近年来，随着国内环保压力增大，农药行业壁垒提高，行业整合加速，优势龙头正通过并购整合加速成长。预计2019年，小型落后企业将面临淘汰的可能，市场面临重新划分和洗牌，前期已有大量环保投入、环保设施健全的农药企业会比较有利。

景气延续回升

公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，以特种化学品、化工中间体、氯碱、新材料为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品的研发、生产和销售。

如果非要在矮子里面拔将军，那就得把目光聚焦在农业板块了。钾肥、磷肥、粮食都是涨价的“重灾区”。

以往经验显示出，农药行业是有着典型强周期特征的，尤其是草甘膦等为代表的农药原料业务，大起大落，兴发集团、新安股份等上市公司的业绩也随之宽幅震荡。对此，A股市场参与者将其视为强周期品种，不愿意给农药板块予以高估值，仅赋予其大宗化工股估值水平。目前来看，2018年的农药头部股的平均市盈率只有12倍，已低于2011年至2012年、2016年的低点水平。

根据中国农药工业协会统计，2021 年我国农药行业销售百强中，销售额在 50 亿元以上的农药生产企业有 6 家、年销售额在 20 亿元以上的企业共 31 家，已达到《农药工业“十三五”发展规划》的要求。

国内主要农药赛道玩家

（5）行业TTM市盈率均值未42.32，但仅雅本化学、联化科技、安道麦A、钱江生化4股市盈率高于50，21股TTM市盈率低于40【湖南海利、丰山集团、广信股份3股市盈率低于16】

上市前两年业绩可谓表现平平，利润在3500万左右徘徊，但是到了2017年业绩突然暴增，公司对此的解释是农药整体市场行情回暖，以及政府环保督查行动打压了低端市场的竞争对手，更蹊跷的是公司上市前一口气分红了6000多万，2015年和2016年年报都出现了反复更正，期间还换了三次财务总监….

（扬农化工股价历史走势截图，前复权）

江苏、江苏、浙江、河北、福建等沿海省份密集提出新一轮的化工行业大整治措施。

究其原因，短期内主要是由于疫情反复和全球地缘政治的风险，推升了粮食的价格，从而也帮着拉了一把农药的价格。

究竟是谁在默默使用农药呢？全球每年使用的300万吨农药，主要被巴西、美国、和我国三个大国给消耗了（三国占比接近45%）。而从品种来看，果蔬会消耗25%农药，成为最大消耗领域。

投资建议：从产业链的视角来看，我们更看好系统集成类企业，例如黄河旋风、华中数控（江苏锦明）等。从制造流程来看，智能制造按照制造业的流程可以分为生产环节制造、物流环节和后道包装环节，每个环节都会诞生代表性企业，诞生各个环节的竞争业态不同，各个公司成长性也会有所差异。在生产环节，我们看好黄河旋风、机器人；物流环节看好今天国际、音飞储存、山东威达、天奇股份等；在后道包装环节，看好永创智能、中亚股份。

公司还拥有乙氧氟草醚和特丁噻草隆原药及制剂产品在全球52个主要国家和地区的登记注册等知识产权。

这一切与沿海城市的密集整治措施关联紧密。

根据公司招股书数据，纵观农药前三大消费国巴西、美国和中国：美国取得原药登记证需要不少于 1 年时间且费用在数十万美元；巴西更为严苛，取得登记证的时间需要 5-7 年；目前，在我国取得正式农药登记证的时间至少需要 3 年。

可以看到，过去几年，扬农化工的毛利率始终保持在25%-30%之间的内窄幅波动，而净利率的变化主要受公司整体期间费用率的变动影响，但期间费用率一直维持在较低水平，保证了公司稳定的盈利能力。

——农药行业产品布局：扬农化工更为均衡

中小企业退出，提振头部公司的产品定价权

经过20多年的发展，扬农生产的产品已从创立初期的单一拟除虫菊酯扩展到涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂等多个农药品类。杀虫剂主要为拟除虫菊酯产品、除草剂主要有草甘膦和麦草畏等产品、杀菌剂主要有有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等产品，公司业务主要以原药销售和制剂分销。

草甘膦板块“欣欣向荣”之势完全压倒了早前的“负面传闻”。

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在产品登记方面先发优势明显，在全球 52 个国家和地区拥有多项农药注册登记证；

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