股市行情一直是投资者关注的焦点。无论是新手还是老手，都需要理性看待当前的市场行情，并采取相应的投资策略。在本文中，我们将探讨如何在当前股市行情下进行理性投资。

首先，要了解股市的基本面。股票的价格与公司的基本面有着密切的关系，因此，了解公司的财务数据、经营状况、行业发展趋势等基本面因素非常重要。通过对这些因素的分析和判断，您可以更准确地预测股票的未来走势，从而做出更明智的投资决策。

其次，要有正确的投资心态。投资是一项长期的过程，不能仅仅看短期的收益。在投资过程中，不可避免地会遇到市场波动和行情变化，但是作为投资者，要保持冷静和耐心，不要被短期的市场波动所影响。同时，也不要盲目跟风，跟风容易让人追高杀低，导致投资失败。

第三，要分散投资。分散投资可以降低风险，将投资资金分配到不同的行业、不同的股票和不同的地区，避免集中投资导致的风险。通过分散投资，您可以更好地抵御市场波动，降低投资的风险。

第四，要选择适合自己的投资策略。投资策略的选择应该考虑自己的投资经验、风险承受能力、投资目标等因素。例如，如果您是一位保守的投资者，可以选择一些低风险的股票或基金；如果您有一定的风险承受能力，可以选择一些高风险、高收益的股票或基金。

企业社会责任是指企业应该对社会和环境承担的责任，而不仅仅是追求经济利益。在如今全球化的经济环境中，企业社会责任已成为企业成功的重要组成部分。许多公司已经开始考虑如何通过负责任的商业实践来促进可持续发展和环境保护，从而赢得消费者和投资者的信任。

在财经领域，企业社会责任可以通过以下几种方式来实现：

采用环保技术和材料。企业可以通过使用环保技术和材料来减少对环境的污染和浪费资源。例如，一些汽车制造商已经开始使用可再生能源和可回收材料来制造汽车。

关注员工福利。企业可以通过提供公平的薪酬、良好的工作条件和培训机会来提高员工的福利。同时，公司还可以制定严格的职业健康和安全标准，确保员工的健康和安全。

支持当地社区。企业可以通过向当地社区提供支持和资源来回馈社会。例如，一些公司会资助当地的教育和文化项目，或者提供就业机会。

遵守道德和法律规定。企业应该遵守所有道德和法律规定，包括反垄断、反腐败和反竞争等法律。这不仅有助于建立公司声誉，还可以提高公司的可持续性和发展潜力。

总之，企业社会责任是一个长期的过程，需要企业始终关注社会和环境问题，并采取切实可行的措施来解决这些问题。在不断追求经济利益的同时，企业应该将社会责任视为其核心价值观之一，从而取得消费者和投资者的信任和支持，实现可持续发展和共同繁荣。

价值微观2022年第11期

3月份的市场虽然经历了腥风血雨，但是回头再看月度K线图，各类指数的下跌幅度并不是想象中的那么大。其中，上证50下跌了5.91%，沪深300下跌了7.84%，中证500下跌了7.71%，创业板下跌了7.7%，中证红利上证了1.61%。

我个人在3月份也亏损了3%，今年截止目前大约亏损了5%左右，这个亏损幅度还是可以接受的，并且现在手中还有37%的债券可以用于加仓。所以，采用正确的投资策略，可以让自己在面对市场大幅下跌的时候不会那么的恐慌，相反还有了加仓的勇气。

上周，从股债利差、历史分位数和换手率分析了市场的估值。毫无疑问，当前的市场处于历史低估区间。实际上，现在讨论估值确实没有太大意义，现在最大的问题就是信心和资金。

虽然讨论估值意义不是很大，但是到了月底，需要更新《股票指数评价体系》。通过最新的评价体系来看，大部分指数都处于估值合理或低估区间，感兴趣的朋友可以看下具体的数据。下面回顾一下A股历史上的七次大底，以及我个人的看法和投资策略。

在A股的历史上共出现七次大底，分别是2005年、2008年、2010年、2012年、2015年、2016年和2018年。每当大底出现时，投资者都认为A股已经没有救了，绝望的情绪弥漫于市场之中。但是，用“后视镜”的眼光来看，每次绝望时刻都是买入的最佳时刻。

然而，如何衡量是否“触底”，招商证券给出了5个衡量指标，和大家分享一下，目的就是理性看待当前的市场，坚持正确的投资策略。

一是流动性和基本面。衡量流动性最好的指标就是社融增速，一般社融增速会领先企业盈利指标3-6个月，目前1至2月份的社融增速是同比向上，但是中长期新增社融还是负增长，所以社融数据谈不上乐观，并且根据最新公布的PMI数据来看，当前经济下行压力依然很大，目前还未出现掉头向上的情况。但是今年国家政策的总基调是“稳增长”，近期国常会再次强调“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”，所以预计未来会有更多利好政策出台。

二是市场的估值。当前A股的估值已经说了很多次了，就不再赘述了。

三是美元的流动性。由于美国国内通胀严重，所以美联储加快了收紧货币的步伐，美国十年期国债收益率也快速上升，导致中美利差越来越小，这对于A股会产生不利的影响。

四是成交量低迷。根据历史数据显示，当大底出现日，当天的成交额会比过去1年的平均成交量少52%。而我主要跟踪沪深300的日成交量，如果能够低于1亿，那么说明成交量比较低迷，从目前来看，市场成交量虽然接近，还未到绝对低迷的时刻。

五是指数出现W底。回顾那7次“历史大底”，有6次都是“W底”。从目前来看，还没有出现W底。

所以，从这5个方面来看，虽然目前的市场处于低估区间，但是真正到反转可能还会有一段时间，长期我们可以看好市场未来的表现，但是短期来看不能够冒进，还是需要按照逐步建仓的策略，完成仓位的建立。

作者｜尹中立 张江涛 徐海洋「尹中立为国家金融与发展实验室高级研究员、中国社会科学院金融研究所研究员；张江涛为国家金融与发展实验室研究员；徐海洋为华安证券研究所所长」

提要：

2021年上半年，“核心资产”冲高回落，蓝筹股价格与中小市值股价格出现严重分化，在基金重仓前20名里，有8只股票跌幅超过10%。下半年，要重点关注美国货币政策、注册制改革进程以及房地产调控对股市的影响。

主要股指均处于上涨状态

上半年，上证综指上涨3.4%，沪深300指数上涨0.24%，创业板指数上涨10.28%，中证1000指数上涨6.58%。

两个季度比较看，第二季度走势强于第一季度。第一季度股市冲高回落，主要指数均以下跌作收，而第二季度主要股指均处于上涨状态；第一季度市场波动幅度较大，主要指数的波动幅度均在20%左右，仅次于2015年第二季度股市大幅震荡期间，第二季度市场企稳，主要股指的波动幅度为10%左右。

与全球主要股市横向对比，上半年A股与全球主要股指基本相当，代表蓝筹股的上证综指和沪深300指数表现稍弱（见图1）。

“核心资产”冲高回落

券商及其他机构对2021年度的股市预测比较一致，认为“蓝筹股牛市将持续”。在支持蓝筹股上涨的诸多理由中，有一种观点颇有代表性：随着中国的崛起，国内的行业龙头公司必将成为世界龙头公司，可以获得超额收益，因此，蓝筹股上市公司必将崛起，蓝筹股将持续牛市行情。有分析师提出“中国核心资产”概念，即按照经营业绩指标对所有上市公司进行筛选，把各行业中销售收入规模较大、盈利能力强的企业筛选出来，这些公司的股票被称为“核心资产”。“核心资产”大多数属于沪深300指数的标的。

在蓝筹股受到市场追捧之时，很多散户投资者选择卖出自己持有的股票，成为公募基金的投资者。散户投资者是中小市值股票的最活跃投资人，散户投资者卖出股票必然导致这些股票价格的下跌。于是，在蓝筹股价格快速上涨的背景下，中小市值的股票价格却出现下跌，形成了股价的严重分化。

市场出现分化的深层次原因是注册制改革导致“壳价值”贬值预期。注册制改革核心思想是减少政府对股市发行与上市的行政干预，这就意味着“壳价值”要贬值乃至消亡，对中小市值上市公司的股价影响是巨大的。

今年上半年，IPO融资金额约为2000亿元，相当于2020年下半年的一半，说明新股发行的速度明显放缓。新股发行速度放缓，意味着“壳价值”贬值的预期得到缓和，市场资金就会进入到中小市值的股票，反映在股价上，就是中证1000指数领先于沪深300指数。2021年5月之后，中小市值的股票价格走强，而蓝筹股价格明显走弱。中证1000指数与沪深300指数再次形成一个“喇叭口”（见图2）。

从统计数据看，今年上半年部分“核心资产”股价下跌幅度较大，在基金重仓前20名里，有8只股票跌幅超过10%，其中,中国平安、美的集团、恒瑞医药、顺丰控股这4只股票下跌幅度超过20%。上半年上涨或下跌幅度最大的20只股票如表1所示。

通胀预期逐渐消退，周期类板块重回弱势

今年第一季度,股市最活跃的主题投资机会是“通胀”，市场预期全球新冠肺炎疫情逐渐得到控制，主要国家的经济活动逐步恢复正常，带动周期类行业股票走强。钢铁、公用事业、银行、建筑装饰、采掘业指数名列涨幅前列，但是，这些行业的股票在第二季度均出现了不同程度的下跌，说明市场对于经济复苏及由复苏刺激带来的“通胀”预期开始减弱。

●电气设备：新能源板块领涨

2021年第二季度，电器设备行业指数季度涨幅18.29%，在所有行业中涨幅第一。从三级子行业细节来看，带动行业指数上涨的主要是储能、光伏两个子行业，这两个子行业在第二季度分别实现了34.71%和27.35%的涨幅。

明星股“宁德时代”涨幅超过40%，第二季度末，该公司股票总市值突破一万亿元大关，成为创业板市场市值最大的股票，这也是A股市场第一次科技类公司市值进入前十，具有标志性意义，说明A股市场的上市公司结构在优化。

新能源汽车需求自2020年下半年开始爆发，并延续至今。5月份，我国新能源汽车销量同比增长159.7%，欧洲五国销量同比增长306.5%。上游储能电池行业由于供应紧张，电解液、碳酸锂、磷酸铁锂等相继进入涨价周期，个股走势逐步增强，并在第二季度迎来二轮爆发。目前各大厂商正积极扩充产能，考虑到产能爬坡周期，行业供求紧张局面在第四季度才能得到边际缓解。

●电子：半导体卷土重来

在第一季度顺势调整之后，第二季度电子行业重现强势。半导体行业指数以32.90%的涨幅带动电子行业整体上涨14.32%。

技术创新和技术应用，是支撑电子行业长期成长的核心驱动力。随着5G覆盖逐步深入、AI等技术成熟落地，电子行业迎来新的创新周期，VR、智能驾驶、Mini-LED显示等带来的行业需求持续扩容。从保有量和使用黏性角度来看，电动汽车爆发式增长有望为电子市场带来一个崭新的硬件需求大平台。

伴随下游需求释放的是第二季度电子元器件价格普遍上涨，半导体“缺芯”问题向全行业蔓延。根据第二季度市场行情报告，几乎所有的半导体芯片产品都出现了不同程度的货期延长、价格上涨现象。因此，5G应用、半导体芯片制造类公司将重获市场青睐。

从发展趋势来看，芯片的国产化替代成为国家战略，国内半导体产能扩张自主化进程加快，成熟制程的产能扩张速度更快。半导体等核心技术的国产化仍有很大空间。

●采掘业：低估值面临基本面改善

采掘业第二季度上涨11.45%，上半年整体涨幅为16.47%。石油开采指数上涨25.02%，是行业上行的主要带动力量。2007年上市之后股价持续下跌的“中国石油”在今年第二季度股价涨幅达到25%。

煤炭行业也有不错表现。第二季度以来，国内下游需求旺盛，动力煤库存持续下行，煤价维持高位。焦煤则在钢厂开工率持续走高的影响下维持强势，且下游库存持续减少。在全球“碳中和”政策趋势下，能源消耗企业出现“绿色溢价”，大型煤企从中受益。

●钢铁行业：供需缺口助推盈利回升

第二季度钢铁行业上涨4.66%，但从上半年来看，钢铁行业整体实现23.23%的涨幅，在所有行业中位列榜首。

上半年钢铁行业的强势表现，有比较清晰的基本面支撑。从需求端来看，2021年下游需求全面复苏，钢材库存加速下滑。无论是建材还是工业板材，需求都十分强劲，而在“碳中和”政策背景下，压减粗钢产量的预期明确，钢铁行业去产能造成供给收缩。3月中下旬以来，钢厂开工率小幅回落，钢铁供求之间出现明显缺口。

●农林牧渔：“猪周期”下行趋势尚未结束

农林牧渔板块在今年上半年表现不佳，第一季度冲高回落，指数几乎平收，第二季度该板块指数下跌3.6%。

农林牧渔行业指数下跌的主要原因是猪肉价格见顶回落，“猪周期”下行带动畜禽养殖行业下跌19.97%。随着规模化养殖迅速替代散养，防控疫病的能力快速提高，供给快速增加，猪肉价格也大幅度下跌。猪肉价格下跌的同时，玉米等饲料价格却出现大幅度上涨，养猪行业已经进入亏损状态。

●家用电器：下半年经营环境有望好转

上半年跌幅最大的行业为家用电器，行业指数累计下跌15.23%，为各行业之首。分子行业看，空调行业跌幅最大，达到22%，冰箱行业下跌8.36%，它们是带动指数向下的主要力量。美的集团、格力电器等都有20%左右的跌幅。

家电行业指数下跌与基本面有直接关系。原材料大幅上涨蚕食了家用电器厂商的利润。截至5月中旬，钢材价格指数涨幅超过40%，沪铜、沪铝价格指数较年初上涨30%，塑料指数涨幅超过10%，家电行业制造成本陡然上升。与此同时，“缺芯潮”“用工荒”等问题，都对企业毛利率水平造成伤害。龙头企业试图通过涨价缓解成本压力，但在竞争充分的家电市场，产品涨价难度高，涨价幅度远小于原材料价格上升幅度。

●食品饮料行业：高处不胜寒

2019年以来，食品饮料行业指数可谓一枝独秀，该行业指数2019年上涨37.4%，2020年再上涨76.8%。龙头股“贵州茅台”功不可没，茅台股价持续大幅度上涨，不仅带动食品饮料行业指数一路凯歌，而且带动白酒行业的其他股票均出现大幅度飙升。

很多基金经理为了业绩表现的需要，均重仓持有白酒类股票，在2020年底基金持仓前20只股票中，有4只白酒类股票上榜，其中基金持有茅台和五粮液两只股票的市值就达到了3000多亿元（见表2），公募基金持有白酒类股票的总市值为6950亿元，在所有行业中名列前茅。

物极必反是股市的规律，笔者认为，白酒行业整体处于下行趋势，更不可能出现爆发式增长，白酒行业的股票估值严重偏离正常水平是难以为继的。在此，笔者再次提示投资风险！

下半年股市关键词：美联储货币政策、注册制、房地产调控

●敏感因素是货币政策

随着新冠肺炎疫情得到控制，宽松的货币政策是否面临退出及如何退出，将成为考验股市投资者的敏感议题。

从过去的经验看，宽松货币政策持续时间一般难以超过1年，随之物价快速回升，货币政策就将面临转向。每当货币政策由宽松转向中性，股市就会陷入较长时间的熊市。

下半年尤其要关注美联储的货币政策动向。今年上半年美国的物价指数已经超预期，美联储也将面临货币政策转向的压力。如果美联储开始逐步退出量化宽松货币政策，将对全球资本流向产生较大影响。

在A股市场中，外资的影响力在上升，陆港通账户的交易信息对市场价格的影响相当大。当人民币兑美元汇率升值，陆港通账户呈现净流入状态；如果人民币兑美元汇率下跌，则外资呈现净流出状态。

●注册制改革进程正在发生变化

新股发行的速度明显放缓，表明监管部门已经考虑到市场的承受力问题。新股发行放缓，绩差股的借壳重组有望重新成为市场的热点，而“核心资产”估值普遍高企，股价调整回归的压力加大。该逻辑已经在上半年的股市里得到体现。笔者认为，下半年的股市运行中，该逻辑还将继续演绎。

●关注房地产行业调控的影响

2020年房地产投资和基建投资均出现快速反弹，带动周期类上市公司业绩均有良好的表现，工程机械、水泥建材等行业指数均创近几年新高。2020年8月底，有关部门对房地产企业的负债设置了三道红线，此举将影响房地产开发企业的经营模式。为了满足监管要求，房地产开发企业将被迫加快降低财务杠杆，购置土地的意愿降低，将影响新开工面积的增速。

从上半年的数据看，房地产投资增速依然保持强劲，但购置土地面积等房地产先行指标已经走弱，意味着房地产投资将减速，相关的周期类股票表现将难以超过上半年。

今日俄罗斯电视台（RT）14日援引美国彭博社的消息报道称，周一，伦敦不再是欧洲总市值最大的股市交易活动所在地，巴黎已经取代了这一地位。彭博社将其归因于英国“脱欧”，以及路易威登（LV）和古驰（Gucci）等法国奢侈品牌在股市的强劲表现。

根据彭博社汇总的数据，目前法国股市总市值为2.823万亿美元，英国股市总市值为2.821万亿美元。而在2016年，当英国通过“脱欧”公投决定脱离欧盟时，英国的股市市值比法国要多出1.5万亿美元。

巴黎拉德芳斯金融区 图源：彭博社

前英格兰银行官员迈克尔·桑德斯（Michael Saunders）在接受采访时称，造成如今这一结果的罪魁祸首是英国“脱欧”，而不是前首相利兹·特拉斯在其短暂任期内的税收政策。

桑德斯说:“英国经济整体上受到了脱欧的永久性损害。如果不是英国脱欧大幅减少经济的潜在产出，就不会有增税和削减支出的必要。”

彭博社指出，由于经济低迷，英国股市在很长一段时间里不受青睐。但在能源危机、两位数的通货膨胀率、以及前首相利兹·特拉斯有争议的减税计划引发的经济动荡下，英国股市今年的表现更为糟糕。

尽管许多英国蓝筹股因其全球业务而未受英国经济动荡的影响，但规模较小的企业和以消费者为导向的企业受到了沉重打击。今年以来，反映蓝筹股的富时100指数仅下跌了0.4%，而反映中盘股的富时250指数下跌了17%。

与此同时，法国奢侈品牌如路威酩轩集团（路易威登的母公司）和开云集团（古驰的母公司）的股价在全球经济衰退的担忧中表现“较好”。路威酩轩集团的市值为3600亿美元，该集团报告称其在美国的销售额“创下纪录”，预计第四季度在中国市场也将会有良好表现。

此外，英镑兑美元汇率今年也下跌了13%，而欧元兑美元汇率仅下跌了9.2%，这使得法国在比较股票交易活动时更占优势，因为两种货币的交易量都是用美元衡量的。

（编辑：ZLQ）

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