国盛证券发布投资研究报告，评级: 持有。

好想你(002582)

双品牌运作，红枣龙头与线上零食领先者合二为一。好想你健康食品股份有限公司创始于1992年，公司本部主要从事红枣、冻干产品等健康食品的研发、采购、生产和销售；好想你于2016年并购杭州郝姆斯食品有限公司，后者拥有“百草味”等品牌，是线上休闲食品的行业领先者，多年来一直位居线上休闲食品行业前两名。目前公司实施双品牌运作模式，“好想你”主打高端健康食品，“百草味”聚焦休闲健康食品。

百草味：高速发展的互联网休闲食品引领者。百草味2003年于杭州成立，2009年百草味门店数量已经超过100余家。2010年百草味逐步转至线上，迅速适应了电商渠道并开始了高速发展，在2018年阿里系全平台休闲食品销售中，百草味市场占有率为6%，是阿里系线上休闲食品行业的第二名。

好想你本部：红枣龙头，源头掌控。公司本部拥有丰富的枣类产品经营经验，已经形成以锁鲜枣、枣夹核桃、免洗红枣以及红枣小食为主的多品类产品矩阵，2018年公司红枣类产品营收达到8.7亿元。

营收拆分：品类规模上看，公司产品以坚果、果干为主；品类增速上看，坚果业务增长稳健；从销售渠道上看，百草味销售以B2C模式及入仓模式为主，华中区域是公司本部红枣业务线下销售的主要区域。

行业背景：宏观层面，消费能力仍有释放空间，快递运营效率有望继续提升。同时我国“吃消费”市场广阔，坚果消费增速快，零食市场聚集度有望提升。电商平台端，线上零食消费增速较快，根植线上的优质品牌或有望实现对传统线下零食企业的弯道超车。消费者层面，国内零食消费者的消费频次较高，消费金额较为集中，同时消费者不断成熟，对品牌以及品质拥有一定的认可度，具有较大的消费升级潜力。

估值及投资建议：公司起步于枣类，目前的业务主体深耕电商零售渠道，主力产品休闲食品符合国内消费者“吃消费”的升级方向。目前公司坚果类商品规模以及增长速度行业内处于较为领先位置。同时逐步走向全渠道，向更多品类方向发展。我们预计接下来几年里，公司整体收入有望保持稳定增长。我们预计公司2019-2021年营收分别为56.36、64.19、72.66亿元；归母净利润分别为1.43、1.64、1.94亿，EPS分别为0.28、0.32、0.38元/股，对应PE为31.7、27.7、23.5倍。首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：公司营销效果低于预期、线下加盟店盈利进度低于预期、宏观经济增长不及预期、食品安全风险。

决定人类寿命长短的三大关键因素是：遗传、环境和生活方式。其中遗传和环境，非个人可控，因此，现代人越来越重视生活方式的选择，通过科学合理的膳食搭配，来保持生命的健康活力。

我国红枣有着几千年的“药食同源”的悠久历史，其独特的食养功效在世界医学界有举足轻重的地位。自古就有“五谷加红枣，胜似灵芝草”的说法，也就是说，红枣与各种食材搭配食用，能让吃枣保健的效果翻倍。因此，我们特邀好想你食养研究院专家，教你几种意想不到的搭配。

1.红枣+莲子 更护心

配料：红枣60克，莲子15克，蜂蜜50毫升（2-3人饮用量/次）；

制作方法：把莲子清洗干净连同红枣一起放入碗中，加入适量清水上笼蒸熟；倒出汤水，讲蜂蜜倒入蒸好的红枣莲子中，腌至5-10分钟即可食用。

功效：具有养心安神、滋养头发（用于头发干枯分叉）之功效。

2.红枣+花生仁 更润肺

配料：红枣35克，花生仁80克，蜂蜜100克（2-3人饮用量/次）；

制作方法：将花生用温水浸泡约30分钟，然后讲红枣与浸泡好的花生一同放入锅中加入适量清水，小火煮至熟软，再加蜂蜜，至汁液粘稠停火即可。

功效：具有补中润燥、滋养补气之功效。

3.红枣+菊花 更明目

配料：好想你红枣干5克，菊花3克，莲子心2克（1人饮用量/次）；

制作方法：将莲子心同菊花、红枣干一起放入杯中。冲入约250毫升开水泡5分钟，温饮即可。

功效：具有平肝明目、养心安神之功效。

适宜人群：大众人群均可饮用。适宜于高血压、失眠、心烦。

4.红枣+山楂 更益胃

配料：好想你红枣干25克，山楂20克，蜂蜜适量（2-3人饮用量/次）；

制作方法：将红枣、山楂一起放入锅内，加入适量清水，文火煮沸，煮约10分钟，沥出汁液，加入蜂蜜温饮即可。

功效：具有健脾益胃、美体养颜之功效。

适宜人群：大众人群均可饮用。适宜于食欲减退者饮用。

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百草味广告登陆纽约时代广场

今年2月，A股上市企业、红枣品牌“好想你”（股票代码：002582）对外发布公告：拟斥资9.6亿元收购杭州郝姆斯食品有限公司100%股权。而郝姆斯旗下的“百草味”是天猫平台上坚果零食类目销量第二大品牌，产品线包括坚果、糕点糖果、果干、肉脯以及海鲜等。

7月20日，这起“休闲食品电商并购第一案”受证监会确认核准完成，标志着百草味正式进驻资本市场；8月18日，双方对外公布了并购协同战略，发布双方零食新生态战略。

对于此次并购，资本市场的反应比较积极，自今年年初以来，“好想你”（股票代码：002582）股价完成了翻倍增长。

工厂模式并购电商模式

公开资料显示，好想你枣业股份有限公司创立于1992年，于2011年5月20日在深交所中小板挂牌上市。公司总部位于河南新郑，在河南新郑、河北沧州、新疆诺羌、新疆阿克苏建有4个生产加工基地，自建原料基地8000余亩，拥有16家全资子公司和1家参股公司、2家联营公司。

而并购的另一主角“百草味”成立于2003年，从线下店铺开始经营；2010年，百草味全面关闭线下门店，转移到了显示，并快速入驻了天猫、京东商城、1号店、亚马逊、当当网等主流电商平台。目前，百草味已经成为互联网休闲食品头部玩家之一：2014年天猫双11期间，完成成交额6000完，单日笔数67万；2015年天猫双11完成全网交易额1.56亿。

当好想你开出9.6亿天价时，百草味的公司估值也翻了96倍之多，对于如此高的溢价收购，在2016年初，“好想你”回复深交所的问询函时表示，“百草味属于互联网轻资产企业，未涉及产品生产制造过程，因此账面净资产较低，同时考虑到品牌影响力、管理层等无形资产价值，因此增值较高具有合理性。”

在创业邦（微信搜索：ichuangyebang）看来，好想你首先是看中了百草味拥有电商渠道铺设和能影响年轻人的产品营销能力。好想你2015年报显示，公司报告期内亏损323.31万元，净利同比下降106.31%，这是好想你IPO以来的首度亏损，而主要原因是“商超等渠道的费用正在抬高”。

而百草味又为何愿意被并购？据双方公布的审计报告显示，百草味近3年以来平台推广费用、渠道佣金、快递费等居高不下，占销售成本的69.8%。也就是说，百草味正在面临着巨大的销售压力和盈利指标。

双方如何互补？

此次并购完成后，百草味将成为好想你的第二大股东，获得配套募资金额9.6亿元，其中4亿元将用于百草味的发展。双方的互补与合作包括：

品牌层面，好想你定位爱好健康的成熟消费群体，而百草味作为电商品牌，拥有一批年轻的消费群众。

产品层面，开发新的SKU，在枣类产品中加入坚果、豆类元素，开发新的红枣结合品；好想你讲选择百草味16款产品进入好想你生活家渠道，而百草味也将选择好想你核心产品红枣夹核桃、红枣脆片等16款产品进入百草味的产品矩阵。

渠道层面，好想你在全国拥有1400家线下门店，同时也进驻了2200家KA卖场，线下销售份额占90%左右；截至2015年底，百草味拥有消费客户累计超1300万，6个月内活跃用户占比约60%，仅天猫旗舰店2015年度访客量就超过1.15亿人次。双方将形成线上和线下的互补。

供应链层面，百草味加入好想你以后可以利用好想你的生产和物流能力，从而节约成本。

零食电商竞争残酷

随着健康消费观念的兴起，过去几年以来，以坚果为代表零食电商发展表现不俗，但也竞争激烈异常。自2013年起，以百草味、三只松鼠、良品铺子为代表的零食电商年均销售额开始了以亿计数。

以2015年天猫双11的数据为例，零食电商的头部玩家都已经实现了过亿的销售规模：三只松鼠、百草味和良品铺子分别实现2.5亿、1.23亿和1.2亿的销售规模，均同比增长2-3倍。

一般来说，在零食电商里担任“引流员”职责的就是坚果炒货类SKU，相比传统线下的高价格，他们具有很明显的价格优势。以百草味为例，2015年3季度夏威夷果和碧根果分别占百草味销售收入的20%和10%，而坚果品类占百草味总销售收入的48%。因此，“火拼”坚果炒货已经成为各大零食电商为了竞争祭出的第一张牌。

当然，过度竞争也带来了不少问题，例如毛利率一降再降。悉数市面上的几大零食电商，大多数是以轻资产的模式在玩，比较擅长玩电商营销，也将大量费用花在了购买流量、补贴用户等方面。行业内有这样的说法：20元／单来获取新增用户是零食电商能否盈利的临界点。而在获客成本越发高价的今天，很多玩家已经显然花了不止20元，而这势必比线下开门店还要昂贵。

在高成本获客的今天，大量零食电商开始重新回归线下，这也包括了百草味。除了回归线下以外，走出坚果炒货的恶性竞争也是他们在寻求高毛利的一剂良药。过去，百草味、三只松鼠均开始进军肉脯、礼盒等高毛利SKU。

并购后的第一拳

完成并购后，百草味CEO蔡红亮公布了百草味的“新生态战略”，分别是：全新食品生产标准、全新销售模式和渠道和高级品牌化时代。

抱抱果

全新食品生产标准，百草味已经建立了全新的食品生产标准——“短保”（短期保鲜），就是让消费者吃到更加健康的产品，保证2年内做到所有的产品100%不添加甜味剂、防腐剂、香精和人工色素，从而用植物提取物来取代。此外，在全国范围内投入“物理保鲜系统”，针对原料、半成品、成品进行特定温度的冷链储存。

全新的销售模式，即用10年时间打通用户、农场、供应商，重点推广C2B定制化生产（包括定制包装、定制口味、定制数量和定制内容等）。

重点推广品牌，通过推出一些爆款产品，例如合并后的第一款SKU“抱抱果”，它是一种枣夹核桃的复合食品，枣来自于好想你，而核桃来自百草味。

大河报·大河财立方记者丁倩

距离中秋节不足半月时间，大街小巷节日的气氛越来越浓，不少商家瞄准机遇大打“中秋牌”，“中秋经济”随之逐渐升温。那么，即将到来的中秋节适合送什么礼物呢？在中秋节送礼时又要注意些什么呢?大河财立方－中原地区最具影响力财经全媒体平台←戳我下载

| 品质健康“唱主角”，中秋节流行送“好”

对于中国人而言，中秋节这个团圆的节日，重要性仅次于春节，因此走亲访友携带礼品自然少不了。然而，随着时代的发展，送礼观念不断升级，中秋节送什么样的礼品既得体又不落于俗套，并让收礼的人感受到自己的心意？这俨然成了一件颇考验人的技术活。

“在养生观念日益普及的今天，送礼无异于送健康。”近日，记者走访多家商超、好想你专卖店发现，“送健康”成为商家普遍认准的理儿，因此推出的中秋礼品更是别出心裁，纷纷打出“健康养生”招牌，致使“健康礼品”市场行情水涨船高。

就消费者而言，对主打健康牌的礼品的确情有独钟。郑州市民王先生告诉记者，自己至少有三年中秋节没有给父母带过月饼，而是选择水果或者好想你红枣礼盒带回家。

“随着父母年纪渐长，养生意识更加强烈，但市面上卖的养生药品真的不敢恭维。”王先生称，母亲向来喜欢红枣，家里一天两顿粥，顿顿煮粥离不了红枣，于是投母亲所好，王先生逢年过节，红枣成了其首选礼品。不仅如此，家里的孩子也受奶奶影响，对红枣或者果蔬冻干食品情有独钟。

可见，随着生活品质的提高，消费者在走亲访友、置办中秋礼品时更加注重品质健康，恰好验证了网友所说的：“今年中秋节流行送‘好’”。

据了解，眼下正是2018年中华枣乡风情游暨16届好想你红枣文化节期间(9月1日-10月7日)，前不久爆出的“万人摘枣祈福清菲菲销售火爆”事件，更是引起全国人民的广泛关注，河南本土新一代健康冻干食品清菲菲红枣银耳汤瞬间走红，同时也将人们的目光再次吸引到置办中秋礼品话题上来。

| 中秋礼品“老三样”已 OUT ，好想你红枣走俏

相比于往年市场，今年的中秋节礼品市场出现了很多新鲜元素：月饼、烟酒和营养品“老三样”开始OUT，颇有创意且健康养生的中秋礼品逐渐走俏。

“以往中秋节都会给父母、朋友送上一盒月饼表表心意，但是中秋节过后过两三个月，发现月饼仍完好无损的放置在储藏室，无人问津，难免觉得尴尬。”

记者走访中发现，不少消费者表示，月饼是中秋节的“原配”，同时也是高糖、高脂肪、高蛋白“三高”食品的“代言”，让很多注重健康的人望而却步，尤其送给老年人着实让人担忧，于是开始寻找替代品。

“八月十五月正圆，好想你枣香又甜，送给亲人尝一尝，大人小孩笑开颜。”欢快的歌儿唱出了今年中秋礼品的微妙变化，而中秋节送好想你红枣已成为多数消费者的选择。

然而，选择好想你红枣作为中秋节礼品不仅仅因为其健康养生，其更是代表河南特产的一张名片，一份红枣礼盒彰显的是河南人的情怀，同时“好想你”字面意思寓意“想念”，无论送谁都感觉倍有面儿。

“买中秋礼品主打四个主张，要健康、要品质、要有面、要省钱。”这是郑州市民李女士逢年过节送礼的“秘诀”，因为自己有很多外地朋友，礼品首选想本地特产，而好想你枣品牌知名度高又好吃，已连续多年被李女士列入佳节送礼的清单上，“让外地朋友也尝尝咱河南的味道”。

事实上，在如今中秋节礼品扎堆的情况下，“今年中秋节流行送‘好’”已经不仅仅是一句口号，表达更多的是人们祝福的心声，“但愿人长久、千里共婵娟”的情愫才是中秋佳节的意义所在。

End

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