（报告出品方/分析师：浙商证券 李辉 陈海波）

1 公司概况：国内农药行业龙头，公司业绩持续稳步增长

1.1 发展历程：“三次创业”铸就国内农药龙头，激励草案落地保障未来发展信心

国内菊酯行业龙头，“三次创业”打造具有创新力的现代农化企业。江苏扬农化工股份有限公司成立于 1999年，并于 2002年 4月在上海证券交易所上市。

公司凭借江苏优士、江苏优嘉系列项目的建设，以及通过现金收购中化作物和农研公司 100%股权，经过二十余年的发展，历经“奋楫运河、筑梦长江、扬帆黄海”三次创业的洗礼，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。

公司作为全球拟除虫菊酯原药供应商，是全球农化企业十强，其中核心品种拟除虫菊酯是全国制造业单项冠军产品，2018 年获中国工业大奖。

2022 年公司公告在辽宁省葫芦岛投资百亿建设新基地，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，正式开启“第四次创业”征程，有望均衡生产基地的南北布局，进一步为扬农化工的成长及发展注入活力。

公司控股股东为先正达集团，多家重要子公司助力长远发展。

在两化（中国化工和中化集团）农化资产整合背景下，2020 年 11 月 7 日，公司原控股股东扬农集团与中化国际、先正达集团签署《框架协议》，中化国际拟向先正达集团收购江苏扬农化工集团有限公司 39.88%的股权，同时，扬农化工控股股东扬农集团拟向先正达集团出售其持有的扬农化工 36.17%股份。

2021 年 7 月扬农集团、先正达集团完成标的股份的过户登记手续，扬农化工控股股东变更为先正达集团，实际控股人是国务院国资委。

此外，子公司是公司业务开展的重要单元，目前公司旗下拥有中化作物保护品有限公司、沈阳中化农药化工研发有限公司、江苏优嘉植物保护有限公司、江苏优士化学有限公司、辽宁优创植物保护有限公司五家全资子公司。

上市以来首次股权激励草案落地，保障公司中长期发展信心。

2022 年 12 月 31 日公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票 350.88 万股，占公司总股本 1.13%，其中首次授予 282.88 万股，预留授予 68.00 万股；授予价格 52.30 元/股。

业绩考核目标为以 2021 年为基准 2023~2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%（对应扣非归母净利润分别为 15.04、17.29、19.89 亿元），2023~2025 年 ROE 不低于 16.3%、16.3%、17.75%，且不低于对标企业 75 分位值水平。

2023~2025 年公司资产负债率分别不高于 46.62%、46.61%、46.60%。此次公布股权激励草案表明公司首次股权激励正式提上日程，股权激励的实施将进一步完善公司的法人治理结构，实现对公司管理层及其他核心骨干的长期激励与约束，使其员工利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，调动其积极性和创造性，实现企业可持续发展。

1.2 业务产品：聚焦农化主业，打造以菊酯为核心的多元化产品格局

公司聚焦农化主业，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。

公司在产原药品种近 70 个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等类别，其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯系列产品，除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种，杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。

2019年前，杀虫剂和除草剂是公司营收稳步增长的基础，2019 年公司收购中化作物保护品有限公司后，公司产品更加多元，同时也进一步向制剂生产与销售延伸。

2021年，杀虫剂、除草剂和制剂的营收占比分别为 25.21%、22.46%、16.85%，毛利占比分别为 29%、26%、27%。

1.3 财务分析：公司业绩呈现稳步增长态势，盈利能力波动中上行

公司近年来业绩呈现良好增长态势，2022 年业绩预计大幅增长。

2016-2021 年，公司营业收入从 29.29 亿元增长至 118.41 亿元，年化复合增长率高达 32.2%；归母净利润从 4.39 亿元增长至 12.22 亿元，年化复合增长率达到 22.7%。

2022 年公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，产能、产量较上年同期增加，同时农药市场需求总体旺盛，部分主要农药产品价格回升。

公司 2022 年前三季度实现营收 131.02 亿元，同比增长 41.77%，实现归母净利润 16.38 亿元，同比增长 61.33%，公司预计全年归母净利润 17.11~19.55 亿元，同比增长 40%~60%。

2 深耕主业：国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机

2.1 农药：粮食安全带动农药需求，国内龙头有望核心受益

粮食安全获高度重视，农药市场规模有望稳定上升。

近年来，全球出现新一轮粮食价格上涨，多因素推动全球粮食价格持续走高：

1）美国、巴西等重要粮食产区遭遇气候灾害，加剧全球粮食供需矛盾；

2）俄乌冲突给两国粮食生产、运输造成负面影响，玉米、小麦等粮食供给明显受损；

3）全球粮食短缺担忧情绪不断发酵，粮食安全获高度重视。

展望未来，异常气候、俄乌冲突、粮食贸易保护主义等不确定性依然较大，全球粮食消费库存比持续处于较低区间。

中长期来看，由于全球各个国家对粮食安全的重视度提升以及全球存在粮食补库存的需求，粮食价格有望维持高位，进而推动农民粮食种植积极性，并带动农药需求稳步提升。

根据 S&P Global Commodity Insights，2022年全球农药市场销售额为 781.93 亿美元，同比增长 5.8%。

中国当前农药产业结构以出口原药为主，预计国内龙头持续受益国际间产能转移。

在农药产业链内部，巴斯夫、科迪华、拜耳等国际农化巨头在研发和销售环节具有显著的竞 争优势，处于产业链两端环节。

中国凭借完善的化工基础和配套设施、人力资源优势、成本优势等成功接入全球农药产业链，为跨国农药企业提供中间体、原药等产品，处于产业链中间环节。

未来随着全球农化巨头专利过期农药的数量不断增加，以及农药行业集约化、规模化进一步加强，我国农药龙头企业凭借工艺优化及成本控制优势将会迎来广阔的发展空间。

2.2 杀虫剂：菊酯价格有望保持相对稳定，公司龙头地位稳固一体化优势明显

高效低毒易分解的杀虫剂是未来发展趋势，拟除虫菊酯为其中翘楚。

杀虫剂是指被用于杀死昆虫或防止昆虫进行破坏性行为的化学物质。杀虫剂的种类繁多，其中最主要且广泛使用的三类杀虫剂包括有机磷杀虫剂、新烟碱类杀虫剂和拟除虫菊酯类杀虫剂。

在全球食品安全和环保政策趋于严格的背景下，高效低毒的杀虫剂品种将成为未来杀虫剂市场的发展趋势。

拟除虫菊酯类杀虫剂是一类模拟天然除虫菊酯化学结构合成的农药，根据下游需求可以分为农用菊酯和卫生用菊酯，因其高效低毒易分解，一直牢牢占据杀虫剂销售额前三名的位置。

据世界农化网数据，2019 年拟除虫菊酯类杀虫剂全球市场价值达 28.06 亿美元，份额占比为 19%。其中高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）、氯氰菊酯、溴氯菊酯、联苯菊酯的全球销售额分别为 6.32、3.57、3.45、2.65 亿美元，位于全球杀虫剂销售额排名的第 4/12/13/15 名。随着拟除虫菊酯受让高毒杀虫剂退出的存量市场，未来有望进一步扩大市场份额。

政策影响部分旧产能停产且新产能审批严格，预计菊酯价格保持相对合理区间。

2021年，受安全环保、能耗双控等政策影响供给，库存水平下降，叠加基础原材料大幅涨价，带动原药价格快速提升至历史高位。

2021年四季度后，化工原料价格开始回落，菊酯价格逐步回调至合理范围。由于环保政策趋紧，新上农药项目的环评难度大，未来新增主要来源于扬农优嘉四期第二阶段功夫菊酯及卫生菊酯产能建设，预计短期内无大规模新增产能，供需有望保持相对平衡，假设原材料价格无大幅波动的情况下，预计未来菊酯价格将保持稳定。

杀虫剂业务快速增长，未来规模优势不断扩大。

2012-2021 年，公司杀虫剂销量持续增长，从 2012 年的 6.33 万吨提升到 2021 年 16.23 万吨，年化复合增速达到 11.02%；营业收入从 2012 年的 11.48 亿元增长至 2021 年的 29.85 亿元，年化复合增速达到 11.20%，2019-2021 年营业收入维持在 30 亿元规模。

未来随着优嘉四期第一阶段、第二阶段菊酯杀虫剂逐步投产，公司规模优势将不断扩大，在供需平衡、价格稳定的市场环境中，公司杀虫剂产品的产销有望再上一个新台阶。

公司是目前菊酯农药行业国内唯一一家从基础化工原料做起，合成中间体并生产拟除虫菊酯的企业，具备产业链完整优势。

菊酯中间体是菊酯产业链中的重要环节，其供应量及价格直接影响着终端菊酯产品的价格和利润。

公司长期以来坚持中间体自给的一体化发展理念。生产菊酯产品的关键中间体均自成体系，配套完善，现已成功掌握贲亭酸甲酯、醚醛和菊酸乙酯等多种关键中间体的生产技术并配套相应产能。

一方面，目前国内醚醛产能较少，大多从印度进口，易受反倾销政策影响，其供应的稳定性直接决定菊酯产品的正常生产经营；另一方面，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。

2.3 除草剂：预计草甘膦价格回调逐步企稳，公司以量补价业务有望稳定发展

低效高毒是除草剂发展方向，草甘膦仍占据最大市场。除草剂是指可使杂草彻底地或选择地发生枯死的药剂，按作用方式分为选择性和非选择性（灭生效）两种。目前，除草剂市场的发展趋势为高效、环保和低毒。

以百草枯为代表的高毒除草剂品种正逐步被淘汰，其市场正在被被草甘膦、草铵膦等低毒高效的品种所取代。

随着转基因作物（尤其是抗除草剂性状作物）在全球范围内得到快速推广，带动非选择性除草剂需求大幅增长。其中，草甘膦成为了全球第一大农药单品，其销售额在除草剂市场中占比约为 21.4 %，达 58.55亿 美元。

此外，草甘膦的抗性问题日益严重，草铵膦和麦草畏作为比较理想的常规除草替代品逐渐成为关注的热点。草铵膦和麦草畏 2016-2020 年的销售额复合增长率分别为 17%和 27%。

我国转基因商业化大幕开启，除草剂有望迎来新机遇。

转基作物推广、除草剂抗性发展、各国禁限用政策、新化合物研发是影响除草剂品种结构的重要因素。全球来看，转基因作物实现商业化以来，大幅推动了草甘膦和麦草畏的需求增长。

2022 年 2 月 18 日，中国农业农村部发布《农业农村部办公厅关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知》，推动转基因产业化有序进行。

玉米和大豆作为我国重要粮食和油料作物，2019 年我国 10 年来首次获批两个玉米和 1 个大豆转基因品种，2020 年相继有 1 个大豆品种和 5 个玉米品种获批。

随着国内耐除草剂转基因商业化种植正加快落地，草甘膦等大宗除草剂有望迎来需求的快速增长。

全球草甘膦及麦草畏产能集中，政策监管及供给侧改革未来产能稳定。

（1）草甘膦：目前全球草甘膦供应较为集中，孟山都以草甘膦产能 38 万吨/年位居全球第一。据百川盈孚截止 2023 年 2 月数据，国内草甘膦产能约 80 万吨，2022 年草甘膦新增产能释放导致库存上升，下半年开始草甘膦开工率走低，2022 年 2-7 月开工率达到 75%-90%，2022 年 8 月-2023 年 1 月开工率仅为 55%-70%。但受到“三磷”整治等影响，草甘膦作为发改委限制投资项目审批严格，预见未来可新增产能较少。

（2）麦草畏：目前麦草畏产能高度集中，扬农化工、巴斯夫、长青股份拥有全球 80%以上产能，扬农化工以两万吨/年产能位居全球行业第一。麦草畏生产技术壁垒较高、投入大，2015 孟山都宣布投资 9.75 亿美元新建麦草畏工厂，但被拜尔收购后放弃该计划，预计全球麦草畏供应短期产能将相对稳定。

新增产能释放促使草甘膦价格回调，原材料高景气预计草甘膦价格逐步企稳。

（1）草甘膦：2020 年受自然灾害影响国内部分草甘膦企业停产，国内草甘膦库存快速下滑，供应侧紧缩推动国内草甘膦价格开始上涨。

2021 年下半年，受能耗双控政策影响，叠加原材料黄磷、甘氨酸等产品价格大幅上升，草甘膦价格开始第二轮上涨。2022 年初以来，草甘膦原药新增产能释放促使价格回调，但年均价格仍处于 2019 年以来的历史中高位。

预计 2023 年需求有所提升，叠加国内中高端磷矿石存量下滑和政策促使开采难度增大，未来黄磷等原材料价格将继续高位运行，草甘膦价格有望企稳。

（2）麦草畏：2019 年，受供需不对称影响价格开始呈现回调趋势，未来随着耐麦草畏转基因作物种植在国内的商业化推广，带动麦草畏需求提升，价格预计相对稳定。

公司多产品布局逐步实现以量补价，公司除草剂板块有望稳定增长。

2017年，公司年 产 2 万吨麦草畏项目投产，除草剂产销量大幅提高。

2019年，由于全球麦草畏需求减少，公司除草剂销售额下滑 17.7%至 16.6 亿元。

2021年，受益于下游需求恢复与草甘膦价格提升，公司除草剂业务销量同比增长 8.8%至 54862 吨，销售收入同比增长 14.0%至 26.6 亿元。

未来粮食安全受高度重视，叠加转基因作物在我国逐步商业化，有望带动草甘膦及麦草畏需求量增加，且公司部分除草剂产品采用长协价，有助于在波动市场中维持除草剂业务规模。

另外，除草甘膦、麦草畏外，公司近年投资建设硝磺草酮、噻苯隆、高效氟吡甲禾灵等除草剂产品，完全达产销售后预计可新增营收超过 18 亿元，此外，公司收购的沈阳科创拥有硝磺草酮、烯草酮等多种除草剂生产能力，可有效分散单一产品价格波动对公司整体除草剂业务造成的影响，预计公司除草剂业务板块营收将维持稳定增长。

2.4 杀菌剂：持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善

持续拓展杀菌剂产品布局，公司杀菌剂品类日趋完善。杀菌剂种类繁多，目前农业中常用的杀菌剂主要包括甾醇生物合成抑制剂类、多位点类杀菌剂等。

公司近两年通过项目投入以及公司收购，持续拓展杀菌剂产品布局。

1）优嘉三期、四期项目深入布局杀菌剂。2015 年优嘉一期建成 600 吨/年氟啶胺产能，开启军杀菌剂领域的第一步；2018 年优嘉二期建成1000吨/年吡唑醚菌酯产能；优嘉三期建设2000吨/年丙环唑和1000吨/年苯醚甲环唑，已于 2020 年底建设完成；优嘉四期一阶段于 2022 年末建成 1000 吨/年氟啶胺产能，优嘉四期二阶段计划扩建丙环唑等杀菌剂产能。

2）收购南通宝叶，丰富公司杀菌剂品种。2019 年 8 月，子公司优嘉公司出资 1.32 亿元收购南通宝叶公司 100%股权，丰富公司的农药品种，宝叶公司拥有丙森锌、代森联等原药产品。

3 展望未来：背靠先正达集团战略清晰，内生+外延迈向新征程

3.1 两化协同逐步兑现，依托先正达平台战略清晰

并购重组成为国际农药巨头先正达集团成员，协同效应助力公司长远发展。

农化行业呈现寡头垄断格局，农化四巨头先正达、拜尔、巴斯夫、科迪华农药销售额占全球半壁江山。其中，先正达集团是国际综合性农化巨头，2021 年在全球植保销售额达到 133 亿元（YoY 18.7%），行业排名第一，占全球前 20 农药企业比例达到 18.3%。2020 年扬农化工通过并购重组加入先正达植保业务板块，先正达集团成为公司的第一大股东。

扬农化工及其子公司是先正达集团重要原药供应商，2018-2021 年先正达从扬农化工及其子公司的采购额达到20-30亿元，受益于先正达集团内部的资源协调，扬农化工承接更多的先正达订单，2022 年以来先正达对扬农化工及其子公司的关联采购金额显著提升，2022 年前三季度实际采购额已达到 45 亿，远超 2021 全年 28.9 亿元。

此外，扬农化工将受益于先正达集团领先研发能力，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速制剂业务扩张，实现全产业链提质增效，向全球性综合农药龙头迈进。

3.2 收购中化作物和农研公司，实现“研产销”一体化

收购中化作物和农研公司，实现“研产销”一体化。

2019 年 10 月，公司以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司 100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司 100% 股权。

中化作物搭建了高效的国内外农药销售和服务平台，下属八家境外公司从事农药原药和制剂的进出口贸易，自 2019 年起中化作物连续三年超额完成业绩承诺目标。

农研公司主营创制、仿制农药产品的研发，前身系沈阳化工研究院农药研究所，建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，拥有较为完善的新农药创制体系，其具有自主知识产权的创制农药获得登记并实现销售，氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈均成为国内市场上的主导产品。收购农研公司后将助力扩大公司农药创制、仿制研发水平，进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。

3.3 多个基地项目不断加码，产能扩张打开业绩增量空间

公司产品布局日趋完备，产能持续提升。公司初期通过自建及收购扬农集团公司拟除虫菊酯类农药相关资产。此后公司凭借江苏优士、江苏优嘉系列项目的建设，经过二十余年的发展，现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。

2022 年 5 月份公司公告，计划投资 3 亿元成立辽宁优创植物保护公司，标志着公司葫芦岛 百亿新基地建设投资正式启动，将进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，有望均衡生产基地的南北布局，进一步为扬农化工的成长及发展注入活力。

4 盈利预测与估值

4.1 业务拆分与盈利预测

公司作为国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三期产能充分释放，优嘉四期逐步贡献新增量，葫芦岛大型精细化工品项目建设在即，公司中长期成长得到充分保障。我们综合行业和公司过去几年经营情况，做出以下关键假设：

（1）杀虫剂：考虑到优嘉四期项目逐步投产，我们预计 2022-2024 年公司杀虫剂销量稳步提升。国内菊酯价格于 2022 初开始逐步下跌，当前价格处于合理区间，我们预计杀虫剂价格相对稳定，公司保持良好盈利水平。

我们预计 2022-2024 年公司杀虫 剂业务营收分别为 36.95、40.24、46.71 亿元，对应毛利率分别为 33%、32%、32%。

（2）除草剂：受新增产能释放等因素影响，草甘膦价格于 2022 初开始回调，但仍处历史相对高位，未来原材料高景气预计草甘膦价格将逐步企稳。此外，公司投资建设硝磺草酮等产品将逐步投产，有望贡献一部分增量。

我们预计 2022-2024 年公司 除草剂业务营收分别为 34.39、35.22、36.88 亿元，对应毛利率分别为 30%、26%、 27%。

（3）其他原药：考虑到优嘉四期项目逐步投产，我们预计 2022-2024 年公司其他原药销量稳步提升，预计 2022-2024年公司其他原药业务营收为 22.00、26.40、32.20亿元，业务毛利率稳步提升，分别为 25%、27%、30%。

（4）制剂：随着公司创制和仿制产品的不断拓展，我们预计 2022-2024 年公司制剂业务营收保持一定增长，对应营收分别为 20.10、21.11、22.16 亿元，对应毛利率保持相对较高水平，分别为 38%、39%、39%。

（5）贸易：2021 年公司贸易业务营业收入较 2020 年提升 93%，我们预计 2022-2024年公司贸易业务的营收为 40.00、50.00、60.00亿元，对应毛利率相对 21年有所回升至 7%、8%、8%。

（6）其他业务：非公司核心业务，预计未来几年营收规模稳步增长，毛利率保持 4%较低水平。

综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 155.49、175.52、201.00 亿元，同比增速分别为 31%、13%、15%，毛利率分别为 25%、24%和 24%。

4.2 估值分析

我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 155.49、175.52、201.00亿元，同比增速分别为31%、13%、15%，归母净利润分别为18.23、20.17、24.21 亿元，同比增速分别为 49%、11%、20%，对应当前股价 PE 分别为 19、17、14 倍。

我们选取从事农药业务的长青股份、海利尔、利民股份、贝斯美和中旗股份作为可比公司， 2022-2024 年同行业平均 PE 分别为 18、13、10 倍。此外，公司是国内农药行业龙头，具备系统性竞争优势，公司近十年平均 PE 估值保持在 20 倍以上水平。

因此，综合行业平均情况和公司的历史估值水平，给予公司 2023 年 22 倍 PE，对应市值 444 亿元，目标价 143.19 元，对应当前股价有 31%的空间。

5 风险提示

原材料价格上涨超预期。公司经营业绩密切受到农药产品价格和对应原材料价格波动的影响，如果原材料市场价格大幅上涨，公司产品售价滞后调整，将会对公司盈利水平构成影响。

新项目进展不及预期。葫芦岛基地百亿项目以及优嘉后续项目进展不及预期，影响公司业绩增速。

安全生产风险。公司生产所需部分原料、半成品为危险化学品，在运输、储存、生产环节均存在发生危险化学品事故的风险。如果出现因操作不当以及自然灾害等原因造成意外安全事故，会影响公司生产经营的正常进行。

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报告选自【远瞻智库】

我们来聊一聊新冠治疗10只核心龙头股！

 

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1、 中国医药：国际化的渠道与终端覆盖能力，具备全球配置医疗资源的核心优势，与辉瑞公司就新冠病毒治疗药物签署协议。

 

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2、 以岭药业：致力于中成药的研发、生产与销售的国家高新技术企业，连花清瘟预防新冠肺炎研究已经发表。

 

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3、 新华制药：亚洲最主要的解热镇痛类药物生产出口商，与真实生物科技有限公司签署《战略合作协议》，新华制药成为阿兹夫定等产品的生产商和销售商。

 

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4、 雅本化学：少数具备与国际农化公司联合研发能力的企业，医药和农药中间体，卡龙酸酐为新冠抗病毒药物中间体。

 

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5、 热景生物：拥有8大技术平台，形成了体外诊断研发及生产的闭环体系，具备全套新冠抗原快速检测体系。

 

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6、 拓新药业：国内最早工业化生产包干的企业，子公司新乡制药股份有限公司是阿兹夫定原料药供货商，2022年已供货给真实生物。

 

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7、 红日药业：血必净注射液等产品垄断细分市场，产品血必净注射液被连续纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案。

 

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8、 翰宇药业：国内多肽药物龙头企业，将上市家用新冠抗原检测试剂和新冠鼻喷剂。

 

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9、 美诺华：国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，新冠小分子口服药原料龙头。

 

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10、新天药业：国家认定的高新技术企业，全国民族药定点生产企业，注射用西维来司他钠” 是全球唯一适应症为ALI/ARDS的药物，被纳入新冠病毒肺炎疫情相关疾病临床试验药物之一。

 

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以上是我的一点个人观点，个股排名不分先后，也不能囊括所有，不构成投资建议，欢迎朋友们留言区评论交流！

农发种业(600313)02月22日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。

投资者：请问当前公司股票的估值是否过高？是否已经产生泡沫

农发种业董秘：公司股价受多方因素影响，公司各级勤勉尽责做好经营工作，力争以较好的业绩回馈投资者。感谢投资者关注。

农发种业2022三季报显示，公司主营收入38.03亿元，同比上升35.62%；归母净利润7192.88万元，同比上升1603.54%；扣非净利润5952.18万元，同比上升516.4%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入13.67亿元，同比上升82.34%；单季度归母净利润2508.81万元，同比上升2072.67%；单季度扣非净利润1916.09万元，同比上升634.38%；负债率43.37%，投资收益419.54万元，财务费用754.02万元，毛利率8.54%。

该股最近90天内无机构评级。近3个月融资净流入1.08亿，融资余额增加；融券净流入1.07亿，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，农发种业（600313）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标0.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

农发种业（600313）主营业务：农作物种子的研发、生产和销售,化肥贸易以及农药的生产销售

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这是一家A股为数不多的，同时获得两款社保基金战略入股的农药企业，并且这两款社保基金在今年第三季度都进行了加仓的动作，加仓比例超过了30%。

2022年第三季度，这家公司的市盈率只有6倍。这说明如果管理层把每年赚到的净利润都分给股东的话，你买入该企业1万元的股票，6年后就能赚回1万元的股息。

而这个市盈率在A股化工-农药化肥概念板块396家上市企业中，从高至低排列位居第10位。

目前，这家公司的历史业绩已经连续两年实现了增长，并在2021年以8.16亿元的净利润创出了历史新高。

而到了2022年，这家企业只用了三个季度的时间就完成了16.89亿元的惊人净利润。公司今年业绩的增长不仅提前实现了，还再次刷新了净利润的历史最高纪录。

目前，该企业的股票在充分回调了44%以后，于近期走出了一波短暂的上涨趋势。

（文章的最后翻译官会告诉大家该企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）

主营业务及核心竞争力

在公司的财报中翻译官了解到，这家企业的主营业务为除草剂、杀虫剂等农药产品。

公司农药产品的收入占比为73.97%，化工产品的收入占比为15.2%。

在该企业的财报中翻译官还发现，这家公司拥有甘草膦原药的产能为7万吨每年，其中甘氨酸路线产能为3万吨/年，IDAN路线产能为4万吨/年。

而在这家企业的分红信息中翻译官还得知，公司自上市以来累计分红21次，总共派发现金23.09亿元。并在2017~2022年期间为股东分了7次红，分红占净利润的平均比重为40%。

而在2022年，该企业分红占净利润的比重竟然达到了73.46%。这个比例非常高，说明该公司对股东十分负责。

以上是对这家企业基本信息的介绍，下面我们再来分析一下公司的业绩表现。

净利润表现

以下内容和财务数据均源自该公司2022年第三季度报，并没有任何个人观点。

2021年第三季度，该企业的净利润为5.25亿元。到了2022年第三季度，公司的业绩就达到了16.89亿元，同比大幅增长了222%。

而这家企业目前的净利润，在A股化工-农药化肥概念板块396家上市公司中，排名第26位。这个名次很高，说明其规模相对来说非常大。

和该企业的规模相比，在今年第三季度，这家公司最大的亮点在于超强的赚钱能力。净资产收益率是衡量一家企业盈利能力最有效的指标，它是净利润与股东权益的比值。

2021年第三季度，该企业的净资产收益率为25.52%。这说明只要管理层使用股东的100元钱，通过农药的生产经营，9个月后就能赚回25.52元的净利润。

而到了2022年第三季度，这家公司的净资产收益率就达到了54.85%，同比增长了115%。

这家企业目前的赚钱能力，也就是净资产收益率，在A股化工-农药化肥概念板块396家上市公司中排名第3位。

我们发现在2022年第三季度，这家企业赚钱能力的排名远高于净利润。这说明在A股化工-农药化肥概念板块和该公司规模相当的企业中，其赚钱的能力是最出众的。

综上所述，在2022年第三季度，这家企业的规模很大，赚钱的能力更强。

业绩增长原因

下面进入本文最重要的环节，在本环节中，翻译官将使用杜邦理论来分析出公司业绩增长的原因。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，这家企业净利润增长的主要原因是销售回款时间的缩短，以及农药产品利润空间的扩大。

销售回款的时间，就是公司销售农药的账期，也是货款回到该企业账户里的时间，用应收账款周转天数这个指标来衡量。

2021年第三季度，该企业销售完农药后，还需要46天才能收到货款。而现在只需要39天，销售回款的时间缩短了14%。

销售回款时间的缩短说明货款回到公司账户里的速度变快了，这样管理层就能把这些钱投向生产经营，进而提高了该企业的资金使用效率，增强了其赚钱的能力。

除了销售回款时间的缩短以外，在今年第三季度，这家公司业绩增长的原因还有农药产品利润空间的扩大。

2021年第三季度，该企业销售100元的农药，只能赚回21.36元的毛利润，销售毛利率为21.36%。

而到了2022年第三季度，该公司同样销售100元的农药，却能赚回34.5元的毛利润，销售毛利率达到了34.5%，同比增长了62%。

这家企业目前的销售毛利率，也就是农药的利润空间，在A股化工-农药化肥概念板块396家上市公司中排名第66位。这个名次很高，说明其产品的利润空间相对来说非常大。

通过上述分析我们了解到，在2022年由于该企业的管理层提高了营运能力，加强了应收账款的催缴力度，缩短了销售回款的时间。

以及公司农药产品的利润空间扩大了，这些使得该企业第三季度的净利润出现了增长。

不足之处

因为翻译官写文章并不是为了推荐股票，所以在本文最后的环节里，翻译官将详细分析出公司目前存在的问题与瑕疵，来给大家做一个风险提示。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，该企业最大的问题在于短期偿债能力偏弱。

流动比率是衡量一家公司短期偿债能力最有效的指标，它是流动资产和短期负债的比值。

2021年第三季度，该企业的流动比率为1.14。这说明只要公司有100元的短期负债，就对应有114元的流动资产作为保障。

而到了2022年第三季度，这家企业的流动比率就达到1.63，同比增长了43%。

因为在流动资产中像应收账款和存货都是在短时间内很难变现的，所以流动比率的行业平均值为2。

而通过进一步分析翻译官在公司的资产负债表中发现，在2022年第三季度，这家企业的短期负债为24.5亿元，流动资产为39.96亿元。这看似流动资产能够完全覆盖短期负债，实则不然。

因为上面已经说过了，在流动资产中像存货和应收账款都是在短时间内很难变现的。

而该企业目前存货的金额为7.04亿元，应收账款的金额高达13.07亿元。减去存货和应收账款的金额后，这家公司的流动资产不到20亿，这是无法覆盖24.5亿元的短期负债的。

这些都说明该企业目前的短期偿债能力并不是很强，而短期偿债能力偏弱不仅会影响一家公司未来的现金流，严重的话还会有资金链断裂的风险，这对其生产经营是十分不利的，也是需要我们注意的。

如果把上市企业的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该公司能维持B级的水平。

而这家企业就是江山股份有限公司，股票代码:600389。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐江山股份这只股票，也没有说江山股份公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

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