读创/深圳商报记者 马强

在此前曾多次撇清后，雪球在其公众号今日再次发出《关于“雪球结构”非雪球公司所属产品的声明》。声明表示，雪球从未发行过冠以“雪球结构”的具有高风险的自动赎回型期权产品，也从未许可任何第三方在该等高风险自动赎回型期权产品上使用“雪球”商标。上述产品与雪球没有任何直接或者间接的关联。

记者注意到，作为类私募的相对小众投资品，“雪球结构”产品近年来其实在市场上受欢迎度还挺高。分析人士表示，雪球产品是伴随着财富管理需求产生和发展的，无需过度片面强调其高收益或者夸大其亏损风险，建议合规投资者在对其风险和可能收益做出充分了解的基础上，理性投资。

▍雪球公司再澄清：“雪球结构”跟我无关

雪球在声明中表示，近期，一种被部分金融机构冠以“雪球结构”的自动赎回型期权产品引发了监管和投资者的广泛关注。因为名称当中含有“雪球”二字，诸多用户、投资者纷纷咨询这种“雪球结构”是否为雪球所发布。雪球特此澄清，雪球从未发行过该等具有高风险的自动赎回型期权产品，也从未许可任何第三方在该等高风险自动赎回型期权产品上使用“雪球”商标。上述产品与雪球没有任何直接或者间接的关联。

雪球称，部分机构在其发行的自动赎回型期权产品上冠以“雪球结构”引起的混淆和误导，既涉嫌侵犯了雪球的商标权益，也损害了雪球用户的利益，雪球已经采取坚决的法律行动，维护商标专用权，保护自身合法权益及广大投资者的利益。雪球郑重声明，雪球于2015年12月3日在第36类”金融服务、基金投资、资本投资”等服务上申请”雪球”商标，并于2017年9月21日获准注册，有效期至2027年9月20日。《商标法》禁止未经同意使用他人注册商标。任何未经授权发行以“雪球”命名的金融产品的行为，均属于涉嫌违反《商标法》的侵权行为。雪球敦促相关各方谨慎处理，尽快更正名称中的不当用法，并澄清所造成的混淆后果。对拒不更正者，雪球保留所有权利和救济措施，一切不利后果将由侵权方自行承担。

另外，雪球提醒广大用户和投资者，所谓的“雪球结构”是一种结构复杂的金融衍生品，风险较高，建议用户和投资者充分了解产品结构和风险特征后，谨慎投资。

据百度百科显示，雪球成立于2010年，是北京雪球信息科技有限公司旗下推出的投资者社区和注册商标。雪球一直致力于为中国投资者提供跨市场、跨品种（股票、基金、债券等）的数据查询、资讯获取和互动交流以及交易服务。

“雪球”的名称来自股神巴菲特的一句话：“人生就像滚雪球，关键是找到足够湿的雪，以及足够长的坡”。

雪球旗下拥有雪球股票、蛋卷基金、雪盈证券三款互联网移动应用及雪球网。

▍“雪球结构”是啥产品？

雪球产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是场外期权模型的一种。雪球产品目前多由券商设计，通过券商资管集合或者信托计划产品发行。雪球结构的期权可以视为一种“障碍期权”，它的结构特点是具有敲入、敲出条件（敲出：达到某条件后，期权合约提前结束；敲入：达到某个约定的条件后，触发合约的某个条款）。

举个通俗易懂的例子：券商进了一堆鸡蛋，每个鸡蛋进价1块钱。券商对投资者说，你给我100块，我们打个赌：

（1）接下来1年，只要鸡蛋价格涨到1块1，券商给投资者120块，赌局结束；

（2）接下来1年，如果每个鸡蛋跌到7毛，投资者只能拿回70块，赌局结束；

（3）如果这一年，鸡蛋价格徘徊在7毛~1块1之间，券商给投资者120元。

在（1）和（3）情况，投资者都能赚20%，看似赢率很高的交易，但问题是，若鸡蛋跌到7毛钱，投资者就要承受30%的损失。

雪球产品一般为券商发行，券商营业部、银行多为代销。期权可能存续的最长时间通常在6-24个月，目前国内该产品的挂钩标的多为中证500指数，也有挂钩A股、沪港通股票的。通常，市场上挂钩中证500等指数标的的“雪球”产品发行最为火爆，一般票息为15%-20%，敲入价格为75%-85%，即安全垫为亏损15%-25%。

▍“雪球结构”有类似私募的门槛，目前产品存续规模约为1500亿元

雪球产品是不是谁都能买？

不是！公开资料显示，根据监管要求，股票期权属于中高风险投资品种，投资者应在通过适当性评估后方可参与，雪球结构产品需作为权益类私募产品进行适当性管理。雪球产品一般被包装成私募或信托出售，购买起点是100万元或者300万元。雪球的投资者需要满足私募投资者条件，一般要求300万元金融资产，或者连续三年每年收入在50万元以上。

雪球产品目前规模有多大？

根据证券业协会和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模约为1500亿元，主要集中在股票指数。其中，挂钩中证500指数的产品规模约为1100亿元。

▍“雪球结构”是近年“市场上最靓的仔”之一

相比起其他衍生品策略，雪球策略有着十分显著的优点，也就是在中证500估值低的情况下，挂钩中证500的雪球产品有着较高的胜率。这意味着，投资者买入雪球产品后，很很大概率能获取10-20%的年化收益率，恰逢非标产品的逐渐退出，雪球部分接替了这部分市场。也正因此，2021年以来，雪球产品成了“市场上最靓的仔”之一，较受投资者追捧，产品复购率也很高。

关于雪球产品产生的背景和作用，中信证券执行委员会委员薛继锐表示，雪球产品是伴随着财富管理需求产生和发展的，有效地满足了低利率和资本市场高波动环境下，广大投资者对于稳健配置权益市场的产品需求，同时也满足了投资者管理价格波动风险的内在需求，有助于降低市场交易行为的趋同性。

▍“雪球结构”并非券商与客户之间的“对赌”

坊间有观点认为，雪球产品是券商与客户之间的“对赌”，但业内人士表示，这是误解。

首先，从雪球产品的设计看，作为雪球产品真正意义上的生产者，券商面向各类机构投资者创设雪球型收益凭证或场外期权。券商与客户之间并不存在“对赌”关系，而是在保持自身风险敞口的中性的前提下，根据自己模型的测算，以预测未来的波动率进行定价出售，如果未来实际波动率高于模型预测波动率，则获得额外的收益。

其次，券商为了支付投资者的收益，需要进行避险对冲交易。雪球产品的对冲机制是“低买高卖”，以中证500指数雪球为例，券商通常用中证500指数期货进行对冲。当中证500指数上涨时，卖出中证500指数期货；当中证500指数下跌时，买入中证500指数期货。这种对冲机制能够起到平滑市场波动、稳定行情的作用。因此，券商与客户之间并不存在“对赌”关系，券商在与投资者交易后，会把相应的市场风险在场内市场进行对冲转移，场内外的投资者以证券公司为媒介实现了风险转移。

▍“雪球结构”的风险？它适合哪类投资者?

关于雪球产品的风险，市场人士认为有两点：

一是在购买前，产品本身的命名可能引起误导。

公开资料显示，我国引入自动赎回型期产品的时间比较晚。2017年年末，中金公司创设了第一个该类型的产品，但当时，中金公司这个系列的产品并没有起名为“雪球结构”，而是非常专业的给每只产品以专有名称。

不少人有过雪天滚雪球的经历，这其中一个有趣的现象就是：雪球越滚越大。用到投资上，“滚雪球”也代表了投资者资产增值的渴望。或许为了能更“通俗易懂”地推销，此后，自动赎回型期权产品一度被坊间某些机构称为”雪球结构”。这一说法其实拥有较强的误导性，使投资者产生了较大的认知偏差，以为其收益能”越滚越大”。

二是购买后，此类产品在某些市场行情下有产生较大亏损的风险。

若市场跌跌不休，自动赎回型期权产品会让投资人很“受伤”。业内人士认为，该类型的产品并非稳健型产品，自动赎回型期权产品是一种高风险的金融衍生品，在某些市场行情下会产生大幅亏损。比如在4月26日，上证综指一度跌破2900点，中证500指数当日跌破5300点，导致众多去年发行、挂钩中证500的这类型产品集体敲入。这意味着投资者无法获取保本收益，并开始承担亏损。

市场人士指出，雪球结构产品属于偏看涨方向的非保本的投资品，当挂钩标的出现在一段时间内的较大幅度下跌，亏损概率将大幅提高。因此，投资雪球结构产品不一定“较高概率”获得收益，这要取决于其挂钩标的(如股指)的市场周期。从历史回测数据来看,若投资者在2007年、2010年、2014年、2016年、2017年购买挂钩中证500、为期一年的雪球产品，受当时市场行情低迷影响，当年亏损概率高达40%-60%。

此外，雪球产品是一类结构比较复杂的产品，收益结算规则也较一般投资品种复杂。投资者在投资雪球结构产品时，需要加强对雪球产品的认识，充分的了解产品的各项条款以及产品产品风险，审慎匹配自身风险承受能力。一定要明确，雪球产品不等于固定收益产品，更不是“稳赚不赔”的金融产品，是有一定概率产生较大本金损失的。此外，雪球结构产品还有在投资期限内难以主动终止投资，从而导致的流动性受限等风险。

从投资理念角度看，雪球产品适合哪类投资者?

市场人士表示，雪球结构是偏看涨观点的结构,持有雪球结构产品在横盘震荡、长期偏上涨的市况下，可望获得最可观收益。因此，雪球结构产品适合偏长期向好的慢牛市况。若投资者持有温和看涨、区间震荡的投资观点,并认为市场在未来一至两年内不会出现大幅下跌。那么，投资于雪球结构产品有望为客户带来期望的投资收益。

值得注意的是，记者注意到，监管部门此前也向各券商发过文，要求强化“雪球”产品的风险管控，提醒各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。这在一定程度上为这类产品增添了一些“安全阀门”。

审读：谭录岗

01【国有资本"输血"社保基金：第3批国资划转规模逾5000亿】

7月16日，国务院新闻办公室就中央企业2019年上半年经济运行情况举行发布会。国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗在会上表示，国资委2018年率先启动了两批共18家企业的国资划转社保工作。最近研究提出了第三批35家划转部分国有资本充实社保基金的中央企业名单，按照划转集团母公司10%的股权测算，将划转国有资本5217.13亿元。

02【肉价格持续上涨 农业农村部：肉类市场供给有保障】

猪肉是重要的“菜篮子”产品，非洲猪瘟疫情发生以来，猪肉市场波动始终是各方关注的热点，农业农村部召开新闻发布会，农业农村部市场与信息化司司长唐珂介绍说，预计下半年猪肉供需关系进一步趋紧，但肉类市场供给总体有保障。

唐珂介绍说，今年3月份开始，猪价呈持续上涨走势，近期的涨幅有所扩大，据农业农村部监测，6月份猪肉批发市场均价每公斤21.59元，环比涨4.7%，同比高29.8%。

03【5G手机要上市了！已有8款型号获3C认证】

昨日，中国质量认证中心官网显示，已经有8款5G手机获得了3C认证，这也意味着5G手机上市已经提上日程。

在首批获得3C认证的5G手机中，华为占了4款，一加、中兴、vivo和OPPO各有一款5G手机获得了3C认证。在中国质量认证中心官网上，OPPO获3C认证的5G手机型号显示为PCKM90，中兴5G手机型号是ZTE A2020N2 Pro，vivo的5G手机型号为V1916A，一加的型号是GM1925。华为的5G手机型号分别为一款TAH-AN00和三款EVR-AN00。

04【邮政编码新身份！个人地址ID将代替 快递包裹也可以】

正逐渐被“遗忘”的邮政编码将以新身份亮相。7月16日，国家邮政局发展研究中心与北京大学时空大数据创新中心提出“新型邮编”建设，建设完成后，未来每个人都可以建立统一且唯一的“个人地址ID（唯一编码）”。此外，每个快递包裹也将有属于自己的ID，该ID可关联所有与包裹相关的信息，包括快递员信息、运送信息、配送信息等。

快递业务量正爆发式增长，传统物流运作模式多少有些“滞后”，传统而原始的邮政编码因无法适应快递行业现行的复杂配送环境将淡出视野。业内专家表示，新型邮编建设完成后，除了ID信息技术的革新，还将减少快递人力成本、配送成本、车辆成本等，极大地提升配送效率，甚至将推动快递业进入无人时代。

05【农业农村部：蔬菜整体价格或将高于去年】

昨日上午，农业农村部举行例行新闻发布会。农业农村部市场与经济信息司司长唐珂表示，今年蔬菜季节性上涨价格水平偏高，主要是前期不利天气导致，也有成本上涨推动的因素。

随着应季蔬菜大量上市，陆地蔬菜供应量快速增加，加之前期推迟上市的蔬菜集中供应，预计后期蔬菜价格以季节性下行为主，部分品种还可能存在滞销卖难的风险。与此同时，近日南方多地出现极端天气，连降暴雨引发洪涝灾害，部分地区菜价或将小幅回升。

全年来看，受前期菜价水平偏高的影响，预计下半年部分品种扩种意愿较强，如果不发生大范围灾害性天气，后期及秋冬蔬菜供应有保障，蔬菜整体价格或将高于去年，但涨幅是有限的。

06【全国首个优化营商环境法规即将出台】

国家发改委近日就《优化营商环境条例（征求意见稿）》向社会公开征求意见。根据《征求意见稿》，国家保障各类所有制市场主体依法平等获取人力资源、资金、土地使用权、自然资源等生产要素，公平参与市场竞争。《意见稿》聚焦当前营商环境突出问题，以立法的方式优化与改善营商环境，将增强市场主体的信心和获得感。

《优化营商环境条例（征求意见稿）》是首个国家级优化营商环境行政法规，《征求意见稿》共七章68条，内容涵盖目前营商环境的多个方面和环节，是继《外商投资法》之后又一部关乎营商环境建设的重磅法律。

07【中银协：我国银行业营业网点数量达22.86万个】

中国银行业协会昨日发布的《2018年中国银行业社会责任报告》显示，截至2018年末，我国银行业营业网点数量达22.86万个，设立社区网点5600个、小微网点2700个，2018年内改造营业网点8006个。

中国银行业协会专职副会长潘光伟表示，银行业金融机构不断推进网点轻型化、智能化、特色化转型发展，加速手机银行、网上银行、客服中心等线上服务平台升级迭代，持续推进业务流程优化，提高业务办理效率。

08【贵州茅台：上半年净利润199.51亿 同比增26.56%】

贵州茅台昨日晚披露半年报，上半年，公司实现营收394.88亿元，同比增长18.24%；实现净利199.51亿元，同比增长26.56%。基本每股收益15.88元。

09【40款APP被督促整改 拉卡拉、宜人贷等上榜】

近日，APP专项治理工作组发文督促40款存在收集使用个人信息问题的APP运营者尽快整改，其中包括糗事百科、拉卡拉、掌阅、墨迹天气、人人贷借款、安居客、转转、途虎养车、宜人贷、同花顺、悟空理财等。工作组要求，这些APP在30天内完成整改，逾期未领取整改通知或未完成整改的，将建议相关部门予以处置。

10【港股通(沪)净流入8.1亿 港股通(深)净流入6.86亿】

昨日消息，截至港股收盘，资金流如下：

沪港通资金流向方面，沪股通净流入10.82亿，港股通（沪）净流入8.1亿。

深港通资金流向方面，深股通净流入9.19亿，港股通（深）净流入6.86亿。

沪股通中资金流入最多的是新五丰，净流入2亿，其次为浙江龙盛、太平洋、大名城、中国软件。流出最多的是中国平安，净流出2.51亿。

深股通中资金流入最多的是京东方A，净流入5.48亿，其次为紫光国微、强力新材、东方财富、宁波银行。资金流出最多的是中兴通讯，净流出3.64亿。

澎湃新闻记者 田忠方

交易型开放式基金（交易所买卖基金，简称ETF）首次纳入互联互通。

6月24日，沪深交易所分别发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2022年修订）》和《深圳证券交易所深港通业务实施办法（2022年修订）》，并均自发布之日起施行。股票ETF首次纳入沪、深股通标的。

那么，哪些股票ETF可以纳入沪深股通？有何调整机制？投资者交易行为有何约束？澎湃新闻记者梳理了八大要点。

要点一：明确股票ETF纳入标准，沪深交易所ETF过去6个月日均资产规模需达15亿元，成份证券以沪深股通标的股票为主

满足条件的沪深交易所与香港联合交易所有限公司(以下简称“联交所”)股票ETF纳入沪深港通标的范围，有三方面具体要求：

一是沪深交易所ETF过去6个月日均资产规模达15亿元人民币，且其成份证券以沪深股通标的股票为主。

二是联交所ETF过去6个月日均资产规模达17亿元港币，且其成份证券以港股通标的股票为主，不得属于合成ETF、杠杆及反向产品。

三是纳入标的的ETF须同时满足上市满6个月、其标的指数发布满一年等要求。

要点二：每半年调整一次

沪深交易所表示，原则上标的ETF将每半年调整一次。

其中，沪深股通ETF和港股通ETF的首次纳入考察截止日，均为2022年4月29日。

此外，首次纳入港股通、沪深股通的ETF名单及生效日期，沪深交易所证券交易服务公司、联交所证券交易服务公司将另行通知。

要点三：符合全部6方面条件可调入，宽基股票指数的单一成份股权重不超过30%

沪深交所表示，上市股票ETF在定期调整考察截止日，符合6方面全部条件的，将调入沪深股通ETF。

具体而言，一是以人民币计价，且最近6个月日均资产规模不低于人民币15亿元。

二是上市时间满6个月。

三是跟踪的标的指数发布时间满1年。

四是跟踪的标的指数成份证券中，沪深交易所上市股票权重占比不低于90%，且沪股通股票和深股通股票权重占比不低于80%。

五是跟踪的标的指数或其编制方案，需符合相应条件。其中，为宽基股票指数的，单一成份股权重不超过30%。

为非宽基股票指数的，应当符合成份股数量不低于30只。单一成份证券权重不超过15%且前5大成份证券权重合计占比不超过60%。权重占比合计90%以上的成份股最近1年日均成交金额位于其所在证券交易所上市股票的前80%。

六是本所认定的其他条件。

要点四：出现4方面情形之一将调出，包括最近6个月日均资产规模低于人民币10亿元

沪深交易所表示，沪深股通ETF在定期调整考察截止日，存在下列情形之一的，将调出沪深股通ETF。

一是最近6个月日均资产规模低于人民币10亿元。

二是跟踪的标的指数成份证券中，沪深交易所上市股票权重占比低于85%，或者沪股通股票和深股通股票权重占比低于70%。

三是不再符合上述跟踪的标的指数或其编制方案，需符合的相应条件。

四是沪深交易所认定的其他情形。

要点五：明确临时调整安排，终止上市的在终止上市日调出

沪深交易所明确，沪深股通ETF终止上市的，在终止上市日调出沪股通ETF。

同时，港股通ETF终止上市的，在相关股票ETF在联交所最后交易日的下一个港股通交易日，调出港股通ETF。

要点六：规范内地投资者返程参与沪股通交易行为，沪深股通投资者不包括内地投资者

沪深交易所表示，明确沪股通投资者不包括内地投资者。

同时，为给予香港经纪商等联交所参与者充分的准备时间，相关规定自2022年7月25日起施行后。对已开通沪股通交易权限的内地投资者，设置一年的过渡期安排。

具体而言，内地投资者指持有中国内地身份证明文件的中国公民和在中国内地注册的法人及非法人组织，不包括取得境外永久居留身份证明文件的中国公民。

内地身份证明文件包括境内居民户口簿、居民身份证、中华人民共和国护照、往来港澳通行证。境外永久居留身份证明文件包括但不限于境外国家和地区颁发的永久居民卡、永久居民签证等。

同时，内地身份证明文件不包括前往港澳通行证（俗称单程证）。内地注册法人和非法人组织在境外设立的分支机构或子公司可使用在境外取得的身份证明文件（如商业登记证等）开通沪股通交易权限。

此外，如联名账户的投资者中有任一方属内地投资者，该联名账户按内地投资者账户规范。

要点七：新增沪深股通ETF担保卖空豁免提价限制

根据沪深交易所《融资融券交易实施细则》，对ETF融券卖出豁免提价限制（即申报价格不得低于最近成交价），新增了豁免规定。

具体而言，沪深股通ETF担保卖空，不受两条前款规定限制：一是担保卖空的申报价格不得低于该标的证券的最新成交价；当天没有成交的，申报价格不得低于其前收盘价。

二是联交所证券交易服务公司应当促使联交所参与者要求其客户，在未归还为担保卖空而借入的标的证券前卖出相同标的证券的委托价格应当符合前款要求，但超出未归还标的证券数量的部分除外。

要点八：修订《风险揭示书必备条款》，增加港股通ETF的风险提示条款

沪深交易所表示，为了使投资者充分了解交易港股通ETF的相关风险，沪深交易所联合中国证券登记结算有限责任公司共同修订了《风险揭示书必备条款》，要求会员充分告知投资者相关风险，做好投资者适当性管理及有关教育服务工作。

其中，《风险揭示书必备条款》主要增加了港股通ETF的风险提示条款。整体来看，港股通ETF在交易机制、每日额度限制控制、投资者适当性管理、清算交收和风控安排等方面与沪港通现有股票机制基本一致。

但是，港股通ETF在更换基金管理人、终止上市情形，或者发生清盘业务等方面有特殊制度安排，与内地证券市场存在一定差异，投资者应当关注可能产生的风险。

责任编辑：是冬冬 图片编辑：蒋立冬

校对：刘威

(经济观察)沪港通“扩容”有何深意？

中新社上海3月4日电 (高志苗)2月，上海证券交易所(以下简称上交所)发布《关于港股通交易日历优化实施时间的通知》，将放开两地市场全部共同交易日的沪港通交易；3月，上交所发布《上海证券交易所沪港通业务实施办法(2023年修订)》，将更多上市公司股票纳入沪股通标的。

2023年开年，不断修订的业务办法进一步促进了沪港两地资本市场的融通融合，双向互联互通“提速”，也给两地投资者带来更多的选择和交易便利。

华鑫证券私募基金研究中心总经理傅子恒告诉中新社记者，沪港通进一步“扩容”，预示内地与香港两地金融市场开放融合程度继续加深，两个市场各自给予对方投资者投资新选择、新空间，会带来交易规模的扩大，也扩展了各自市场的“金融广度”。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，通过增加互联互通的标的可以进一步提高沪港通成交量以及方便两地投资者互通互投，也将吸引更多外资。

上交所相关负责人介绍，最新的沪股通股票标的选取标准变化，包括沪股通股票基准指数由上证180指数、上证380指数扩展为上证A股指数，成份股覆盖将由沪市大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票；基于风险可控的原则，设置50亿元(人民币，下同)日均市值、3000万元日均成交金额、停牌天数占比低于50%等调入要求等内容。

根据此前中国证监会和香港证监会联合公告的安排，在现行股票范围的基础上，沪港通下港股通股票范围将新增纳入平均月末市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。

2014年，沪港通正式开通；2022年上海、香港两地交易所将符合条件的ETF(交易型开放式基金)纳入互联互通。在中国(上海)自由贸易试验区研究院(浦东改革与发展研究院)金融研究室主任刘斌看来，内地资本市场与香港等资本市场互联互通工作取得了长足进步，进一步提升了中国资本市场在全球市场的影响力，增强了中国在全球市场的资源配置能力。

“中国金融发展韧性不断增强，同时也表明中国金融业将进一步通过开放推进制度创新和改革，以开放迎接更高水平的国际竞争，以开放来完善资本市场的制度建设，增强金融服务实体经济的能力。”刘斌说。

随着双向互联互通逐步深入，复旦大学经济学院金融学教授沈红波告诉记者，改革“深水区”需要在制度建设方面发力。“需要注意，跨境资本流动的风险防范，以及资金的合规问题。”

所谓“深水区”更多的是指两地制度差异带来的市场差异。傅子恒举例，如涨跌停板制度、交易制度差异、发行与退市机制等方面的差异，涉及两市如何更好对接、融通等各个层面的问题。

“突破的前景在于改革持续推进。改革是需要永续推进的过程，制度需要适应市场条件的改变而不断优化。在这些方面，内地与香港可以相互学习、借鉴，共同探索、进步。”傅子恒说。(完)

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