面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。

短期看，应该还可以继续追高。自习近平提出建设地跨亚欧的“丝绸之路经济带”构想后，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 也明确提出了要推进丝绸之路经济带的发展。中国正在就修建三条跨境铁路与巴基斯坦、蒙古国、乌兹别克斯坦和吉尔吉斯斯坦进行谈判，以振兴古“丝绸之路”，促进“丝绸之路经济带”的区域贸易。9月5日，包括中国、澳大利亚、伊朗、马来西亚、土耳其、哈萨克斯坦、韩国、印度尼西亚、巴基斯坦等25个国家的48个城市市长共同发布了《乌鲁木齐宣言》，意欲通过在交通、贸易、投资、就业、人文等方面的务实合作，共建丝绸之路经济带。 从各国的反应和举动看，此项目的政策落实情况和基本面表现都很好，该概念具备长期投资机会。

西北地区在“一带一路”战略中意义重大。国家提出要推进宁夏内陆开放型经济试验区建设，陕西、甘肃、宁夏、青海要形成面向中亚、南亚、西亚国家的通道、商贸物流枢纽、重要产业和人文交流基地。在这一背景下，宁夏提出将借助与阿联酋开放第三、第四、第五航权作为契机，以3000公里内能够辐射中亚、中东、东南亚各国的空中走廊节点优势为平台，把宁夏推向“一带一路”战略支点的重要位置。

地处西南地区的广西具备与东盟国家陆海相邻的独特优势，国家提出，广西要构建面向东盟区域的国际通道，打造西南、中南地区开放发展新的战略支点，形成21世纪海上丝绸之路与丝绸之路经济带有机衔接的重要门户。今年以来，广西与“一带一路”国家贸易明显增多。据南宁海关统计，今年1至4月，广西对“一带一路”国家进出口贸易总额518.5亿元，比去年同期增长20.4%，高出同期广西外贸整体增幅8.1个百分点，占同期广西外贸进出口总额的61.7%。

事件:风范股份发布2015年一季度报告:报告期内,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长31.95%;归属于上市公司股东净利润为6341.38万元,同比增长40.70%,高于市场预期。

铁塔销售量大增,股权激励摊销成本费用大幅缩减。报告期内,公司铁塔产品销售量为73230 吨,同比增长57.40%,实现销售收入5.12 亿元,同比增长46.35%。风范绿色建筑成方焊管自去年6月投产后逐步产生业绩贡献,报告期内实现1,834 吨销售量,确认617.65 万元销售收入;此外,成方焊管还实现商贸销售34,918 吨,确认8,045.87 万营业收入。

报告期内,公司管理费用为2,106.94 万元,同比下滑16.03%,主要是由于14 年为公司股权激励摊销大年,去年共摊销3,438 万元费用;按照公司制定规划,我们预计15 年股权激励摊销成本约为1400 万。

“一带一路”政策驱动,铁塔业务海外市场有望爆发。我们认为公司铁塔业务海外市场将步入爆发增长期,主要基于以下逻辑:1)、公司铁塔销售业务多年来在海外市场,尤其是在“一带一路”沿线国家深耕细作。公司于2013 年和阿尔及利亚CAMEG 公司签订的2.24 亿美元铁塔供应合同,标志着公司在海外市场拓展取得质的突破。截止15 年一季度末,公司共累计完成该合同24 批次供货,供货总量约为106,000 吨。2)、政府“一带一路”政策驱动。伴随着“一带一路”政策落实及后期逐步实施,公司铁塔销售海外业务将直接受益。3)、进一步加强海外市场布局。为拓宽业务渠道、加强国际合作,公司近日来在香港设立全资子公司,以此构筑国际业务平台,把握国家“一带一路”重大发展机遇。

合资设立风华能源,完善能源产业链。公司及其他投资者以货币资金10,000 万元人民币出资设立风华能源,其中公司向风华能源投资 6,500 万元人民币。风华能源定位于全力推进成品油、燃料油、沥青等能源产品的销售、进出口等各项业务,完善公司能源上下游产业链。

继续维持公司“推荐”评级。我们看好公司铁塔业务受益于“一带一路”沿线电力设备基础设施建设以及公司投资综合体项目的盈利前景,预计公司2015-17 年每股收益分别为0.58 元、0.76 元和0.91 元,目前股价为33.32 元,对应未来三年的市盈率分别为57.8倍、44.1 倍、36.5 倍,继续给予公司“推荐”评级。

Q1,收入32.24亿,同比11.05%,归母净利5.79亿,同比22.67%,扣非归母净利5.92亿,同比25%,EPS为0.29元(按港股发行后总股本,EPS为0.24元)。

总收入增11%,其中国内业务收入增长近10%,明显好于行业产量5.3%的增速,市场占比进一步提升,海外收入同比15%+,保持较快增长态势。

毛利率为42.38%,同比微降0.12pct,略高于去年全年(42.32%);三项费用率为22.93%,同比升1.25pct,研发投入快速增长是费用率上升的主因(Q1研发费用率达4.48%,同比增加0.75pct,较去年全年提升0.48pct),维持较高研发投入有利于公司产品实力的提升,且目前研发费用率已较高(目标4%左右),后续对管理费用率提高的影响有限。

考虑港股发行股本摊薄、财务费用下降及所得税冲回等因素影响,预计公司2015-2017年归母净利分别为26.9、30.8、35.4亿(较前期预测分别提高5%、3%、3%),同比增21%、14%、15%,对应摊薄后EPS分别为1.1、1.26、1.45元,维持“买入”评级,第一目标价22元。

业绩稳步增长,订单趋势良好。公司2014年实现收入1670.9亿元,同比增长15.36%;归属于上市公司股东的净利润47.9亿元,同比增长5.11%;EPS 0.50元,符合预期。利润分配预案为每10股派1元(含税)。2014全年/2015年1-3月新签订单分别增长13.2%/28.6%,订单趋势良好;2014年底在手订单4386亿元,为收入2.6倍,对未来业绩形成重要保障。

利润率有所下降,现金流维持稳健。2014年公司毛利率为14.03%,同比下降0.45个pct,主要由于海外市场竞争激烈,原材料与人工成本上升。销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.28%/4.27%/2.20%, 较去年同期变动+0.05/-0.1/-0.23个pct,财务费用率下降明显主要由于本期汇兑损失大幅减少。因本期资产减值损失计提大幅增加66.9%,致净利率下降0.28个pct,为2.86%。经营性现金流净额67.5亿元,收现比有所降低,但降幅小于付现比降幅,现金流持续稳健。

海外业务竞争力强,受益“一带一路”战略红利。公司海外业务经营历史长,积淀深厚,在2014全球最大250家国际工程承包商排名位列中企第三,业务领域和市场布局与国家“一带一路”战略高度契合。截至2014年末,公司海外业务新合同和收入分别为860.4/407.32亿元,占比分别为36.2%/24.59%,“一带一路”区域内在建项目223个、合同总额232.78亿美元。近期公司中标的巴基斯坦卡西姆港燃煤应急电站为中巴经济走廊首期落地项目,未来依托“一带一路”政策持续开拓海外市场前景良好。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年eps 分别为0.59/0.68/0.73元,当前股价对应三年PE 分别为19/17/16倍。参考行业可比估值(2015年24倍PE),给予14.2元目标价,买入-A 评级。

上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。

公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。

事件:公司2014年实现营业收入228.6亿元,同比增长10.3%;归属母公司股东净利润1.48亿元,同比增长64.5%;EPS0.14元,符合预期。拟每10股派现金0.41元。

2014年公司净利润增速高达64.5%,远高于营收增速的主要原因是减值损失大幅减少,从上年同期的8.91亿元降至5.25亿元,降幅41%,而钢贸坏账又是关键。2011年子公司东方贸易开始做钢贸业务,2012-2014年钢贸坏账计提分别达到4.01亿元、7.26亿元、2.10亿元,2014年底钢贸应收款项扣除坏账准备后价值为1.83亿元,钢贸坏账影响基本消除。

2014年营收增长10.8%,实现业绩反转,第四季度同比下降9.42%主要是高基数所致。新签合同273亿元,其中国内56亿元(同比下滑39%)、海外217亿元(同比下滑6%),显示传统主业遭受一定压力,一定程度上印证了市场担忧逻辑:国内水泥新增投资下滑,海外市场占有率遭遇天花板。但值得关注的是公司的多元化将成为新的成长路径:1)2014年新签客户服务类合同22亿元,同比增长121%;2)工程多元化,包括在电力、矿业、建材等工业工程领域及基础设施工程领域,另外还有环保业务。

我们认为公司是“一带一路”、“国企改革”相关标的中自下而上有较高投资价值的公司。预计2015-2017年EPS分别为0.76/0.97/1.21元,净利润复合增速达到108%,维持公司“买入”评级,调高目标价至23元。

“一带一路”助海外发展,涉足环保打开国内空间。公司 14年归属净利润8.67 亿元,同比增20.6%,每10 股分红3 元,符合预期。考虑到公司专职国际工程受益“一带一路”且在手订单超14 年营收4.3 倍,若后续结算将助力业绩增长,维持2015/16 年EPS 1.41、1.72 元盈利预测不变。另考虑公司以中工武大和北京沃特尔为平台发展环保提升估值,参考同类公司估值,给予15 年28 倍PE,上调目标价40 元(原35 元),增持评级。

在手订单奠定后续业绩稳定,政策驱动带来海外增量。公司2014 年新签32 亿美元订单,同比增152%,生效合同11.7 亿美元,同比增50%,在手订单83 亿美元,占2014 年营收532%,其中超10 亿美元大单增加较多。一方面,公司充足在手大订为后续业绩奠定基础;另一方面,受益于国家战略推动以及金融支持等因素,中国潜在海外工程市场有望维持4%-9%增长(模型测算),而公司凭借国际工程优势将抢占更多市场增量。

从市场化的角度看,北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于:北大荒土地单产远高于全国平均,而租金却远低于全国平均。2014年,北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩,玉米单产722.05 公斤/亩,大豆单产203.4 公斤/亩,其单产分别高于全国平均水平86%,72%,56%;而北大荒平均租金水平为236 元/亩,远低于全国平均的400 元/亩以上。

我们认为,农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素,从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算,按全国400 元/亩的价格、现有发包面积(1043 万亩)计算,公司土地承包收入将达到41.7 亿元,高出现有租金总收入70%。

从市场化的角度看,负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将“止血止亏、关停并转”当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离,导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元,根据年报了解,公司亦在积极寻求“出售、合资、合作、租赁”等方式止损。一方面,积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司,彻底消灭亏损源。此外,如鑫贸公司、纸业公司,主要考虑清算或停产等方式止损。

从市场化的角度看,新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看,并结合公司年报信息,我们判断,公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势(截至2014 年,公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩,绿色作物种植面积达515.6 万亩),展开有机农产品业务,并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作,从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算,种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。

给予“推荐”。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升,在农业生产方式变革趋势下,不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元,给予“推荐”评级。

风险提示:(1)农垦系统改革进程推进缓慢。