芝商所投资教育专栏

随着上海国际能源交易中心原油期货上市步伐临近，市场广泛关注芝商所（CME Group）WTI原油期货、Brent原油期货、迪拜交易所阿曼原油期货（代码：OQD）等境外原油期货和上海原油期货之间的套利机会。

从期货合约的标的来看，WTI和Brent原油期货的标的是轻质低硫原油，中东原油期货的标的大多是中质含硫原油，例如伊拉克的巴士拉轻油、阿联酋的迪拜原油、卡塔尔的卡塔尔海洋油等。而上海国际能源交易中心即将上市的原油期货是中质含硫原油。

不同油种之间的品质差别（比重、含硫量等指标）比较大，一般轻质低硫原油价格较高，重质高硫原油价格较低。同一油种不同阶段开采出来的原油品质也会有差异。而供需情况的变化也会导致价差的变化，比如专用某类原油的炼厂发生火灾关闭，往往会导致该原油相对其他油种价格降低。同一油种在不同地区的价格也会不同，因此同一种油也会有地域价差。

从进口量来看，阿曼原油进口占中国原油进口比重将近10%（2016年为9.2%），是中国炼油企业进口的首选。由于流动性和贸易便利性，阿曼原油可能最符合上海原油期货合约中的交割品级。

从交易时间来看，阿曼原油期货合约的电子交易时间是：开始时间为周日北美中央标准时间/中部夏令时（CST/CDT）1600，周一至周四为CST/CDT 1645，结束时间为次日周一至周五CST/CDT 1600。换成北京时间，芝商所交易时间周日至周五大约为7点至次日6：15，阿曼原油交易时间大约是6点到次日5：15，覆盖了上海原油期货交易时间，但其他时间可能还存在一定的风险敞口。

从交割来看，上海原油期货采用保税交割，交割油库位于中国沿海的保税油库，因此对应的现货参考价格应当是中国沿海保税原油的现货价格。对于交割卖方来说，交割价格为保税油库交货的到岸价格，对于交割买方来说，交割价格为保税油库提货的离岸价格。

以中东阿曼原油为例，阿曼原油在中东起运港的离岸价格加上运往中国港口的相关运费、保险费等，以及运达中国港口的相关港口、码头和入库费用，就等于中国港口阿曼原油的理论交货价格。

因此，从理论上讲，上海原油期货和迪拜阿曼原油期货套利可行性最大。当然，国际原油不管哪种油种，大的方向上是一致的，因此如果考虑油种之间的价差因素，那么WTI原油期货、Brent原油期货和上海原油期货也可以构建套利组合。

不过，跨市场套利需要考虑几个风险点：一是计价方式不一样，上海原油期货以人民币计价，而芝商所WTI原油期货、迪拜阿曼原油期货以美元计价，因此存在汇率方面的风险。

二是最后交易日和交割时间不一样。上海原油期货最后交易日是合约月份前一月最后交易日。芝商所WTI原油期货的最后交易日的规定是：当前交割月交易应在交割月前一个月的第二十五个日历日前的第三个交易日停止。若第二十五个日历日不是交易日，交易应在第二十五个日历日前最后一个交易日之前的第三个交易日停止，采用实物交割，交割期是交割月第一个工作日至最后一个工作日；迪拜阿曼原油期货的最后交易日是合约月份前第二个月的最后一个交易日，采用实物交割，交割期是最后交易日后第一个工作日完成交割申请和配对，最后交易日后一个月内完成交割。

从原油走势来看，2017年下半年继续再平衡。进入夏季，原油市场出现一些积极因素：一是7月21日当周美国原油库存减少720.8万桶至4.834亿桶，预期减少260万桶，去库存略有加快；二是美国夏季开车出游旺季来临，油品需求改善，汽油和原油裂解价差走高，实物原油价差（非基准油和三大基准油的价差）也出现改善；三是美国页岩油产量对油价敏感性上升，一旦原油价格大幅下跌，页岩油产量增长或放缓。而中国国内夏季一般是消费淡季（2017年例外，下游需求超越坚挺），这就为买WTI原油期货、阿曼原油期货和卖上海原油期货提供了季节性机会。

（作者单位：宝城期货）

中金网04月21日讯，多年以来，OPEC与被OPEC简单粗暴的归结为“投机客”的对冲基金势如水火。在2016年，故事发生了180度大转变，两者之间的关系开始暧昧不明，甚至各类报告显示两者在不同场合相互勾结。

就在上个月，金融博客Zero Hedge 还撰写了一篇名为“为什么OPEC在勾结对冲基金？”然而，路透社的能源分析师约翰·坎普周四在推特上说，OPEC开始对对冲基金失去信心，两者之间的这种勾结关系可能会结束。

坎普指出，在2016年下半年，OPEC和一些活跃在大宗商品的重要对冲基金在“石油市场正在趋向平衡”一事达成共识。于是，OPEC和对冲基金分工协作：OPEC致力于切实执行减产协议，减少全球原油库存；而对冲基金则在净价交易（统一价格交易）和日历差价交易（日期套利）中建立多头头寸。

通过为石油市场提供产出水平和高协议执行度的具体细节，OPEC有效的为基金经理的看涨头寸做了“担保”。作为回报，基金经理则提前支付给OPEC的是更高的油价，以及从期货升水转向现货升水。后者应该会帮助排除多余的原油库存。

然后，路透社分析师指出，最初，在2016年12月到2017年2月，OPEC和对冲基金的勾结是成功的。现货油价上涨了10美元，而日历价差从期货升水转向平价，甚至短暂的现货升水。

但是，在2月21日时间利差崩溃以及3月8日净价崩溃之后，OPEC和对冲基金形成的共识就开始土崩瓦解了。

在2月和3月，日期套利交易和净价交易急剧逆转，这让看涨对冲基金遭受了巨大损失。就在越来越多的对冲基金质疑OPEC的减产是否真的达到了市场预期之际，油价的修正开始了。

交易员指出，很少有迹象显示出全球原油和成品油库存在2017年头三个月里下降了，实际上，全球库存继续创下新高。同时，看涨的基金经理么把预期的库存下跌时间推迟至今年下半年。

要再次让对冲基金多头抱有信心，OPEC压力很大。目前，OPEC在向对冲基金作出承诺，会延续减产至下半年。

周四，沙特和科威特支持减产延续至下半年，OPEC延长减产的信号明确。但对于OPEC是否真的在2017年下半年收缩产量的疑虑仍然挥之不去。

OPEC想要对冲基金保持住信心的话，库存的下降需要快点才行。这也就是为什么OPEC反复报告的高执行度已经失去了其有效性，不再足够支撑对冲基金的看涨立场。

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对冲和套利，在金融投资中，是不可或缺的操作手法，几乎懂点股票买卖的人，都会采用一些对冲手法去归避风险。基本上，对冲包括在相反的方向上使用多个账户同时下注，试图限制严重投资损失的风险，避免暴仓。同时，套利也是一种用多个市场之间的价差换取同一商品，试图从这种不平衡中获利的做法，但一般套利，都是在对冲操作的前提下完成的微操作手法，使用人工，是很难完成的，目前市面上都是采用易网行量化机器人，来完成对冲套利操作。

像对冲，每笔交易都涉及两种相互竞争的交易类型：做空与做多（对冲）和买入与卖出（套利）。操作需要在几乎同时间完成，这两种方法都是在波动、动荡的市场行情中，让专业的交易员完成操作的。是相互之间的关系，对冲是手法，套利是目的，对冲一般靠交易员，或者投资者自己就可以完成操作的，但能做到套利的，却是需要很最高超的技术，人力几乎不可能完成，因为套利是需要在极微小的利润中，不断的频繁的操作，才可以达到盈足够多利的目标，而且套利机会，也不是随时多有，往往就是在一瞬间就消失了；

什么时候在交易中使用对冲？

对冲不是追求无风险交易，因为不操作，不玩金融，才是真正的无风险投资，相反的，对冲是一种试图在交易中降低已知风险，或者某种可能出现的风险的做法。期权合约、远期合约、永续合约，掉期和衍生品都会被交易员用来在市场上购买相反的头寸。通过对向上和向下运动的押注，对冲者可以确保在交易中减少一定数量的收益或损失。

对冲几乎可以发生在任何地方，但它已成为金融市场、企业管理和赌博的一个特别重要的方面。与任何其他风险/回报交易一样，对冲交易会降低相关方的回报率，但它可以提供显著的下行风险保护。

什么时候在交易中使用套利？

对冲可能还比较好理解的，无非就是一多一空的操作，但是如何做到套利的，可能如果不是真正去研究的话，永远都会很奇怪，为什么能在同时操作的一多一空中，能赚到钱？

套利是需要在很短的时间内同时完成两家交易所账户买与卖的操作。比如一个商品在一个市场以100美元的价格**，在另一个市场以108美元的价格**，精明的交易者可以购买100美元的商品，然后在另一个市场以108美元的价格**。交易者享有8%的无风险回报（8美元/100美元），减去任何交易、运输或杂项费用。

随着现代科技5G技术的发展，高速数据的精准激增和对固定价格信息的及时获取，金融市场中的套利，变得比过去更加的困难得多，已经到了靠人力完全没有任何机会的地步。不过，套利机会可以在外汇、债券、期货等多种市场找到，有时还可以在股票市场找到，大家可以去试试看，能否完成套利的操作，但首先应该搞懂的，是套利的原理。

第 1、股指期货对冲套利

股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。

总的说来，易网行对冲基金的对冲策略交易模式主要有4大类：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。

第 2、商品期货对冲套利

与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约;而套利却只是在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲利、跨市场套利和跨品种套利4种。

第 3、统计对冲套利

有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等)，再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系)，当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。

第 4、期权对冲套利

期权(Option)又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方;买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。

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