相对来说，在A股市场，大家可能对于成长性更喜欢，对于高成长的股票会给予一个相对比较高的估值溢价。

“我们会去选择一些成长确定性比较强的企业，这些企业不一定要成长速度很快，但是它的确定性是比较强的。”

我们希望这个产品从 A股和和港股两个市场里，把各行业最优秀的企业挑出来，并不是很在意它具体在哪个市场上市，关键还是看这个企业是不是真的优秀。

张坤：这三个板块肯定还是战略性重视的，因为他们还是有一些共性的：

但是作为长期的投资者来说，如果你持有的时间足够长，高估的分摊时间就会更长，企业本身的成长也是一个非常重要的矛盾。

我们会配两个市场相对没有那么偏好的、没有那么拥挤的，去做这个组合。

今天是12月的第一天，今天盈亏为正，好兆头。11月终于扭转了9月、10月的亏损，希望12月能如11月就好。最近几天持股没有动，就是打新股也是自动委托。年末了中支新股吧，2022年前11个月还没有中过新股里，年底了赏赐个新股吧，天天涨停的新股下面呈上日情况，最后总结一下11月。

今日持仓

对于知识和投资体系的积累，也是不断积累复利的过程，不断地去提升自己的水平，再去慢慢地提高自己的准确率。

因为A股一些比较优质的企业有个稀缺性的溢价，在香港会相对好一些，我们在港股的做法和A股是完全一样的，以同样一套标准去看企业到底是不是足够强，在香港市场没有一个很特别的标准。

“至少应该有10年的时间，才能真正意义上去评估投资人，投资这个行业就是这样，就像芒格讲的，你跟一个40岁以下的人去聊天，收获可能会比较少，它是一个靠时间去慢慢磨，慢慢在市场里面积累。”

张坤：这个取决于看多长，如果看一个月，肯定会有影响。类似于3月份的全球市场大跌的时候，可以看到香港市场阶段性的离岸市场属性，也让它阶段性的跌幅超过A股市场。 但这个并不太重要，因为从一个足够长的时间来看，企业基本面是决定公司走势的最主要因素，最终它还会回来，只是阶段性会有一个波动而已。如果企业好，最终它还是会创新高的。

我们通过一套严格的体系去选择漏洞比较少的企业，这个时候，我们认为在熊市里，是会有一个超额收益。

问：市场往往容易低估长期持有一只股票的难度。你在管理中小盘近8年的时间里，最长的重仓股已经持有超过7年，为什么在全市场都拿不住的情况下，你能拿得住？什么时候你会考虑卖呢？

那么，在接下来无论是所主谓的价值、成长；大盘、小盘；科技、消费等行情，他大概率还是能从中挑选出优质的企业，在长期跑赢市场。

另一方面，我们持有的一些白酒行业个股和一些医药行业个股，他们本身在经营周期上是有差异的，就会导致可能在2017年的时候，这些医药公司是相对比较沉寂的。

他们跑出来的过程，其实是作为股东去分享他们的成长收益的一个过程。

因为还是很相信巴菲特说的，“你还是要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后看好你的篮子”，这个篮子的意思是我们的一个组合。

我们从欧美可以看到，当经济增速变慢的时候，整个企业的竞争格局，包括企业的投资和从企业的资产回报率上来说，其实是会有一个提升的。因为这个时候企业家会更理性，然后优势企业会获得更大的一个优势。

问：我们可以看到最近三年的上证指数，包括万得全A这些指数的收益率其实有的是负收益，有的收益率也是表现平平。假如说遇到一些极端情况或者表现不太尽人意的情况下，咱们三年持有期的产品怎么实现资产的稳健增值？

我们会配两个市场相对没有那么偏好的、没有那么拥挤的

价值投资要么在5分钟之内接受它，要么一辈子都很难接受至少应该有10年的时间才能真正意义上去评估投资人

三年期设置相当于用外部的方法去克制自己的贪婪和恐惧

我们的方法在熊市相对有效在牛市可能会阶段性跑输市场

我们会去选择一些成长确定性比较强的企业，这些企业不一定要成长速度很快，但是它的确定性是比较强的。在有比较强的估值的安全保护的情况下去买入，实现一个中长期的持股，并且是集中持股，集中持有在我们认为最好的这批企业上。

我们相信中国的资本市场会有很多像类似于像美国一样，可能有50年历史的企业，甚至更长历史的企业出现，他们可以在他们的生命周期中持续成长。

大部分情况下市场还是很有效的，还是从企业质地来看。

下面就是说我们希望基金赚的是什么钱？市场上可以说有三种钱可以赚：

当你认真地了解了一个人过去做了什么的时候，大概率你就会了解他现在为什么在这种状态。

因为这个时候大家会对企业的质量更加关注，大家会掰开了、揉碎了去找企业的缺点。

“我们的方法在什么样的市场环境里会相对有效？我觉得相对在熊市里面，我们的方法是会比较有效的。在牛市里，能够跑平市场，我们就认为是一个很好的成绩了。因为不可能有一个方法能够在所有市场中都跑赢，一个方法长期有效的前提，也是短期会经常性的失灵。”

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