理性·建设性

发酵一周的国海证券“假章门”事件终于有了结论，但其责任界定是20多家小伙伴（涉事机构）愿意看到的结果吗？那条持有到期的“代持”之路上，是否难以避免监管套利？

导读：国海证券债券代持“假章门”的真相正在一点一点地浮出水面。

据记者了解,按照一般的债券代持“潜规则”,双方会签订“抽屉协议”,实际上是约定按照债券代持进行,但账面上是债券买卖交易。如果债市走牛,债券持有方会回购股票,获得收益,双方分享收益,然后再向公司补一份代持协议。但是一旦市场走熊,持有方就可能不承认协议的有效性,拒绝回购,代持方只能扛住,等待债券价格回升。

券商冲击最大

从趋势上看，近年来券商自营逐渐减持政策性金融债、企业债，增持地方政府债、普通金融债和ABS。利率债方面，2021年以来券商自营持有的地方债的占比总体呈上升趋势，政金债的持有占比则有所下降，这一方面源于地方债本身票息高于政金债，同时也受近年来地方财政持续发力加码的影响。信用债方面，安全性相对更好的普通金融债作为广义信用债的替代品逐渐得到市场投资者的青睐。同时，考虑到企业债的信用风险和流动性劣势，以及券商积极拓宽自营投资品种的创新选择，近年来券商自营持有企业债占比规模有所回落，而普通金融债和ABS得到增持。

21世纪：那么廊坊银行向监管部门提供的流水是12月之后的，是么？

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费轶明：我们银行业务很多，和许多不同的券商、银行都有业务。我们也没有查过往的所有记录，因为监管部门针对的是目前的情况，我们可以很明确的表达是从12月开始，廊坊银行和国海证券就没有任何业务往来了。之前我们还没有去确认过，但是我们的业务很多，所以可能会有。

“如果配合不好，可能会导致监管部门不光是对国海，还会对整个行业对固收业务、代持业务痛下杀手。”会议纪要中陈列江称，“我希望咱们都把手里的材料都互相比较一下，放在一起看，跟大家配合起来。我们也会抓紧，把具体的情况及时反馈。”

代持的灰色斗篷

被动管理向主动管理转型：债券资产比重增加

郭昕炜：

自2014年至2016年，债券市场经历一个大长牛，在这段时间里，一些机构大量开展债券代持业务。直到2016年年底国海证券“萝卜章”事件爆发，监管机构开始大力查债券代持，代持业务受到重创。

“这就是在告诉市场，你20多家机构或者其他的机构，你签的协议跟我没有任何关系，如果大家都按照国海这样不认账，代持都是个人行为，那这个市场就没办法做了”。北京一位券商人士称。

一、什么是“债券代持”？

二、债券代持广泛存在的原因

债券代持长期、广泛地存在于债券交易市场，虽然监管部门及学界对其合法性颇有争议，但是不得不看到其存在的原因及合理性。债券代持在一级市场、二级市场和一级半市场均有发生，但从交易目的来看，不同级别市场上的债券代持存在一定区别。在一级市场和二级市场上，债券代持的目的主要是放大杠杆、调整金融产品结构。在一级半市场上，债券代持往往表现为典型的通道业务。一些圈内人士由于掌握信息优势，往往可以在债券公开发行之前以较为优惠的价格进行认购。在银行间债券市场上，由于交易主体的限制，丙类[1]主体必须借助甲类进行交易收取差价。

加大杠杆、追求高利润、代持仓位是目前各类机构进行债券代持交易最大的动机。在单一产品资金均已持债没有资金额度的情况下，往往会采用委托第三方代为持债并承诺远期回购的条件，这样既不影响业务的展开，又规避了临时资金额度不足的问题。

三、债券代持的特征

四、债券代持的法律评价

近期，债券市场的“跌跌不休”除了让大量的机构收益回撤，也还造成了不少机构的违约和“爆仓”。

在各项功能中，“增杠杆”是最主要的功能。

而对于之前传闻的“二十余位机构人士齐聚国海证券的北京腾达大厦办公地点讨要说法”的事件，其也从侧面予以了证实。

作为普通债券交易员，在“鬼迷心窍”后能在多大程度上窃取公司利益？具体来看，被告人杨某参与债券交易30笔，职务侵占数额共计5240.92万元；谢某辉参与债券交易5笔，职务侵占数额共计1083.66万元，冯某参与债券交易5笔，职务侵占数额共计810.62万元，王某参与债券交易2笔，职务侵占数额共计889.29万元。

例如，在某笔交易中，杨某通过市场询价建设银行预以全价101.7109元的价格买入2亿元的“08央票38”，杨某指令梁某甲将债券卖向丙类户后卖出给海通证券，并将交易要素通过梁某甲告知丙类户委托兴业银行以全价101.8479元买入，并指令兴业银行以102.1130元的价格卖出给海通证券。

另外，同在今年5月，网信证券被辽宁证监局派驻风险监控现场工作组，其困境同样来自于大规模债券市场的代持业务。据其2018年年报数据显示，截至2018年末，在其237.6亿元的总负债中，卖出回购金融资产款达到228亿元。对此，市场预测其债券代持规模将在200亿左右，并由媒体报道称其北京固收部门负责人已失联，不过相关信息尚未得到官方证实。

以下为原文：

为防监管层严打债券代持，谋彼此配合？

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