随着美国大选投票结束，新冠疫苗研发取得进展，市场担忧不确定性因素接连被“消除”，疫情带来的“尾部风险”也在一定程度上被乐观情绪冲销，黄金作为避险资产，价格则出现大幅下跌。数据显示，11月10日，COMEX黄金活跃合约12月合约跌幅逼近5%，11月11日上海黄金期货活跃合约12月合约跌幅也超过3%。那么后市黄金价格走势如何演绎？投资者该如何运用黄金期货合约来对冲风险？

美国大选结果目前来看依旧扑朔迷离

在介绍这个投资机会之前，先介绍下这个机会产生的背景。

《被推荐使用外汇管理账户时，记得say no！》

黄金珠宝企业大多是现货黄金的持有者，以黄金现货背景为依托，通过期货仓单质押、租赁融资、黄金资产证券化及设立黄金基金等方式，使融资渠道多元化，降低融资成本，更重要的是可以把库存流通起来，获得额外收益。

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因此，可以把系列A的股票理解成系列B的追踪股。这两个股票在过去2年的平均差价是8%。

“但在当前疯狂买涨黄金时期，任何央行与主权财富基金增持黄金的信息，都容易被无限放大，成为散户拉高金价获利的筹码。”张刚直言。

当市场投向“不信任票”，美元的避险属性也就有待商榷。

根据新浪网综合报道，经过两年押注人民币贬值，投资者持有人民币的兴趣正在增长。卖出美元、买进人民币的交易带来了过去三个月以来亚洲最高的夏普比率（价格波动调整后回报水平衡量指标）。

2020年11月27日，工行、农行、中行、建行、交行、招行、民生银行等多家银行发布公告称，自2020年11月28日起暂停代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务客户签约开户。各大银行对外公告的原因是防范贵金属市场波动风险，至此上海黄金交易所个人开户的通道关闭。

众所周知，黄金曾经是货币体系的主角，是天然的实物货币。现如今，黄金虽然退出了货币流通领域，但其保值增值的货币属性依然存在。可以说，每一次重大经济危机、政治危机或地缘冲突爆发之时，往往就是黄金货币避险属性彰显之时。这也是今年疫情反扑、俄乌冲突等各种风险事件叠加的背景下，国际金价再次强势上探高位2070美元/盎司的重要原因。

更适用于以币本位收益为目标 同一交易品种的不同周期的交割合约上建立数量相等、方向相反的交易头寸，不同周期价格回归时平仓 ，远期合约价格更高时，买入近期合约，卖出远期合约可进行跨期套利 近期合约价格更高时，不建议进行跨期套利 跨市场套利：不同交易所搬砖，已无利润空间。

据景顺控股（Invesco）针对83家主权财富基金和多家央行的季度调查显示，今年一季度众多主权财富基金与央行将大幅降低股票风险敞口同时，均有意增持黄金。其中约18%央行与23%主权财富基金都表示计划在明年增加黄金持有量。

（1）利息前置型存单质押套利

所以，活跃的黄金衍生品市场为黄金珠宝企业降低交易成本、提升盈利水平、控制风险创造了有利条件。成交量和流动性不足的黄金衍生品市场则会让黄金珠宝企业的价格风险管理能力大打折扣，甚至不能有效完成。

但是，美元与黄金同步上涨局面能持续多久，也难煞对冲基金经理们。

EMC专注于不太受云计算革命影响的高端企业储存设备。

“在十九大之前，人民币汇率将保持稳定，但兑美元可能没有太大升值空间，”胡嘉林表示。

可见美元的避险逻辑还是基于其强大的经济实力和全球影响力，给予了美元信用背书。在美国以外市场发生动荡时，资金倾向于回流更为稳定的美国市场，从而带来美元的上涨；而在那些对美国经济造成直接冲击的风险事件中，美元也难以幸免。

根据数据提供商巴克莱对冲的数据，专注于外汇的私募基金数量在2010年1月达到顶峰，但此后数量下降了近80%。

1. 马丁除了广泛用于赌场，更多的就是用于外汇，为什么？为什么不是股市，为什么不是期货？

2. 下单无外乎仓位和位置。仓位来说，逆势加仓未必是加倍仓位，可以按照比例增加30%，50%，也可以用加法而不是乘法，还可以用斐波那契数列1,1,2,3,5,8......总之各种仓位管理的方式都可以用，这需要反复的测试。加仓位置来说，可以选择固定距离加仓，比如每隔30点，每隔50点，每隔200点都可以。也可以动态根据参数计算距离，也可以根据阻力支撑位置，还可以根据市场的趋势判断，甚至可以部分人工干预。

3. 通过分割账户，把钱分到10个账户，爆仓一个损失10%。分到20个账户，爆仓一个就是损失5%。都说马丁格尔没有止损，那就通过分账户来做到止损嘛。20个账户爆一个，就是止损5%。

4. 分割的账户，采用不同品种，不同开仓与加仓模型。达到风险的分散。

5. 人工风控，将回测强制止损。

6. 采用一切手段来减少某次大亏损的损失。比如跨品种对冲。比如该品种多空同时做。

但是这句话完全忽略了另一个维度——交易外风险。对冲套息需要的免息交易商通常就是小交易商，的确存在较大的资金安全问题。这也就注定的不可能有大资金到这样交易商，那么小资金的套息交易缓慢积累到交易商撑不住，套息空间也就不在了。

尽管美元占全球外汇储备份额的比重仍高达60%，远远超过欧元（21%）、日元（6%）和英镑（5%）。但其份额的回落也是不争的事实。

12月7日，中国外汇管理局发布最新数据显示，11月中国增持约32吨黄金储备，令黄金储备总持仓量达到1980吨。

11月9日，辉瑞、BioNTech发布新冠疫苗Ⅲ期实验第一次中期分析报告，显示疫苗安全有效，结合周末美国大选利好，全球风险资产呈现快速上涨态势。

数据显示，11月5日，反映市场通胀预期的美国10年期损益平衡通胀率跌1.73%，为一个月来最低，也低于2020年1月和2019年同期水平。统计结果显示，反映通胀预期的美国10年期损益平衡通胀率和黄金价格呈现中等正相关性。

另一方面，从美联储资产负债表来看，美联储资产购买计划并没有驱动资产负债表继续扩张，10月28日当周，美联储资产负债表从前一周的7.23万亿美元回落至7.19万亿美元，在美国新一轮财政刺激政策落地之前，美联储宽松力度不会加大。统计发现，美联储资产负债表扩张一般会带来黄金价格的上涨，当然也有例外，如2012年至2013年，全球经济陷入通缩，美联储实施QE3都没能遏制经济下滑势头，通缩环境下黄金价格是下跌的。而美联储资产负债表收缩，黄金价格必然不会上涨，要么是下跌要么是横盘振荡，且下跌的概率要高得多。因此，10月最后一周，美联储资产负债表轻微回落，意味着黄金价格涨势是很难持续的。

在美联储货币政策观望和资产负债表扩张放缓的同时，美元实际利率明显反弹，并导致黄金投资需求明显下滑。从历史情况来看，美元实际利率是决定黄金价格的最终因素，实际利率反弹会抬升黄金的机会成本，导致黄金投资需求下降。数据显示，截至11月9日，美元实际利率回升至-0.77%，为6月以来最高水平附近。与此同时，全球最大的黄金ETF—SPDR黄金持有量下滑至1249.79吨，创下9月21日以来最低纪录。

因此，我们认为黄金价格大涨的牛市可能逐渐消退，投资者需要根据疫苗的进展和货币政策的变化而调整交易策略。从上海金的基准价格和COMEX黄金（美元）价格对比看，由于人民币升值，中国黄金溢价明显回落，相信也有投资者发现了芝商所上海金（美元）期货与上期所黄金期货合约进行套利操作的机会。该期货的特点之一，就是对冲潜在的下行风险。数据显示，芝商所的上海金期货合约自推出以来成交和持仓量不断攀升，其中以离岸人民币计价的合约更被市场视为上海期货交易所或上海黄金交易所在岸黄金合约的一个补充，可更有效地应对短期金价波动。

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