不到3%的水平；公司上市后资产负债率仅有30%，有息负债几乎没有，财务费用较低。

 

 

运营能力尚可。2019、2020年受到江苏响水化工事件影响，公司收入、应收款规模大幅下降，导致应收款周转率有阶段性上升。21年公司各项生产恢复正常，应收款周转率下降至8倍，但是也低于17、18年，不过整体上公司应收款规模并不大。从存货角度看，19年响水化工事件影响后公司存货周转率基本回到4倍的正常水平。

现金流一般。由于下游客户话语权较强、占款规模大，公司收现比常年在50%左右，经营净现金流长期为负，对外部融资依赖性较强，整体现金流水平较差。

 

 

农药行业分散、面临整合，盈利受原油价格影响较大。国内农药2010-2014年间处于国际供应链转移的受益期，2015年以来受农业部“农药零增长”、高毒农药逐步淘汰的背景下，化学农药产量呈下降趋势，2019年我国农药产量出口达到70%、为农药出口大国；供给格局来看，国内农药生产企业数量较多，且自主研发能力普遍不强、以生产仿制农药为主，低端产品竞争激烈，不过近年来受到环保以及相关产业政策催化，集中趋于提升；从行业趋势来看，2019年以来高毒农药逐渐退出市场、农药产量也因此有所下降。就价格来看，由于产能会受到外部因素（环保、疫情等）阶段性的影响，从而导致其价格阶段性抬升；从上游来看，生产中原材料占比较高且以无机原料（黄磷、液氯等）和基础石油化工原料（甲醇、三苯等）为主，最终源头为石油，成本端受油价波动影响较大。

 

 

向上延申中间体，提升公司盈利能力。公司是全球主要的氟乐灵和精喹禾灵生产生企业之一，在细分市场有较强的优势和品牌口碑，目前原药在建产能为年产1700 吨精喹禾灵原药，而目前公司的主要精力在于扩张上游原药中间体产能，目前公司有2350吨中间体产能在建，本期转债项目将再建1.8万吨中间体，建成后将补足除草剂氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆等原药产品的上游中间体，进一步提升公司盈利能力。

盈利波动较大。2019年受江苏响水化工事件应先，公司利润大幅下滑，而20年在产品价格上涨以及原油价格下跌的背景下、利润大幅增长，而21年原油价格大幅上涨、产品价格下降，公司利润再次出现较大幅度的下滑，ROE也低于10%，受原材料价格影响公司利润波动较大。

 

 

 

 

【转债募投项目分析】

公司本期转债募集资金为5亿元，扣除发行费用后将用于年产 10000 吨 3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目。

该项目位于四川，拟形成各类精细化工中间体合计 18,000 吨/年的生产能力，基地生产的中间体优先供应公司原药的生产需求，为公司原药业务提供稳定可靠的原料保证，剩余中间体产品亦可对外销售。项目建设周期3年，3年爬坡期。

 

 

特别提示：

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