实习生 杨洋 北京报道

7月11日下午，国资委总会计师沈莹在国务院新闻发布会上介绍，今年上半年央企累计实现净利润5353.2亿元，同比增长18.6%。

央企作为国民经济的重要支柱之一。自2013年启动新一轮国企改革以来，央企间兼并重组、“混改”等措施相继提出并实施。而至2017年，这一年不仅被看作是此轮国企改革2.0时代的开端，也被认为将取得突破性进展。

在外界的此类预期下，二级市场的国企改革概念股行情亦多受影响，但相比往年却难言满意。Wind资讯数据显示，相比于“混改”等概念，央企中业绩突出、行业龙头个股涨幅更明显。

万和证券策略分析师张品对21世纪经济报道记者表示，上半年央企并购整合的速度在加快，地方国企的改革也在提速，整体符合预期。“对相关概念股的影响将是以点带面的，某个地方国企具体方案的通过会带动与该地方国企改革相关的股票上涨。”

重组、混改双提速

2016年12月，中央经济工作会议定调“混改”是深化国企改革的重要突破口。作为新一轮国企改革重要手段之一的“混改”，就被认为将在今年取得实质进展。

实际上，在已经过去的2017年上半年中，一些领域的“混改”也确实取得了进展。

6月下旬，东航集团旗下东航物流，即通过引进联想控股等四家投资者，以及推进完成核心员工持股等方式，成为首家央企的“混改”样本。

具体而言，在完成此次“混改”后，东航集团持股东航物流的股权比例将降至45%，换来的则是22.55亿元的非国有资本入股。

而在东航物流完成“混改”之前，宝武集团旗下的欧冶云商也通过相同方式，引进6家外部投资者并推动员工持股。

此外，包括中国联通（600050.SH）、云南白药（000538.SZ）的“混改”工作，也一直在稳步推进中。

中国企业研究院首席研究员李锦对21世纪经济报道记者表示，今年是“混改”破冰年，但第一季度这项工作的推进速度并不及预期。“直到3月份后，改革才快起来”。

较“混改”先行一步的央企兼并重组，在今年上半年中也取得了进展。

其中，6月初，中国神华（601088.SH）与国电电力（600795.SH）先是以集团层面拟筹划重大资产重组的理由，双双宣布停牌，引发市场对“中国神电”的遐想。在最新的停牌公告中，双方各自提及集团拟重组的对象为能源行业大型国企，为前述的遐想再添几分佐证。

而于6月底，国资委再发布消息称，经报国务院批准，国机集团与恒天集团实施重组，后者将整体并入前者，成为其全资子企业。

“今年国企改革最重要的进展，一是央企的并购重组整合加快，比如恒天集团、中国神华两个案例；二是地方政府按照《关于深化国有企业改革的指导意见》，陆续出台了适合地方国企改革的细则或具体操作方案。国企改革进程整体上还是符合预期的，因为国企改革涉及多方面的利益，用相对平和的方式进行改革，其进程必然不会太快。”张品表示。

业绩更影响股价

此前，国企改革概念是近年来二级市场上的一个连续性行情，但现在市场对国企改革概念的看法却稍显分歧。

中信证券分析师杨帆认为，尽管去年的一波“混改”主题股行情让市场重拾信心，但市场表现出的观点差异，仍让一部分投资者心存疑虑。“有的认为本轮改革的进度缓慢，还有的对当前央企合并效率和混改的模式认识不一。”杨帆表示。

以东方航空为例。如前文提及，尽管东航集团率先推动了东航物流的“混改”，并成为首个央企样本案例，但东方航空上半年在二级市场中的表现并不突出：股价出现下跌且幅度达3.82%。而在7月以来，东方航空的股价进一步出现下跌，下跌幅度超过3%。

但另一方面，已经停牌重组的中国神华在年初至6月2日期间股价累计上涨幅度达37.76%。而去年下半年曾因“混改”而遭到市场疯狂追逐的中国联通，在今年上涨幅度也大幅缩小，仅为2.19%。

上海一私募人士表示，中国神华作为国内煤炭行业龙头，在今年“中国漂亮50”引导市场行情的情况下，股价出现上涨并不意外。该人士还认为，单纯从A股全部央企来看，股价出现上涨的个股原因更在于资金风险偏好，也即绩优股、行业龙头股更受资本欢迎。

Wind资讯数据显示，在两市256家央企上市公司中，今年上半年出现股价上涨的有86家，持平3家，下跌的则达167家。在股价上涨的86家央企中，今年一季度业绩出现亏损的仅3家。

另外，Wind资讯大央企重组概念板块的数据显示，48家个股中，今年上半年股价出现不同程度上涨的为27家，另19家则出现了下跌。其中，八一钢铁（600581.SH）以51.20%的涨幅为最高。不过，八一钢铁上半年并未有改革的消息传出，但一季报中净利润同比增幅为220.06%。

“国企改革概念股涉及的范围比较广，实际上股票走势的差别很多并不是因为国企改革这个因素，而是因为和雄安新区等概念相关联，当然在国企改革方面有实质进展的公司股价还是有所表现的，我建议投资者还是以业绩为根本。”张品说。

（编辑：杨志锦，如有意见或建议请联系：）

9月8日晚间，天海融合防务装备技术股份有限公司（以下简称“天海防务”）发布了关于对深圳证券交易所关注函回复的公告，对深交所问询的公司转增股份价格与股票价格差异过大、公司盈利能力状况、公司近期股票涨幅较大以及董监高减持情况进行答复。

图：天海防务关于对深圳证券交易所关注函回复的公告

近11个交易日股价涨幅较大

在回复公告中，天海防务称2020年9月8日股票收盘价较前10日收盘价上涨106.87%，同期创业板指下降1.14%，公司股价与同期创业板指严重偏离；2020年8月24日至9月8日累计换手率为256.56%，期间2次触及股票交易异常波动。鉴于近期公司股价累计涨幅较大、换手率高，公司特别提醒广大投资者理性投资，注意二级市场交易风险。

图：天海防务近11个交易日股价走势图

在定价依据方面，天海防务称，公司于2020年2月18日公告公司重整事项获得法院受理，公司股票当日的收盘价为2.82元/股，随着重整的推进、确定重整投资人之前，公司股价一度跌至2.34元/股；随着重整程序的推进，公司于2020年6月24日公告确定重整投资人，公司当日股票收盘价为3.45元/股。在此期间，在法院的监督下进行了重整投资人公开招募，相应的重整投资人取得本次转增股票的平均价格是以公开遴选的方式确定的，充分反映了当时市场的客观情况及投资风险，因此即便该价格与当前公司股价存在较大差异，亦有其合理性。

此外，以同类上市公司的重整案为例，根据有关上市公司的信息披露，为了挽救处于困境的上市公司，重整投资人的认购单价与出资人权益调整方案公告后的市场价格也会存在较大差异，但是鉴于有关方案的顺利实施能够使得相关上市公司顺利化解退市风险和破产清算的风险，因此，也能充分保护上市公司及中小股东的合法权益。

同时，本次确定重整投资人的过程是在人民法院的监督和指导下，严格按照招募公告的程序和目的，从实际情况出发、并在兼顾债权人、中小股东和天海防务利益的基础上进行的，选取重整投资人的程序、标准及最终结果公平、公正、公开，目前确定的重整方案是充分考量债权人、上市公司及中小股东合法权益的基础上，在公开遴选投资人过程中能锁定的最优方案，并给予所有潜在的意向投资人以同等待遇。

重整方案和相关程序的公允性不会因股价波动导致二级市场价格与重整投资人投资价格的差异变大而受到影响，同时，公司郑重提请投资者面对股价波动应充分了解股票市场风险及本公司披露的风险提示，切实提高风险意识，应当审慎决策、理性投资。

而在市盈率和市净率方面，截至回函日，天海防务静态市盈率和滚动市盈率为负数、市净率为23.44倍。根据中证指数有限公司官方网站发布的证监会行业市盈率数据显示，参照“C37铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业”最近一个月的平均静态市盈率为41.23倍，最近一个月平均滚动市盈率为40.64倍，近一个月平均市净率为2.47倍。当前天海防务的市盈率及市净率与行业指数相比存在较大差异。

天海防务认为短期内股价涨幅较大的主要原因是自公司被法院受理重整一案以来，重整事项推进较为顺利。近期二级市场较为活跃，可能存在市场对公司股票价格炒作的影响。同时公司的流通盘较小，股票价格易受市场资金影响。

同时，天海防务还郑重提醒投资者，尽管公司第二次债权人会议及出资人组会议已审议通过了《重整计划（草案）》及《重整计划（草案）之出资人权益调整方案》等议案，但是公司尚未取得法院的批准裁定书，同时亦未进入到重整计划的具体实施阶段，因此仍存在不确定性。

上半年扭亏为盈毛利上涨

天海防务创立于2001年10月29日，2009年10月在深圳证券交易所上市，为我国船舶科技类首家民营上市企业。天海防务现有主营业务涉及船舶与海洋工程、军民融合产业、清洁能源利用等三大业务领域。

从今年半年度业绩报告称，2020年上半年归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈，盈利约4069万元，去年同期净亏损约4288万元，营业收入约为2.33亿元，同比下降33.29%，基本每股收益盈利0.0424元，同比增长194.85%。

分业务板块来看，其主要业务板块收入下降但毛利上升。天海防务称公司主要业务板块收入下降系因受债务影响，涉及了债务诉讼，经营现金短缺、融资受限且无法开据保函，造成公司投标受阻，EPC新接订单减少，开工不足。其中，船海设计业务收入2,235.43万元，增长8.10%，毛利率上升42.42%。防务装备及相关业务收入2,705.09万元，减少26.88%，毛利率上涨6.68%。清洁能源业务收入2,294.77万元，下降69.47%，毛利率上升5.99%。EPC业务收入14,832.82万元，下降22.04%，毛利率上升21.39%。

图：天海防务分业务板块收入情况

同时可以看到，天海防务在上半年的财务费用同比下降169%，主要系因公司处于重整阶段，所欠债务暂停计息，另受美元汇率影响，本期计提了汇兑收益。因此较上年同期相比利息费用大幅减少。

无法清偿债务遭重整

根据天海防务2019年的年报显示，2019年天海防务的营业收入为5.89亿元，同比减少42.70%；亏损3.58亿元。

在2019年3月21日，天海防务收到了上海市第三中级人民法院发来的《应诉通知书》，债权人中国船舶重工集团公司第七O四研究所以天海防务无法清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整。

在今年6月，天海防务、天海防务管理人、厦门隆海投资管理有限公司（和上海丁果企业发展有限公司签署了《对天海融合防务装备技术股份有限公司重整投资之框架协议》，确定隆海投资、上海丁果作为重整投资人，对公司进行重整。

而在8月24日，天海防务发布了关于公司重整进展暨股票存在被终止上市风险的提示性公告，称法院已裁定公司进入重整程序，如果公司顺利实施重整并执行完毕重整计划，将有助于改善公司财务结构，化解债务危机，主营业务重新走上健康发展的轨道。若重整失败，公司将存在被宣告破产的风险。也就是在当天开始，其连续11个交易日股价连涨，由原来的4.06元/股上涨至10.86元/股，涨幅合计为167%。

股价上涨股东减持

值得注意的是，9月7日，天海防务称接到公司高级管理人员林强先生、秦炳军先生的《股份减持计划告知函》，上述高级管理人员合计持有公司62万股股份，占总股本的0.0646%，因个人资金需要，计划于自本公告之日起十五个交易日后的6个月内，以集中竞价交易方式合计减持股份累计不超过15.5万股，即不超过公司总股本的0.0161%。

图：天海防务关于高管拟减持股份的预披露公告

受回复函公告影响，今日天海防务收盘价为10.30元/股，跌幅为5.16%。

资料参考：《天海防务：2020年半年度报告》、《天海防务：2019年年度报告》、《天海融合防务装备技术股份有限公司关于公司重整进展暨股票存在被终止上市风险的提示性公告》、《天海防务关于高管拟减持股份的预披露公告》、《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》

作者：南都全媒体 助理研究员麦妙钿 研究员杨嘉静

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