01. 套利思维

无本金损失获利是最高级的投资，价差套利是捕捉市场的同属性投资标的的价差，买入低估，卖出高估，等待价值回归而获利。归纳为费率套利、期现套利、跨期套利、跨市场套利 套利以价差利润空间>交易摩擦为启动条件。

02. 费率套利

永续合约的价格是通过资金费用机制来使永续合约市场价格锚定现货价格，资金费用每8小时收取一次，收取时间在每天合约结算之后的00:00、08:00和16:00 理论资金费用=持仓仓位价值*资金费率 当资金费率为正数时，多头支付空头 当资金费率为负数时，空头支付多头。

03. 费率套利

在资金费率为正时 U本位永续合约开空头+买同价值的现货，高倍杠杆提高资金利用率，但爆涨时可能来不及从现货划转到合约保证金而的爆仓 或在1倍杠杆内，币本位永续合约开空，因为保证金就是现货本身，对冲涨跌的风险 资金费率为负时，一般不进行套利，除非是以对应币种本位进行投资。

04. 跨期套利：

更适用于以币本位收益为目标 同一交易品种的不同周期的交割合约上建立数量相等、方向相反的交易头寸，不同周期价格回归时平仓 ，远期合约价格更高时，买入近期合约，卖出远期合约可进行跨期套利 近期合约价格更高时，不建议进行跨期套利 跨市场套利：不同交易所搬砖，已无利润空间。

05. 期现套利：

通过交割时期货和现货价值回归，搬平期现价差获利 期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本（时间成本，手续费）时，买入现货+卖出期货，随交割临近，价格回归时平仓 现货价格要高出期货价格，需要有卖出现货+买入期货，长期持有现货才会有此操作，比如长持BTC本位的投资者。

当我们选择A,B两个产品组成交易对时，我们定义组合的差价 diff = price_A - price_B。当认为diff处于低位时，我们开多diff，diff上涨到合适位置平仓。开多diff，即开多A，同时开空B；平多，即平多A，同时平多B。开空平空同理。下面我们具体举例说明。

如我们选择欧易OKEx的BTC永续合约和BTC季度合约分别作为A和B，diff = 永续价格 - 季度价格。永续和季度合约各1个BTC保证金。

操作：

盈亏情况：

经过上述开仓平仓操作，我们利用50USD的差价变化，赚取了价值约50USD的BTC。抽象来说，即我们在diff = -100USD/BTC时开多1BTC，在diff = -50USD/BTC时平仓，差价上涨了50USD/BTC，共通过做多差价赚取了diff上涨的50USD利润。

标的选择

套利交易资产组合选择的首要因素是，两交易对价格的强相关性，如我们可以选择欧易OKEx不同期的合约，合约与现货，或欧易OKEx合约与OKCoin现货等。

另外需要考虑差价的波动范围和平台手续费，一次完整的开仓和平仓，需要进行4笔交易，差价的波动需要足够大以保证足够大的利润空间。

还有，我们需要观察差价的波动周期，确保交割周期内，差价客户收敛，避免因为在差价回归之前交割，造成亏损。

根据这些要求，欧易OKEx的BTC永续合约和BTC季度合约是一个很好的套利组合。

网格交易法

所谓网格交易法（grid trading method），也称鱼网交易网，秉持的原则是“仓位策略比择时策略更重要 " 。其基本操作方式就是以某点为基点，每上涨或下跌一定点数挂一定数量空单或多单，设定盈利目标，但不设止损，当价格朝期望方向进展时获利平仓，并在原点位挂同样的买单或卖单。这样布下的这些交易单形成了一张像鱼网样的阵列，在震荡的市场中来回获利。

从上面简单的原理描述中我们不难看出，网格交易法盈利的核心是“均值回归”，在震荡行情中，网格策略会有非常好的表现。而套利交易目标交易对的差价，天然具有“必然回归”的属性，比如交割合约的价格最终必然回归于现货，永续合约与交割合约的价格同样“必然回归”。因此，网格交易法天然适合用于币市的套利。

中低频网格套利策略

我们以欧易OKEx BTC永续合约和BTC季度合约为例，我们定义diff = 永续价格 - 季度价格，下图为diff在2019.7.27-2019.8.27一个月的波动情况，可以看出，diff从+1%左右至-3%左右区间中震荡，中间几次穿过0轴。

网格的设置和执行：

以做多网格为例：

随着价格下跌，每跌至一个格子的价格，我们开一份多仓。随着价格的下跌，我们依次开了买1，买2，买3三份多仓（即在图中买1买2买3三个位置，分别在永续合约开多约30张，并在季度合约开等量空仓）；然后随着价格的回升，我们依次平掉买3，买2，买1三部分仓位（即在图中平买1平买2平买3三个位置，分别平掉永续约所开的30张多仓，并同时平掉季度合约当时所开张数空仓），获利为三个格子的仓位*一个格子差价对应的利润。做空网格同理。

因为差价存在必然回归到0值的基本假设，因此，差价小于0时，我们执行做多网格，差价大于0时，我们执行做空网格。且基于差价归0假设，开仓后，我们不必做止损，等待价格回归平仓即可。

风险分析

理论上，在中低频范畴内使用网格策略进行套利交易属于一种绝对收益模型，中长期看来，可以保证本金完全无风险。但实际操作中，我们仍然需要考虑所选标的特点等实际问题带来的潜在风险。

单边爆仓风险

套利交易每笔操作正常为对冲操作，持有等量多空仓位对冲价格波动，但仍可能出现由于价格巨幅波动造成的一边仓位爆仓，爆仓后，另一边持仓失去对冲的保护，会造成策略不可控的价格波动带来的巨大风险。因此，首先要控制总杠杆倍数为相对低的程度，另外，一方亏损较大时，即使划转保证金保护其仓位安全。

手续费和资金费率

由于套利交易是通过差价波动来盈利，因此单笔盈利较薄，我们通过中低频操作，较大的格子，来保证每笔盈利足以覆盖交易手续费和永续合约资金费率可能带来的损失。

合约交割问题

另外，合约交割时，可能出现差价不回归的问题，因此临近合约交割，我们只平仓不开仓，交割前，主动平掉两边所有仓位。

总结

总的来说，网格套利整体风险极低，逻辑简单明了，可以做到无视币价涨跌稳定盈利。同时，选择中低频大网格操作，相对高频而言，手续费不敏感，对没有程序化实现能力的朋友，手动操作亦可执行。

风险提示：该文章不构成投资推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 随着美国通胀持续高企，黄金价格再度“扬眉吐气”。

截至11月18日19时，COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在1863.5美元/盎司附近，本周盘中一度创下6月底以来最高值1879.5美元/盎司。这意味着11月以来，COMEX黄金期货累计涨幅超过100美元/盎司。

一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者表示，10月美国通胀率创下过去30年以来最大涨幅，市场预期美国通胀状况将持续恶化，吸引对冲基金纷纷拥抱黄金资产。

“若不是本周美元指数直线上涨逾2%，创下年内新高96.27，COMEX黄金期货价格很可能已突破1900美元/盎司。”上述对冲基金经理说。

随着黄金价格快速上涨，获利盘也蠢蠢欲动。

美国商品期货委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至11月9日当周，对冲基金为主的资产管理机构与投机资本分别较前一周大幅增加141.3万盎司与319.8万盎司COMEX黄金期货期权套利头寸。这意味着对冲基金与投机资本开始逢高沽空黄金期货，以此对冲金价回落的风险。

“这种套保操作延续，一方面取决于美元指数是否持续上涨，另一方面受美国高通胀持续性影响。”上述华尔街对冲基金经理指出。近期金价涨势趋缓，一些欧美富豪家族办公室也正在加仓COMEX黄金期货买涨头寸，他们认为美国高通胀状况未必是短期现象。

一家欧美富豪家族办公室管理机构负责人向记者透露，由于美国通胀持续高企，他们正做新一轮调仓，削减美股等风险资产，加仓黄金等避险资产。

黄金缘何与美元同涨？

在多位华尔街对冲基金经理看来，过去一个月COMEX黄金期货价格涨幅突破100美元/盎司，着实出乎市场意料。

“从5月底美联储释放缩减QE信号起，COMEX黄金期货价格一直在1750美元/盎司附近低位徘徊。因为市场预期美联储缩减QE令美元指数上涨，以美元计价的黄金价格相应回落。”上述对冲基金经理说。

如今，11月初美联储宣布缩减QE令美元指数如预期般快速上涨，至年内高点96.27，但COMEX黄金期货价格却不跌反涨，一举刷新6月底以来最高值。

过去一个月黄金与美元之所以出现同步上涨状况，一个重要原因是，众多对冲基金解除了黄金与美元负相关性的投资模型，在买涨美元同时也全力推高黄金价格。

究其原因，他们发现美国通胀持续高企，美元与黄金都成为最大受益者。高通胀一方面凸显黄金的抗通胀属性，吸引大量资本涌入；另一方面也迫使美联储提前加息预期升温，推高美元指数。

一位美国黄金期货经纪商向记者表示，目前不少对冲基金的美元与黄金净多头持仓占比双双增加，其中黄金的净多头持仓占比从基金总资产的2%-3%，迅速窜升至5%-6%，作为抗通胀投资策略的重要组成部分。

CFTC最新数据也显示，截至11月9日当周，对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周骤增474.31万盎司，占到对冲基金黄金净多头总持仓的约32%。

除此之外，不少欧美富豪家族办公室也在黄金与美元之间，选择了前者。

“众多欧美富豪有一个根深蒂固的投资观念，即黄金是最佳的抗通胀投资品种，因此当美国通胀持续高企时，他们首先会要求加仓黄金。”上述欧美富豪家族办公室负责人向记者直言。

对冲基金加大套保操作

但是，美元与黄金同步上涨局面能持续多久，也难煞对冲基金经理们。

“这或许是一个短期现象。”一位华尔街量化投资型对冲基金经理向记者直言。以往多数交易时段内，黄金与美元、美债收益率始终保持着较高的负相关性。尤其在美联储提前加息预期升温令美元、美债收益率双双上涨的情况下，黄金价格很容易出现冲高回落趋势。

摩根大通经济学家Michael Feroli发布的最新报告指出，他们预计美联储将提前至明年9月加息，之后每个季度加息一次。因为到明年年中，美联储设定的充分就业目标将实现。

芝加哥商业交易所（CME）发布的“联储观察”最新数据显示，美联储在2022年6月提前加息25个基点的概率为69%，2022年底前累计至少加息75个基点的概率超过50%。

记者多方了解到，过去两周美联储提前加息预期增加，美元指数明显加快上涨步伐，对冲基金纷纷加大了黄金期货持仓的套保力度，即逢高买入COMEX黄金期货沽空头寸，对冲黄金持仓的价格下跌风险。

CFTC数据显示，截至11月9日当周，对冲基金为主的资产管理机构与投机资本分别较前一周大幅增加141.3万盎司与319.8万盎司COMEX黄金期货期权套利头寸。

上述量化投资型对冲基金经理向记者直言，这让他们对黄金投资更加游刃有余，若美元冲高回落，就削减黄金期货空头头寸以赚取金价上涨收益；反之若美元持续走强，也无需担心金价回落所带来的投资利润缩水风险。

他认为，对冲基金加大套保操作背后，在于无法判断美国高通胀状况将持续多久。尽管美联储一再强调美国高通胀状况仅仅是短期现象，但目前市场对此仍持怀疑态度，因为供应链中断、能源价格上涨、劳动力结构性短缺（导致美国企业工资持续上升）等影响，通胀的重要因素不会很快消退。

美国哈佛大学教授贾森·弗曼认为，美国通胀率未来一段时间仍将维持高位，不会像美联储预期那般快速回落。主要因为美国财政刺激规模很大、国内需求强劲，而供应瓶颈不会很快缓解，同时劳动力市场接近充分就业、薪资增长加快。

他建议美联储加快缩减资产购买规模的速度，明年3月提前结束QE资产购买计划，以应对美国高通胀压力。

“在高通胀持续性存在较多争议的情况下，对冲基金加大套保操作，或许能形成更高的投资安全垫效应。”上述量化投资型对冲基金经理指出。

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1月中旬以来，内外盘黄金价格走势分化，扩大的价差貌似为跨境套利带来良机。

但实际上，这一轮内外盘金价分化行情，似乎并没有打动跨境套利人士。

业内投资人士表示，实际上，与有色金属市场不同，黄金跨境套利好看却“难吃”。一方面是内外盘交易制度、合约标准、交易时间的差异限制；另一方面，汇率的波动、实物进出口的限制都制约了贵金属跨境套利的有效进行。

内外金价分化 套利者却不愿出手

以稳定收益和风险有限著称的套利交易一直以来都是投资者推崇的投资策略。价差的过分扩大和缩小通常是这类交易机会来临的重要特征。

今年1月中旬以来，国内外黄金市场似乎就出现了这样的时刻。

中国证券报记者统计发现，1月15日以来，国内上海期货交易所黄金期货主力结束前期上涨行情大幅回落，累计下跌3.2%，同期COMEX黄金期货主力合约在冲击1365美元/盎司之后转入高位震荡，迄今跌幅1%。内外盘金市强弱格局明显分化。

造成这一现象的主要原因是弱势美元对应强势人民币的汇率格局。相关分析人士解释，去年12月美联储加息以来，美国利率水平不断攀升，通胀平稳造成实际利率有所抬升，但在这一过程中由于税改带来的财政压力巨大美债供需失衡以及贸易逆差因素共同压制美元，外盘黄金因此走强；同期人民币对美元汇率中间价一度逼近7，但随后就伴随弱势美元一直处于升值状态，内盘人民币计价的黄金也随之走弱。

在内外盘黄金期货走势一下一上的情况下，二者价差随之扩大，市场跨境套利机会随之增加。但奇怪的是，价差扩大期间，黄金套利者却并不愿意“出手”。

“我在公司主要负责黄金投资策略的开发，公司在内外盘黄金市场均有开户，也有熟悉内外盘交易的团队，一旦有交易机会，我们会立刻将资金准备到位，按照策略及时下单进去。”南方一家贵金属投资公司的策略负责人黄晓（化名）说，但目前来看，他认为“（黄金跨境套利）利润还可以，但并不准备进场交易。主要是基于对汇率风险的衡量，目前的利润空间还不足够吸引人。”

“价差的变化不仅要看绝对值，更要看变化率。如果价差水平不是大幅度的波动的话，也很少有套利空间。”黄晓解释，例如2008年底有一次，国内外黄金市场价差由0.5元/克的区间一下扩大到4元/克，价差水平飙升了700%。那样罕见的价差才是黄金套利的绝佳时机，不过这样的机会很少。

跨市套利也称市场间套利，是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲平仓所持有的合约而获利。

其依据是，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定价差，为交易者的跨市套利提供了机会。

交易者一般卖出价格相对便宜合约，同时卖出高价合约。

就黄金市场而言，据介绍，内外盘价差的计算，除了盘面汇率和计量单位的统一之外，还需要考虑套利交易所需缴纳的手续费，运输成本，购汇、结汇手续费等因素。

黄晓告诉中国证券报记者，做黄金的套利需要等待时机。目前的黄金内外盘市场价差虽然有所扩大，但仍旧不具备明显的交易价值。

他表示，目前国内外价格差一直保持在3元/克的水平波动，把手续费、交易渠道和汇率这些因素考虑进去之后，利润空间其实很有限。“所以有时候价差看上去很多，但其实利润不大，白银套利相对黄金来看会好一些。其中，汇率因素是大头，如果没办法锁汇的话，套利价差的利润是无法覆盖汇率的亏损的。”

“做内外盘黄金套利，其实就是套了汇率，还不如找人民币标的，而且两个市场手续费、杠杆之类的不一样。除非在统计意义上有很大的偏差，利润可能还可以，不过一年可能就一两次机会。”中大期货贵金属分析师赵晓君说。

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