太平洋证券股份有限公司郭彬近期对九牧王进行研究并发布了研究报告《点评：主业稳健向上，期待品牌变革持续释放业绩弹性》，本报告对九牧王给出买入评级，认为其目标价位为13.00元，当前股价为9.81元，预期上涨幅度为32.52%。

九牧王(601566)

事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入14亿元/同增8.85%，归母净利润9242万元/同增254%，扣非归母净利润1.38亿元/同增173%（较2021年同期增长87%），其中非经常性损益主要系股票基金浮亏影响，扣非归母净利润偏预期上限。

主品牌同比环比均明显改善，投资亏损拖累业绩。23Q2营收6.28亿元/同增20.6%，归母净利润-480万元，扣非归母净利润3646万元/同增166.5%。1）主业主品牌同比环比均明显改善：品牌力提升+控折扣带动盈利能力提升，23Q2九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别同比变动+22.9%/-24%/+67.4%，其中主品牌在Q2低基数下增速环比23Q1提升明显，九牧王毛利率同比/环比提升9.8pct/8.1pct至68.3%；2）战略变革后Q2淡季首次实现盈利：23Q2扣非归母净利润为3600万元，较21年同期扭亏为盈，是品牌战略改革下Q2淡季首次实现盈利，但仍低于2019年的4239万元，我们认为可能系22年秋冬款旧品继续导致Q2计提的存货跌价增加、广告投放及店面升级带来的投放。3）投资拖累报表业绩：23Q2归母净利润-500万元，其中公允价值变动损益主要系股票基金浮亏影响-5188万元（Q1影响-3157万元）。

聚焦主品牌和贯彻男裤专家品牌战略，持续推动品牌产品渠道年轻化。2023H1九牧王/FUN/ZIOZIA营收分别为12.48/0.70/0.58亿元，分别同比变动+12.6%/-32.4%/+9.4%，其中主品牌九牧王疫后复苏趋势向好，毛利率持续提升至63.9%，领先于同行。（1）品牌方面，九牧王品牌首次登陆米兰时装周，分别发布以“盛世中华”和“千里江山图”为灵感的全新系列裤秀，展现九牧王品牌向专业化、国际化、时尚化转型的成果。（2）产品方面，持续加强产品、面料、版型的研发，推动产品风格年轻化；持续对裤类版型进行研发创新，并成功推出小黑裤和轻松裤等爆款产品，2022年男裤销售占比达到46%，男裤提及率由变革前的6%提升至22%。（3）渠道方面，①业态转型：突破华润万象城、万象汇等中高端购物中心，进驻全国主流奥莱商场；②门店升级：持续进行十代店的建设，截至2023年6月底，新开及整改的十代店近1000家，占比约46%，进一步加深消费者对九牧王“男裤专家”形象的认知。③开大店带动店效提升：门店升级和开大店关低效店带动店效稳步提升，截至23年6月底，九牧王品牌直营/加盟平均单店面积分别为144/158平，较22年底的129/143平有明显增加。

盈利预测与投资建议：公司为国内男裤第一龙头，2020年开启“男裤专家”战略变革，围绕品牌、产品、渠道进行改革。近三年公司持续进行渠道优化，叠加疫情反复影响下，变革成效尚未显现，22年受投资业务拖累出现上市以来首次亏损。我们认为公司战略变革效果逐步显现，九牧王主品牌盈利能力提升，非九牧王品牌仍有少量亏损；叠加去年低基数影响，公司有望持续释放业绩弹性。考虑到公司主业稳步向上，但报表业绩仍受投资拖累，我们下调盈利预期，预计2023-25年净利润分别为2.59/3.75/4.83亿元，对应2023-25年的PE分别为22/15/12倍，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，渠道调整计划不及预期，存货积压等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券赵艺原研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.84亿，根据现价换算的预测PE为19.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.82。

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在这个充满智慧的时代，我们总是能从各路专家的言论中领略到他们的“非凡”见解，特别是当涉及到炒股和买房这些与普通人生活息息相关的事情。最近，一系列令人捧腹的建议再次引发了大家的共鸣，毕竟，能够把炒股赚钱和买房投资搞得如此简单，真是不容易。

首先，我们来看看那些号召大家炒股赚钱却不愿停发新股的专家们。他们仿佛是站在金融高峰上的先知，一边为股民们送上致富的金钥匙，一边却握紧着新股发行的门把手。这种矛盾真是让人感叹不已，好像在告诉股民们：“赚钱是你们的事情，但新股发行是我们的事情，你们就当看热闹就好。”

接着，让我们欣赏一下那些号召大家买房，却又不愿让开发商降价的专家们。他们仿佛是站在房地产巅峰的舍利子，一边鼓励人们投资买房，一边却规定开发商必须按备案价来定价，好像在告诉购房者们：“你们就乖乖掏腰包吧，开发商的利润可不能动摇。”

当然，这些“神”级建议的结果是显而易见的：股民们面对不断发行的新股和持续的减持，信心崩溃得比蚂蚁还快；购房者们被高不可攀的房价逼得喘不过气来。但专家们似乎并不介意，他们可能正暗自庆幸自己的“英明”决策。

最近，恒大倒了，碧桂园也陷入了债务危机，这似乎是专家们建议的一个“小插曲”。但是，别忘了他们总是会找到种种“合理”解释，将责任推给一些不确定的因素，比如全球经济形势、政策调整等等。这让人不禁想起一句俗话：“专家们总是在成功时把功劳揽过来，在失败时把责任推出去。”

我们真的应该为这些专家的智慧和见解感到佩服不已。毕竟，在他们的引领下，我们已经看到了炒股不停发新股，买房不降价的美好前景。或许，我们应该感谢他们，让我们在愉快地赚钱和投资的同时，也领略了一把讽刺与嘲笑的乐趣。毕竟，专家们总是能够在笑料里创造出更多的笑料。

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