记者 金音 见习记者 池伟嘉

A股少有的纯AI概念股科大讯飞(002230)，春节后迎来今年首个涨停。事实上，本月以来，科大讯飞的股价一改颓势，上演绝地大反击。甚是疑惑的是，公司才刚预告不甚理想业绩，涨停底气何在?

业绩预告零增长，公司炒股也不行

1月29日晚间，科大讯飞发布了2022年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润4.6亿元-6.2亿元，扣非净利润3.9亿元-5.4亿元。报告期间，公司营收、毛利小幅增长，预计实现营业收入183.14亿元-201.45亿元，较上年同期增长0%-10%;预计实现毛利75.33亿元-82.87亿元，较上年同期增长0%-10%。

上年业绩近乎零增长，对此科大讯飞方面解释称，2022年公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少约 5.87 亿元，是导致其预计归母净利润大幅下跌的主要影响因素。

梳理发现，在2021年年度报告中，科大讯飞持有的金融资产投资主要有三人行、寒武纪、商汤三只股票。最初合计成本约0.22亿元，2021年期初合计公允价值约5.47亿元，期末约8.5亿元，2021年合计增值约3.04亿元。到2022年半年报，披露显示其证券投资仍为这三只股票，报告期末账面价值6.88亿元，减少约1.62亿元。而到了2022年三季报，科大讯飞则披露：“非流动金融资产较期初下降31.56%，主要系本期减持三人行、寒武纪及商汤所致。”不过从其投资最初成本仅约0.22亿元来看，在减持时整体上科大讯飞未必在这三只股票上赔了钱。

除对外投资这一副业不理想外，导致业绩下滑的原因，也来自新增业务的回报不足，科大讯飞表示，2022年在教育、医疗等方向上新增投入8亿元，而这些投入在2022年尚未形成收入。

同时，在科大讯飞业绩说明会中，公司董事长刘庆峰表示，从跟踪的情况看，去年四季度延期项目没有一个取消，没有发生大项目丢单，延期订单将在2023年陆续实施，而且绝大部分应该在上半年完成招标。最新业绩预告显示，受疫情等影响，公司去年第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延期。

涉足在线教育

中银证券在最新研报中表示，科大讯飞在教育领域，受益于贴息贷款政策，高校智慧教学需求加速释放;基教方面，公司发力课后服务市场，有望进一步打开增长空间。2022年9月，教育专项贴息贷款政策发布，预计2000亿元以上资金将用于高校设备更新等领域。截至2022年10月19日，科大讯飞参与的贴息贷款类高校申报项已达150个。基础教育方面，讯飞课后服务平台V1.0成为通过教育部检测的首批地方自建课后服务平台，除平台建设收益外，家长通过平台购课也会产生相应收入，按1.84亿的中小学生数量和300元每人每学期的课时费以及20%的选课率计算，课后服务市场空间超200亿元。高校智慧教学需求的释放叠加课后服务平台的流量收入，使教育业务迎来新增长点。

在业绩预告中，《投资快报》记者注意到，公司2022年营业收入和毛利保持小幅增长，原因是公司可持续型根据地业务在2022年仍实现23%的增长，抵消了大项目延期所产生的影响。其中讯飞开放平台毛利增长20%;教育根据地考试、学习机业务营收同比分别增长35%和53%。

人工智能红利显现

另外，《投资快报》记者也留意到，近期ChapGPT越来越火。有分析人士指出，ChatGPT火爆的背后折射出AIGC在全球的蓬勃发展，未来AIGC或成数字内容创新发展的新引擎，不过当前AI相关法律与伦理问题亦引发了诸多讨论。

据了解，ChatGPT正在迅速成为主流，2018年6月，OpenAI发布了第一代的GPT模型，2020年5月，OpenAI将GPT模型迭代至第三代。2022年11月30日，OpenAI开放注册免费机器人对话模型ChatGPT(GPT-3.5系列)，ChatGPT用户数在5天内突破100万。2023年1月23日，微软宣布将向OpenAI追加数十亿美元的投资，并计划迅速推进OpenAI旗下ChatGPT商业化，将其整合进Bing搜索引擎、Office全家桶、Azure云服务、Teams聊天程序等一系列产品中。

根据中国电子学数据，2021年中国人工智能核心产业市场规模为1300亿元，同比增长38.9%。根据《新一代人工智能发展规划》，到2025年，我国人工智能核心产业规模将超过4000亿元，带动相关产业规模超过5万亿元。有分析指出，ChatGPT的横空出世，AIGC的技术突破，有望带动AI产业规模增长进一步提速。

中信证券表示，ChatGPT的优化证明了Transformer模型并非陷入困境，AI技术方法上的不断突破正驱动全球AI产业进入加速发展阶段，叠加AI产业集群效应的不断凸显，AI产业有望成为全球科技领域中期最具投资价值的产业赛道之一。

科大讯飞指出，ChatGPT主要涉及到自然语言处理相关技术，属于认知智能领域的应用之一。科大讯飞主导承建了认知智能国家重点实验室，在认知智能领域重点技术和以教育、医疗为代表的重大行业应用落地效果整体处于业界领先水平。基于认知智能技术的因材施教综合解决方案及医疗辅助诊断等业务已经形成了“有看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”的标准。

去年我国产业规模超5000亿 人工智能西部产业高地加快崛起

伴随新一轮人工智能政策密集落地和传统制造业转型升级的需要，我国人工智能产业加快向内陆落地，西部产业集群也随之快速崛起。《经济 参 考报》记者从26日召开的2019年中国国际智能产业博览会(简称“智博会”)获悉，去年我国与人工智能相关的产业规模已超过5000亿元人民币，正成为重要的新经济增长点。而作为西部老工业基地的重庆，2018年智能化类项目投资达1000多亿元，今年上半年重庆智能产业也实现销售收入3230亿元，同比大幅增长16.9%。

智能产业加快落地 西部渐起

前不久，我国首个5G自动驾驶示范运营基地在重庆仙桃国际大数据谷正式投用。乘客在手机APP下订单，汽车就能自动行驶并自主完成操作，将乘客准确接送至目的地。无人驾驶汽车驶上公路，正是重庆借助大数据智能化推动产业迭代升级的一个缩影。

记者采访获悉，近年来，作为重庆支柱产业的汽车和电子信息产业均遭遇“天花板”。为此，2017年底重庆提出以大数据智能化引领产业转型升级，并确定了大数据、人工智能、集成电路等12个智能产业重点发展领域。

我国人工智能产业在区域发展方面并不平衡。根据新一代人工智能发展规划推进办公室组织编制的《中国新一代人工智能发展报告2019》，我国人工智能发展呈现如下特征：一是整体来看东部较强，科教资源丰富地区占优；二是初步形成了以京津冀、长三角、粤港澳等为代表的几大集聚区。

“不过，在中西部环境资源禀赋优越的区域，近年不乏存在人工智能产业发展可圈可点的城市。”有资深行业专家表示。在重庆市政协主席王炯看来，重庆就是这类城市。“首届智博会以来，全市智能产业保持良好的发展态势，带动全市战略性新兴产业、高技术产业增加值，分别增长12.8%、11.3%，快于全国平均增速5.1和2.3个百分点。”王炯透露。

重庆市经信委主任陈金山此前透露，今年上半年以来，重庆市大数据智能化产业发展增速达到16.8%。去年首届智博会以来，全市有809个智能产业新签约项目，占重庆市工业新签约项目比重52.3%，总投资额6766亿元，占整个工业项目总投资的58.7%。

事实上，西部地区对人工智能企业的吸引力在增加。“传化智联将积极布局重庆，开展六大行动，助力内陆国际物流枢纽和口岸高地建设；打造智慧物流平台促进制造业、商贸等产业集聚，推动重庆开放型经济发展。”在智慧物流高峰论坛上，传化智联副总裁李尚青说。

据透露，到2022年，传化智联将形成以“大通道+大枢纽+大网络+大平台+大产业”为目标的物流发展格局，助力重庆打造辐射内陆地区、联通全球市场、要素集聚辐射作用明显的国际物流分拨体系，助推重庆内陆国际物流分拨中心和内陆开放高地建设，打造国际化现代城市，为重庆乃至西部地区的产业经济与物流的高质量发展提供有力支撑。

头部企业云集 赋能转型升级

作为一座以工业立市的城市，改造提升传统产业是重庆寻求高质量发展过程中绕不开的命题。持续推进“智能制造”，成为重庆产业转型发展的必由之路。据悉，在智能制造产业转型升级方面，去年重庆市改造智能化项目852个，今年上半年实施了622个。陈金山介绍，这些项目改造实施完成后，企业的生产效率提高了68.7%，不良品率下降了38.6%，运营成本降低了20.8%，单位生产能耗降低了17.2%。

宗申集团起步于摩托车行业，其摩托车发动机总装生产线进行智能化改造后，工人减少逾半数，生产过程中数据采集提升10倍。承担其产线改造的重庆本地工业互联网平台忽米网，成立仅1年多就已对10多个企业进行类似的智慧产线改造并实现了降本增效。

在推动本土企业提质升级，加强“内育”的同时，重庆还加快“外引”，推动“智能因子”向经济社会渗透。去年以来，腾讯、阿里巴巴、科大讯飞、浪潮等大数据智能化领域的巨头纷纷布局重庆或加大投入。

以腾讯公司为例，目前其五大核心事业群已陆续在渝布局：腾讯西部云计算数据中心二期近期即将开工建设，一二期总投资超过100亿元，建成后服务器容量将达到20万台、成为西部最大的单体数据中心；腾讯云与长安汽车合作共建智能汽车工业设计云、长安系营销大数据项目，多款深度搭载腾讯车联网系统的长安品牌汽车已上市销售。

事实上，行业“大咖”们在为当地企业转型升级赋能的同时，自身也成果丰盈。据悉，在2018年首届智博会上，腾讯宣布西南总部落户重庆，仅仅一年的时间里，腾讯西南总部大厦项目便完成了从敲定、置业、施工到入驻全过程。在正式落户重庆的一年中，腾讯在文创合作打造城市文化标签、助力本地企业数字化升级、智慧城市建设、本地数字化人才培养等多个方面，与重庆展开了更深入的合作。

“这些巨头布局重庆后，有力带动了重庆传统产业转型升级，成为经济迈向高质量发展的重要牵引力。”重庆市经信委副主任涂兴永说。

智能化生态体系需加快完善

在受访的多个专家看来，目前人工智能西部产业“高地”加快崛起已是不争的事实。政策方面，自2017年国务院印发《新一代人工智能发展规划》，截至2018年底，已有20余个省份发布30余个人工智能专项扶持政策，形成了包括技术攻关、建设支撑平台、推动数据和应用场景开放、引进培育人才以及建设产业园区等支撑体系。

中国科学技术发展战略研究院臧红岩博士对《经济 参 考报》记者表示，当前世界各国高度重视人工智能发展，纷纷出台相关战略和政策，并加大研发投入。“我国人工智能起步较晚，但是进展很快，已经成为人工智能科研大国之一，人工智能新兴产业和市场应用处于领先地位，区域人工智能规划和集群效果显著。”

尽管产业格局已成型，但专家们认为，未来要实现人工智能的健康发展，仍需要充分汇聚科学家、企业家和社会各界的力量，融汇自然科学、社会科学等多个学科领域，在基础理论、算法与软件、高端芯片、关键零部件、计算能力、人机接口与协调等方面取得突破，进一步夯实人工智能发展的基础。

中联重科:拟以集中竞价方式回购股份用于股权激励,彰显公司长期发展信心

中联重科 000157

研究机构：申万宏源 分析师：韩强 撰写日期：2019-05-15

拟用自有资金回购,彰显公司长期发展信心。本次回购拟使用公司自有资金,预计回购资金不超过29.79亿元,以上限计算,本次回购资金金额占2018年公司总资产、归属于上市公司股东的净资产和流动资产比例分别为3.19%/7.80%/4.23%。2018年公司经营性净现金流为50.64亿元,达到历史最优水平,我们认为公司现金流目前处于稳中向好的状态,有充足的资金进行股份回购,本次回购将不会对公司的偿债能力和持续经营能力造成显著的负面影响,彰显公司长期发展信心。

回购股份主要用于员工激励,健全公司长效激励机制。公司曾于2017年9月29日公告股票期权与限制性股票激励计划,激励权益总计3.81亿份,其中股票期权与限制性股票各占一半,对公司在2017年以来的经营产生了正向的刺激作用。本次回购拟全部用于员工持股计划,回购数量在1.95-3.90亿股之间,将有助于完善公司长效激励机制,有望提升员工工作积极性,长期来看有利于公司的经营质量提升。

拟集合竞价模式回购,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。本次股票回购后公司仍无实际控制人,控制权不变。回购数量按下限1.95亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比77.96%,减少2.50pct;回购数量按上限3.90亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比75.46%,减少5.0pct。本次回购拟采用集合竞价方式进行,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。

盈利预测与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润36.39/37.82/33.96亿元,对应EPS0.47/0.48/0.43元,对应PE10/10/11X,考虑到公司经营质量持续改善、资产质量不断优化、利润仍具备弹性,给与2019年13倍PE,目标价6.11元,对应约28%上涨空间。

京山轻机:子公司光伏组件自动化业务爆发,全年业绩增长确定性强

京山轻机 000821

研究机构：太平洋 分析师：刘国清 撰写日期：2019-03-12

并表苏州晟成增厚公司业绩,商誉减值影响利润表现。公司本身为包装自动化领域的绝对龙头,经过近年的转型布局,公司目前已形成以智能装备制造为主、汽车零部件铸造为辅的发展格局,智能装备业务包括包装自动化设备、3C自动化设备(惠州三协)、光伏组件自动化设备(苏州晟成)等,汽车零部件主要为汽车铸件业务。公司业绩增长原因:1、上年末公司已完成对苏州晟成光伏设备有限公司的并购,2018年1月1日起纳入合并报表范围,导致本报告期公司整体销售收入和利润均有较大幅度增加。2、由于子公司惠州市三协精密有限公司和深圳市慧大成智能科技有限公司2018年度经营情况,对其进行了商誉减值测试,认为其存在商誉减值迹象,因此影响公司最终利润表现。

叠瓦技术持续渗透,晟成有望爆发式增长。近年来,伴随着组件自动化领域的技术进步,晶硅电池片的主栅数量经历了从2BB、3BB、4BB到目前市场主流5BB的演变。电池主栅数量的增加可以缩短电流在细栅上的传导距离,有效减少电阻损耗,提高电池效率,进一步提升组件功率输出。随着对于组件效率要求的进一步提高,叠瓦将有望成为下一代光伏组件自动化主流技术,其将光伏电池以串并联结构紧密排布,几乎不需要焊带,同样的组件面积内可以放置多于常规组件13%以上的电池片,潜力巨大。根据估算,叠瓦改造+新增市场可预见的市场空间,未来2-3年有150亿左右自动化设备投资规模,光伏平价之后,新增市场将会彻底爆发,每年新增有望远超30Gwh(新产线每Gwh投资额2-2.3个亿)。晟成目前为组件自动化龙头,占据40%的市场空间,大客户有隆基、晶科、通威等一流组件厂,是市场上为数不多能够提供自动化整体方案的公司,无论从技术储备还是从客户积累上,拥有较高的壁垒,未来公司业务有望爆发。

各项业务皆有积极进展,仍坚定看好公司未来表现,未来业绩确定性较高。公司明确了新的发展战略和目标,重点发展高端装备制造,力争成为中国智能装备制造的领导者。实际运作中看,大力打造统一的企业文化,加强整体协同发展,始终以装备制造为主线,在夯实原有根据地的同时,向智能仓储物流、机器视觉、智能工厂等纵深突破。

从公司目前分部业务来看,19年本部包装自动化、汽车零部件(已有长协客户,未来收入较为稳定)仍然保持稳健,惠州三协(电池、槟榔、陶瓷等领域非标自动化设备)、慧大成(机器视觉)储备项目较多,未来业绩仍具备较好的基础,武汉璟丰(数码打印系统)今年有望实现从数码打印机零部件到整机的突破,将成为新的重要增长点。预计未来公司自动化业务、机器视觉、数码打印控制系统等均将保持快速发展。

盈利性预测与估值。我们看好公司的持续战略落地,预计将逐步体现好的协同效应,我们预计公司19-20年归属于母公司股东净利润分别为2.5、3.1亿元,对应的PE为19、15倍,公司后期业务仍有诸多亮点,给予买入评级。

风险提示:国内经济周期下行风险;惠州三协竞争加剧风险;光伏政策风险;武汉璟丰、慧大成业绩不达预期。

紫光股份:业绩稳健增长,业务结构持续优化

紫光股份 000938

研究机构：信达证券 分析师：袁海宇,边铁城,蔡靖 撰写日期：2019-04-23

业绩稳健增长,业务结构持续优化。公司2018年实现稳健增长,其中IT产品分销与供应链服务业务实现营业收入300.63亿元,同比微增6.63%,IT基础架构产品及解决方案实现营业收入216.84亿元,同比增速达到35.57%。公司业务结构进一步优化,低毛利率的IT产品分销业务在总营收中的占比持续下降。但由于高毛利率的IT基础架构产品服务及解决方案业务自身毛利率下降6.95个百分点,公司整体毛利率微降0.72个百分点至21.24%。各项费用基本保持稳定,仅财务费用由于子公司借款增加等因素而导致增长较快。

IT基础架构核心产品保持市场份额领先。公司在IT基础架构产品领域如网络设备、安全产品、服务器、存储等核心产品线依旧保持着行业领先地位。根据IDC数据,2018年公司在中国企业级WLAN市场份额为第一,在以太网交换机市场份额为第二,企业级路由器市场份额为第二。2018年四季度全球以太网交换机市场规模同比增长12.7%,企业和服务提供商路由器市场同比增长15.6%。网络基础设施需求依旧保持着强劲增长。此外,公司在防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额位居前列,在国内SDN/NFV市场份额保持第一。公司推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机、30余款AC和AP产品以及包括终端安全、高级威胁检测产品等在内的安全类产品,进一步巩固了现有行业地位。此外,公司在5G小基站研发方面也持续发力并实现技术突破。

中标多领域云计算项目,政务云市场领先地位依旧。在云计算领域,公司构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台。2018年,公司面向不同行业领域进行了大力拓展,陆续中标国家外网云、国家统计云、北京政务云、云上北疆大数据云平台、中国太平洋保险私有云、国家药监局云平台、上海申通地铁云中心、部分省级警务云等云计算项目,继续保持政务云市场领先地位。公司目前已经承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云。同时公司还成功进入了以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域;全栈式边缘计算解决方案已在安防、水利行业成功落地应用。

盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为575.17、668.75、756.50亿元,归属于母公司净利润分别为22.96、28.21、34.51亿元,按最新股本14.59亿股计算摊薄每股收益分别为1.57、1.93、2.36元,最新股价对应PE分别为29、23、19倍,维持“增持”评级。

风险因素:宏观经济下行风险;云计算市场竞争加剧风险;技术及产品研发风险。

浪潮信息:power高端服务器超预期逆袭,重夺关键业务市场

浪潮信息 000977

研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2019-05-01

公司助力Power高端服务器实现市场逆袭,打破市场对于小型机市场萎缩的预期。公司旗下浪潮商用机器(公司持股51%,IBM持股49%)是借助IBM开源OpenPower生态专注于研发和销售高端服务器的子公司,根据总经理胡雷钧接受DoIT公开采访介绍,浪潮商用机器让Power高端服务器在关键业务领域打破了政策约束,单个客户采购过亿,半年内多个客户实现两三亿规模订单。过去几年政府行业等原来Power退出的行业或者覆盖少的行业都被高端x86占据,如今终于成功完成反击,在税务等标志性行业行业实现大规模反击,打破市场一致预期在X86服务器侵蚀下小型机市场持续萎缩的预期。

Power在非关键业务领域也取得重要突破。OpenPower在AI、大数据、分布式软件定义存储方面也有重要突破和进展,2018年10月份,浪潮商用机器发布了基于Power9的全新产品,全新POWER9处理器每核性能较POWER8可提升40%,在互联网、电信运营商方面有不少成功案例,出现了千台级别采购规模,在这些案例中浪潮商用机器的架构和定制能力得以凸显,某些定制化场景功耗可比x86服务器降低20%。

中 美贸易争端缓和有助于公司Power高端服务器业务进一步突破。一方面,浪潮商用机器已经让Power高端服务器打破了政策上约束,实现超预期的市场逆袭,随着中 美贸易争端缓和,将进一步打开Power服务器更多行业市场拓展空间;另一方面,OpenPOWER是从芯片层级开源的生态体系,公司有望借助IBM推广Power生态的东风从芯片层级实现国产高端服务器真正意义上自主可控。

投资建议:公司年报和一季报全面超预期,2019年将是公司海外大客户突破、净利润率显著提升的关键一年,公司已经成为IT国企改革的标杆,登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确,如今Power服务器实现市场逆袭再次大超市场预期,预计2019-2020年EPS分别为0.77、1.08元,维持买入-A评级,6个月目标价35元。

风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;海外市场拓展不及预期。

高乐股份:联合中标1.12亿元项目,教育信息化版图再下一城

高乐股份 002348

研究机构：平安证券 分析师：陈雯 撰写日期：2018-09-18

中标金额1.12亿元,明显增厚公司业绩。高乐教育在手订单3.05亿元,加上此次中标项目金额1.12亿元,高乐教育在手订单总计4.17亿元,本次中标项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司2018年度经营业绩产生积极影响。

首次中标汕头市项目,市场版图再下一城。中标汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目,继此前的普宁、揭西项目,公司市场版图中增加汕头。此次中标,是公司互联网教育业务技术创新实力和综合竞争力的又一重要体现,有利于进一步提升高乐教育的品牌知名度和行业影响力,为持续拓展互联网+智慧教育项目创造有利条件。

与中国电信合作中标,有利于未来双方进一步合作。公司此次与中国电信广东分公司组成联合体中标,随着合作的深入,有望借助中国电信的渠道进一步开拓市场。

投资建议:我们此前的报告中即预期下半年是学校采购旺季,公司有望进一步中标项目,此次中标符合预期,维持公司2018年-2020年EPS预测分别为0.12元、0.15元、0.20元,目前股价对应PE分别为28.7倍、22.9倍、18.0倍。借助过硬的技术实力,以及渠道端与第三方网络运营商和神舟数码建立深度合作关系,公司成长进入快车道,我们看好公司在教育信息化业务领域的发展前景。此次高乐教育中标有利于提升公司影响力和加深与中国电信的合作,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。维持“推荐“投资评级。

风险提示:1、国际玩具市场不确定加大风险。公司玩具产品以出口为主,出口地主要包括欧盟、北美、拉美等国家和地区。近来,国际贸易 摩擦加剧,外贸业务不确定性明显增强。受电商冲击,国际批发市场竞争更加激烈。全球线下玩具零售龙头玩具反斗城等公司破产清算,也对渠道销售规模造成了影响。2、人民币升值风险。公司出口产品主要采用美元结算。人民币汇率波动会给公司带来以下影响:一是汇兑损益,二是出口产品的价格竞争力,若人民币汇率波动,公司产品在国际市场的性价比将会改变,如果未来人民币持续升值将给公司的经营业绩带来一定的影响。3、并购整合风险。为增强公司长期可持续发展实力,公司通过并购扩张布局互联网教育业务。通过并购整合,公司业务规模、市场空间和竞争实力得到了明显提高。但是,并购也导致公司管理半径加大,要求公司建立更加完善的经营管理体系,不断提高内部治理水平。若公司对并购标的不能进行有效整合,充分发挥协同效应,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。

兆驰股份:结构调整收入下滑,控费+汇率改善盈利能力

兆驰股份 002429

研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期：2019-04-28

电视产品订单结构调整促使收入增长季节性放缓

公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入24.7亿元(YoY-13.9%),实现归母净利1.9亿元(YoY+13.6%),对应净利润率7.7%(YoY+1.9pct)。

整体来看一方面因季节性因素影响,公司2018Q1收入基数较高;另一方面2019Q1公司电视业务订单结构以中小尺寸以及出口产品为主,拉低了出厂均价导致一季度收入有所下滑。预计随着大尺寸产品订单在随后数个季度逐步释放,电视业务的均价压力或将有所缓解。

毛利水平相对稳定,费用率控制+汇率向好盈利能力略有改善

2019Q1在公司主要零部件价格相对稳定的情况下,公司毛利率基本持平达到10.4%(YoY+0.3pct),同时期间费用率在效率提升以及汇率向好的情况下整体有所改善,分别达到3.0%/4.7%/-2.8%(YoY-0.1/+1.4/-1.0pct),其中仅由于加大研发投入相关费用率有所上升。

LED产业链相关产能建设进度持续推进,预计下半年或有所贡献

公司一季报显示,2014年4月LED封装项目已完成主体厂房建设,并落成首期1000条生产线,同时公司与南昌市青山湖区市政府签署《协议》,再新增投资500-1000条生产线;2019年3月LED外延片及芯片项目已完成主体厂房及宿舍建设,项目预计于2019年年中投产,并逐步放量。

盈利预测

预计2019-2021年公司归母净利为5.2/6.0/6.9亿元,同比增长17.1%/15.3%/14.0%,最新收盘价对应2019年PE估值为26.6x,参照行业可比公司PE估值平均值29.1x,我们给予公司2019年PE估值28x,对应合理价值3.36元/股,维持“增持”评级。

风险提示

风行电视自由品牌发展不及预期;黑电终端需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动;人民币汇率大幅波动。

本文源自上海证券报

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