对冲在期货市场上是一种金融术语，主要是指投资者特意降低另一种投资风险的投资，主要是通过降低商业风险来获得投资利润的一种手段。而套利是指投资者以两种不同的价格购买实物资产和金融资产，以更高的价格出售，以赚取这种无风险收益差异。

市场对冲主要包括以下内容：

　　1、投资者同时进行两种相关产品，但方向相反，数量相等，最终盈亏相抵。

　　2、在外汇市场上，对冲经常出现，主要是为了避免单线交易造成的风险。单线交易主要是指市场投资者看好一种货币就买空，不看好就卖空。

　　3、在期货市场，对于投资者来说，有时大多数投资者不是通过现货交割结束交易，而是通过对冲结束，这在一定程度上提高了期货市场的流动性。

　　很多人分不清对冲和套利的区别，小编来给大家介绍区分一下。市场上的对冲手段和套利手段，主要区别如下：

　　1、虽然两者都属于市场上买卖不良的交易行为，但套利在一定条件下也是对冲，这也说明对冲的范围更大。

　　2、对于套利而言，它更多的是从事纠正市场上的一些内部错误和不合理，最终使其回到正确的轨道。一般来说套利也需要双方品种的高相关性，即可以一起涨跌，投资者赚取相对利润。

　　3、如上所诉套利是一种逆势交易，对冲则是顺势交易。它不注重品种之间的相关性，更注重波动的强弱。

　　4、套利是一种积极利用机制捕捉利润的机会，对冲更多的是为了控制风险，但是他们最终的结果是为了获得利润。

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Hello，大家好，我是老吴。

在A股市场，大部分投资者的投资工具或者策略就是做多，这也导致了市场周而复始地出现极致的上涨和极致的下跌，投资体验非常不好。如果错过了“少数”的大涨时间段，可能就只能拿到微薄的正收益甚至亏损。

除了股票多头策略，其实在我们前期也给大家介绍了偏保守的中性策略，以及可攻可守的雪球策略、多空策略等，但是这些策略大部分依然主要还是围绕着股票市场来投资。

那有没有一种策略，能够根据当下及未来的市场宏观环境，在股票、债券、商品、货币等多个品种间多向交易、进行灵活穿梭，在追求收益的同时降低整个组合的波动率呢？

今天我们就来一起了解一下被称之为“对冲策略皇冠上的明珠”的策略——宏观对冲策略。

01 什么是宏观对冲策略？

宏观对冲策略指利用宏观经济的基本原理，来识别金融资产价格的失衡错配现象，投资股票、债券、商品等多种资产，通过多空仓结合的方式，以期获得可观收益的一种策略。其本质是一种宏观指导下的大类资产配置策略。

图片来源：Pension & Investments

在全球不确定因素逐渐增多的背景下，宏观策略成为全球资产配置组合的重要组成部分。海外知名机构投资杂志“养老金与投资”（Pension &Investments）网站数据显示：截至2022年6月30日，规模排名位列前10的全球对冲基金中有将近一半采取的便是宏观对冲策略，包括非常有名的桥水基金、曼氏集团、千禧管理公司等等。

02 宏观对冲策略的分类

国际上比较有名的宏观策略基金有索罗斯的量子基金和达里奥的桥水基金，但是两种代表着两种不同的流派。

量子基金属于主动宏观策略，需要以强大的投研作为基础，自上而下地判断未来影响宏观市场的核心矛盾，发现错误定价，然后在不同的投资品种间下注（往往下注整个资产包，很少关注个券的走势）。

采取主动寻找宏观错误定价的策略有以下几个特点：机会并不常见、几年间总会出现机会、每次机会可带来的收益非常可观。对于激进的宏观择时的管理人，例如量子基金，在没有明确宏观错误定价时不做交易，而当机会出现时则坚定交易并加杠杆以放大收益。

桥水基金属于被动宏观策略，是以“系统化”的金融工程和低相关性为基础，争取在不同的资产包之间取得平衡的配置效果，以不变应万变。比如桥水基金的做法是全天候宏观策略，宏观不择时，构建适应于不同经济环境的投资组合，赋予每个经济情况25%的风险。底层资产来看，低风险、低回报的资产（如债券）通过加杠杆提高回报；高风险、高回报的资产（如股票）通过低杠杆降低波动。

图片来源：Bridgewater Associates

从整体维度来看，国内外的宏观策略的投资路线是比较相通的：首先是对整体的宏观环境做出一些基本的判断，然后再根据不同的宏观判断选择对应的优势资产进行配置。

大家所熟知的美林时钟便是宏观策略中常用的工具。当然，在投资实践中，宏观环境的变化和各类资产的走势往往是更加复杂的，需要用到更多的模型和数据，因此美林时钟也有很多迭代和改版。

现阶段，由于国内股票做空机制、外汇交易渠道、债券杠杆率、衍生品品种稀缺等环节的限制，国内的宏观对冲策略和国际主流的宏观对冲策略还是有一些差异的。

03 宏观对冲策略的配置价值

首先，宏观对冲策略由于本身就是在不同阶段配置了不同的资产，因此天然就带有资产配置的效果。拉长时间来看，可有效达到风险分散、收益多元化的效果。

图片来源：朝阳永续；统计日期：20141231~20221104

从上图可以看出，长期看宏观策略的收益情况较之于沪深300指数会有明显的改善，但同时我们也可以直观地观察到：现阶段，宏观策略策略和股票多头策略的相关性还是比较强的。

图片来源：朝阳永续；统计日期：20191108~20221104

从近3年的数据来看，宏观策略与股票策略的相关系数为0.74。正如前文所述，目前国内的宏观策略由于交易品种、交易方式的限制，在宏观大类资产的四象限中，债券和货币的配置对很多管理人来说是没有太大业绩贡献的，所以国内大多数的宏观策略还是主要布局于“股票+商品”。

正是由于宏观策略要求投研团队不仅要懂金融投资，还要懂得产业周期、大宗商品、债券、货币等一系列内容，所以只有足够专业、成熟并且稳定的管理人才能将宏观策略做出理想的效果。所以，虽然都叫宏观策略，但是由于宏观策略涉及的判断因素分歧点很多，而且还是基于模糊的宏观判断，叠加不同机构的投资理念和投资决策的差别，宏观对冲策略的管理人之间的业绩表现可谓是千差万别。所以，如果要配置宏观对冲策略，还是要精选管理人的哦。

目前，中国做宏观对冲的获利空间要比美国市场更大，而且中国宏观策略的规模还较小，策略不拥挤。相信随着交易品种和交易制度的不断完善，宏观策略一定会取得越来越多的发展，未来将会成为高净值客户必配的策略。

今天的宏观策略的科普内容就给大家分享到这里，我们针对资产配置中常见的策略已经进行了系列的科普，下一期我们将针对这些策略，进行资产配置各策略汇总的讲解，敬请期待。

我是老吴，下期再会。

作者：吴晓东 S74

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金融圈经常说，不想做私募的公募基金经理不是好经理。这个话有些夸张，但事实上，确实有很多优秀的公募基金经理转行做了私募。原因很简单，如果一个基金经理能保持稳定的收益，那他自己做私募当然比公募赚的钱多，公募基金只能赚很低的管理费，而私募除了更高的管理费还有carry，也就是俗称的收益分成，如果做得好，这和管理费完全不一个量级。当然，收益更高，风险也更大，私募相当于创业，失去了公募平台渠道的支撑，募资和资源的整合都要难得多，而且一旦收益做不起来对私募就是灭顶之灾，知名基金经理奔私然后被清盘的不在少数。所以，公募和私募是完全不同的行业，大部分基金经理并没有去转行做私募。

对投资者来说，私募和公募也是两种完全不同的产品。

第一，机制不同导致他们的投资风格不同。私募的大块收入在超额收益分成，所以他不过度追求规模，而是追求绝对收益，也就是说，比别人赚得多还是少不重要，重要的是自己能赚钱。而公募的收入只有管理费，所以他必须上规模，要上规模就要在市场上排名靠前，要排名靠前就得要相对收益，也就是，赚不赚不是最重要的，比别人赚得多、亏得少才是最重要的。举个例子，1个亿的私募做得好分成也能有上千万，但公募要想赚1000万管理费得把规模搞到10个亿才可以。

第二，投资范围不同，私募的投资范围更广。一般的公募基金只能投资股票和债券，再加一些金融衍生品等，而且对资产仓位有着严格的限制，比如股票型基金的股票仓位不得低于80%，这意味着股票基金主要还是靠做多股票赚钱，而且不能在熊市期空仓。而私募的投资范围要广得多，策略也更多样化，除了股债，还可以配置商品期货、金融期货、基金等，这样一来资产腾挪的空间更大，而且可以通过期货实现多空双边获益。

私募虽然不如公募的受众广，但在这两个基本区别之下，它成为了公募一个非常重要的补充，尤其是在股票市场的熊市期，做得好的私募基金是可以更好的规避熊市风险的，因为它的仓位更灵活，甚至可以从做空中获益，而公募这个阶段追求的是亏得比别人少即可。

关于公募和私募的区别，大家记住这一点就足够了。像投资门槛那些细节的东西都是表面，投资逻辑的差异才是本质。如果你想要配置私募基金，务必把这个逻辑搞清楚。

私募证券基金的策略主要有八大类，分别是股票策略、宏观策略、固定收益策略、管理期货策略、相对价值策略、事件驱动策略、组合基金、复合策略。这几天我就讲下，这些策略是做什么的，投资方式如何，以及在什么阶段投资收益表现更好。

第一种策略是股票策略。顾名思义，主要是以沪深股票为投资标的，还会配合一些股票相关的金融衍生工具，比如股指期货、ETF期权等。这也是目前国内阳光私募最主流的投资策略，约有八成以上的私募基金采用该策略。按照风险的大小排序分别有股票多头、股票多空、股票市场中性三种子策略。

股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。实质就是单纯的股票的低买高卖操作。按选择股票的角度划分，这种策略和公募基金最为类似，只不过他们更注重绝对收益。

股票多头策略具有典型的高风险、高收益特征。股票多头策略的收益整体上跟随市场的牛熊趋势。比如在2017年、2019年和2020年的牛市，股票多头策略平均收益率分别达到7%、23%和28%，稳居八大策略的前两位。而在2018年的熊市，股票多头策略平均收益率只有-12.5%，在八大策略中排倒数第一。

由于股票多头策略缺乏风险对冲机制，完全跟随市场走势，波动率是八大策略中最高的。尤其是像2015年那种急涨急跌的行情，股票多头的波动率能达到5.25%。每年的最大回撤都超过10%，最高能达到20%甚至30%，在八大策略中属于很高的水平。股票多头策略夏普比率比较低，属于风险较高的策略。

股票多空策略就是既可以做多股票，又可以配合空头对冲市场风险，理论上无论市场上涨或者下跌均能获得稳定收益。其中做空的手段包括融券卖空股票、做空股指期货或股票期权等。股票多空策略与股票多头策略相比，共同点都是将资产主要投向于股票，核心都是选股。不同的是，股票多头只需要选出被低估的股票，而股票多空策略则同时还需要选出被高估的标的，同时采取做多和做空操作来对冲掉组合风险。

股票多空策略一般呈现中等收益、中等风险特征。由于加入了风险对冲机制，在牛市和熊市都能有不错的收益。尤其是在熊市期绝对是上上之选，比如在2018年熊市中，股票多空策略仍然平均获得了9.3%的正收益，位居八大策略之首。在2019-2020年的牛市中，股票多空策略的平均收益也有17%和27%，略低于股票多头策略，因为对冲风险的同时也会对冲掉部分收益，但相对来说也排在前列。

股票多空策略的波动率虽然大于大部分策略，但要比股票多头小得多，每年的最大回撤也要小于股票多头，夏普比率略高于股票多头。因此，在风险与收益的平衡上，股票多空要比股票多头做的更好。

股票市场中性策略可以看做是一种特殊的股票多空策略，就是基金经理通过融券、股指期货、期权等工具完全对冲掉股票组合的系统性风险，或是仅留有极小的风险敞口。这类基金的收益主要来源于多头与空头头寸涨跌幅的差额，或者说赚取多头头寸的超额收益。

这个听起来有点绕，我给大家举个例子。我买了一个十倍股，本身没有任何问题，但在类似2018年市场熊市的时候它可能会因为市场整体的熊市而出现下跌，只不过可能跌的比市场少一些，这个风险我就可以通过开合适数量的空单来完全对冲掉，这样基本上就把这个股票因为市场整体波动而造成的风险（β）过滤掉了，本质上赚的是超额收益。

股票市场中性策略一般呈现低收益、低风险特征。由于股票市场中性策略要通过保证多头头寸和空头头寸的风险敞口相等，把投资组合的系统性风险降到近似为零。因此，股票市场中性策略的收益要远小于股票多空和股票多头。比如在2019-2020年的牛市中，股票市场中性策略的平均收益只有7%和11.5%，只高于债券基金。在熊市中收益要稍微稳健一些，比如2018年，中性策略的平均收益为2.6%，虽然比股票多头要好，但没有股票多空的收益率高。

而另一方面，股票中性策略的波动率在八大策略中处于低位，回撤控制的好，每年都基本能控制在5%以下，即使在2015年也波动率只有5.8%，只比债券基金高一点。股票中性策略的夏普比率在熊市比较高，在牛市比较低。说明这种策略通过对冲把风险降到最低，虽然是股票策略，但从表现上看相当于一个收益稍微高点的债券，在市场下行期能够控制风险，但在市场上行期很难享受到很高的超额收益。

今天，就先说到这里，咱们明天继续，如果您文章感兴趣，欢迎您点赞、收藏。

周一市场成交量又创了阶段性的新低，低于7000亿了。可以说是非常接近情绪冰点。今年的行情走到这个地步，仓位重的投资人不必说肯定是受伤非常惨重。

然而对于仓位轻的来说也同样纠结，继续等待怕踏空后面的反弹行情，毕竟指数已经有相当幅度的调整，腰斩的个股不计其数，市场风险已经肉眼可见的释放出来。

但如果此时进场，又担心指数继续下台阶，很快被套陷入被动。市场历史走势也有一些很鲜活的警示案例，那就是要警惕市场快速调整过后长时间余震和低迷环境。

抛开客观看待收益和风险的理性角度，就说目前这种情况，市场已经跌的很惨了，想要选择一种低风险又确定性较高的方式来参与，不错过在大幅下挫之后的中期反弹行情该怎么做。

提供一个思路：开始滚动做多IC（中证500指数）合约，

获取超额收益和可能的绝对收益。

这里首先需要了解一些基础概念，比如股指期限差价，贴水，做空机制。

股指现货价格和期货价格存在必然的收敛，当存在贴水时，

期货和现货的收敛方式存在三种可能性。

如果向上收敛，那么期货价格同时赚取向上的涨幅和贴水收益。如果在现货价格与期货价格中间收敛，那么现货为下跌，而期货仍为上涨。如果是向下收敛，那么期货和现货均为下跌走势。但期货价格下跌幅度要低于现货下跌幅度。

综合这三种情况得出的结论就是：

只要是存在贴水，无论上涨还是下跌，期货的安全程度是要优于现货。

另外由于IC做空力量较多，对冲机制不完善。从长期走势来看，对比IH（上证50）和IF（沪深300），IC的基差相对较大，贴水效应比较明显。

基于这种情形，市场上其实就一直存在着持续滚动做多IC合约，获得收敛差价的这种策略。滚动操作指的是在到期日前把当月的IC合约进行平仓，然后再新开下个月的IC合约。

经过回测统计，这种滚动做多IC合约的交易方法在没有杠杆的情况下相较于持续做多中证指数所得到的年化超额收益大概可以达到6%。

也就是说这个时候如果开始滚动做多IC，一年后中证500指数还是目前这个位置，可以获得的收益约6%，如果500指数又跌了10%，一年下来的亏损是4%。

滚动做多IC合约这种策略适合在市场大幅下跌之后，进入一段相当长时期的震荡氛围中。最终是为了获取期货价格向上收敛所带来的超额收益。在震荡市中从长期来看，实际收益就会接近超额收益。当然如果中证500未来继续大幅回撤，实际收益也会大打折扣。

中证500历史市盈率

这个操作思路是建立在对于未来一段时间指数出现回升的预判基础上，如果怕错过后期反弹，又不知道从何处下手布局，可以考虑参与滚动做多指数的这种方式。

当然从更稳妥的角度考虑，还是建议这个时候保持耐心留存子弹，等待右侧信号出来之后再来参与。

机会一直都有，不必急于一时。

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