稀缺资源领域的发展趋势：

什么是资源？现在人类可以接触到的一切物资，都可以称之为资源。

所以在通常的情况下，净利润应该比现金流量净额要高。而这家公司的现金流量净额几乎和净利润相同，并且还大幅增长了两倍多。

证券时报·数据宝统计显示，2016年至2018年年报以及2019年前三季净利同比增长均超过20%的个股中，只有35只个股去年底市值低于50亿元且去年底滚动市盈率低于50倍。

该人士进一步表示，一般社保基金进入医药股票，是一种风向标或者指标，“我们会更关注些，当然也要考虑社保进了多少，准备拿多久等问题。披露出来的社保买入艾隆科技情况也还行，主要艾隆科技本身市值小，对于社保基金来说，没有多大影响。而也正因为艾隆科技流通市值小，所以不排除游资之类倒来倒去‘爆炒’。”

水泥板块股价不断下跌自然似乎让部分投资者望而生畏，我们在探讨利空因素的同时也聚焦行业价值前景，以及是否有入场的空间。

风险提示：半导体产业发展不及预期，募投项目不及预期

上面分析了该企业那么多的优点，下面我们再来看看这家公司目前存在的问题，翻译官来给大家做一个风险提示。

除了行业因素外，作为业内龙头企业的海螺水泥自带核心技术优势，众所周知水泥的竞争优势最主要的是成本，而成本优势领先就是海螺的最关键战略。海螺公司收入构成中97％来源于水泥和熟料的销售，所以主业务的利润非常丰厚。

该股主要指标及行业内排名如下：

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敢于承认错误、有效地控制亏损才是你在这个圈子里生存的根本，其重要性远远大于今天不能获利。

伴随股价的一路上涨，北向资金则选择了逐步派发筹码、兑现利润，股价也伴随“外资”的撤退应声而落。

确实如此，该公司总市值从上市之初的14亿元，上升至如今的110亿元，增长近7倍。

显然，“外资”在金石资源上非常活跃，不出意外的话，那个机构专用席位也是一路人马。

至纯科技发行3.56亿元可转债，扣除发行费用后全部用于半导体湿法设备制造项目以及晶圆再生项目。

股权集中度较高的民企，控股股东质押高。截至三季度，至纯科技第一、二大股东蒋渊女士、陆龙英女士分别持有公司29.36%、10.76%的股权，与第四大股东尚纯投资共控制公司45.01%的股权、为公司的控股股东，第一大股东蒋渊女士为公司的实际控制人。质押方面，公司控股股东共质押公司26.14%的股权、占其持有比例的58.08%，质押比例较高。

股价接近历史高点、估值处于中等水平。股价方面，公司当前股价接近上市以来的高点31.71元；从估值来看，公司12月17日收盘价对应PE(TTM)为97.17倍，处于历史中等水平，与同行业的北方华创（158X）相比并不高，整体来看股价安全边际尚可。

利率优厚、下修宽松，平价好、债底弱。至纯转债利率水平高于市场平均水平，附加条款中下修条款（10/20，90%）较宽松，表明公司较强的转股意愿。以对应正股12月17日收盘价测算，转债平价为101.36元、对应转股溢价率-1.34%，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为76.89元，债底保护一般。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级A+、利率条款略高于市场平均，发行日股价29.87元、平价101.36元，近期评级为A+、规模与至纯转债相似的有通光（上市首日收盘价101.03元、溢价率4.30%），参考相似个券精测（溢价率20.09%），同时考虑到公司为较为稀缺的半导体设备标的，以发行日股价为参照，预计本次转债上市首日价格在114~116元之间，对应溢价率12%~14%；本期转债仅设置网上申购，中签率预计在0.03%~0.04%之间，建议一级市场申购。

2019年12月17日，上海至纯洁净系统科技股份有限公司（以下简称“至纯科技”）发布可转债发行公告，本次发行3.56亿元可转债，扣除发行费用后，全部用于半导体湿法设备制造项目以及晶圆再生项目。

一、正股基本面

股权集中度较高的民企，控股股东质押较高。截至三季度，至纯科技前十大股东共持有公司65.04%的股权，其中第一、二大股东蒋渊女士、陆龙英女士分别持有公司29.36%、10.76%的股权，与第四大股东尚纯投资共持有公司45.01%的股权、为公司的控股股东，第一大股东蒋渊女士为公司的实际控制人。质押方面，公司控股股东共质押公司26.14%的股权、占其持有比例的58.08%，质押比例较高。

收入结构来看，2019年上半年公司销售收入3.31亿元，其中高纯工艺系统收入2.92亿元、占比88.29%，现阶段仍为公司主要产品，分下游来看，半导体为公司产品主要销售的领域、收入占比38.57%，光伏、LED分别占比19.99%、18.01%，泛半导体仍为公司产品面向的主要领域，2019年收购的光通信业务贡献收入0.39亿元、占比11.71%。分地区来看，公司当前产品仍以国内销售为主，海外销售收入占比较少。

毛利率有所回升。2019年三季度公司综合毛利率33.94%，比2018年末有所回升。分产品来看，2018年由于公司在半导体景气度回升的背景下，为切入半导体领域国内甚至全球一线核心设备制造厂商同时提升影响力，在定价方面以稳健为主、在原有报价基础上，额外给予一定的折扣以确保能够中标入围，也由此2018年公司半导体领域毛利率大幅下降、进而影响公司综合毛利率。2019年上半年，公司毛利率又回到30%以上的水平。

随半导体行业景气度向上，公司收入、利润快速增长。2019年三季度公司收入6.12亿元、同比增长91.15%，归母净利润0.75亿元、同比增长172.23%。2019年，在中美贸易摩擦常态化以及美对我国进行各种封锁的背景下，国家加大集成电路行业扶持力度，在国家大基金配套各地产业基金的带动下，整个集成电路产业迅速发展、进入景气。近年来，国内迎来半导体晶圆厂、硅片厂投资热潮，对生产线前端高纯工艺系统的需求急剧上升，在建及拟建产能分别是目前存量产能的65.67%、178.16%，建厂高峰期带动公司高纯工艺系统营收规模快速增长。此外，特种光纤、高功率LED、光伏等其他产品应用领域近年来新工艺持续催生新需求，带动相关领域对高纯工艺系统的采购。而另外公司收购的波汇科技也带来光通信领域的收入与利润增长。

二、可转债投资价值分析

公司本期可转债发行规模为3.56亿元，发行期限6年。初始转股价为29.47元，按初始转股价计算，共可转换为1208.01万股至纯科技A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为4.67%，对流通股（非限售）的稀释率为13.11%，对流通股稀释率尚可。转股期从2020年6月26日起至可转债到期日（2025年12月19日）结束。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.5%、3.0%，高于近期发行的可转债平均票面利率水平；到期赎回价格为120元，补偿利率也高于市场平均水平。综合来看该利率条款优厚。

2）有条件赎回条款方面，在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

综合来看，公司本次发行的可转债利率水平与市场常规条款相比较高，同时提供股票质押担保，附加条款中下修条款较为宽松。公司发行公告日（12月17日）收盘价为29.87元，对应平价为101.36元。本次发行的至纯转债评级为A+、期限为6年，12月17日6年期AA-级中债企业债YTM为8.93%、中证公司债YTM为8.87%，综合以上本文取YTM为8.90%，测算转债纯债价值为76.89元，债底保护较弱。

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