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报告摘要
●什么是净利润断层选股法？净利润断层是指公司发布超预期的业绩公告后股价跳空上涨。这一选股策略是基本面和技术面的有机结合。本文将从财报公告视角研究净利润断层对投资策略的指导意义。
●净利润断层选股策略有效吗？净利润断层选股策略能明显跑赢市场。一种较保守组合自09年5月至20年4月年复合收益率可达20%，超过同期万得全A的6.5%的收益率水平。分年份看过去十年该策略有80%的年份跑赢市场，只有20%的年份跑输市场，而且跑赢的幅度更大。
●个股净利润断层对行业配置有指示作用吗？09年至19年中大多数年份对行业配置指导意义都较大。09年至10年通过净利润断层策略可筛选出采掘、建材、家电、汽车、电子；11年至12年，可选出食品饮料和银行；13年至14年可选出通信、电气设备、医药；15年可选出休闲服务和房地产；16年可选出建材和钢铁；17年可选出家电和食品饮料；19年可筛选出通信、电子、食品饮料等。
●对净利润断层有效性的再思考
净利润断层的超额收益来源？净利润断层超额收益来源于公司基本面超预期，对于景气度上行的公司/行业，后续可能会业绩持续超预期。
为何净利润断层没有在首日一步上涨到位？公告首日跳空上涨反映了市场的有效性，没有一步上涨到位，反映了市场不是那么完全有效。
如何看待净利润断层的指导意义？个股业绩超预期和行业景气度超预期可以相互印证，净利润断层占比高，说明行业景气度超预期概率大。此外，净利润断层可大大降低投资者的搜寻成本。
未来净利润断层策略还会有效吗？随着信息披露和监管规范性越来越强，我们认为未来净利润断层策略的有效性会增强。
●策略视角看20Q1净利润断层有何指导意义？20Q1行业净利润断层个股数量占比前五为农林牧渔、食品饮料、电子、交运、银行。策略视角看，净利润断层对行业配置的启发意义在于20Q1业绩超预期的行业仍然集中在以电子为代表的科技和以食饮为代表的消费两大领域。电子和食饮的净利润断层个股今年5月初以来确实均取得较好的绝对收益和相对收益。
●核心假设风险：个股表现与行业表现相背离、流动性边际收紧对市场带来影响。
报告正文
一、什么是净利润断层选股法？
（一） 净利润断层的含义和本质
净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。
净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。此外，当行业或上市公司进入景气度向上周期时，往往会连续多个季度业绩超预期，则相关标的可能多次出现净利润断层现象，即多次出现跳空上涨。Mark Minervini在《股票魔法师》一书中，对净利润断层这一投资手法也有详细的阐述。
（二）净利润断层的代表性个股
净利润断层股中出现了诸多牛股，其中代表性个股有沪电股份，潍柴动力、长春高新、广和通等。
沪电股份：本轮上涨周期中沪电股份首次业绩超预期产生净利润断层是在2018年7月10日公布半年度业绩预告，当日跳空上涨6.92%。在2018年8月24日发布半年度报告继续超预期，当日跳空上涨9.94%。此后，沪电股份在2018年10月20日发布2018年三季报，在2019年6月27日发布2019年半年度业绩预告，在2019年8月29日发布半年度报告和三季度业绩预告，业绩公告超预期首个交易日均出现跳空上涨。从2018年8月25日至2020年2月25日沪电股份股价达到峰值，沪电股份涨幅约为382%；
潍柴动力：本轮上涨周期中潍柴动力首次出现净利润断层是在2017年7月13日发布半年度业绩预告，当日跳空上涨4.51%，在2017年8月31日发布半年度报告当日再次跳空上涨4.05%。此后，潍柴动力在2017年10月31日发布2017年三季报，在2018年3月29日发布2018年一季度业绩预告，在2018年7月10日发布2018年半年度业绩预告，在2019年8月30日发布2019年半年度报告，在2020年4月30日发布一季报，业绩公告超预期的首个交易日均出现跳空上涨。从2017年7月14日至2020年1月3日潍柴动力股价达到峰值，潍柴动力涨幅为171%；
长春高新：本轮上涨周期中长春高新在2015年10月9日发布三季度业绩预告时首次出现净利润断层，当日跳空上涨3.57%。此后，长春高新在2016年4月7日发布2016年一季度业绩预告，在2016年10月21日发布2016年三季报，在2017年4月25日发布2017年一季报，在2017年8月18日发布2017年半年报，在2018年7月7日发布2018年半年度业绩预告，在2018年8月22日发布2018年半年报，业绩公告的首个交易日均出现跳空上涨。从2015年10月10日至2020年5月19日，长春高新涨幅达到634%；
广和通：本轮上涨周期中广和通首次业绩超预期产生净利润断层是在2018年2月27日公布2017年度业绩快报，当日跳空上涨4.21%。此后，广和通在2018年10月15日发布2018年三季度业绩预告，在2019年2月23日发布2018年年度业绩快报，在2019年3月8日发布2019年一季度业绩预告，在2019年10月28日发布2019年三季报，业绩公告超预期首个交易日均出现跳空上涨。从2018年2月28日至2020年5月19日，广和通上涨254%。
二、净利润断层选股策略有效吗？
一种选股策略是否有效，首先要经得起历史回测检验。本部分将通过历史回测来检验净利润断层策略是否有效。结果显示净利润断层策略的长期表现和分年度表现都很优秀。本文主要展示核心原理和结果，欢迎感兴趣的投资者与我们探讨详细的技术细节。
（一） 筛选标的及构建组合
净利润断层个股的核心筛选条件是业绩公告超预期且股价跳空上涨，理论上每年可进行一季报、半年报、三季报、年报四次净利润断层的筛选。筛选净利润断层个股核心筛选条件包含两大要素——第一个要素是业绩公告超预期，第二个要素是公告后首个交易日股价跳空上涨。上市公司按照规定需要定期披露财务报表，其中一季报披露时间为4月1日至4月30日，半年报披露时间为7月1日至8月31日，三季报披露时间为10月1日至10月30日，年报披露时间为1月1日至4月30日。此外，还有部分上市公司会披露业绩预告/业绩快报。我们选取了2009Q1至2020Q1共计45个季度的数据，分别梳理了在每个财报季净利润断层个股标的清单。
构建组合时选取净利润断层标的数量排名靠前的行业作为入选行业，对每一入选行业，选取该行业全部净利润断层个股标的。我们认为包含较多净利润断层股票的行业蕴含着一定的上涨趋势，配置这类行业能够获得超额收益。这是基于一个朴素的理念：当一个行业出现多家上市公司净利润断层跳空上涨时，这个行业的景气度可能是向上超预期的。而一个行业仅仅有少数（如一两家）上市公司出现净利润断层跳空上涨，则这种上涨更可能是公司本身的特殊因素导致的阿尔法，而不是行业层面的阿尔法。净利润断层实际上是选取阿尔法，我们认为同时选取个股和行业层面的阿尔法是一种确定性更高的阿尔法。因此我们分别选取了每个财报季净利润断层股票数量排名靠前的数个行业，考虑到稳健性，我们分别对前三名行业和前五名行业进行回测。
构建组合时由于年报和一季度时间高度重合，因此我们舍弃了年报，仅选择一季报、半年报和三季报这三个财报季。具体时间节点上选择每年的4月30日、8月31日和10月31日作为调仓日。如果净利润断层选股策略有效，则舍弃年报实际上是一种更为保守的回测方法。
（二） 收益回测
净利润断层选股策略能明显跑赢市场。采用一种较保守的方法构建组合，自2009年5月至2020年4月年复合收益率为20%，超过同期万得全A的6.5%的收益率水平。我们从多方面测试了净利润断层选股策略的稳健性。行业层面上分别回测了每个季度净利润断层股票相对数量占比的前三个和前五个行业；权重方面对各行业采取等权重配置，各行业内部再对本行业净利润断层个股进行等权重配置；再平衡方面，仅在每次更换行业时对持仓进行调整，在其余时间进行均不对持仓进行调整，即每年只进行三次大的调整。同时我们考虑了交易成本的影响，交易成本按千分之三计算。总体来看，净利润断层策略能够取得明显的超额收益。以2009年4月30日为基期，选取前五个行业，2009年4月30日至2020年4月30日累计收益率达到了666%，年化复合收益率20.33%；选取前三行业，同期累计收益率824%，年化复合收益率22.40%。作为对比，同期万得全A累计收益率99%，年化复合收益率6.46%。可以看出，无论是采取前五个行业还是前三个行业，净利润断层选股策略组合能带来明显的超额收益。
（三） 组合回测分析
（1） 组合各年度收益率对比
从过去十年情况看，净利润断层策略有80%的年份跑赢市场，只有20%的年份跑输市场，而且跑赢的幅度要明显大于跑输的幅度。以净利润断层数量占比前五行业构建组合为例，从2010年至2019年这十个完整年份看：
净利润断层策略大幅跑赢市场的完整年份有4年，分别是在2010年、2013年、2015年、2019年，净利润断层策略年超额收益大致为20-50个百分点（以wind全A为准，下同）。此外，2009年5月至12月非完整年度，净利润断层策略也跑赢市场20个百分点；
净利润断层策略小幅跑赢市场的年份有4年，分别是2011年、2012年、2016年、2018年，净利润断层策略年超额收益大致为0-10个百分点；
净利润断层策略跑输市场的年份仅有2年，分别是2014年（超额收益为-22%）、2017年（超额收益为-0.8%）。
三、个股净利润断层对行业配置有指示作用吗？
通过行业内个股净利润断层相对数量占比的高低，多数年份都能筛选出具有超额收益的行业，说明净利润断层对行业配置也具有一定的指示作用。行业内个股净利润断层相对数量占比较多，说明行业内有很多公司都出现了业绩超预期，那么往往意味着该行业景气度超预期。通过筛选行业内个股净利润断层数量相对较多的行业，可以找到基本面相对优秀的行业，这样的行业则很有可能在之后一段时间表现较好，具有一定持续性的超额收益。
（一） 09年至10年：净利润断层的采掘、建材、家电、汽车、电子跑赢市场
09年到10年期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出采掘、建材、家电、汽车、电子，上述行业均明显跑赢市场平均水平。
采掘在09Q1财报净利润断层个股相对数量占比在28个一级行业中数量排名第一位，在09Q1财报季后的一个季度内（09年4月30日到09年7月31日）相对wind全A的超额收益为30%（本文超额收益以wind全A为基准，下同）；
建筑材料在09Q3、10Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第一位、第五位，从09年10月31日到10年10月31日，建筑材料超额收益为22%；
家电在09Q3、10Q1、10Q2、10Q3和10Q4财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第二位、第四位、第一位、第三位、第一位，从09年10月31日到11年6月30日，家电超额收益为29%；
汽车在09Q2、10Q1、10Q2财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第四位、第一位、第五位，从09年8月31日到10年10月31日，汽车超额收益为37%；
电子在09Q4、10Q1、10Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第二位、第二位、第四位，从10年1月31日到10年12月31日，电子超额收益为38%。
（二） 11年至12年：净利润断层的食品饮料和银行跑赢市场
11年到12年期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出食品饮料和银行，均明显跑赢市场平均水平。
食品饮料在11Q1、11Q4、12Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第二位、第一位、第三位，从11年4月30日到12年6月30日，食品饮料超额收益为29%；
银行在12Q3财报季净利润断层个股相对数量占比位于第一位，从12年10月31日到13年3月31日，银行超额收益为21%。
（三） 13年至14年：净利润断层的通信、电气设备、医药跑赢市场
13年到14年期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出通信、电气设备、医药，上述行业均明显跑赢市场平均水平。
通信在12Q4、13Q2、13Q2、14Q1、14Q2、14Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第一位、第三位、第二位、第一位、第一位、第二位，从13年1月31日到14年12月31日，通信超额收益为25%；
电气设备在12Q4、13Q1、13Q2、13Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第四位、第二位、第一位、第三位，从13年1月31日到14年3月31日，电气设备超额收益为31%；
医药生物在12Q4、13Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第五位、第四位，从13年1月31日到13年8月31日，医药生物超额收益为19%。
（四） 15年：净利润断层的休闲服务和房地产跑赢市场
在15年通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出休闲服务和房地产，均明显跑赢市场平均水平。
休闲服务在15Q1、15Q2财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第三位、第四位，从15年4月30日到16年3月31日，休闲服务超额收益为18%；
房地产在15Q2、15Q3、15Q4财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第三位、第四位、第四位，从15年8月31日到16年3月31日，房地产超额收益为6%。
（五） 16年：净利润断层的建材和钢铁跑赢市场
在16年通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出建材和钢铁，均明显跑赢市场平均水平。
建筑材料在15Q4、16Q1、16Q2、16Q3财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第一位、第三位、第三位、第一位，从16年1月31日到17年3月31日，建筑材料超额收益为22%；
钢铁在16Q3财报季净利润断层个股相对数量占比均位居第二位，从16年10月31日到17年3月31日，钢铁超额收益为11%。
（六） 17年：净利润断层的家电和食品饮料跑赢市场
在17年通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出家电和食品饮料，均明显跑赢市场平均水平。
家电在16Q4、17Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第二位、第四位，从17年1月31日到17年12月31日，家电超额收益为35%；
食品饮料在17Q2、17Q3财报季净利润断层个股相对数量占比均位居第四位，从17年8月31日到18年6月30日，食品饮料超额收益为41%。
（七） 19年至20年：净利润断层的电子跑赢市场
19年到20年初期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出通信、电子、食品饮料、建材，上述行业均明显跑赢市场平均水平。
通信在18Q3、18Q4财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第二位、第三位，从18年10月31日到19年3月31日，通信超额收益为18%；
电子在19Q1、19Q2、19Q3、20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位居第一位、第三位、第三位、第二位，从19年4月30日到20年5月19日，电子超额收益为41%；
食品饮料在18Q4、19Q2、19Q4、20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比分别位于第四位、第四位、第五位、第三位，从19年1月31日到20年5月19日，食品饮料超额收益为49%；
建筑材料在19Q4财报季净利润断层个股相对数量占比位居第一位，从20年1月31日到20年5月19日，食品饮料超额收益为18%；
（八） 整体来看净利润断层在绝大多数年份对行业配置都有指导意义
09年-19年中，除18年外，其他年份净利润断层对行业配置指导意义都较大。
09年到10年期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出采掘、建材、家电、汽车、电子，上述行业均明显跑赢市场平均水平。11年到12年期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出食品饮料和银行。13年到14年期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出通信、电气设备、医药。在15年通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出休闲服务和房地产。在16年通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出建材和钢铁。在17年通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出家电和食品饮料。19年到20年初期间，通过净利润断层个股相对数量占比靠前可筛选出通信、电子、食品饮料、建材。仅有18年净利润断层对行业配置指导意义相对较弱。
四、对净利润断层有效性的再思考
思考1：净利润断层个股/行业的超额收益来源于哪里？
净利润断层超额收益来源于基本面。净利润断层表明公司业绩超预期，对于处于景气度上行的公司或本身质地优秀的公司而言，可能会业绩持续地超预期。当进入行业景气度上行周期或者公司进入良性循环时，业绩往往可能连续几个季度持续超预期。则相关个股/行业可以持续获得超额收益。
思考2：为何净利润断层个股无法在业绩超预期首日一步上涨到位？
原因在于市场在一定程度上是有效的，但又不是那么完全有效。净利润断层跳空上涨，反映了市场的有效性，而在跳空上涨首日并没有一步上涨到位，反映了市场不是那么完全有效。根据有效市场假说，在有效市场的假设下，股价能够充分反映所有信息，因此不合理的价格将被很快消除。在这一假设下任何依靠信息进行的投资都不能产生超额收益。根据信息的范畴不同，有效市场假说又可以分为弱有效、半强有效和强有效。现实中我们仍可以通过深度研究或特定策略获取超额收益，说明这个市场并不是完全有效市场。此外，A股的制度设计如单日涨跌停板，也限制了个股单日内一步上涨到位。另外，还可合理推测，在净利润断层个股的初期和中期股价推动力的投资者结构有差异，初期，尤其是跳空上涨首日，可能短线投资者居多，之后的中期上涨则往往是看重基本面的中长线投资者介入推动的。
思考3：如何看待净利润断层对投资的指导意义？
从行业配置视角看，净利润断层个股业绩超预期和行业业绩景气度超预期可以相互印证。当隶属同一行业的多只个股净利润断层走势，往往表明该行业多只个股业绩超预期，则该行业整体业绩也大概率是超预期的。同理，如果某一行业整体业绩超预期，其中大概率会有多只个股业绩超预期。因此，可以通过净利润断层个股数量来作为行业业绩是否超预期的相互印证。
从个股选择视角看，净利润断层可降低投资者的搜寻成本。并非所有净利润断层的个股均能获得超额收益，但净利润断层个股可有效降低搜寻成本。A股当前超过3000只个股，要想实现对全部个股的覆盖是个巨大的工程。一般来说财报季净利润断层带来的跳空上涨个股占比不足10%，如果再通过行业与个股的印证做二次筛选，可进一步将净利润断层个股缩减到3%左右，这可大大降低投资者的搜寻成本。
思考4：未来净利润断层策略还会有效吗？
随着信息披露和监管规范性越来越强，我们认为未来净利润断层策略的有效性会增强。当市场在信息披露、信息保密性等方面不规范时，净利润断层策略的有效性会下降，因为总有少部分投资者能通过特殊渠道提前获知上市公司业绩，导致股价提前上涨，从而减弱公告日跳空上涨的可能性。但随着资本市场监管制度越来越来完善，对于信息披露、信息保密性等方面的监管愈加规范，能提前获知上市公司业绩的情况越来越少，我们认为未来净利润断层策略有效性会增强。
五、策略视角看20Q1净利润断层有何指导意义？
（一）20Q1净利润断层个股的行业分布：电子位居第二、食品饮料第三
从相对数量占比看，20Q1行业净利润断层个股数量前五行业分别为农林牧渔、电子、食品饮料、交通运输、银行。20Q1财报已于2020年4月30日披露完毕，综合考虑一季报/一季度业绩预告，其中：
电子行业20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比为15%，位居行业第二位，相对去年下半年再度回升。本轮电子行业净利润断层与行业景气度吻合度很高，电子行业在19Q1、19Q2、19Q3净利润断层个股数量分别位居行业第一位、第三位、第三位，在20Q1回升至第二位，19年初至20年4月末，电子行业是A股中涨幅位居第一；
食品饮料20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比为14%，位居行业第三位，相对去年稳步上升。食品饮料在19Q1、19Q2、19Q3净利润断层个股数量分别位居第十位、第四位、第六位。20Q1财报季食品饮料净利润断层个股相对数量占比排行第三位，相对去年整体排名情况稳步上升。
其他主要板块中，TMT行业除电子外，传媒、计算机、通信净利润断层个股相对数量占比并不算靠前，传媒、通信、计算机净利润断层个股相对数量占比为9%、8%、5%，位居行业第七位、第十四位、第二十三位；消费行业中，医药生物净利润断层个股相对数量占比为9%，位居行业第十位，家电净利润断层个股数量为8 %，位居行业第十三位。
策略视角看，净利润断层对行业配置的启发意义在于今年一季度业绩持续超预期的行业仍然集中在以电子为代表的科技和以食饮为代表的消费两大领域。其中科技领域以电子为代表，电子净利润断层个股数量占比位居各行业第二，相对于去年下半年的排名进一步提升。消费领域以食品饮料为代表，食品饮料净利润断层个股数量占比位居各行业第三，相对去年稳步上升。
（二）20Q1财报季后净利润断层市场表现：电子、食饮等收益明显
从收益率视角看，20Q1净利润断层个股相对数量占比前三名行业农林牧渔、电子、食品饮料，其中电子和食品饮料行业净利润断层个股收益率平均来看在今年5月初以来均取得绝对收益和相对收益。20Q1财报季净利润断层个股相对数量占比靠前的行业是农林牧渔、电子、食品饮料等。自20Q1财报季公布完毕后，从5月1日至5月19日，除农林牧渔外前三个行业的净利润断层个股收益率平均值，无论是绝对收益维度还是相对收益维度均为正，前三行业中仅农林牧渔取得负收益。另外，净利润断层个股相对数量占比居前的食品饮料行业成为收益率最高的行业，说明依靠净利润断层策略更容易筛选出业绩增长势头较好的行业。
六、风险提示
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【广发策略】冬日暖煦——周末五分钟全知道（2019年12月8日）
【广发策略】把握地产链“逆袭”好时光—暨10月经济数据策略点评（2019年11月14日）
5“新能源车”主题投资系列报告
【广发策略】新能源车主题能否“贯穿全年”？——“新能源车”主题投资系列（一）
【广发策略】新能源汽车的中线动量—“新能源车”主题投资系列（二）
【广发策略&4大行业】进击的新能源汽车—“新能源车”主题投资系列（三）
【广发策略】新能源汽车主题历史复盘启示—“新能源车”主题投资系列（四）
6定增研究范式系列报告
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【广发策略】定增与业绩起舞之谜——定增研究范式（二）
【广发策略】定增新旧项目全景比照——定增研究范式（三）
【广发策略】定增一二级联动四大战术——定增研究范式（四）
【广发策略】寻迹定增行业比较方略——定增研究范式（五）
【广发策略】解构定增七类投资者行为异同—定增研究范式（六）
7“金融供给侧慢牛”系列报告
【广发策略】金融供给侧慢牛——19年二季度策略展望
【广发策略】否极泰来：A股历史性底部全对比——“金融供给侧慢牛”系列报告（二）
【广发策略】“供给侧慢牛”2.0时代——“金融供给侧慢牛”系列报告（三）
【广发策略】科技牛的估值：从中观到微观—金融供给侧慢牛系列报告（四）
【广发策略】科创板映射— “金融供给侧慢牛 ”系列报告（五）
【广发策略】“稳”民企，“兴”制造——金融供给侧慢牛系列报告（六）
【广发策略】周期股迎来绝对和相对收益阶段 ——金融供给侧慢牛系列报告（七）
【广发策略】A股进化：中国优势企业胜于易胜——金融供给侧慢牛系列报告（八）
【广发策略】新规后回购的同与不同 —金融供给侧慢牛系列报告（九）
【广发策略】A股Mini版Q1进行时—金融供给侧慢牛系列报告（十）
【广发策略】基建链助力A股Mini版Q1行情 —金融供给侧慢牛系列报告（十一）
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【广发策略】“新金融寡头”时代来临——A股进化论2.0系列报告（二）
【广发策略】周期进化，制造“优先”——A股进化论2.0系列报告（三）
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9A股“进化论”系列报告
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【广发策略】新生态：温和去杠杆路径下的A股展望 ——A股“进化论”（二）
【广发策略】PPT-新生态：全球价值链缔造A股科创范式 ——A股“进化论”（三）
【广发策略】PPT-新生态：产业资本与一二级市场联动 ——A股“进化论”（四）
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【广发策略】新均衡：全球视野重构A股估值新体系——A股“进化论”（六）
【广发策略】新方法：成长股估值体系重塑——A股“进化论”（七）
【广发策略】PPT-新方法：“以龙为首”的A股护城河演绎——A股“进化论”（八）
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【广发策略】新方法：大类资产角度看债股联动——A股“进化论”（十）
本报告信息
对外发布日期：2020年5月21日
分析师：
陈伟斌：SAC 执证号：S0260518080005，SFC CE No. BOD694
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
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早些年，因为没有买车，每天下班后都搭的士回家。一段时间后，只要我走出写字楼大门，就有一辆出租车停到我身边。司机姓张，40来岁，北方人，来广州多年，一直以开出租车为生。
那段时间，出差的时间多，一周要去一趟机场。而让我惊奇的是，每次上车后，张司机都轻轻的问我一句：“去机场吧。”
张司机为人很好，话也不多，车开得稳，我虽然奇怪并心生怀疑，却仍然喜欢坐他的车。有一次去机场，我问他：“炒股票吗?”
张司机笑着回答：“炒，这些年炒股就像上厕所，几乎成为例行公事了。”
“赚了不少吧。”我客气着。
“哈，赚得多就不开出租车了”张司机继续说：“赚了一点点，主要补贴家用。”
我随口又问：“喜欢长线还是短线?”
张司机说：“短线，来钱快。但是我经常做长线，要开出租车，没时间做短线。”
“有赚钱的好办法吗，我也喜欢炒股票。”我有意隐藏了自己是投资经理的身份。
却不料张司机来了兴趣，看上去很开心，并且开始向我授道：“炒股票，最重要的是选对股票。就像我们开出租车的，要想多赚点钱，就得学会观察人。
比如，你如果去机场，多半情况下会背着一个包出写字楼，而且有同事送行。所以，只要见到你背着包出来，就算当时有其它的生意，我也会放弃其它生意，直接来接你。”
听到张司机这番言论，我暗自吃惊，更加认真的听他下面的话：“炒股票也一样，要认真观察，我总结了几点，比如不要买闯红灯的股票。闯红灯的行为，看起来节省了时间，其实快不了几秒钟，一旦出事就会是灾难性的大事故。”
我听得有点震惊了，问他：“哪些股票是闯红灯呢?”
张司机说：“有些股票基本面很差，没有涨的时侯，根本没有人去看它。可是这些垃圾股，一涨起来就是连续上涨，往往接着有几个涨停板出现。每天出现在涨幅榜前例，就像闯红灯的车一样，很打眼，别人喜欢追涨买入这样的股票，但是我不买，我觉得买入这样的垃圾股，一旦中了主力的拉高出货圈套，就像是闯红灯闯出了大事故，后果很可怕。”
转过一个弯，张司机继续说：“也不要买入急刹车的股票。”
“急刹车?”我听得一脸迷茫，但是觉得很有趣。
张司机见我没听懂，就进行了较详细的解释：“急刹车的股票，就是突然改变方向的股票。
比如持续大涨的股票，突然出现一根大阴线，虽然别人说回调是低吸的机会，但是，我不会买入，如果已经持有这样的股票，我会卖出股票，因为我认为股票从上涨转为下跌，是主力急于出货的表现。
比如持续大跌的股票，突然出现一根大阳线，虽然像是反弹出现了，但是，我也不会买入，如果已经持有这样的股票，我也会卖出股票，因为我认为股票持续下跌后出现的反弹，往往是逃命的机会。”
快到机场了，张司机不紧不慢的继续说：“我一般只买刚开始加油门的股票。”说到这里，张司机脚下一踩油门，车速明显的加快了，然后，听得张司机对我说：“你看，我已经松了油门，可是车仍然会往前冲一段路程。股票启动的时侯，就像是车加了油门，在惯性的作用下会持续往上涨一段时间。”
在炒股方面绝大多数人认为炒股能否赚钱与悟性有关，并且与品质无关。即人们认为品质差的人也能炒好股票——其实这是完全错误的。
炒股要想达到一定境界和获得巨额财富与人的道德修养的联系非常重大。其实一个人在人生成功的路上能走多远，一个人在投资之路上能赚多少钱很大程度上是由于其道德品质决定的。正所谓“厚德载物”。
开盘时这样走的个股应该大胆跟进
一、一直是涨停
这种个股，比上面所讲的那种“触及涨停，后又打开”的个股更强势，最后出现一字涨停或者T字涨停的概率非常大。
如下图所示，该股在集合竞价一开始就直接拉高封涨停，背后一定是主力大资金在操控，甚至在9：20之后，涨停也没有打开，说明主力做多意愿非常强烈，这样的个股，盘中封涨停的概率也会非常大。
一般情况下，这样的个股，主力是不会给上车机会的，但如果有机会，大家要好好把握。
二、9:20之后出现拉升
如下图所示，该股在9:20之前股价还是快速向下走的，9:20之后快速拉了上来，直至9:30正式开盘后，股价依然继续攀升。
9:20之后的挂单一般我们默认是比较靠谱的，因为9:20之后只能挂单，不能撤单，所以9:20之后股价的走势对投资者来说，对预判个股当天的主力资金情况有更多的参考价值。
如果9:20之后股价才开始上涨的，可以看看这只股票开盘后是否继续拉升，如果是，就说明主力做多意愿是强烈的，同时视主力情况来预判股价能走多高，好的话收获涨停是没问题。
三、集合竞价表现平平，开盘后能在均价线支撑下多次反弹
如下图所示，该股在集合竞价期间的表现并不是很出色，走势几乎是平的，但开盘后，依然是高开高走。
盘中股价多次回调，但都在均价线的支撑下走出反弹，说明这条线的支撑非常强，从买点角度看，每次回调至均价线都是个适合低吸的好位置。
该股全天上涨稳定，直至尾盘才拉涨停，说明该股的主力也不想让跟风盘关注到，这样的个股比较低调，一般不会吸引到很多投资者关注，但涨势会相对平稳，在不声不响中，偷偷地上涨。
四、集合竞价表现低调，开盘后在量能支持下快速拉升。
如下图所示，该股跟中所展示的那只股一样，集合竞价期间的表现都不出色，该股开盘几乎是平开，这样低调表现的个股，关注者会更少，有利于主力快速拉升股价。
大家看图，开盘平开后，股价快速拉升，几分钟内就封住了涨停，注意量能也是快速增加的，不过这种股很难被发现，上车机会不多，但很值得关注。
如果盘中打开涨停，而你又犹豫自己是否应该关注这只股的话，可以看看打开涨停时量能表现如何，如果放量，那么继续涨停概率会大大增加，值得关注。
缩量上涨还将上涨，缩量下跌还将下跌
在技术分析中，量与价的关系是投资者要研究的重中之重。量是价的先行指标，大而言之，可以通过量价关系以推断多空战争的规模大小和指数价格涨跌之幅度；小而言之，可以根据量价变化发现主力资金的动向，寻找赚钱机会。因此，每一位投资者都应该努力掌握一些量价实战技巧。
成交量——实战运用《量价八阶律—买入信号》
摘要：可以把成交量变化八个阶段总结为"八阶律"。
要实战运用，我们就必须结合和价格相结合，没有价格那么量能是没有指导意义的!真正读懂市场的语言，洞悉股价变化的奥妙。可以把成交量变化八个阶段总结为"八阶律"。
1.量增价平--转阳信号：
股价经过持续下跌的低位区，出现成交量增加股价企稳现象，阳线的成交量明显出现了放大，说明底部在积聚上涨动力，有主力在进货为中线转阳信号!
这种情况在日常看盘过程中并不多见，在强势行情中，这种情况也可以提前作为买入信号!
2.量增价升--买入信号：
成交量持续增加，股价趋势也转为上升，这是短中线的买入信号。"量增价升"是最常见的多头主动进攻模式，应积极进场买入，与庄共舞。
这种在股价底部或者是上涨初期非常有效，在高点位置，则是需要警戒!
3.量平价升--持续买入：
当股价上涨之一定高度是，成交量保持等量水平，股价持续上升，可在期间适时参与。也同时也可以持仓待涨!
成交量----实战运用《量价八阶律—持有信号》
摘要：行情上涨到一定高度后，持有信号的分析!
1.量减价升--继续持有：
成交量减少，股价仍在继续上升，如果在相对底部或者上涨的初期，我们可以认为这是庄家主力锁筹现象较好，适合持有，也可以是小资金短线参与，因为股价已经有了相当的涨幅了，接近上涨末期。
量减价升也多出现在洗盘的阶段!在案例中，我们可以看到，一直股票走完第一轮上涨，筹码拿的差不多的时候，下一轮回撤后反转，多数就会出现这种情况。
这也是我们通常说的洗盘，洗盘结束，则大概率出现主升拉涨!
(在大幅拉升后的高位，也会出现量减价升，但始终不过前高，这就是警示信号了)
2.量减价平--警戒信号：
成交量显著减少，股价经过长期大幅上涨之后，进行横向整理不再上升，此为警戒出货的信号。此阶段如果突发巨量天量拉出大阳大阴线，无论有无利好利空消息，均应果断派发!
另外需要注意的是，如果这种形态出现在相对的底部位置，或者回撤途中中，同样也是警戒信号!
成交量——实战运用《量价八阶律--卖出信号》
摘要：只要趋势逆转,应及时止损出局
股市有句老话，会买的是徒弟，会卖的是师傅!是不是师傅我不晓得，但是量价结构变化的卖点掌握好，同样达到掌控盈利的目的!
1.量减价跌--卖出信号：
成交量继续减少，股价趋势开始转为下降，为卖出信号。此为无量阴跌，底部遥遥无期，所谓多头不死跌势不止，一直跌到多头彻底丧失信心斩仓认赔，爆出大的成交量，跌势才会停止,所以在操作上,只要趋势逆转,应及时止损出局。
2. 量平价跌--继续卖出：
成交量停止减少，股价急速滑落，此阶段应继续坚持及早卖出的方针，不要买入当心"飞刀断手"。
3.量增价跌--弃卖观望：
股价经过长期大幅下跌之后,出现成交量增加,即使股价仍在下落,也要慎重对待极度恐慌的"杀跌",所以此阶段的操作原则是放弃卖出空仓观望。低价区的增量说明有资金接盘,说明后期有望形成底部或反弹的产生,适宜关注。有时若在趋势逆转跌势的初期出现"量增价跌",那么更应果断地清仓出局。
计算主力筹码通达信公式，探测主力资金抄底强势股
如果你入市多年，还不会选股和买卖，不妨试试“牛股提示选股器”，选出的结果都是有主力而且有黑马潜质的股票，接下来我们要做的就是寻找入场位置，如何高抛低吸，如何寻找顶点及时离场;
公式代码复制过来难免造成部分格式错误，如果不能成功导入，可以关注公众号：越声情报，免费拿源码!
A1:=C>REF(C,4);
NT:=BARSLASTCOUNT(A1);
TJ11:=NT=9;
TJ13:=ISLASTBAR AND BETWEEN(NT,5,8);
AY:=(BACKSET(TJ11>0,9) OR BACKSET(TJ13>0,NT))*NT;
DRAWTEXT(NT=9,H*1.007,'高点'),COLORGREEN;
K1:=REF(C,0)>REF(C,13);
K2:=REF(NT=9,13);
DRAWTEXT(K1 AND K2 AND PERIOD=5,H*1.007,'顶'),COLORRED;
B1:=C;
NT0:=BARSLASTCOUNT(B1);
TJ21:=NT0=9 ;
TJ23:=ISLASTBAR AND BETWEEN(NT0,5,8);
AY1:=(BACKSET(TJ21>0,9) OR BACKSET(TJ23>0,NT0))*NT0;
DRAWTEXT(NT0=9,L*0.994,'低点'),COLORRED;
T1:=REF(C,0);
T2:=REF(NT0=9,13);
DRAWTEXT(T1 AND T2 AND PERIOD=5,L*0.994,'底'),COLORGREEN;
A1A:=EMA(CLOSE, 9);
A1B:=((A1A - EMA(CLOSE, 5)) < 0);
A1C:=((A1A - EMA(CLOSE, 5)) > 0);
A1D:=BARSLAST(A1B);
A1E:=BARSLAST(A1C);
A1F:=IF((A1E > 0),(CLOSE - REF(CLOSE, 1)) / REF(CLOSE, 1) * 100,0);
A20:=SUM(A1F,0);
A21:=IF((A1D > 0),(0 - 2),0);
A22:=IF((A1E > 0),SUM((CLOSE - REF(CLOSE, 1)) / REF(CLOSE, 1) * 100,A1E),0);
A23:=A22 / A1E;
A25:=EMA(EMA(EMA(CLOSE, 3), 3), 3);
庄家出货的技术假陷阱
一、前低假支撑
庄家由于拥有大量的筹码，很难在高位一次性完成出货计划，因此出货需要一个过程。这是庄家出货的最大弱点，不像散户在极短的时间内就能把全部筹码抛光。所以当股价回落到一定的幅度后，就会被重新拉起，因而形成一个显著的低点。
此后，股价再次回落到这个低点附近时，往往成为市场普遍认可的支撑位，于是就有不少散户在此低点附近介入。这种做法在通常情况下是对的，问题是庄家往往会采用“反大众思维”坐庄，经常把散户看好的支撑位当成出货的最佳时机，制造技术支撑阴谋，使得不少散户上当受骗。
二、缩量上涨手段
股价上涨要有成交量的积极配合，这几乎已成为多数投资者的共识。换言之，股价上涨没有成交量配合是不可靠的，大多为虚涨声势而已。因此在实盘操作中，当遇到缩量上涨时，投资者应当对此警惕，小心庄家诱多出货。
从图中可以看出，2014年2月下旬股价突破前期高点时，得不到成交量的支持，股价缩量上涨，呈量价背离态势，说明庄家入场资金很少，只是动用少量资金来制造虚假的突破走势，行情很难持续上涨。而且在日K线图上，在高位连续多日出现带长上下影线K线，说明盘中震荡很大，多空分歧明显，庄家出货非常坚决。
从该股图表中可以看出，股价上涨得不到成交量的积极配合，表明场外资金十分谨慎，跟风意愿不强，股价上涨缺乏内在动力，属于无量上涨现象，为虚涨声势而已。这是庄家动用少量的资金推高股价，达到自己出货的目的。因此，投资者在实盘操作中，遇到股价无量空涨时，如果随后几天里也没有出现补量的话，不应盲目乐观。
如何抓住最强“主升浪” 六招谨记
一、主升浪诞生是有时间规律的
牛市初期，不大可能有主升浪，行情好转时候，应该是很多股反弹和主力初步建仓阶段，这个时候不可能有主升浪。当然我指的是牛市，不是那种大盘的反弹行情。 3、这个突破有多种形态，有的是以不引人注目地温和放量方式几个小阴小阳，过了前期高点，这说明主力已经控筹;有的是放量大阳一举冲关，以突然涨停方式冲关;等等。
二、主升浪诞生是有时间规律的
牛市初期，不大可能有主升浪，行情好转时候，应该是很多股反弹和主力初步建仓阶段，这个时候不可能有主升浪。当然我指的是牛市，不是那种大盘的反弹行情。
三、MACD指标明显强势特征
在主升浪行情中，MACD指标具有明显的强势特征，DIFF线始终处于DEA之上，两条线常常以类似平行状态上升，即使大盘出现强势调整，DIFF也不会有效击穿DEA指标线。同时，MACD指标的红色柱状线也处于不断递增情形中。这时，可以确认主升浪行情正在迅速启动。
四、随机指标KDJ反复高位钝化
在平衡市或下跌趋势中，随机指标只要进入超买区，就需要准备卖出。一旦出现高位钝化，就应坚决清仓出货。但是在主升浪行情中，随机指标的应用原则恰恰相反，当随机指标反复高位钝化时，投资者可以坚定持股，最大限度的获取主升浪的利润。而当随机指标跌入超卖区，投资者要警惕主升浪行情即将结束。
五、多空指数指标呈金叉特征
主升浪行情启动时，多空指数BBI指标呈现金叉特征。BBI将由下向上突破EBBI指标。判断上穿有效性的标准要看BBI是从远低于EBBI的位置有力上穿的，还是BBI逐渐走高后与EBBI粘合过程中偶然高于EBBI的，如是后者上穿无效。需要指出的是EBBI的计算方法与BBI相同，但参数要分别设置为6日、18日、54日和162日。
六、个股的主升浪出现，必须是在该股走出吸筹，洗盘两个节奏和阶段之后诞生了。
这一点很重要，找出它诞生的阶段和位置。几乎所有失败的人，都错误把一个股的反弹喊成是主升浪，这是不光误导自己对买卖点的思维，也会操作上容易受损。简单来说，下跌趋势股不可能有主升浪。
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声明：本内容由越声情报提供，不代表投资快报认可其投资观点。
今天要讲一个选股策略，主要是针对A股中的“隐形冠军”，来进行筛股选股，具体从2个维度来进行讲解和附上操作：
第一个，筛查出具备隐形冠军潜质的“转债”；
第二个，对A股里面的“中小市值”个股，做“隐形冠军”筛查，因为这里面最容易埋伏黑马！
这里先讲下“隐形冠军”这个词的含义：“隐形冠军”一词最早是管理学家赫尔曼·西蒙教授提出，它的本意是指，该公司所处的细分市场具有全球性或区域领先地位，但是却不是众周知的企业。
具体而言，“冠军”是指在细分领域内达到全球或至少国内市占率领先，并且“隐形”则意味着它们的社会知名度低，是规模偏中小型的公司，是处于发展中。
所以这类公司一般不会是耳熟能详的巨头，或者白马蓝筹，它们只会是一些正在默默发展的“中小市值”的公司，等你稍不注意发现他时，他有可能就进化为“白马股”了，所以我们最好在他还是“黑马”的时候，就要发现并且抓住他股价翻倍上涨的机会！
01
“隐形冠军”选股策略
在A 股市场上进行“隐形冠军”筛选，有着更为深刻的投资价值，这里说下：
首先，因为目前中国在诸多领域还难以称得上有绝对技术和市场话语权，尤其是消费终端企业。
其次，全球不少领域的中游加工制造产业链越来越多的集中的中国。使得很多国内优秀企业，除发挥成本、市场和资源优势之外，近年来也在不断学习提升技术水平，其国产替代能力和产品竞争能力不断增强，市占率不断提升。
另外，在近期新冠疫情影响下，多数行业在收入和成本端均面临较大压力，竞争力偏弱的中小企业被迫减产或退出，而“隐形冠军”则会凭借稳定的客源和竞争力，吞并所在的细分领域中同行的市场份额，市占率有持续扩大的可能。
02
转债中的“隐形冠军”如何筛选？
其实从2019 年下半年开始，蓝晓、富祥、文灿、溢利等品种从众多转债中脱颖而出，并在短短几个月出现较大涨幅。而这些品种就同时具有低关注度和过硬基本面两项特征，显然就是“隐形冠军”。如下图：
其波段的涨幅如下：
针对上述情况，我们其实可以从A股的转债中筛选出“隐形冠军”，可以用以下方法筛查：
1、细分领域市占率高；
2、公司规模偏小，但财务成长性和盈利能力突出。营收规模和市值小于 200亿，但上市后营收和利润增速稳健甚至不断提升；毛利率、ROE 在同行业中保持领先；
3、运营模式以2B端，中游制造业或供应商为主。例如，汽车、电子、机械、建筑装饰等行业中就不乏佼佼者；
4、公司发展战略卓有成效，市场拓展较成功，对应下游客户较为稳定；
5、机构关注度较低或上 市时间短于3年。
用以上方法，我们就可以从存量转债市场和待发新券中梳理出可能具备“隐形冠军”属性的标的，至于近期筛查的“转债隐形冠军”此前已经放在了《知识星球》，这里就不展示了。
03
小市值股票中的“隐形冠军”如何筛选？
在A股里面的隐藏着一些“小市值的隐形冠军”，他们一般是为一些大型B端公司，提供供应链的背后供应商。这些隐形公司所服务的大公司为人们所熟知，但是这些隐形公司自身确鲜为人知。
他们经常是集中专注在某一细分领域，市值比较小，而且产品线也比较单一，聚焦某一单一产品，并做到了极致，为各大行业巨头提供配件的供应链。并且也是自己所属细分领域的行业公认的头部公司，而且其在细分领域的市占率相对比较高。
这些企业，有个很明显的特征，就是：极具成长性，其股价也具有翻倍的特点。很容易在随后的几年的发展中，从小市值公司，一跃进阶成中市值及以上的公司，在公司业绩增长的过程中，其股价也伴随几倍的涨幅。
所以作为投资者，我们要做的就是用一定的“筛查方法”，提前把他们找出来，然后埋伏进去，享受公司成长带来的股价的翻倍涨幅。
这里我们用一定的量化筛股的方法，来筛查出当下的这些在A股中的“小市值隐形冠军”的公司：
定量筛查模型及步骤如下：
至于，按照上述模型筛查出来的A股中小市值的“个股名单”，之前放在了《知识星球》上，这里就不展示了。
授人以鱼不如授人以渔，相信大家可以自己筛查出A股中的“转债”和“小市值个股”的隐形冠军！
免责声明:以上内容不推荐股票，不构成投资建议，据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。
A股4600多家公司，说直接点，垃圾公司要比好公司多的多。所以在股市里，道路千万条，保命第一条！
市值风云有一个吾股排名的功能，排名考察维度不仅包括全量的财务数据指标，还有独具特色的定性指标，从公司治理、股东质押比例、关联关系等维度判断公司等经营情况。
财报数据看不懂没关系，只需要几秒钟时间看一下吾股排名，就能对一家公司有个最基本的判断。这个功能可以省掉非常多的时间，从而有更多精力去聚焦到优质公司上。
一只股票如果排名长期位列3000名之后，便可直接丢入垃圾堆里！相反，如果是好公司，往往都名列前茅，尤其是那些极具潜力的绩优公司，排名和评分都在稳步攀升。
在这个排名的基础上，还有一个吾股异动功能。看排名，辨公司好坏，看异动，就能更精准缩小选股范围。拿排名第一的陕西煤业举例，就会发现它是从百名开外稳步提升到第一的，在排名稳步上升的过程中，股价也在这几年里逐步提高，形成了联动。
另一个很实用的地方是研报，研报哪儿都有，但市值风云的研报有点不一样。在注册制时代的大背景下，独立研报为用户买股票服务，而不是为了帮上市公司卖股票，那叫卖方服务。
市值风云研报已经覆盖3800+家上市公司，在选股前看看研报，对个股的了解会更深入一点。除了很方便筛选股票外，最近还新上线了基金行情，基金排名的功能跟吾股排名很像，最核心的一个优势就是帮你快速排名，降低选择困难。
以上是市值风云APP的功能介绍，另外风云君结合专业投研思路整理出一份最详细最全面的《价值投资体系全景图》，一张图帮你建立起自己的投资体系，一份好用到哭的投资工具。
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