2020年，国内金融机构运用股指期货替代权益持仓或进行对冲套保已成为常规操作之一。由于期货升贴水特性，这部分利润的让渡对交易产生了超额收益或亏损。通过深入研究升贴水收敛特性，制定相对应的策略，可以获得更稳定的超额收益。

两种可获得超额收益的操作

对此，博道投资合伙人、量化高级投资经理何晓彬分析，当前市场处于重建阶段，最近对于市场中性策略运行出现一些新困难，表现在：第一，股指期货持续大幅贴水，且基差波动较大；第二，救市阶段存在历史上没有的非市场化力量，一定程度影响模型的运行；第三，近期交易所陆续出台限制高频交易的措施，一定程度影响市场的流动性。

（2）贴水结构下的多头替代策略

但是股指期货长期贴水交易绝非好事，这对于投资者的心理有很大影响，股票投资者看到股指期货长期贴水，总是担心未来股市会走低，这对于慢牛走势的形成没有好处。而且投资者也很容易被这种假象迷惑，低价卖出持股，影响投资者长期持有股票。

一、什么是指数增强基金？

二、指数增强基金为什么能跑赢指数？

1、量化模型：基金公司会在指数成分股的基础上，利用量化模型，进行新的配置，通过超配和低配某些行业和个股，以获得超额收益，比如说，乐视是沪深300指数的成分股，但不符合某些量化模型，那么乐视的权重就会被降低甚至被剔除。这是每个指数增强型基金的独门绝活，外人很难知晓，对于普通投资者而言，所需要做的并不是搞懂基金的量化增强模型，而是要学会监测基金的增强效果。

2、股指期货吃贴水：股指期货的原理很复杂，简单来说，大家对市场前景感到悲观，本来是3000点的指数，打8折到了2400点来交易，如果指数增强基金持有了10%仓位的股指期货，而且折价在1年内完全收敛，那么增强型基金就取得了2.5%的年化增强效果。

3、打新股：谁都会打，各个指数增强型基金在这里不会有太大的差别。

4、其他：还有一些杂七杂八的方式会提供超额收益，比如说申购可转债，因为绝大多数可转债都是溢价上市的，是不是听不懂？听不懂就对了，我后面会写文章专门讲解可转债，先给自己挖一个坑。

三、中国指数增强型基金现状

根据华宝基金数据统计显示，截止2016年底，共有58只指数增强型基金（同基金不同份额分别计算），其平均超额收益为4.39%，总体规模为305.96亿，其中七只基金超额收益为负，最大负收益的为华富中小板，超额收益为负2.68%，但这更可能因为基金本身规模较小有关。

根据银河证券发布的基金业绩表（截至2017.03.10），银河证券分类标准下“增强指数股票型基金”与“标准指数股票型基金”近3年的业绩表现分别如下：

四、投资注意事项

1、选择自己看好的指数，确定战略正确，这是最重要的。具体哪个指数最值得看好，这个问题见仁见智，我个人考察一个指数，主要看自己是否认可该指数成分股的投资价值，其次才会去看具体的盈利增长及估值等数据。

2、选择自己认可的增强策略。我个人认同可以通过优化选股来达到增强的效果，对于通过择时的方式来增强，表示怀疑。这个问题，见仁见智，欢迎探讨。

3、做好数据跟踪监测，如果增强效果的误差超出自己的接受区间，需要果断赎回。并不是所有的指数增强基金增强效果都是成功的，历史上曾经成功的增强策略也可能会失效，我个人倾向于选择那些经历过多种市场风格考验且能持续战胜市场的基金，并且会设定好“止损”区间，这个区间既可以是时间（比如说：最多允许该基金跑输市场1年），也可以是偏离度（比如说最多允许该基金跑输市场5%），具体怎样设立，看个人偏好。

4、盈亏同源，保持平常心。某种策略在一定的市场下是有效的，必然会导致在与之相反的市场风格下是无效的，我们要对指数增强基金的增强效果保持平常心。

5、选择低成本的申购通道。先申购某些基金公司的货币基金，然后再申购其他基金，可免申购费。

　　“简而言之，我们认为IF和IC罕见出现升水的原因是价格急速下跌后，市场抛压减少、买入资金量回升所致。IF和IC的升贴水信号一定程度上反映了当前市场预期的变化，但如果要严谨的判断走势还需要结合IF和IC的成交量变化，只有观察到成交量也同步回升的情况，行情企稳的概率才比较大。”王梦颖表示。

一是根据现货指数编制规则，现金分红令股指期货自然回落。每年5-8月，是A股分红集中期，今年5月5日到8月15日期间分红的A股上市公司有3057家，占全部A股的63%。同时，根据我国指数编制规则，成分股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落。这就导致一到分红期，指数的预期价格降低，体现为期货价格下降、贴水更深。

2015年股灾后，投资者的做空需求较大，股指期货贴水也迅速拉大。此后尽管贴水深度有所降低，但三大股指期货（IH、IF、IC）长期贴水情况一直延续至今。

当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正；反之，股指期货处于贴水，基差为负。因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

1.张心怡，王军礼.非参数估计下的股指期货升贴水波动研究[J].信阳师范学院学报（哲学社会科学版）,2019.7,39(4):77-80.

2.中信研报 | 中信证券另类策略与结构化产品系列：雪球产品运作机理及市场影响解析

3.股指期货：股指期货套保对冲与展期策略方法论，2022.6.7，金融界

4.鲁训法.中国股市指数与投资者情绪指数的相互关系[J].系统工程理论与实践，2012.3，32（3）：621-628.

除此之外，进行股指期货空头对冲或多头资产替代，还需要考虑保证金的比例问题。在较高的资金使用效率下进行操作能够获取更高的利润率，但同时意味着用更高的保证金追加风险。

上一篇：旭光股份没有了(旭光电子 股吧)

下一篇：钢铁龙头股排名(钢铁龙头股票有几家)