1.1价格、净值与折溢价率、杠杆

基金成立初期分级基金母基金、A份额与B份额的净值都为1.00元。净值为基金资产价值，对于普通基金的申购赎回都是以基金净值为基准进行的。例如：T日以10000元申购某基金，T日基金净值为1.200元（收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出）。假设申购费率为1.5%打四折为0.6%，在T日10000元申购的基金份额数量=10000/（1+0.6%）/1.200份=8283.63份。

为什么净值与价格不同呢? 净值为：收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出。价格为：份额交易价格，主要根据投资者对未来市场预期与交易行为决定，有时候合理有时候不一定合理。

分级基金A、B份额既有净值也有价格，这下复杂了很多。同时引出了投资者如何根据净值与价格进行分级基金的投资的问题。根据分级基金的A、B份额的价格与净值可以计数出衡量分级基金A、B份额投资价值的指标。具体指标如下：

A份额折溢价率=A份额价格/A份额净值-100%；

A份额收益率（简化版）=A约定收益率/A份额价格；

B份额溢价率=B份额价格/B份额净值-100%

B份额净值杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额净值*100%

B份额价格杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额价格*100%

以银行分级（代码160631）为例，2015年7月13日，母基金净值为元0.9960元，银行B（代码150228）的净值为1.0510元，收盘价格为1.102元；银行A（代码150227）的净值为1.0130元，收盘价格为0.845元。指标计算示例如下:

银行A折溢价率=0.845/1.0130-100%=-16.85%；

银行A收益率（简化版）=（2.75%+3%）/0.845=6.80%；

银行B溢价率=1.102/1.0510-100%=4.85%

银行B净值杠杆=2*0.9960/1.0510*100%=1.90

银行B价格杠杆=2*0.9960/1.102*100%=1.81

由于分级基金A份额的约定收益率一般为基准利率+3-5%， 基准利率通常为一年定期存款利率，每年根据调整一次。如果以2015年初一年期定期存款利率2.75%为基准，有的分级基金约定收益率为一年定期存款利率+3%，即5.75%；有的分级基金约定收益来为一年定期存款利率+5%，即7.75%。如果A份额约定收益率相同，A份额的折（溢）价率越低越有投资价值。随着分级产品多样化，A份额约定收益逐渐分化，由于不同产品约定收益不同，所以A份额的折溢价率并无明确的代表性，选择A份额通常选择收益率高的产品，具体的A份额的投资策略参加本书相关部分。

分级基金B份额的溢价率为交易价格高于净值的比率，这个比率有时高有时低。取决于B份额杠杆倍数、投资者情绪、市场融资成本等多个因素。投资B份额的基本逻辑为市场趋势判断，然后进行行业选择，选取杠杆较大的B份额。由于投资者获取B份额多通过交易的方式，以交易价格为成本获取B份额。所以B份额的价格杠杆相对B份额的净值杠杆更具有参考意义。

如同上述所述，投资者投资B份额的成本是交易价格，交易价格通常高于净值，高于净值的部分称为溢价，同时溢价大小也会变化。投资B份额的盈亏因素主要来源于B份额的净值的涨跌，但有时溢价波动也是影响盈亏的因素，例如投资者对市场预测由熊转牛，B份额净值不变，B份额的溢价率由10%增加到20%，从交易价格而言投资者也获利颇丰；投资者对市场预期由牛转熊，溢价率可能从20%减少到10%，从交易价格而言投资者也会亏损不小；极端情况下，分级基金触发下折，Ｂ份额的40％溢价率可能会化为乌有，以致投资者亏损近半。具体的B份额的投资策略参加本书相关部分。

1.2定期折算

分级基金A份额借钱给分级基金B份额用，分级基金B份额付给分级基金A份额“利息”（就是约定收益率），这个“利息”算在分级基金A份额每天的净值里，一年分级基金A份额能拿到一次，就是通过定期折算，把约定收益率通过母基金形式兑付给分级基金A份额的过程，类似于基金分红。

例如鹏华资源A，约定收益为5.75%[1]，在分红日，鹏华资源A份额的净值为1.0575元，如果鹏华资源母基金（也称基础份额）净值为1.200元，10000份鹏华资源A净值为1.0575元，总资产为10575.00元，经定期则算为10000份鹏华资源A净值为1.0000元，479.17份（479.17=575元/1.2000元）鹏华资源母基金净值为1.2000元，总资产不变仍为10575.00元。

图1.3 分级基金定期折算

表1.2 鹏华高铁分级下折表[2]

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁基础份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁基础份额 =10000*0.592171401=5921.71份

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁A份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁A份额 =10000*0.178877050=1788.77份

鹏华高铁基础份额=10000*0.826588703=8265.89份

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁B份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁B份额=10000*0.178877050=1788.77份。

笔者提示：如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，分级基金A份额通常具有折价，触发下折即大部分A份额转换为母基金，母基金可赎回，折价买入分级基金A份额投资者变相获取分级基金A份额折价的消除收益。相应的是，溢价买入份额基金B份额的投资者，由于分级基金B份额折算后份额减少且杠杆降低等原因，溢价率大幅降低导致亏损。

1.4上折机制

分级基金投资者偏好分级基金B份额的杠杆，如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，B份额净值杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额净值*100%。随着母基金净值增长分级基金B份额的净值杠杆越来越小，如图1.6所示：

图1.6 母基金净值与B份额净值杠杆关系图

为避免分级基金B份额净值杠杆过低，分级基金通常设置有上折机制。母基金净值到达上折阀值，触发上折机制将母份额、A份额、B份额净值归1.00，将A、B份额净值高于1.00部分折算为母基金的过程称为分级基金上折机制[3]。分级基金上折阀值起初设置为母基净值2.0000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.33倍，为提高分级基金B份额的（最小）净值杠杆，新设的分级基金纷纷将上折阀值降低为母基金净值1.5000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.50倍，有些分级基金设置上折阀值甚至为母基金净值1.4000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.56倍。折算逻辑如图1.7所示：

图1.7 分级基金上折机制

例如：2015年5月7日，鹏华国防份额(场内简称：国防分级，基金代码:160630)的场外份额经折算后的份额数按截位法保留到小数点后两位，余额部分计入基金资产；鹏华国防份额的场内份额、鹏华国防A份额(场内简称：国防A，基金代码：150205)、鹏华国防B份额(场内简称：国防B，基金代码：150206)经折算后的份额数取整计算（最小单位为1份），余额部分计入基金资产。

表1.3 鹏华高铁分级上折表[4]

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防基础份额，经折算后的资产为：

鹏华国防基础份额 =10000*（1+0.521406494）=15214.06份

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防A份额，经折算后的资产为：

鹏华国防A份额 =10000份

鹏华国防基础份额=10000*0.024787671=247.88份

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防B份额，经折算后的资产为：

鹏华国防B份额=10000份

鹏华国防基础份额=10000*1.018025316=10180.25份

[1]资源A份额的收益率等于一年定期存款利率+3%，2015年7月21日，本期约定收益率为5.75%。[2]注：该“折算后基金份额”为鹏华高铁A份额经折算后产生的新增鹏华高铁场内份额。[3]并非所有分级基金设有上折机制，并非所有分级基金A份额都参与上折过

程，具体参见相应的分级基金合同。[4]注1：该“折算后基金份额”为鹏华国防A份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。注2：该“折算后基金份额”为鹏华国防B份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。

今天给大家是分级基金下折的相关问答，为大家进行下折相关知识最后的查漏补缺，之后将不会整版地提供分级基金下折的知识。

Q：下折对B份额有什么影响？可以参与吗？

A：不建议投资者参与下折。

首先，下折后B份额折前的高溢价将消失大部分，这或将给投资者带来近乎于腰斩的巨额损失。若注意观察可发现，下折前分级基金B份额的溢价通常是极高的。如7月8日宣布将下折的分级基金停牌日前一天溢价如下图：

图片截取自博览财经诺亚方舟数据分析终端

其次，是关于杠杆的变化：

下折通常发生在大幅下跌之后，折后分级B份额从折前的高杠杆率跌回较低的初始杠杆， B份额持有者回本需要指数达到比下跌前更高的涨幅。比如折算前，B份额持有者回到下跌前价值只要指数回到下跌前的点位即可，但是基金折算后，指数可能还要再涨一倍才能使B份额投资者的资产回到下跌前。

具体来讲，原理是这样的：

分级基金在最初成立之时是2倍杠杆，这称作初始杠杆。之后随着B类价格的波动，杠杆会随时发生变化，此时的实际杠杆称作价格杠杆，其计算公式如下：

价格杠杆= 母基金总净值/B份额总市值=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额价格)=(母基金净值/B份额价格)×初始杠杆

从公式可看出，当B份额上涨的时候，价格杠杆将会变小，相而当B份额下跌的时候，价格杠杆就会变大，而下折，则是在B份额杠杆最大的时候突然折算，是杠杆折回原点！

再举例说的形象一点：

李磊找韩梅梅按照1:1融资100万炒股（B份额），因为李磊炒股的200万中有100万是韩梅梅的，所以当股市下跌的时候，为了确保不会损失到韩梅梅的钱，于是他们定了个规矩（下折）：当李磊的净资产下跌到25万的时候，韩梅梅优先抽出75万本金加利息，剩下的25万再通过1:1的方式配给李磊。这个时候，李磊想要回本那就难上加难了。我们算一笔账，李磊从200万炒到125万（下折前），资产下跌37.5%，如果要从50炒到125（下折后），那么资产需要涨150%。

Q：为啥已公告下折的分级B和一般的分级B看起来没区别？

A：有人说上折、下折的基金市价上应该有很大一个变动才对啊，为啥我看不到？

事实上，就拿7月8日下折的带路B举例，7月8日公司公告触发折算，7月9日带路B继续交易，7月10日该基折算日停牌。

所以，7月9日还没到折算日，大家当日看不到市价折算为1元的这个变动。

Q：是分级基金B份额净值一旦跌破0.25就会发生下折吗？

A：是的，不要有任何侥幸心理。通常下折停牌前两天晚上就会有下折公告，下折前一天早上会停牌1小时，这一天复牌后是最后的出逃机会。

Q：怎么预防买入即将触发下折的分级B？

A：随时注意分级基金B份额净值，接近0.25就要小心了，低于0.25更要回避！

图片截取自博览财经诺亚方舟数据分析终端

Q：已经买了昨天下折的基金该怎么办呢？

A：只能等待下折后复牌，再择机卖出。或买入相应分级基金的A份额对冲亏损。

Q：分级基金B份额下折会产生较大损失，那么折算前通常有机会卖出吗？必须要买A份额合并赎回吗？

A：目前市场人们对下折危险认识不足，所以若市场转好，折算停牌日的前一天分级B份额不一定会跌停，将有出逃机会。可等到快收盘，若实在无法赎回，再买A份额对冲风险。

7月8日宣布将下折的分级基金停牌日前一天涨幅如下图：

图片截取自博览财经诺亚方舟数据分析终端

Q： 分级A份额约定收益不同，和B份额折算带来的损失有关吗？

A：这里举两个下折产品的例子，让大家直接感受下折时“+3%”产品与“+4%”产品在遭遇下折时损失的差异。

（我们以A份额下折后首次打开跌停日的的收盘价计算。两者在同一天打开跌停，故基本可排除市场的系统性因素影响。）

可以看到，进入A端下折期权价值实现过程后，“+3%”产品高铁A持有者总收益4.8%，而“+4%”产品1000A持有者总收益4.5%。

因而，在遭遇下折时，合约利息越高的A份额收益越低，相应的B份额持有者损失越小。但差距事实上并不十分明显，若已持有的投资者实际操作中并无调仓需要。

Q：已经买了昨天下折的基金该怎么办呢？

A：只能等待下折后复牌，再择机卖出。或买入相应分级基金的A份额对冲亏损。

Q：假如b溢价太多，是否就在折前卖点不参与上折？

A：差不多是这个意思，但是还要参考其他一些问题，比如你对于指数的走势等，反正太多溢价很有可能亏。

Q：下折附近，分级B投资要注意哪些细节？

A：在下折附近，投资分级B要“三规避”：（1）规避整体溢价率过高的分级B；（2）分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级B；（3）规避母基金短期存在下行风险的分级B。

Q：所有接近下折的分级基金B份额都不能碰吗？

A：这里建议投资者不要碰，但是不排除特殊情况：

1.由于下折对B份额投资者最大的损失在于其溢价的消失，因而若接近下折的B份额是折价的，参与下折风险也并不大。并且，由于下折后，其杠杆较之由于未下折而价格较低的同类产品将较低，波动将低于同类，相对风险反而较小。

2.由于接近下折的分级B份额杠杆较高，若大盘强势反弹，接近下折产品反而会出现较强走势，这种时候技术较好的短线投资者反而可考虑。

Q：我由于手中有分级B份额要下折而买了A份额，买A之后是分拆好还是赎回好？

A：1，净值不变的情况下，选择买A合并，下折后分拆或是赎回损失结果一样，但分拆耗时更长。

2， 如果这期间指数大幅上涨，出现溢价现象，显然分拆更划算。

3， 如对后势不看好，则可选择在上涨中卖出A、B，或赎回母基金基（如果跟指涨、B份额下跌，也采用赎回）。如看好后势，则选择在B份额价格超过其净值的前一天分拆。

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