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文章详情介绍：

• 1,杠杆资金是一把“双刃剑”用不好或致股灾
• 2,国家电投集团东方新能源股份有限公司 关于重大资产重组事项进展的公告
• 3,ETF进入“个股时代”：一文读懂杠杆式单只股票ETF

杠杆资金是一把“双刃剑”用不好或致股灾

7月6日沪指成功站上3300点，单日成交量5年来首破1.5万亿，7月7日更是一举突破3400点，创2018年2月以来新高，成交量也继续放大，沪深两市全天成交额突达1.74万亿人民币。尤其值得注意的是，杠杆资金也逐渐活跃起来，截至7月6日，上交所融资余额报6275.57亿元，较前一交易日增加213.69亿元；深交所融资余额报5760.33亿元，较前一交易日增加154.56亿元；两市合计12035.90亿元，较前一交易日增加368.25亿元。

杠杆资金入场，可能是市场是否走牛重要的体现。因为杠杆资金的灵活性更强、风险也更大，如果投资者选择杠杆资金，就意味着对市场的信心很足，市场预期十分强烈。

事实也是，从这些年来市场的变化情况来看，凡是市场火爆的时候，杠杆资金都很活跃。需要注意的是，杠杆资金于市场，是一把“双刃剑”，用好了，能够促进市场兴旺，增强市场的活跃度，也能够保障市场的资金需求，给投资者带来更多收益；用得不好，也会给市场带来不利的冲击和影响，甚至会造成市场混乱，引发股灾等。2015年的股市大震荡，一定程度上，就与杠杆资金失控、杠杆率过高有关。如果不是杠杆资金无节制地流入市场，特别是银行资金的转道而入，也不会出现股市严重震荡问题。

如果杠杆资金局限于融资融券等，监管并不困难。但是，就怕牛市到来，杠杆资金无法仅仅满足于融资融券，场外资金想方设法以高杠杆进场。而当杠杆资金遇到冒险的投资者，无疑会加大市场的风险。

因此，面对杠杆资金再度活跃，要谨防再出现杠杆率失控等方面的问题，需要监管、金融机构各方的全力配合。

金融机构是最为关键的方面。眼下的金融企业，还面临着支持实体经济、尤其是中小企业的艰巨任务。切不可为了眼前利益冒险操作、为投资机构和炒股者提供杠杆资金。对投放的资金，不管是企业还是个人，都要实施严密监管，密切掌握资金动向，防止资金绕道进入股市。对那些利用自有资金炒股，生产经营资金则依靠银行解决的企业，也要慎重提供信贷资金，而要确保资金投向急需资金的实体企业和中小企业。

监管机构更要关注杠杆资金的动向，关注资金的来源，要对杠杆资金实施全方位、多角度监控，对杠杆资金的杠杆情况进行调查，发现来源不当的苗头，就一定要提醒其他监管机构重视，并依据相关法规，对其采取措施。切不能等到问题严重了，再去解决。

股市的牛市格局已基本形成，能否转化成长牛，需要多方精心呵护、共同培育。

谭浩俊（财经评论人）编辑 陈莉 校对 柳宝庆

国家电投集团东方新能源股份有限公司 关于重大资产重组事项进展的公告

本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

一、本次重组进展情况

国家电投集团东方新能源股份有限公司（以下简称公司、本公司或东方能源）拟以发行股份购买资产的方式购买国家电投集团资本控股有限公司（以下简称资本控股）全体股东持有的资本控股100%股权（以下简称标的资产）（以下简称本次交易或本次重组）。经申请，公司股票（简称：东方能源；代码：000958）自2019年3月25日开市起开始停牌，详见公司2019年3月25日在深圳证券交易所（以下简称“深交所”）网站披露的《重大资产重组停牌公告》。2019年3月30日，公司在深交所网站披露《关于重大资产重组停牌进展及延期复牌公告》。

2019年4月8日，公司第六届董事会第十五次会议审议通过了《关于〈国家电投集团东方新能源股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案〉及其摘要的议案》等与本次重组相关的议案，具体内容详见公司2019年4月9日在深交所网站披露的相关公告。同时经公司向深圳证券交易所申请，公司股票于2019年4月9日上午开市起复牌。

2019年4月12日，公司收到深交所《关于对国家电投集团东方新能源股份有限公司的重组问询函》（许可类重组问询函〔2019〕第10号）（以下简称“《问询函》”）。深交所要求就相关问题做出书面说明，并在4月19日前将有关说明材料报送深交所，具体内容详见公司于2019年4月12日在深交所网站披露的《关于对国家电投集团东方新能源股份有限公司的重组问询函》。

2019年4月19日，公司及中介机构相关各方在对《问询函》所涉事项进行逐项落实后，披露了相关回复并发表相关核查意见，同时对本次《国家电投集团东方新能源股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》进行了相应的修订和补充并履行相关信息披露义务。详见公司于2019年4月19日披露的《关于深圳证券交易所〈关于对国家电投集团东方新能源股份有限公司的重组问询函〉的回复公告》等相关公告。

二、本次重组的后续工作安排

截至本公告披露日，公司仍在组织独立财务顾问、法律顾问、审计机构和评估机构等相关中介机构针对标的公司开展尽职调查、审计和评估等各项工作。待上述工作完成后，公司将再次召开董事会审议本次重大资产重组事项，同时披露《重组报告书》等相关文件。

三、风险提示

公司正在筹划的发行股份购买资产事项涉及的审计、评估工作尚未完成。其中，本次重组相关评估报告已提交国务院国资委申请备案，截至目前，评估备案正在进行中。

待相关审计、评估工作完成后，公司将另行召开董事会审议相关事项，编制和公告重组报告书并提请股东大会审议，本次重组尚需经有权监管机构批准后方可正式实施。本次重组能否获得上述批准，以及最终获得批准的时间存在不确定性。

公司指定信息披露媒体为《中国证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn），公司所有信息均以在上述指定媒体披露的信息为准，请广大投资者理性投资，注意风险。

特此公告

国家电投集团东方新能源股份有限公司董事会

2019年6月6日

ETF进入“个股时代”：一文读懂杠杆式单只股票ETF

2022年7月14日，美国第一只杠杆式单只股票ETF正式上市，标志着美国ETF进入“个股时代”。首批产品共8只，均由AXS Investments发行。此后，Direxion和GraniteShares也于8月9日分别推出4只同类产品。截至8月末，美国已发行16只个股ETF，合计发行规模2830万美元。

一、“杠杆式单只股票 ETF”在美登场

1.什么是“杠杆式单只股票ETF”？

招商证券分析师曾恺羚表示，美国杠杆式ETF产品已经运行了16年，为投资者提供了指数标的杠杆倍数投资机会。而杠杆式单只股票ETF创新性地将这一机制应用在了单只股票，投资者可通过购买此类产品，对标的股票进行看多或看空的杠杆倍数投资。

以首批产品中的AXS 2X NKE BULL DAILY、AXS 2X NKE BEAR DAILY为例，两只ETF分别为具有两倍杠杆的看涨、看跌产品，基金管理公司通过金融衍生品合约来设计产品并处理复杂交易。杠杆为2x的AXS 2X NKE BULL DAILY在标的股票耐克单日上涨4%时，该产品会单日上涨8%；杠杆为-2x的AXS 2X NKE BEAR DAILY在标的股票耐克单日下跌4%时，该产品会单日下跌8%。

2、杠杆式单只股票ETF发行情况

截至8月末，美国已发行的16只个股ETF信息如下表所示，合计发行规模2830万美元。

3、杠杆式单只股票ETF运行情况

根据招商证券整理，截至2022年8月20日，已发行的16只产品合计规模为10711万美元，成立以来区间收益在-44.5%到62.2%之间，规模最大的 AXS TSLA BEAR DAILY ETF交易活跃，日均成交额超过产品最新规模。从跟踪个股标的的产品规模来看，投资者对通过ETF杠杆投资特斯拉与苹果最为关注。

二、杠杆式单只股票 ETF 的风险收益特征

1、杠杆式单只股票ETF收益特征

招商证券表示，与其他杠杆ETF一样，由于“再平衡”操作，杠杆式单只股票ETF也具有多日累计收益偏离杠杆倍数收益的特点：

杠杆ETF与反向ETF通过在交易日结束时对其多头和空头仓位进行再平衡，使其杠杆或做空比率在下一个交易日开始时保持初始比率。每日重置杠杆会使杠杆、反向ETF收益率逐渐偏离通过保证金账户进行杠杆投资的收益率，即“再平衡效应”。一般而言，只要标的指数没有明确的上涨、下跌趋势，波动率越大，杠杆越高，持有时间越长，投资者持有杠杆、反向ETF相对于使用保证金账户的投资收益偏离越大。

因此，从持有时间角度来看，这些ETF的多日杠杆收益并不准确，只有单日杠杆收益相对准确，更适合作为日内交易工具。正如SEC委员Caroline Crenshaw所强调的，在较长一段时间内，投资者的回报可能会大大低于其根据标的股票表现而预期的回报，这在震荡市场中更为明显。

以目前规模最大的产品AXS TSLA BEAR DAILY ETF（TSLQ）为例，产品是跟踪特斯拉的-1xETF，对比该ETF产品和标的股票TSLA的每日收益率和区间相对价格走势情况可以发现：TSLQ的日收益率和标的股票Tesla（TSLA）的日收益率负值较为接近，平均差异为0.01%，最大差异为0.8%。从7月14日成立至8月20日，TSLQ的累计收益率与TSLA的累计收益率负值有2.21%的最终差异，在一个月左右时间已经积累了一定的偏离，展现了“再平衡效应”的影响。

此外，较高费率也对产品投资收益有一定影响。AXS已发行的8只产品和Graniteshares已发行的4只ETF管理费费率均为1.15%，Rafferty已发行的4只产品管理费费率为0.95%。相比美国股票型ETF产品0.45%的平均管理费（ICI统计，截至2021年底），杠杆式单只股票ETF费率与杠杆ETF较为接近。

与直接杠杆投资、做空个股相比，杠杆式单只股票ETF也不一定具有成本上的优势。以做空个股成本为例，特斯拉股票的现货借贷利率—衡量做空该股的成本—在8月20日为0.33%。除风险较高的虚拟货币交易所公司巴比特（Coinbase）做空成本较高以外，其他标的股票8月20日的做空成本都在0.3-0.4%之间。

2、杠杆式单只股票ETF风险特征

招商证券表示，与投资者惯常接触的股票ETF相比，杠杆式单只股票ETF不但具有杠杆属性、集中投资带来的风险，其较为复杂的运作结构也带来一定风险：

⚫杠杆属性：多倍杠杆放大收益、损失与波动，将导致杠杆式单只股票ETF波动与风险超越标的股票。一般而言，杠杆ETF的波动率情况与杠杆倍数相关，即跟踪同指数的2倍杠杆ETF波动率是1倍杠杆ETF（传统ETF）波动率的2倍左右，但短期内很可能超越杠杆倍数。

⚫集中投资：与追踪指数价格、体现一篮子股票投资收益的ETF不同，杠杆式单只股票ETF追踪单只个股价格，没有分散风险的机制，风险更为集中。

⚫运作方面：杠杆式单只股票ETF均运用衍生品工具进行投资，个股衍生品工具的定价、供给、交易情况均可能影响ETF运作，增大ETF的跟踪误差或导致ETF难以创设新份额。

本文主要观点来自《基金市场观察1：美国ETF进入“个股时代”》，作者：招商证券曾恺羚

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